سهم الأسبوع: شركة "مارفيل تكنولوجي" وسباق الظفر بأثمن موارد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

لقد أدى تطور الذكاء الاصطناعي إلى ظهور مشكلة جديدة تواجه صناعة أشباه الموصلات؛ إذ لم تعد زيادة القدرة الحوسبية للرقائق كافية إذا تعذر نقل البيانات إليها بالسرعة المطلوبة. ونتيجة لذلك، تزايدت أهمية الذاكرة، وكذلك البنية التحتية المسؤولة عن نقل البيانات بين الذاكرة ورقائق الحوسبة والمكونات الأخرى للخوادم. وقد تصبح هذه العقبة -التي يُطلق عليها اسم "جدار الذاكرة" (memory wall)- واحدة من أهم القيود التي تعيق استمرار تطور البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وهنا تكمن الفرصة التي تسعى شركة "مارفيل تكنولوجي" (Marvell Technology) لاستغلالها؛ فالشركة لا تصنّع رقائق الذاكرة بحد ذاتها، بل توفر تقنيات تتيح الاستفادة بكفاءة أكبر من سعة هذه الذاكرة ونطاقها الترددي ومدى توفرها. وتُشكّل كل من وحدات التحكم في الذاكرة، وحلول CXL، والمبدلات (switches)، وتقنيات الاتصال البصري، وتقنيات PCIe، والرقائق المصممة خصيصاً، طبقة بنية تحتية تزداد أهميتها يوماً بعد يوم في الربط بين الذاكرة وعمليات الحوسبة.

يشهد هذا النشاط التجاري نمواً متسارعاً؛ ففي الربع الثاني من السنة المالية 2027، حققت "مارفيل" إيرادات بلغت 2.74 مليار دولار، بزيادة قدرها 37% على أساس سنوي، حيث استحوذت مراكز البيانات على 79% من إجمالي المبيعات. وتتوقع الشركة أن تصل إيراداتها إلى حوالي 12 مليار دولار في السنة المالية 2027، وإلى نحو 20 مليار دولار في عام 2028. كما أن طموحاتها طويلة الأمد تتجاوز ذلك بكثير، إذ تستهدف تحقيق إيرادات تتراوح بين 70 و90 مليار دولار بحلول عام 2031.

وهنا يبرز السؤال الأهم في السوق: هل ستصبح "مارفيل" حقاً واحدة من أكبر المستفيدين من الطلب المتزايد على الذاكرة وتقنيات نقل البيانات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أم أن بعض التوقعات الحالية مفرطة في التفاؤل؟

لا تحتاج "مارفيل" إلى الفوز بسباق تصنيع أفضل رقاقة للذكاء الاصطناعي؛ بل يكفيها أن تكون من أكبر المستفيدين من التحديات والمشكلات التي تنشأ حول هذا المجال.

كيف تجني "مارفيل" الأرباح من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟

تعتمد "مارفيل" نموذج عمل لا يتضمن امتلاك مصانع تصنيع (fabless model)؛ حيث تركز الشركة على تصميم الرقائق وهندستها وتطوير التقنيات، بينما تعهد بعمليات التصنيع إلى جهات خارجية، بما في ذلك شركة TSMC. ويتيح هذا النموذج لشركة "مارفيل" الحد من الإنفاق على منشآت التصنيع الخاصة بها وتوجيه رأس المال نحو تصميم رقائق أكثر تطوراً بشكل مستمر.

يتمثل الجانب الأهم في أعمال الشركة في تصنيع الرقائق المصممة خصيصاً؛ إذ تتعاون "مارفيل" (Marvell) مع كبرى الشركات المشغلة لمراكز البيانات لابتكار حلول تلبي احتياجاتها المحددة، بما في ذلك رقائق الحوسبة المخصصة لتطبيقات الذكاء الاصطناعي. وتتيح هذه الخطوة للعملاء فرصة بناء أنظمتهم الخاصة دون الحاجة إلى الاعتماد الكلي على الحلول الجاهزة التي توفرها كبرى الشركات المصنعة لرقائق الحوسبة.

