Acción de la semana - Cisco Systems (16.05.2024)

• Cisco Systems presentar los resultados del tercer trimestre fiscal el miércoles
• Los beneficios resultaron ser mejores de lo esperado
• La empresa aumenta la previsión de ingresos para todo el año
• Una mirada a la valoración
• Las acciones borraron las subidas de la preapertura después del lanzamiento de la sesión de contado

Cisco Systems (CSCO.US) presentó ayer los resultados del tercer trimestre fiscal de 2024 (febrero - abril de 2024) después del cierre de la sesión de Wall Street. Los resultados resultaron ser mejores de lo esperado y, además, la empresa decidió mejorar las perspectivas de ingresos para todo el año. La publicación provocó un salto en el precio de las acciones de la compañía en las operaciones fuera de horario, pero esas subidas se borraron rápidamente al comienzo de la sesión de Wall Street de hoy. ¡Echemos un vistazo más de cerca a los resultados!

Los resultados del tercer trimestre fiscal superaron las expectativas

Cisco Systems informó resultados del tercer trimestre fiscal de 2024 que fueron mejores de lo esperado en todos los ámbitos. Si bien los ingresos totales de la empresa cayeron, aun así estuvieron ligeramente por encima de las expectativas de los analistas, y se registraron ingresos superiores en ambas categorías clave (producto y servicio). El ritmo de los ingresos por productos fue impulsado por el ritmo de los ingresos por seguridad. Si bien los ingresos cayeron, el coste de los ingresos cayó aún más, lo que sugiere una mejora en la eficiencia. Si bien los ingresos brutos y operativos cayeron en comparación con el año anterior, los márgenes mejoraron. La empresa declaró un dividendo de 0,40 dólares por acción, en línea con las expectativas del mercado.

Sin embargo, es posible que esté llegando a su fin un período de crecimiento más débil de los ingresos, y la empresa reporta un crecimiento significativo en la obligación de desempeño restante, lo que puede verse como una especie de cartera de pedidos para las empresas de software. Cisco dijo que los pedidos aumentaron un 4% durante el trimestre, y el crecimiento fue impulsado por los pedidos de conmutación de centros de datos y campus. Esto sugiere que las empresas están aumentando una vez más el gasto en redes informáticas.

Resultados del tercer trimestre fiscal de 2024

• Ingresos: 12.700 millones de dólares frente a los 12.660 millones de dólares esperados (-12,8% interanual)
• Ingresos por productos: 9.020 millones de dólares frente a los 8.950 millones de dólares esperados (-18,6% interanual)
• Redes: 6.520 millones de dólares frente a los 6.490 millones de dólares esperados (-27,4% interanual)
• Seguridad: 1.300 millones de dólares frente a los 1.170 millones de dólares esperados (+36,1 % interanual)
• Colaboración: 987 millones de dólares frente a 989,7 millones de dólares (+0,2 % interanual)
• Observabilidad: 211 millones de dólares frente a 314,2 millones de dólares (+26,4 % interanual)
• Ingresos por servicios: 3.680 millones de dólares frente a los 3.590 millones de dólares esperados (+5,7 % interanual)
• Coste de ingresos ajustado: 4.030 millones de dólares frente a los 4.170 millones de dólares esperados (-20,6 % interanual)
  Beneficio bruto ajustado: 8.670 millones de dólares frente a los 8.420 millones de dólares esperados (-8,7% interanual)
  • Margen bruto ajustado: 68,3% vs 66,9% esperado (63,4% hace un año)
• Ingresos operativos ajustados: 4.350 millones de dólares frente a los 4.170 millones de dólares esperados (-12 % interanual)
• Margen operativo ajustado: 34,2% vs 33,1% esperado (33,9% hace un año)
• Ingresos netos ajustados: 3.550 millones de dólares frente a los 3.350 millones de dólares esperados (-13,6% interanual)
• Margen neto ajustado: 28,0% vs 26,4% esperado (28,2% hace un año)
• Beneficios por acción ajustado: 0,88 dólares frente a los 0,82 dólares esperados (1,00 dólares hace un año)
• Dividendo por acción: 0,40 dólares frente a los 0,40 dólares esperados (0,39 dólares hace un año)
• Ingresos recurrentes anuales: 29.200 millones de dólares frente a los 29.460 millones de dólares esperados (+22,7 % interanual)
• Obligación de desempeño restante: 38.800 millones de dólares (+20,9 % interanual)

Dashboard financiero de Cisco Systems. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Cisco aumenta la previsión de ingresos para todo el año

Además de publicar resultados del tercer trimestre fiscal de 2024 mejores de lo esperado, Cisco Systems también emitió un nuevo pronóstico para el cuarto trimestre fiscal y para todo el año fiscal 2024. Las previsiones para el cuarto trimestre fiscal coincidieron en gran medida con las expectativas del mercado. Sin embargo, se presta mucha atención a la previsión de ingresos para todo el año, ya que aumentaron significativamente. El pronóstico de beneficios por acción ajustado para todo el año se redujo, con un nuevo punto medio ($3,70) ligeramente por debajo del punto medio de la orientación anterior ($3,71). En lo que respecta al año fiscal 2025 (agosto de 2024 - julio de 2025), Cisco Systems espera un crecimiento de ingresos de un dígito bajo.

