Acción de la semana: MicroStrategy (03.10.2024)

Las acciones de MicroStrategy cotizan actualmente a 64,51 dólares, un 141% más este año, lo que refleja la agresiva estrategia de adquisición de Bitcoin de la empresa y la apreciación del precio de la criptomoneda. Esto se produce después de que la empresa anunciara los resultados del segundo trimestre de 2024 y continuara con sus compras de Bitcoin, consolidando su posición como el mayor tenedor corporativo de la criptomoneda.

Datos financieros clave:

• Ingresos: 111,4 millones de dólares en el segundo trimestre de 2024, un 7,4 % menos que en el mismo periodo del año anterior y un 6,9 % menos en moneda constante no GAAP
• Caídas neta: 102,6 millones de dólares en el segundo trimestre de 2024, en comparación con un beneficio neto de 22,2 millones de dólares hace un año

Desglose de los beneficios trimestrales:

• Ingresos por servicios de suscripción: 24,1 millones de dólares en el segundo trimestre, un 21,1 % más que en el mismo periodo del año anterior
• Ingresos por licencias de productos y servicios de suscripción: 33,4 millones de dólares en el segundo trimestre, un 5,7 % menos que en el mismo periodo del año anterior
• Ingresos por soporte de productos: 61,7 millones de dólares en el segundo trimestre, un 6,6 % menos que en el mismo periodo del año anterior
• Ingresos por otros servicios: 16,3 millones de dólares en el segundo trimestre, un 13,7 % menos que en el mismo periodo del año anterior
• Caídas por deterioro de activos digitales: 180,1 millones de dólares en el segundo trimestre, en comparación con los 24,1 millones de dólares del año anterior hace

Principales indicadores comerciales:

• Margen operativo: -179,8 % en el segundo trimestre de 2024 (calculado a partir de los datos proporcionados)
• Margen neto: -92,1 % en el segundo trimestre de 2024 (calculado a partir de los datos proporcionados)
• Rendimiento de BTC (nuevo KPI): 12,2 % en lo que va de año en 2024
• Tenencias totales de Bitcoin: 226 500 BTC en el segundo trimestre de 2024
• Costo promedio por Bitcoin: $39 292
• Valor de mercado de las tenencias de Bitcoin: $13 700 millones (a $60 000 por Bitcoin)

MicroStrategy, originalmente una empresa de software de inteligencia empresarial, se ha transformado en la primera empresa de desarrollo de Bitcoin del mundo y el mayor tenedor corporativo de Bitcoin. Los resultados del segundo trimestre de 2024 de la empresa reflejan su enfoque continuo en su estrategia de Bitcoin, con un crecimiento interanual significativo en las tenencias de Bitcoin a pesar de una disminución en los ingresos de su negocio principal de software.

El modelo de negocio de la empresa ha cambiado drásticamente, y su valor ahora está vinculado principalmente a sus tenencias de Bitcoin. Esta estrategia tiene como objetivo aprovechar el potencial de Bitcoin como reserva de valor y cobertura contra la inflación. La introducción de la métrica "BTC Yield", que mide la capacidad de la empresa para hacer crecer sus tenencias de Bitcoin más rápido que su recuento de acciones, demuestra el compromiso de MicroStrategy con este enfoque.

Ingeniería financiera y estructura de capital

La posición financiera de MicroStrategy sigue siendo compleja, con $66,9 millones en efectivo y equivalentes de efectivo al 30 de junio de 2024. La empresa ha estado gestionando activamente su deuda, emitiendo $800 millones en nuevos pagarés convertibles y canjeando $650 millones en pagarés existentes durante el segundo trimestre.