أما المجال الرئيسي الثاني فيتعلق بالتقنيات المسؤولة عن نقل البيانات؛ حيث توفر "مارفيل" رقائق الشبكات، ومبدلات الشبكة (switches)، ومعالجات الإشارات، والحلول الضوئية. وتزداد أهمية هذه المكونات طردياً مع زيادة عدد الرقائق العاملة داخل النظام الواحد؛ فكلما كبر حجم مجموعة الحوسبة (computing cluster)، زادت كمية البيانات التي يتعين نقلها بين المعالجات والذاكرة والخوادم الإضافية.

ويتمثل المجال الثالث في تقنيات الذاكرة والتخزين. ومن بين أمور أخرى، تطور "مارفيل" حلول CXL التي تتيح توسيع نطاق الذاكرة ومشاركتها، بالإضافة إلى وحدات التحكم في محركات الأقراص ذات الحالة الصلبة (SSD) المستخدمة في مراكز البيانات. وتُعد هذه الحلول مكملاً مباشراً لمعالجة التحدي المذكور في القسم السابق؛ فإذا أصبحت الذاكرة أحد العوائق التي تحد من كفاءة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن التقنيات التي تتيح إدارتها بكفاءة أعلى ونقل البيانات المخزنة فيها بفعالية أكبر تكتسب قيمة متزايدة.

وهكذا، تتواجد "مارفيل" عبر عدة مستويات من البنية التحتية؛ فهي من جهة تصمم رقائق حوسبة مخصصة، ومن جهة أخرى توفر المكونات المسؤولة عن الذاكرة وتخزين البيانات والاتصال بين مختلف أجزاء النظام. ولا تقتصر القصة على منتج محدد بعينه، بل تتعلق بالتعقيد المتزايد لمنظومة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكملها.

إذا تطلبت مراكز البيانات قدرات حوسبة متزايدة القوة، فإنها ستحتاج في الوقت نفسه إلى المزيد من الذاكرة، واتصالات أسرع، ونطاق ترددي أكبر للشبكة. وبالتالي، يمكن لشركة "مارفيل" (Marvell) توسيع نطاق حضورها بالتوازي مع توسع النظام بأكمله، حتى وإن لم تكن هي الشركة المصنعة لشريحة الحوسبة الرئيسية.

لذا، يتمثل السؤال الجوهري بالنسبة للمستثمرين في مدى قدرة "مارفيل" على تلبية احتياجات البنية التحتية اللازمة لتشغيل أنظمة الذكاء الاصطناعي. ويقودنا هذا مباشرة إلى القسم التالي، حيث نستعرض الأرقام ونبحث في معدلات نمو الأعمال وجودة هذا النمو في الإيرادات.

عائق الذاكرة: تحدٍ جديد في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

يؤدي تطور الذكاء الاصطناعي إلى تحويل "عنق الزجاجة" (أو نقطة الاختناق) بشكل متزايد من مجرد قوة الحوسبة الخام إلى عملية نقل البيانات. فبينما يمكن لأكثر شرائح الذكاء الاصطناعي تطوراً تنفيذ عدد هائل من العمليات، تظل قدراتها محدودة إذا عجزت الذاكرة عن توفير البيانات بالسرعة الكافية. ومع تزايد حجم النماذج، يرتفع الطلب ليس فقط على قوة الحوسبة، بل أيضاً على النطاق الترددي للذاكرة وسعتها، وعلى سرعة الاتصال بين المكونات المختلفة لمركز البيانات.

وتبرز هذه المشكلة بوضوح خاص أثناء مرحلة "الاستدلال" (Inference)؛ إذ تؤدي سياقات العمل الأطول، وتزايد أعداد المستخدمين، والأنظمة التي تنفذ مهاماً متسلسلة متعددة، إلى زيادة حجم البيانات المخزنة أثناء تشغيل النموذج. وتتطلب بعض هذه البيانات وجوداً قريباً جداً من شريحة الحوسبة، إلا أن ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) -رغم كفاءتها- باهظة الثمن ومحدودة السعة. وهذا يخلق طلباً على طبقات إضافية من الذاكرة، وأجهزة تخزين أسرع، وتقنيات قادرة على نقل البيانات بين هذه المكونات دون التسبب في اختناقات.

