Acción de la semana - McDonald's (26.10.2023)

• McDonald's cotiza alrededor de un 3% menos en lo que va del año
• La empresa informará sus resultados del tercer trimestre el lunes
• El crecimiento de los ingresos se ve ligeramente más débil que en el segundo trimestre de 2023
• McDonald's aumenta las tarifas de algunas franquicias
• Un vistazo a 3 modelos de valoración
• La acción rebota en el límite inferior de la estructura de sobrebalance

McDonald's (MCD.US), una de las cadenas de comida rápida más grandes y famosas del mundo, cotiza alrededor de un 3% menos en lo que va del año. Está previsto que la empresa informe sus resultados del período junio-septiembre de 2023 el lunes antes de la apertura de la sesión de Wall Street. Echemos un vistazo a las expectativas del mercado tras el lanzamiento, los cambios recientes en las tarifas de los franquiciados de McDonald's y la valoración de la empresa.

McDonald's informará sus ganancias el lunes

Se espera que McDonald's informe un aumento interanual del 11 % en los ingresos del tercer trimestre, un crecimiento interanual ligeramente inferior al 13,6 % interanual informado en el segundo trimestre de 2023. Sin embargo, si se cumplen esas expectativas, el crecimiento de los ingresos del cuarto trimestre  mejoraría desde el 2,5 % interanual en el segundo trimestre de 2023 a más del 6,5 % interanual en el tercer trimestre de 2023, el nivel más alto desde el segundo trimestre de 2022. Se espera que las ganancias operativas y los ingresos netos aumenten alrededor del 10 % interanual cada uno, mientras que se espera que los márgenes se deterioren ligeramente en comparación con el trimestre del año anterior.

Expectativas del tercer trimestre de 2023

• Ganancias: $6.52 billion (+11% YoY)
  • Ventas en la misma tienda: +7.7% YoY vs +9.5% YoY de hace un año
• Número de locales: 41 185 (+3% YoY)
• Beneficio operativo: $3.05 billion (+10.5% YoY)
• EBITDA: $3.55 billion (+10% YoY)
• Ingresos netos: $2.17 billion (+9.7% YoY)
• Ganancias por acción: $2.98 vs $2.68 a year ago
• Margen bruto: 58.5% vs 58.69% a year ago
• Margen operativo: 46.9% vs 47.1% a year ago
• Margen neto: 33.4% vs 33.7% a year ago

Tasas de crecimiento anual para los ingresos y los ingresos operativos de los últimos 12 meses de McDonald's. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB

Las franquicias pagarán más

McDonald's anunció que aumentará los cargos a algunos franquiciados. La compañía informó a los operadores y empleados que la tarifa de regalías mensual cobrada a los franquiciados en América del Norte aumentará del 4% al 5% de las ventas brutas, a partir del 1 de enero de 2024. Se aplicará una tarifa nueva y más alta solo a los restaurantes nuevos, así como a restaurantes que eran propiedad de McDonald's y luego asumidos por franquiciados. A los restaurantes fuera de Norteamérica ya se les cobra el 5% en la mayoría de los casos.

Por un lado, este cambio significa que McDonald's ganará más, pero por otro lado puede que las cosas no sean tan sencillas. El aumento agregará presión a los franquiciados que ya están experimentando costos elevados en un entorno de alta inflación y, dado que se aplicarán cargos más altos a los nuevos restaurantes, puede desalentar la apertura de nuevos restaurantes franquiciados. Además, McDonald's ha estado luchando por hacer crecer su negocio últimamente y un aumento -el primero en 30 años- puede significar que se está quedando sin opciones para impulsar el crecimiento.

Los ingresos por franquicias todavía representan más del 60% de las ventas totales de McDonald's, pero esta proporción ha disminuido ligeramente en los últimos trimestres. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB

Valoración

Echemos un vistazo rápido a la valoración de McDonald's con tres métodos de valoración utilizados con frecuencia: DCF, múltiplos y modelo de crecimiento de Gordon. Queremos enfatizar que esas valoraciones son solo para fines de presentación y no deben verse como recomendaciones o precios objetivo.