Previsión del cuarto trimestre fiscal de 2024

• Ingresos: entre 13.400 y 13.600 millones de dólares frente a los 13.540 millones de dólares esperados
• Margen bruto ajustado: 66,5-67,5% frente al 67,4% esperado
• Margen operativo ajustado: 31,5-32,5% frente al 32,5% esperado
• BPA ajustado: 0,84-0,86 dólares frente a los 0,84 dólares esperados

Previsión para todo el año fiscal 2024

• Ingresos: entre 53.600 y 53.800 millones de dólares, frente a la previsión anterior de 51.500-52.500 millones de dólares.
• BPA ajustado: 3,69-3,71 dólares, en comparación con la previsión anterior de 3,68-3,74 dólares

Cisco Systems espera que los ingresos del cuarto trimestre fiscal de 2024 se mantengan por debajo de los de hace un año (círculo naranja), pero se espera que la caída sea menor que en el tercer trimestre fiscal (-11,2% frente a -12,8%). Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Aceleración del crecimiento de las obligaciones de desempeño

La perspectiva ofrecida por Cisco Systems para todo el año fiscal 2024 y, especialmente, para todo el año fiscal 2025 se considera conservadora. Se espera que los ingresos para todo el año fiscal 2024 sean casi un 6% más bajos que en el año fiscal 2023. Las perspectivas de crecimiento positivo en el año fiscal 2025 son bienvenidas, pero el "crecimiento bajo de un solo dígito" parece conservador dada la importante aceleración de las obligaciones de desempeño restantes en los últimos trimestres. La obligación de desempeño total aumentó casi un 21 % interanual, y la obligación de desempeño del servicio aumentó casi un 30 % interanual.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un vistazo al gráfico

Echemos un vistazo rápido a la valoración de Cisco Systems con tres métodos de valoración utilizados con frecuencia: DCF, múltiplos y modelo de crecimiento de Gordon. Queremos enfatizar que esas valoraciones son solo para fines de presentación y no deben verse como recomendaciones o precios objetivo.

Flujo de caja descontado

Comencemos con probablemente el modelo fundamental más popular para valorar acciones: el método de flujo de caja descontado (DCF). Este modelo se basa en una serie de supuestos. Hemos decidido adoptar un enfoque simplificado y basar esos supuestos en promedios de los últimos cinco años. Se hicieron pronósticos detallados para 10 años, con supuestos de valor terminal establecidos de la siguiente manera: 2% de crecimiento de los ingresos de la terminal y 7% del costo de capital ponderado de la terminal (WACC). Este conjunto de supuestos nos proporciona un valor intrínseco de las acciones de Cisco Systems de 64,36 dólares, más del 20% por encima del precio de mercado actual. El valor terminal previsto representa alrededor del 61,7% de la valoración del DCF.

Un punto a tener en cuenta es que el valor intrínseco obtenido mediante el método DCF es muy sensible a los supuestos realizados. A continuación se proporciona una matriz de sensibilidad para diferentes conjuntos de supuestos de margen operativo y crecimiento de ingresos.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

A continuación, echemos un vistazo a cómo se compara la valoración de Cisco con la de sus pares. Hemos creado un grupo de pares formado por 9 empresas, cada una de las cuales fue nombrada competidora en el último informe anual de Cisco. El grupo incluye a Arista Networks, Juniper Network, Broadcom, Ciena Corporation, Dell Technologies, Fortinet, Hewlett-Packard Enterprise, Palo Alto Networks y Zscaler. Hemos analizado 6 múltiplos diferentes: P/E, P/S, P/BV, P/FCF, EV/Ventas y EV/EBITDA.

Se han calculado promedios para diferentes múltiplos. Como se puede ver en la siguiente tabla, existe una volatilidad bastante significativa en los datos de diferentes empresas. Hemos decidido utilizar múltiplos medianos en los cálculos de valoración, ya que parecen estar menos distorsionados por los valores atípicos y también son más conservadores en comparación con los promedios medios y ponderados por capitalización. Como se puede ver en la siguiente tabla, la mayoría de las valoraciones obtenidas de esta manera están significativamente por encima del precio de mercado actual. El promedio recortado de esas valoraciones medianas (excluyendo el nivel más alto y el más bajo) sugiere un valor intrínseco de las acciones de Cisco Systems de más de $116, más del 100% por encima de los precios actuales del mercado.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelo de crecimiento de Gordon

Pasemos al tercer método de valoración: el modelo de crecimiento de Gordon. Este método se basa en dividendos y, dado que Cisco Systems es una acción que paga dividendos, puede utilizarse para valorar las acciones de la empresa. Hemos asumido una tasa de crecimiento de dividendos del 5%, así como una tasa de rendimiento requerida promedio histórica del 9%. Este conjunto de supuestos nos proporciona una valoración de 40,43 dólares por acción de Cisco, más del 20% por debajo del precio de mercado actual.

Como suele ocurrir con los modelos de valoración, el modelo de crecimiento de Gordon también es muy sensible a las suposiciones realizadas. A continuación se proporciona la matriz de sensibilidad para el crecimiento de dividendos y los supuestos de tasa de rendimiento requerida. Los mosaicos verdes muestran combinaciones que dan como resultado una valoración superior al mercado, y los mosaicos rojos muestran combinaciones que dan como resultado valoraciones inferiores al mercado.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un vistazo al gráfico

Cisco Systems (CSCO.US) subió alrededor de un 5% en las operaciones fuera de horario de ayer, tras la publicación del informe de ganancias del tercer trimestre fiscal. Sin embargo, esas ganancias se han ido borrando gradualmente durante las operaciones previas a la comercialización de hoy. Como resultado, las acciones iniciaron la sesión de efectivo de hoy ligeramente al alza y rápidamente borraron esas ganancias.

Si observamos el gráfico en el intervalo D1, podemos ver que la acción abrió cerca de la zona de resistencia en el área de 50$. Un rápido retroceso al comienzo de la sesión ha empujado a la acción por debajo de los niveles de cierre de ayer. Sin embargo, esta caída se frenó en la media móvil de 50 sesiones y el valor logró recuperar parte de las pérdidas.

Fuente: xStation5