لا تقوم الشركة بتصنيع شرائح HBM أو غيرها من الشرائح في مصانعها الخاصة، لكنها تصمم مجموعة واسعة من الشرائح المستخدمة في مختلف جوانب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويشمل ذلك شرائح مصممة خصيصاً لأكبر مشغلي مراكز البيانات، بالإضافة إلى حلول متخصصة في إدارة الذاكرة والتخزين ونقل البيانات. وتعمل "مارفيل" حالياً على تطوير تقنيات CXL التي تتيح توسيع الذاكرة ومشاركتها، ووحدات تحكم في التخزين قادرة على نقل بعض البيانات بعيداً عن موارد HBM باهظة الثمن، وحلول بصرية تتيح نقل كميات متزايدة الضخامة من المعلومات بين الشرائح.

وتكمن أهمية ذلك في أن "مارفيل" ليست بحاجة إلى الفوز بسباق إنتاج أسرع شريحة ذكاء اصطناعي كي تستفيد من نمو هذا السوق؛ إذ تتضمن محفظة منتجاتها كلاً من شرائح الحوسبة المصممة لعملاء محددين وطبقة البنية التحتية الكاملة المحيطة بها. كلما ازداد حجم أنظمة الذكاء الاصطناعي، تطلبت البنية التحتية اللازمة لتشغيلها بكفاءة قدراً أكبر من الذاكرة، والوصلات، ومفاتيح التبديل، ورقاقات الاتصال.

وقد يؤدي محدودية المعروض من الذاكرة إلى زيادة أهمية هذه التقنيات؛ فإذا ظلت ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) مورداً باهظ التكلفة وشحيحاً، فسيكون لدى مشغلي مراكز البيانات حوافز أقوى لاستخدامها بأقصى كفاءة ممكنة ونقل بعض البيانات إلى طبقات ذاكرة أخرى. وفي سيناريو كهذا، قد تستفيد شركة "مارفيل" (Marvell) ليس فقط من تزايد أعداد رقاقات الذكاء الاصطناعي، بل أيضاً من القيمة المتنامية للبنية التحتية اللازمة لنقل البيانات إلى تلك الرقاقات.

ويشكل هذا جوهر أطروحة الاستثمار الحالية المتعلقة بشركة "مارفيل"؛ إذ تصمم الشركة كلاً من رقاقات الحوسبة المخصصة والتقنيات المسؤولة عن الذاكرة والاتصالات ونقل البيانات. وكلما زادت صعوبة تحدي نقل البيانات إلى رقاقات الذكاء الاصطناعي، زادت القيمة المحتملة للحلول المصممة لمعالجة هذه المشكلة.

ربع سنوي قياسي

تُظهر نتائج "مارفيل" أن النمو المرتبط بالذكاء الاصطناعي لم يعد مجرد توقعات مستقبلية. ففي الربع الثاني من السنة المالية 2027، حققت الشركة إيرادات بلغت 2.7 مليار دولار، بزيادة قدرها 37% على أساس سنوي. وقد مثّل هذا أعلى مستوى للمبيعات في تاريخ الشركة، وجاءت النتيجة لتتجاوز بمقدار 39 مليون دولار متوسط ​​النطاق الذي حددته الإدارة في توقعاتها السابقة.

وتظل مراكز البيانات المصدر الأهم للنمو؛ فقد ارتفعت الإيرادات من هذا القطاع بنسبة 46% على أساس سنوي، وشكلت بالفعل الغالبية العظمى من إجمالي المبيعات. والأهم من ذلك، أن هذا النمو لا يقتصر على نوع واحد من المنتجات؛ إذ تشير "مارفيل" إلى وجود طلب قوي على كل من الحلول المتعلقة بالاتصال والرقاقات المصممة خصيصاً. كما تتوقع الإدارة تسارع وتيرة أعمالها في مجال الرقاقات المخصصة بشكل أكبر خلال النصف الثاني من السنة المالية 2027.

