تحليل شركة: ماذا يحدث مع شركة ريبسول؟

انخفضت أسهم ريبسول بنحو 30% خلال العام الماضي، ويعزى ذلك أساسًا إلى الانخفاضات الحادة في أسعار النفط الخام. ولكن انتبه، فقد تؤدي عدة اتجاهات إلى ارتفاع أسعار النفط مجددًا على المدى المتوسط. مع ذلك، فإن استراتيجية ريبسول غير مقنعة لبعض قطاعات السوق. فماذا نتوقع من ريبسول؟

لا يزال النفط هو سيد الطاقة.

خلافًا للاعتقاد السائد، يبقى النفط المصدر الرئيسي للطاقة في العالم، إذ يُمثل أكثر من 30% من استهلاك الطاقة العالمي، يليه الفحم. في الواقع، ارتفع استهلاك النفط العالمي بنسبة 1.9% سنويًا بين عامي 1965 و2023، بينما تباطأ هذا النمو إلى 0.95% سنويًا منذ عام 2013. ومع ذلك، فإن الأهمية النسبية للنفط آخذة في التراجع، مع نمو أكبر في مصادر الطاقة الأخرى، مثل مصادر الطاقة المتجددة. على أي حال، يبقى النفط عنصرًا أساسيًا في اقتصادنا، وسيظل كذلك في السنوات القادمة.

لدرجة أن نمو الطلب على الطاقة سيستمر في الارتفاع بمعدلات سريعة في قارات مثل أمريكا الجنوبية وآسيا، نتيجةً لتحسن الظروف المعيشية وزيادة استهلاك الطاقة بشكل عام. على سبيل المثال، زادت الصين والهند استهلاكهما من الطاقة بنسبة 5.6% و3.4% سنويًا منذ عام 2000. على وجه التحديد، يبلغ استهلاك الطاقة الأولية للفرد 33,267 كيلوواط في الصين، بينما يبلغ في الهند 7,586 كيلوواط فقط، وهي فجوة ستضيق بشكل كبير في السنوات القادمة.

توقعات أسعار النفط

على المدى القصير، من المتوقع أن تظل أسعار النفط الخام أقل من 70 دولارًا للبرميل، مما سيؤدي على الأرجح إلى انخفاض استثمارات الشركات في هذا القطاع. في الواقع، ستكون الشركات ذات سعر التعادل المنخفض هي الرابحة في المستقبل، بمجرد أن تهدأ المنافسة. في حالة شركة ريبسول، يقترب سعر التعادل هذا من 50 دولارًا للبرميل، لذا حتى عند هذه الأسعار، يمكن أن تحقق الشركة أرباحًا.

نموذج أعمال ريبسول

يمكن تلخيص نموذج أعمال ريبسول في القطاعات التالية:

• الاستكشاف والإنتاج: ويشمل قطاع المنبع (9.1% من الإيرادات).
• القطاع الصناعي: ويشمل أنشطة تكرير النفط والبتروكيماويات والتجارة (57.2% من الإيرادات).
• قطاع العملاء: ويشمل أعمال محطات الخدمة، وتسويق الوقود البترولي مثل البنزين وكيروسين الطائرات، وبيع الكهرباء والغاز. ويمثل هذا القطاع الفرع التجاري لشركة ريبسول (32.9% من الإيرادات).
• توليد الطاقة منخفض الكربون: يشمل توليد الكهرباء من مصادر متجددة وتقنية الدورة المركبة (0.8% من الإيرادات).

مع ذلك، نرى أن ريبسول تُركز بشدة على توليد الطاقة منخفض الكربون، على الرغم من أن عوائدها لا تزال منخفضة. لا نفهم تمامًا مدى التزام الشركة بمصادر الطاقة المتجددة، نظرًا لأن القطاع يشهد تدفقًا كبيرًا لرأس المال، مما يؤدي عادةً إلى انخفاض الربحية.

ويمكن رؤية ذلك أيضًا في انخفاض إنتاجها من الهيدروكربونات، والذي يتسبب، إلى جانب انخفاض أسعار هذه المواد الخام، في انخفاض إيراداتها.

تقييم أسهم ريبسول

أظهرت نتائج ريبسول للربع الأول من عام 2025 الضعف المتوقع في أعقاب انخفاض أسعار النفط. في الواقع، انخفضت إيراداتها بنسبة 4.7%، بينما انخفضت أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 26% بسبب الرافعة المالية التشغيلية.

لذلك، وضعنا سيناريوهين لحساب السعر المستهدف لأسهمها. يركز السيناريو الأول على عام 2025، بينما يُقدّر السيناريو الثاني الأرقام المعيارية.

تم حساب السعر المستهدف لأسهم ريبسول باستخدام مضاعف القيمة المؤسسية (EV/EBITDA)، ورغم أننا لا نملك إمكانات لعام 2025، إلا أنها موجودة عند مستويات معيارية. هامش أمان السهم ضيق، ولكن يجب مراقبة السهم عن كثب في حال ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي أو النفط.