اسهم النمو: MicroStrategy

لقد حققت MicroStrategy (MSTR.US) نجاحًا كبيرًا على Bitcoin ولا مجال للتراجع حيث أن معظم قيمة الشركة تكمن في Bitcoin الذي تمتلكه.

بينما كان العالم يعاني من كوفيد ، خفضت الحكومات في جميع أنحاء العالم أسعار الفائدة إلى الصفر وضخت الأموال في الاقتصاد. بدأت الأصول من جميع الأنواع في الارتفاع. كان لدى مايكل سايلور ، الرئيس التنفيذي لشركة برمجيات مربحة بشكل هامشي تسمى MicroStrategy (MSTR.US) ، فكرة: لماذا لا تستثمر أموال الشركة الإضافية في Bitcoin؟ لم ينجح ذلك ، لذا تضاعف سايلور وتضاعف ثلاث مرات ، وأصدر سندات قابلة للتحويل (CoCo's) ، وديون ، وأسهم لتمويل مشتريات إضافية بمليارات الدولارات. لفترة من الوقت ، بدا الأمر وكأنه رهان ذكي ، حيث ارتفع سعر البيتكوين إلى 69000 دولار في عام 2021 من مستوى ما قبل الوباء البالغ 7000 دولار فقط. حذت أسهم MSTR حذوها ، حيث ارتفعت من 140 دولارًا إلى أكثر من 1200 دولار.

هذا العام ، 2022 ، لا يبدو جيدًا حيث انخفض سعر البيتكوين بأكثر من النصف ، أي أقل من متوسط ​​سعر الاستحواذ للشركة.

لقد أصبحت MicroStrategy فعليًا مثالًا للرافعة المالية في Bitcoin ، حيث يعتقد الثيران أن الشركة ستتم تبرئتها على المدى الطويل ، بينما يجد الدببة أنها طريقة مناسبة لبيع البيتكوين.

امتلكت الشركة 129،699 BTC بمتوسط ​​سعر 30،664 دولارًا اعتبارًا من يونيو. في 30 يناير ، استثمار إجمالي قدره 3.977 مليار دولار من الأموال من خلال الرصيد النقدي الأصلي للشركة البالغ 500 مليون دولار ، وتدفقها النقدي ، و 1 مليار دولار من الأسهم الجديدة من "الفئة أ" ، وإصدار 2.4 مليار دولار من الديون المضمونة وغير المضمونة. سيؤثر انخفاض Bitcoin للربع على التراجع الرقمي البالغ 918 مليون دولار للربع ، والذي لا ينبغي أن يكون مفاجئًا.

كانت مفاجأة السوق استقالة الرئيس التنفيذي مايكل سايلور على هذا النحو. سيكون الآن الرئيس التنفيذي. لم تربط الشركة ولا سايلور استقالته بخسارة البيتكوين. كان تعليق سايلور ، "أعتقد أن تقسيم أدوار الرئيس والمدير التنفيذي سيسمح لنا بمتابعة استراتيجيتنا المؤسستين بشكل أفضل للحصول على عملة البيتكوين والاحتفاظ بها وتنمية أعمالنا في مجال برمجيات تحليل الأعمال. بصفتي الرئيس التنفيذي ، سأكون قادرًا على التركيز أكثر على عملات البيتكوين الخاصة بنا. استراتيجية الاستحواذ ومبادرات مناصرة البيتكوين ذات الصلة ، بينما يتمتع Phong [Le] بالسلطة كرئيس تنفيذي لإدارة عمليات الشركة بشكل عام ".

قضايا للنظر فيها

تُستمد قيمة الشركة من أعمالها التشغيلية وممتلكاتها من البيتكوين. وفي مثل هذه المعضلة ، تثار عدة أسئلة حول استراتيجية الشركة ومستقبلها:

• •    ما هي القيمة العادلة لأسهم MSTR بسعر البيتكوين الحالي؟ ما هي الميزة / العيب؟ ما مقدار القيمة الجوهرية للشركة المستمدة من مقتنيات البيتكوين الخاصة بها؟ ما هو السعر الذي يجب أن تكون عليه عملة البيتكوين حتى يتم تبرير سعر سهم الشركة الحالي البالغ 313 دولارًا؟
  •    ما مدى تأثير تغيير بقيمة 1000 دولار في سعر البيتكوين على قيمة سهم MSTR؟
  •    بأي سعر بيتكوين تذهب قيمة أسهم الشركة إلى الصفر ويصبح الإفلاس محتملاً؟
  •    لنبدأ بالسياق الذي يحظى بتقدير أكبر من قبل المستثمرين: إلى أين تتجه البيتكوين؟

عندما تكون أسعار الفائدة صفرًا ، فإن الناس يتشبثون بالقش. في حين أن هناك مستقبلًا لتقنيات blockchain ، فمن غير الواضح ما إذا كانت ستتطلب أي عملة مشفرة معينة. حتى الآن لم تكن هناك حالات استخدام قانوني لأي عملة مشفرة ، ويبدو أن هناك بعض العوائق التي تحول دون الدخول لإنشاء عملات جديدة.