من منظور الربحية، تبدو الصورة أكثر تعقيداً بعض الشيء؛ فقد أعلنت شركة "مارفيل" (Marvell) عن هامش ربح إجمالي بلغ 53.1% وفقاً للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP)، و58.9% على أساس معدّل. كما بلغ صافي الدخل 308 ملايين دولار وفقاً للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً، و865.9 مليون دولار وفقاً للمقاييس غير الخاضعة لتلك المبادئ (non-GAAP). ويُعد هذا الفارق كبيراً، مما يعني أن المستثمرين لا يمكنهم تقييم أداء الشركة بمجرد النظر إلى ربحية السهم.

وفي الوقت نفسه، تحقق الشركة تدفقات نقدية كبيرة؛ إذ بلغ إجمالي التدفق النقدي التشغيلي 605.5 مليون دولار خلال الربع المالي. وتكتسب هذه النقطة أهمية خاصة نظراً لأن النمو السريع في الإيرادات -ضمن قطاع أشباه الموصلات- قد يستلزم مستويات أعلى من المخزون، والمدفوعات المسبقة، والإنفاق لضمان تأمين الإمدادات. ومن ثم، فإن نمو الإيرادات وحده لا يُعد مؤشراً كافياً ما لم يقترن بتحقيق تدفقات نقدية فعلية.

وتأتي التوقعات الخاصة بالربع القادم لتكتسب أهمية تفوق أهمية النتائج المالية ذاتها؛ إذ تتوقع شركة "مارفيل" (Marvell) تحقيق إيرادات تبلغ حوالي 3.15 مليار دولار، مع هامش تفاوت محتمل بنسبة 5%. وتشير القيمة المتوسطة لهذه التوقعات إلى استمرار النمو مقارنة بالربع الثاني. كما تتوقع الشركة أن يتراوح هامش الربح الإجمالي بين 57.5% و58.5%، وأن تبلغ ربحية السهم الواحد حوالي 1.10 دولار.

تتمثل أهم استنتاجات هذه الأرقام في أن شركة "مارفيل" (Marvell) لا تكتفي بزيادة مبيعاتها فحسب، بل تمر حالياً بمرحلة توسع سريع. ومن ثم، يتحول محور الاهتمام من مجرد التساؤل عما إذا كانت الشركة تنمو، إلى التساؤل عن المدة التي يمكنها خلالها الحفاظ على وتيرة النمو الحالية، وعما إذا كانت السنوات المقبلة ستشهد تحسينات قوية مماثلة. وفي ظل التقييم الحالي للشركة، ستكون الإجابة عن هذا السؤال أكثر أهمية للمستثمرين من النتائج القياسية التي حققتها الشركة في الربع الأخير بحد ذاتها.

أهداف طموحة ومخاطر محتملة

تنتظر شركة "مارفيل" آفاق نمو متسارع للغاية، إلا أن بعض التوقعات الحالية تستند إلى افتراض مفاده أن الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيظل مرتفعاً لسنوات قادمة. وتتوقع الإدارة تحقيق إيرادات تبلغ حوالي 12 مليار دولار في السنة المالية 2027، ونحو 20 مليار دولار في عام 2028. أما هدفها على المدى الأبعد فيتسم بطموح أكبر؛ إذ تسعى لتحقيق إيرادات تتراوح بين 70 و90 مليار دولار بحلول عام 2031.

يُعد تقييم الهدف قصير الأجل أسهل بكثير من تقييم الافتراضات المتعلقة بنهاية العقد؛ إذ تمتلك شركة "مارفيل" (Marvell) بالفعل برامج ملموسة مع كبرى الشركات المشغلة لمراكز البيانات، ومن المتوقع أن يأتي النمو من عدة مجالات في آن واحد. فبالإضافة إلى الرقائق المصممة خصيصاً، تراهن الشركة على النمو في مجالات الاتصال البصري، ومبدلات الشبكة (switches)، والتقنيات المتعلقة بالذاكرة. وهذا يقلل من اعتمادها على منتج واحد بعينه، لكنه لا يلغي مخاطر التنفيذ المرتبطة بهذه الخطط.