El enfoque de MicroStrategy para financiar sus compras de bitcoins implica una ingeniería financiera sofisticada:

• Pagarés convertibles: el uso de pagarés convertibles permite a MicroStrategy acceder al capital a tasas de interés más bajas en comparación con la deuda tradicional, con el potencial de conversión a capital si el precio de las acciones se aprecia significativamente. Esta estructura proporciona flexibilidad y reduce potencialmente la carga de efectivo del servicio de la deuda.
• Bonos garantizados senior: la emisión de bonos garantizados senior, como los bonos al 6,125 % con vencimiento en 2028, proporciona a MicroStrategy capital no dilutivo para compras de bitcoins. Sin embargo, estos bonos también representan una obligación fija que debe ser atendida independientemente del desempeño del precio de bitcoin.
• Emisión de acciones: a través de programas de cajeros automáticos y ofertas directas, MicroStrategy puede emitir nuevas acciones cuando el precio de sus acciones es alto, utilizando de manera efectiva el entusiasmo del mercado por su estrategia de bitcoins para financiar compras futuras.

La evolución de la estrategia financiera de MicroStrategy

La agresiva estrategia de adquisición de bitcoins de la empresa, liderada por el fundador Michael Saylor, subraya su creencia en el valor a largo plazo de la criptomoneda. Este enfoque ha llevado a una volatilidad significativa en los resultados financieros de la empresa, con grandes caídas por deterioro compensadas por posibles ganancias de la apreciación del precio de bitcoin.

Esta evolución se puede dividir en varias fases clave:

1. Adquisición inicial de bitcoins (agosto de 2020)

La primera compra de bitcoins de MicroStrategy por 250 millones de dólares se consideró una medida audaz para proteger las reservas de efectivo de la empresa de una posible inflación. Esta decisión, encabezada por Michael Saylor, se basó en la creencia de que bitcoin serviría como una reserva de valor más eficaz que el efectivo.

2. Expansión financiada con deuda (2020-2021)

Aprovechando las bajas tasas de interés, MicroStrategy comenzó a emitir pagarés convertibles para financiar más compras de bitcoins. Esta estrategia le permitió a la empresa aprovechar su balance para acumular bitcoins sin diluir a los accionistas existentes.

3. Ofertas de acciones y programas "en el mercado" (2021-presente)

A medida que el precio de las acciones se apreciaba, MicroStrategy inició ofertas de acciones y programas en el mercado (ATM) para recaudar capital adicional para compras de bitcoins. Este enfoque le permitió a la empresa aprovechar su mayor capitalización de mercado para promover su estrategia de acumulación de bitcoins.

4. Introducción de la métrica "BTC Yield" (2024)
La introducción de la métrica "BTC Yield" representa una nueva fase en MicroStrategy, que se centra en aumentar las tenencias de bitcoins en relación con el recuento de acciones totalmente diluidas de la empresa. Esta métrica tiene como objetivo cuantificar la creación de valor para los accionistas a través de la estrategia de acumulación de bitcoins.

Correlación del precio de Bitcoin

El creciente interés institucional en Bitcoin, como lo demuestra el lanzamiento de ETF de Bitcoin y la creciente adopción corporativa, presenta un potencial de crecimiento significativo para la estrategia de MicroStrategy. Sin embargo, la empresa debe afrontar las incertidumbres regulatorias actuales, la volatilidad potencial en los precios de Bitcoin y la necesidad de mantener su negocio principal de software. Si bien el precio de las acciones de MicroStrategy está altamente correlacionado con Bitcoin, a menudo exhibe una mayor volatilidad. Esto se debe a la naturaleza apalancada de las tenencias de bitcoins de la empresa y las percepciones del mercado sobre el riesgo de ejecución asociado con su estrategia. La prima significativa a la que cotiza MicroStrategy en relación con sus tenencias de bitcoins refleja varios factores:

1. Prima de ejecución para Saylor y el equipo de gestión
2. Valor opcional de futuras compras de bitcoins
3. Accesibilidad para inversores institucionales que no pueden poseer bitcoins directamente
4. Potencial de la estrategia para generar retornos compuestos con el tiempo

El compromiso de MicroStrategy con su estrategia de Bitcoin es evidente en sus continuas adquisiciones e ingeniería financiera. La capacidad de la empresa para recaudar capital a través de bonos convertibles y ofertas de acciones le ha permitido seguir su estrategia de acumulación de Bitcoin mientras gestiona sus obligaciones de deuda.