سيكون هناك دائمًا سوق لـ Bitcoin حيث سيكون هناك دائمًا مبلغ معين من الأموال الزائدة في العالم في محاولة للعثور على مكانة في أقدم العملات المشفرة وأكثرها رسوخًا. سيكون هناك أيضًا قدر معين من الطلب من المجرمين ، وأولئك الذين يتطلعون إلى التنويع في الأصول البديلة ، والأشخاص الذين يتخوفون من العملات الورقية. ومع ذلك ، فإنه يصبح مكلفًا بشكل متزايد من وجهة نظر تكلفة الفرصة البديلة عند ارتفاع أسعار الفائدة.

عند معدل الصفر على المدى القصير ، فأنت لا تتخلى عن أي شيء بامتلاك عملة مشفرة. عند 3.25-3.5٪ (هدف الاحتياطي الفيدرالي لعام 2022) ، هذه تكلفة كبيرة. يشتري العديد من مستثمري التجزئة الأصول لأنهم يرتفعون. الصدمة الأولية للهبوط تدفعهم إلى شراء المزيد لخفض متوسط ​​السعر. لكن من المرجح أن يؤدي التراجع المستمر إلى جعلهم يرمون المنشفة ويجدون شيئًا آخر يفعلونه. لذلك ، من المحتمل أن تكون بيئة Bitcoin المستقبلية صعبة ، حتى نصل إلى فترة تبدأ فيها أسعار الفائدة في الانخفاض.

ومع ذلك ، فإننا نقوم بتسعير أسهم MSTR بسعر البيتكوين الحالي دون أن يكون لدينا رؤية ثابتة إلى أين تتجه.

اسهم العملات  المشفرة؟

مع الانتباه إلى حساسية سعر MSTR تجاه Bitcoin ، عند السعر الأخير البالغ 23000 دولار لكل بيتكوين ، فإن القيمة العادلة لأسهم الشركة هي 150 دولارًا ، وهو انخفاض بنسبة 50٪ عن السعر الحالي.

75٪ من القيمة الجوهرية المحسوبة للشركة مستمدة من موقعها في Bitcoin ، بافتراض أن الأعمال التشغيلية تقدر بعائد 2x (وهو ما يعادل مضاعف 25x بهامش تشغيل عادي 10٪).

يجب أن تكون عملة البيتكوين عند 37500 دولار حتى يتم تبرير سعر السهم الأخير البالغ 313 دولارًا. عند سعر بيتكوين البالغ 10000 دولار ، ستكون القيمة السوقية للشركة أقل من ديونها ويصبح الإفلاس محتملاً إذا لم يكن لدى الشركة القدرة على تجديدها. بينما لكل تغيير 1000 دولار في سعر البيتكوين ، تتغير قيمة أسهم MSTR بمقدار 11.50 دولارًا.

لذلك ، في مواجهة مثل هذا التصحيح بنسبة 50 ٪ لسعر Bitcoin الحالي ، يجب على المستثمرين تجنب أسهم MicroStrategy. إذا كنت تؤمن بالبيتكوين ، فإن الشراء المباشر للعملة المشفرة أفضل.

في حالة الثور حيث يتضاعف سعر البيتكوين إلى 46000 دولار ، سيكون السهم بقيمة 410 دولارات بعلاوة 30 ٪ عن السعر الحالي. في حالة الدببة حيث تفقد Bitcoin ثلثًا إضافيًا من قيمتها إلى 15000 دولار ، سيكون السهم بقيمة 55 دولارًا أو 80 ٪ من المستوى الحالي.

لذلك ، يجب على دعاة الإفلاس الذين لا يمانعون في الحصول على أموال بعملة البيتكوين أن يراقبوا مستوى 10000 دولار. يمكن للشركة أن تخلق قيمة عن طريق بيع الأسهم عند هذا المستوى وإعادة شراء ديونها بخصم. سنداتها القابلة للتحويل المستحقة في عام 2027 ، على سبيل المثال ، تُباع بنصف السعر الذي أصدرته الشركة ، وفقًا لآخر تقرير ربع سنوي للشركة (10-Q).

آخر تقرير ربع سنوي

بصرف النظر عن حساسية البيتكوين ، سجلت MicroStrategy ربعًا تشغيليًا مملاً آخر. شهدت أعمال برمجيات التشغيل الأساسية انخفاضًا في الإيرادات بنسبة 3٪ على أساس سنوي ونمو بنسبة 2٪ بالعملة الثابتة. تواصل الشركة تسليط الضوء على إيرادات خدمات الاشتراك ، والتي نمت بنسبة 40 ٪ أكثر إثارة على أساس سنوي بالعملة الثابتة. تكمن المشكلة في أن هذا النشاط التجاري لديه دخل 14 مليون دولار فقط ، وهو ما يمثل 11.5٪ من إجمالي المبيعات. باختصار ، يمكن رؤية ما عرضته الشركة في الصورة التالية.