وتتمثل أهم المخاطر في علاقتها المباشرة بما يُعرف بـ "عائق الذاكرة" (memory wall)؛ فإذا ظلت ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) مورداً باهظ التكلفة ومحدود التوفر، فقد تكتسب التقنيات التي تحسّن كفاءة استخدام الذاكرة أهمية متزايدة. أما إذا توفرت كميات كبيرة من الإمدادات الجديدة خلال السنوات القليلة المقبلة، وانخفضت أسعار الذاكرة، وزاد المصنعون من توفر ذاكرة HBM، فقد تتراجع الحاجة الملحة لإيجاد طرق بديلة لاستخدام الذاكرة. كما أن التحسينات في كفاءة نماذج الذكاء الاصطناعي، أو تقنيات ضغط البيانات، أو تقليص أطوال السياق (context lengths) قد تؤدي إلى تأثير مماثل.

ولا يعني هذا أن الطلب على منتجات "مارفيل" سيتلاشى؛ فحتى مع انخفاض تكلفة الذاكرة، ستظل مراكز البيانات بحاجة إلى اتصالات أسرع، ومبدلات شبكة، ورقائق مصممة خصيصاً، وحلول بصرية. وتكمن المسألة بالأحرى في أن بعض توقعات النمو الحالية قد تكون مبالغاً فيها إذا بدأت وتيرة التوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في التباطؤ.

يتمثل الخطر الثاني في تركز العملاء؛ إذ تعمل شركة "مارفيل" (Marvell) مع كبرى الشركات المشغلة لمراكز البيانات، مما يتيح لها الوصول إلى مشاريع ضخمة النطاق، لكن هذا الأمر يجعل جزءاً كبيراً من مبيعاتها رهناً بقرارات عدد قليل من الشركات. لذا، فإن أي تأخير في برنامج رئيسي واحد قد يؤثر بشكل ملحوظ على النتائج. وتُعد المنافسة عاملاً مهماً أيضاً؛ فكبار عملاء "مارفيل" يعملون على تطوير حلولهم الخاصة، بينما تنافس الشركة في مجالات أخرى شركات مثل "برودكوم" (Broadcom) و"إنفيديا" (Nvidia) و"أستيرا لابس" (Astera Labs).

كما يجب أخذ هوامش الربح في الاعتبار؛ فالرقائق المصممة خصيصاً قد تدر إيرادات ضخمة، لكن هوامش الربح المرتبطة بها ليست بالضرورة مرتفعة بمستوى هوامش بعض المنتجات الأكثر تخصصاً. وبالتالي، لن يكون نمو الإيرادات كافياً إذا تدهورت الربحية في الوقت نفسه؛ وهو أمر سيكتسب أهمية خاصة مع استمرار تزايد حصة العقود الكبيرة.

وتبرز أكبر حالة من عدم اليقين فيما يتعلق بهدف الإيرادات المحدد بما يتراوح بين 70 و90 مليار دولار بحلول عام 2031. وللوصول إلى هذا المستوى، لا يتعين على "مارفيل" الحفاظ على برامجها الحالية فحسب، بل يجب عليها أيضاً الفوز بمشاريع إضافية، وزيادة حصتها من الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وطرح تقنيات جديدة بنجاح. وكلما نظرنا إلى ما بعد عام 2028، زاد اعتماد الأمر على حصة الشركة السوقية المستقبلية في سوق لا يمكن تحديد حجمه النهائي بدقة حتى الآن.

لذا، ستكون السنوات المقبلة بمثابة اختبار لقدرة الشركة على التنفيذ في المقام الأول. فإذا استمر الطلب على الذاكرة وعرض النطاق الترددي ونقل البيانات في النمو، فقد تتمكن "مارفيل" من زيادة مبيعاتها عبر قطاعات متعددة من البنية التحتية في آن واحد. أما إذا بدأت مشكلة الذاكرة في الانحسار بوتيرة أسرع مما يتوقعه السوق وتباطأ الإنفاق على مراكز البيانات، فقد تنقلب التوقعات المرتفعة للغاية بشأن الشركة ضدها.