Si bien la valoración actual del mercado sugiere una fuerte confianza de los inversores en la estrategia de Bitcoin de MicroStrategy, los inversores deben considerar cuidadosamente los riesgos asociados con este enfoque. Estos incluyen posibles desafíos regulatorios, volatilidad del precio de Bitcoin y la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de deuda. El desempeño futuro de MicroStrategy probablemente dependerá de su capacidad para equilibrar su estrategia de Bitcoin con las necesidades de su negocio principal de software mientras navega por el cambiante panorama de las criptomonedas.

Análisis de escenarios: posibles resultados futuros

Dada la naturaleza única de la estrategia de MicroStrategy, es crucial considerar varios escenarios potenciales:

Escenario alcista

• El precio de Bitcoin se aprecia significativamente a largo plazo
• La adopción institucional de Bitcoin se acelera
• MicroStrategy continúa ejecutando su estrategia con éxito
• Resultado: apreciación sustancial de las acciones de MicroStrategy, que potencialmente superan a Bitcoin debido al apalancamiento
• Altos niveles de capital para adquisiciones

Escenario bajista

• El precio de Bitcoin disminuye o se estanca durante un período prolongado
• Surgen desafíos regulatorios para las criptomonedas
• MicroStrategy enfrenta dificultades para pagar sus obligaciones de deuda
• Resultado: disminución significativa en el precio de las acciones, posibles dificultades financieras para la empresa

Escenario moderado

• La apreciación del precio de Bitcoin se modera
• El negocio principal de software de MicroStrategy se estabiliza o crece
• La empresa gestiona con éxito sus obligaciones de deuda
• Resultado: el rendimiento de las acciones sigue aproximadamente el de Bitcoin, y el negocio de software proporciona una valoración piso

Valoración:

Creemos que MicroStrategy funciona efectivamente como una opción de compra, lo que permite a los inversores participar en el potencial alcista del precio de Bitcoin. Como resultado, no existe un marco claro de DCF para la valoración de criptomonedas aplicable a la empresa. MicroStrategy también es pionera en términos de implementación de Bitcoin en sus activos, lo que dificulta encontrar pares con modelos comerciales similares.

Creemos que el modelo comercial actual de MicroStrategy está capitalizando el alza del precio de Bitcoin, lo que más tarde podría ayudar a la empresa a adquirir negocios en funcionamiento y actuar de manera similar a Berkshire Hathaway. Es por eso que brindaremos información general sobre el potencial de crecimiento del precio de Bitcoin, ya que creemos que esto es lo que representa actualmente el modelo comercial.

En primer lugar, los ETF de Bitcoin se han convertido en un claro éxito y se encuentran entre los de más rápido crecimiento en términos de crecimiento de AUM. Esto demuestra que las instituciones financieras están comenzando a creer en el futuro de las criptomonedas. Los flujos hacia los ETF de Bitcoin también muestran un repunte reciente en el interés debido a las tasas de interés más bajas. Las tasas de interés más bajas también permiten a MicroStrategy obtener deuda a un costo menor y comprar más Bitcoin.

Además, Bitcoin tiende a seguir una estructura estacional, lo que podría brindar una oportunidad para programar compras de acciones de MicroStrategy en meses "más débiles".

Creemos que MicroStrategy representa una opción para el crecimiento futuro del precio de Bitcoin y la adopción de criptomonedas. Esta perspectiva se basa en varios factores clave:

1. Exposición apalancada: la estrategia de MicroStrategy de usar deuda y capital para financiar compras de Bitcoin brinda a los inversores una exposición apalancada a los movimientos de precios de Bitcoin. Esto amplifica los posibles retornos (y riesgos) en comparación con la propiedad directa de Bitcoin.
2. Acceso institucional: como empresa que cotiza en bolsa, MicroStrategy ofrece una forma para que los inversores institucionales obtengan exposición a Bitcoin a través de los mercados de valores tradicionales, lo que podría captar la demanda de entidades que no pueden o prefieren no tener Bitcoin directamente.
3. Acumulación estratégica: la estrategia de "rendimiento de Bitcoin" de la empresa tiene como objetivo aumentar las tenencias de Bitcoin más rápido que la dilución de las acciones, lo que podría crear un valor adicional para los accionistas más allá de la mera apreciación del precio.
4. Opcionalidad en la implementación de capital: las importantes tenencias de Bitcoin de MicroStrategy le brindan una opcionalidad significativa. A medida que el precio de Bitcoin se aprecia, la empresa obtiene más poder financiero para potencialmente adquirir otros negocios o invertir en oportunidades de crecimiento.