Método de flujo de caja descontado

Comencemos nuestro análisis de la valoración de McDonald's con el más profundo de los tres modelos antes mencionados: el método de flujo de caja descontado (DCF). Este modelo se basa en una serie de supuestos. Hemos decidido adoptar un enfoque simplificado y basar esos supuestos en promedios de los últimos cinco años. Se hicieron pronósticos detallados para 10 años con los supuestos de valor terminal establecidos de la siguiente manera: 2% de crecimiento de los ingresos de la terminal y 6% del costo de capital ponderado de la terminal (WACC). Este conjunto de supuestos nos proporciona el valor intrínseco de las acciones de McDonald's de 286,94 dólares por acción, ¡más del 10% por encima del precio actual de mercado!

Un punto a tener en cuenta es que el valor intrínseco obtenido mediante el método DCF es muy sensible a los supuestos realizados. A continuación se proporcionan dos matrices de sensibilidad: una para diferentes conjuntos de supuestos de margen operativo y crecimiento de ingresos y la otra para diferentes conjuntos de supuestos de WACC terminal y crecimiento de ingresos terminales.

Múltiplos

Para valorar McDonald's utilizando múltiplos de acciones, es necesario crear un grupo de pares. Hemos elegido 4 empresas estadounidenses que operan restaurantes de comida rápida y tienen un modelo de negocio similar al de McDonald's: Chipotle Mexican Grill (CMG.US), Yum! Brands (YUM.US), Domino's Pizza (DPZ.US) y Wendy's (WEN.US). Hemos analizado 6 múltiplos de valoración diferentes: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Ventas y EV/EBITDA.

Como podemos ver en la siguiente tabla, existe una volatilidad bastante alta en los múltiplos de diferentes empresas. Como tal, hemos decidido basar los cálculos de la valoración de McDonald's en medianas en lugar de medias. Un punto a tener en cuenta es que Yum! Brands, Domino's Pizza y McDonald's tienen pasivos que superan a los activos, lo que significa que su valor contable es negativo y, por lo tanto, no se puede calcular la relación precio-valor contable. Echando un vistazo a los 5 múltiplos restantes y las valoraciones obtenidas de ellos, podemos ver que son tan bajos como $115,62 para EV/Ventas y tan altos como $301,30 para EV/EBITDA. Tomando una media recortada de las cinco valoraciones, que excluye las valoraciones más alta y más baja, obtenemos un valor intrínseco para las acciones de McDonald's de 214,16 dólares, o alrededor de un 17% por debajo del precio de cierre de ayer.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelo de crecimiento de Gordon

Por último, pero no menos importante, echemos un vistazo a la valoración de McDonald's utilizando el modelo de crecimiento de Gordon. Dado que McDonald's tiene una larga trayectoria en el pago de dividendos, la empresa es adecuada para valorarla utilizando este método. Hemos asumido una tasa de crecimiento de dividendos del 6%, así como una tasa de rendimiento requerida del 8%, según los promedios y tendencias de los últimos 5 años. Ejecutar un modelo con tales supuestos nos lleva a un valor intrínseco de 299,98 dólares por acción. Esto es más del 15% por encima del precio de cierre de ayer.

Como suele ocurrir con los modelos de valoración, el modelo de crecimiento de Gordon también es muy sensible a las suposiciones realizadas. A continuación se proporciona la matriz de sensibilidad para el crecimiento de dividendos y los supuestos de tasa de rendimiento requerida. Los mosaicos verdes muestran combinaciones que dan como resultado valoraciones superiores al mercado y los mosaicos rojos muestran combinaciones que dan como resultado valoraciones inferiores al mercado.

Una mirada al gráfico

Si observamos el gráfico de McDonald's (MCD.US) en el intervalo D1, podemos ver que las acciones cayeron alrededor de un 18% entre finales de julio y mediados de octubre. Sin embargo, el movimiento a la baja se detuvo recientemente en la zona de soporte de $ 245,50. Esta zona es importante no sólo porque está marcada con reacciones de precios previas, sino principalmente porque está marcada con el límite inferior de la estructura de sobreequilibrio y una ruptura por debajo sugeriría una reversión de la tendencia bajista. Sin embargo, no se produjo tal ruptura a la baja, lo que indica que la tendencia alcista todavía está en juego. Las acciones comenzaron a recuperarse de las recientes caídas y subieron a la zona de resistencia de $260 que aún no se ha superado. Una ruptura por encima de esta resistencia allanaría el camino para una prueba de la zona de resistencia de $270, marcada con el promedio móvil de 50 sesiones (línea verde).