التوزيع الجزئي لمبيعات MicroStrategy للربع الثاني (عرض الشركة في الربع الثاني)

على الرغم من إبراز الإيجابيات المضمنة في الإيرادات ، فإن التكاليف هي صورة قبيحة. زادت تكاليف التشغيل ، بما في ذلك تكلفة الإيرادات والمبيعات والتسويق والبحث والتطوير والشؤون العامة والإدارية ، من 104 مليون دولار إلى 107 ملايين دولار. في هذه الحالة لا يوجد تعديل بالعملة الثابتة. لذلك ، حتى في أفضل الحالات والتكيف مع الإيرادات لعملة ثابتة ، انخفضت أرباح العمليات الأساسية للشركة. تدعو هذه الحقيقة إلى التساؤل حول كيفية ركود شركة برمجيات مستقلة ، وفي أحسن الأحوال ، متواضعة وقيمتها بضع مئات من الملايين فقط في السيناريو الأكثر تفاؤلاً.

ينظر السوق إلى استقالة سايلور على أنها شيء إيجابي للغاية. بينما ارتفعت الأسهم بنسبة 14٪ ، ارتفعت قيمة البيتكوين بنسبة 1٪ فقط. تثير استقالة سايلور أسئلة أخرى. من أهمها ما الذي يتغير حقًا في الشركة؟

من الصعب تصديق أن انتقال Phong Le من رئيس مجلس إدارة إلى مدير تنفيذي سيغير مسار أعمال البرمجيات المحتضرة. يظل مايكل سايلور رئيسًا تنفيذيًا ، مما يعني أنه يلعب دورًا نشطًا وتشغيليًا ، ويمتلك أيضًا أكثر من 1.9 مليون سهم مراقبة من الفئة ب ، أو 67.7٪ من قوة التصويت. أيضًا ، لا يتغير مجلس الإدارة ، الذي وقع على شراء البيتكوين ، على الإطلاق. كل هذا يضيف إلى استقالة سايلور كرئيس تنفيذي لكونها ذات طبيعة جمالية في المقام الأول.

التقييم

استعادة التقييمات المرجعية لما قبل الجائحة. قبل عامين ، قبل استثمار Bitcoin مباشرة ، كان لدى MSTR التقييم التالي (اعتبارًا من 30 يونيو 2020).

المصدر: MicroStrategy IR

لذلك اعتاد السوق على رؤية أعمال البرمجيات الأساسية عند حوالي 600 مليون دولار. نظرًا لكونه كريمًا جدًا من أجل الجدل ، فإن عام 2020 لا يزال متأثرًا بـ Covid وأن التقييم الحقيقي لأعمال البرمجيات قبل Bitcoin كان 1 مليار دولار.

المصدر: MicroStrategy IR

وبغض النظر عن الطريقة التي تنظر بها إلى ذلك ، فقد زاد السوق بشكل كبير من تقييم هذه الشركة لمجرد أنها اشترت Bitcoin وخسرت حوالي مليار دولار عند القيام بذلك. لذلك ليس من المنطقي أن يدفع السوق هذه العلاوة نظرًا لأن أي شخص يمكنه شراء Bitcoin بسهولة تامة وأن مبلغ الدين الذي تمتلكه هذه الشركة الآن يجعل السهم رهانًا شديد الاستدانة على Bitcoin. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 17،733 دولارًا ، فستكون قيمة محفظة البيتكوين الخاصة بشركتك أقل من قيمة ديونك.

التحليل الفني

المصدر: xStation

من منظور تقني ، يقع MSRT في منطقة مقاومة رئيسية ، حيث تُظهر القوة النسبية تآكلًا واضحًا في مستويات ذروة الشراء ، وهو أمر يمكن أن يؤكد ، جنبًا إلى جنب مع حركة البيتكوين ، أننا نواجه تصحيحًا وشيكًا في القيمة.

المصدر: xStation

لا يمكننا ترك تحليل Bitcoin جانبًا ، حيث تُظهر العملة المشفرة الرئيسية أوجه تآزر مهمة في حساسية أسهم MSTR لأداء BTC.

المختصر

تبلغ الفائدة المفتوحة الحالية لـ MicroStrategy (المراكز القصيرة) 3.7 مليون سهم MicroStrategy ، أكثر من 39 ٪ من الطرح الحر غير مملوك لـ Saylor. ويرتبط جزء من هذا البيع القصير بسندات الشركة القابلة للتحويل. يتم تداول السندات المغطاة التي تبلغ قيمتها 500 مليون دولار أمريكي عند 87 دولارًا وتقدم عائدًا بنسبة 9 ٪. بوضع ذلك في السياق ، فإن السندات المغطاة ، التي لها مطالبة مباشرة ببعض عملات البيتكوين الخاصة بالشركة وبقية عمليات الشركة ، يتم تداولها بعائد 9٪ هذا على الرغم من كونها أقل من تقييم الشركة قبل Bitcoin. يشير ذلك إلى أن حاملي هذا الدين ما زالوا يرون الكثير من المخاطر في هذه الشركة.

لا يبدو أن الشركة تستفيد كثيرًا من استقالة سايلور من منصب الرئيس التنفيذي. لا يزال السهم رهانًا "إلهيًا" على Bitcoin ، وهو رهان عالي الرافعة المالية.