También creemos que la prima del valor liquidativo de 2,17 es el precio que se paga por poder obtener un aumento cuando MicroStrategy decide implementar el capital recibido de la apreciación del precio de Bitcoin. Esta prima se puede justificar por varios factores:

1. Experiencia en gestión: la prima refleja la confianza de los inversores en Michael Saylor y la capacidad del equipo de gestión para ejecutar la estrategia de Bitcoin de manera eficaz y tomar decisiones que aumenten el valor con un capital apreciado. Ingeniería financiera: el uso sofisticado de MicroStrategy de notas convertibles y otros instrumentos financieros para financiar compras de Bitcoin en términos favorables agrega valor más allá de la simple posesión de Bitcoin.
2. Potencial de creación de valor: la prima incorpora la expectativa de que MicroStrategy usará su balance respaldado por Bitcoin para crear valor adicional, posiblemente a través de adquisiciones o expansión a nuevas áreas comerciales relacionadas con la criptomoneda y la tecnología blockchain.
3. Liquidez y accesibilidad: la prima compensa la mayor liquidez y facilidad de inversión que ofrece MicroStrategy en comparación con la propiedad directa de Bitcoin u otros vehículos de inversión en criptomonedas.
4. Arbitraje regulatorio: para algunos inversores, en particular las instituciones, tener acciones de MicroStrategy puede ofrecer ventajas regulatorias o de cumplimiento sobre la propiedad directa de Bitcoin.
5. Participación al alza con protección a la baja: el negocio principal de software de la empresa, aunque ahora es una parte más pequeña de su propuesta de valor, aún proporciona cierto flujo de efectivo y podría ofrecer un grado de protección a la baja en escenarios donde los precios de Bitcoin disminuyen significativamente.

Es importante tener en cuenta que esta prima también refleja los riesgos asociados con la estrategia de MicroStrategy, incluidos los posibles desafíos regulatorios, la volatilidad del precio de Bitcoin y la capacidad de la empresa para gestionar sus obligaciones de deuda. Los inversores deben considerar cuidadosamente estos factores al evaluar a MicroStrategy como una opción de inversión.

En esencia, la prima del NAV representa la valoración del mercado de la estrategia de Bitcoin de MicroStrategy, la experiencia de gestión y el potencial de creación de valor futuro más allá de la simple apreciación del precio de Bitcoin. A medida que evoluciona el mercado de criptomonedas y se desarrolla la estrategia de MicroStrategy, esta prima puede fluctuar en función de la ejecución de la empresa y las percepciones más amplias del mercado sobre el valor de su enfoque de inversión en Bitcoin.

Recomendaciones: MicroStrategy tiene 8 recomendaciones, con 8 de "compra" y el precio más alto de $289. El pronóstico del precio promedio de las acciones a 12 meses es de $202,88, lo que implica un potencial alcista del 23,2% con respecto al precio actual.

Análisis técnico: El precio se está negociando actualmente cerca del nivel de retroceso de Fibonacci del 23,6%, que ha actuado repetidamente como soporte y resistencia. Además, el ajuste de las medias móviles simples (SMA) sugiere la posibilidad de un mayor movimiento de precios. El RSI indica una clara divergencia alcista, con máximos y mínimos más altos, mientras que el MACD tiene una tendencia alcista con señales de compra del mes pasado. Tanto la SMA de 100 días como la de 50 días se encuentran por encima de la SMA de 30 días, lo que indica una fuerte tendencia alcista. El precio de MicroStrategy ha estado en una fase de consolidación más larga entre los niveles de retroceso de Fibonacci del 23,6% y el 61,8%. Actualmente parece estar formando un banderín alcista en los marcos temporales diarios y semanales, que comenzó en febrero de este año, coincidiendo con el lanzamiento de la negociación de ETF de Bitcoin.

Fuente: xStation5