رويال كاريبيان: عملية شراء كبيرة في وقت غير مناسب

انخفض سهم شركة رويال كاريبيان، المشغلة للرحلات البحرية، بنسبة تصل إلى 6% خلال جلسة التداول اليوم. ويأتي هذا الانخفاض كرد فعل على صفقة كبيرة قد تُبرمها الشركة قريبًا.

وتتمثل هذه الصفقة في استحواذ رويال كاريبيان على 50% من أسهم منتجعات ساندلز، التي تدير 17 منتجعًا سياحيًا في منطقة الكاريبي، معظمها حول جامايكا. ومن المتوقع أن تبلغ قيمة الصفقة 3 مليارات دولار أمريكي، بتمويل من مورغان ستانلي. وتشير التقارير المنشورة حول الصفقة إلى أن مضاعف الربحية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) يبلغ حوالي 10 أضعاف.

بمقارنة هذه المقاييس مع التقييم الرسمي، يتضح أن أعمال المنتجعات المُستحوذ عليها تُدرّ أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) تُقدّر بنحو 600 مليون دولار أمريكي سنويًا. ويُشير استقراء متوسط ​​هوامش الربح في القطاع في تلك المنطقة إلى تدفق نقدي حر إضافي يُقدّر بنحو 100 مليون دولار أمريكي سنويًا. وتتحدث الإدارة بتفاؤل عن الصفقة، متوقعةً إتمامها في أوائل عام 2027 وبدء جني ثمارها في العام نفسه.

إلا أن هذه مجرد افتراضات نظرية نظرًا لنقص المعلومات الأخرى، مثل ديون منتجعات ساندلز أو النفقات الرأسمالية المطلوبة. وهذه ليست سوى بداية المشاكل المتعلقة بالاستحواذ الجديد المُفترض للشركة.

عمليات شراء ممولة بديون ضخمة

ستُدار منتجعات ساندلز بالاشتراك مع عائلة ستيوارت، التي كانت تمتلك وتُدير أعمال المنتجعات حتى الآن. وهذا يعني أن سيطرة رويال كاريبيان لن تكون مطلقة، على الرغم من أن صحيفة فايننشال تايمز تُشير إلى أنه من المتوقع أن تستحوذ رويال كاريبيان على الحصة المتبقية تدريجيًا.

لكن الأهم من ذلك بكثير هو الوضع المالي لشركة رويال كاريبيان نفسها.

تواجه شركة الرحلات البحرية مشكلة ديون ضخمة، ومن الطبيعي أن ينظر السوق سلبًا إلى حصولها على قروض إضافية بمليارات الدولارات في ظل ارتفاع تكلفة رأس المال.

تبلغ ديون الشركة حاليًا 23.4 مليار دولار أمريكي، وهي في ازدياد مستمر. ويبلغ متوسط ​​تكلفة التمويل حوالي 4.66%، ما يعني تكاليف خدمة دين سنوية تقارب 1.2 مليار دولار أمريكي. مع ذلك، فإن وضع ديون الشركة ليس بهذه البساطة. فمع تصنيفها الائتماني الحالي في أدنى مستويات الدرجة الاستثمارية، فإن إعادة التمويل ستؤدي إلى معدل فائدة يقارب 5.8%. لكن معظم التزامات الشركة طويلة الأجل.

إذا اقترضت الشركة لتمويل شراء منتجعات ساندلز بالأسعار الحالية، فمن المرجح أن تكون التدفقات النقدية من الاستثمار سلبية لسنوات عديدة. لكن توقع تحقيق ربحية من التدفقات النقدية الحرة لهذا الاستثمار يُعد، في جوهره، سوء فهم لنموذج أعمال رويال كاريبيان.

نموذج العمل

تتميز شركة رويال كاريبيان ليس فقط بارتفاع نسبة الرافعة المالية، بل أيضاً بهامش ربح مرتفع مقارنةً بشركات الرحلات البحرية الأخرى. وهذه العلاقة ليست من قبيل الصدفة.

قطاع الرحلات البحرية كثيف رأس المال بطبيعته. والمقياس الأساسي لكفاءة التشغيل ليس انخفاض الديون، بل إدارتها بفعالية.

إن الإشارة إلى منطقة الكاريبي في اسم الشركة ليست مجرد حيلة تسويقية، بل هي المنطقة التي تركز عليها الشركة بشكل أساسي. في السنوات الأخيرة، برز تحول واضح نحو تحويل الرحلة البحرية نفسها إلى منتج، بالإضافة إلى تحويل الوجهة السياحية إلى منتج متكامل.

يُتيح امتلاك المنتجعات تحقيق التكامل، ودمج قنوات التوزيع، والتنويع.

في هذا السياق، بالنسبة لشركة رويال كاريبيان، يعني ذلك ما يلي:

• شراء المنتجعات يعني تعزيز مكانة الشركة في السوق المحلية (الكاريبي) وتحسين قدرتها على الحفاظ على هوامش الربح أو زيادتها.
• اكتساب عملاء جدد والاحتفاظ بالمزيد منهم ضمن المجموعة خلال عطلاتهم. وهذا يعني زيادة كبيرة في ربحية كلا مكوني العمل دون زيادة كبيرة في التكاليف (باستثناء الفوائد).
• التنويع نحو وجهات العطلات الثابتة على اليابسة يقلل من تعرض الشركة لتقلبات أسواق السلع الأساسية والظروف الجيوسياسية.

الأساسيات مقابل التصورات

إذا لم تكن الديون مشكلة كبيرة كما يوحي رقم الدين الاسمي، وإذا كانت عملية الاستحواذ تنفيذًا لاستراتيجية طويلة الأجل، فلماذا هذا التراجع الحاد في الأسعار؟

لطالما ساد جو من التشاؤم تجاه شركات الرحلات البحرية. ويعود ذلك إلى أسعار النفط والسياسة النقدية، مما يؤثر سلبًا على القطاع من جانبين.

1. فارتفاع أسعار الفائدة استجابةً للتضخم يُفاقم قدرة الشركات على إدارة ديونها وزيادة مديونيتها.
2. كما أن أسعار النفط والمشتقات النفطية تُترجم مباشرةً إلى تكاليف الشركات وتُقلص هوامش الربح.

في ظل هذه الظروف، يُصبح السوق أقل تركيزًا على القيمة المحتملة على مدى سنوات عديدة، وأكثر تأثرًا بالتقلبات الأخيرة. مع ذلك، قد يكون للوضع الجيوسياسي، على نحوٍ مُفارِق، تأثير إيجابي على شركة رويال كاريبيان. فنظرًا لأن معظم دول الشرق الأوسط لا تزال تشهد نزاعات مسلحة، فقد يُحفز ذلك تحولًا في وجهات العطلات من الشرق الأوسط إلى منطقة الكاريبي أو مناطق أخرى تُوفر سفرًا ترفيهيًا أكثر أمانًا.