هل يمكن أن تصبح "مارفيل" واحدة من أكبر المستفيدين من الذكاء الاصطناعي؟

تحتل "مارفيل" موقعاً مثيراً للاهتمام في مجال تطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؛ فهي ليست مضطرة لمنافسة "إنفيديا" لإنتاج أفضل رقاقة حوسبة، بل تتكامل منتجاتها مع تلك الرقاقات في مجالات الذاكرة، والشبكات، ومبدلات الشبكة (switches)، والتخزين، والاتصال البصري. وإذا استمر نمو أنظمة الذكاء الاصطناعي، فمن المتوقع أن ينمو الطلب على هذه المكونات أيضاً.

وتكمن الفرصة الأكبر في استمرار تفاقم مشكلة الذاكرة ونقل البيانات. تؤدي النماذج الأكبر حجماً، وسياقات المعالجة الأطول، وتزايد أعداد المستخدمين إلى زيادة حجم المعلومات التي يتعين تخزينها ونقلها. وفي ظل هذه الظروف، قد تكتسب الحلول التي تتيح استخدام الذاكرة بكفاءة أكبر وتسريع نقل البيانات أهمية تضاهي أهمية القدرة الحوسبية ذاتها.

كما تمتلك شركة "مارفيل" (Marvell) عدة مصادر محتملة للنمو؛ إذ يمكن للرقائق المصممة خصيصاً أن تعزز المبيعات مع إطلاق كبار مشغلي مراكز البيانات لمشاريع إضافية. ويمكن لحلول الشبكات والحلول البصرية الاستفادة من تزايد عدد الرقائق العاملة ضمن النظام الواحد، في حين يمكن لتقنيات الذاكرة أن تستفيد من الطلب المتنامي على السعة وعرض النطاق الترددي.

ولا يعني هذا أن تحقيق أهداف الشركة الحالية أمرٌ مضمون ومحسوم سلفاً؛ فالمرحلة المقبلة ستكشف عما إذا كانت "مارفيل" قادرة بالفعل على زيادة حصتها من الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وما إذا كانت البرامج الجديدة ستُطلق وفقاً للخطط الموضوعة، وهل سيترجم نمو الإيرادات إلى مستويات ربحية مجزية. كما ستلعب ظروف سوق الذاكرة دوراً مهماً؛ ففي حال تزايد المعروض من ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) بوتيرة سريعة، قد تتراجع بعض الضغوط التي ترفع حالياً من قيمة الاستخدام الكفء للذاكرة.

في هذه المرحلة، تبدو "مارفيل" في المقام الأول شركةً مستفيدةً من التعقيد المتزايد لمراكز البيانات؛ إذ لا تكمن ميزتها التنافسية في منتج ثوري واحد، بل في قدرتها على توفير العديد من المكونات اللازمة للربط بين القدرة الحوسبية والذاكرة وشبكات الاتصال.

وإذا ظل الإنفاق على الذكاء الاصطناعي مرتفعاً واستمرت تحديات نقل البيانات وتخزينها في التفاقم، فإن "مارفيل" تمتلك إمكانات لتحقيق نمو يفوق معدلات نمو موردي أشباه الموصلات التقليديين. أما في حال تباطؤ الاستثمار، أو زيادة المعروض من الذاكرة بسرعة، أو تقليص كبار العملاء لحجم مشترياتهم، فقد تضعف وتيرة النمو الحالية للشركة بشكل ملحوظ.

وفي الوقت الراهن، تبرز نقطة جوهرية تتمثل في حضور "مارفيل" القوي في عدة قطاعات سريعة النمو ضمن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في آن واحد. وهذا يمنح الشركة آفاقاً واسعة لمزيد من النمو، غير أن أهدافها المالية الطموحة ستجعل السوق تترقب تحقق هذه الأهداف تدريجياً خلال الفصول المقبلة.

المصدر: XTB Reserach