Acción de la semana - Netflix (18.04.2024)

Netflix (NFLX.US) cotiza un 25% al alza en lo que va del año, superando los beneficios obtenidos por índices de mercado más amplios como el S&P 500 o el Nasdaq. Se acerca una gran prueba para el repunte, ya que la compañía anunciará sus resultados del primer trimestre de 2024 hoy después del cierre de la sesión de Wall Street. El informe de resultados del trimestre anterior (cuarto trimestre de 2023) provocó un aumento de más del 10% en el precio de las acciones, pero ¿será lo mismo esta vez? ¡Echemos un vistazo rápido a lo que el mercado espera del informe de Netflix, en qué centrarse y también cómo se ve la valoración de la empresa!

Está previsto que Netflix informe de los resultados del primer trimestre de 2024 hoy tras el cierre de la sesión de Wall Street. El último informe trimestral de la compañía (cuarto trimestre de 2023) fue un éxito y mostró una enorme incorporación de más de 13 millones de nuevos suscriptores. La mejor adición de suscriptores de lo esperado hizo que las acciones subieran más de un 10% durante la sesión posterior a la presentación, incluso a pesar de que Netflix no cumplió con las estimaciones de ganancias.

Dicho esto, los resultados generales (BPA y ventas) pueden no ser un factor clave de la reacción del mercado. Las tendencias de ingresos, los datos de suscriptores y los márgenes serán factores clave a tener en cuenta en el informe del primer trimestre de Netflix. También se seguirán de cerca las perspectivas para el segundo trimestre de 2024.

Expectativas de la presentación de resultados del primer trimestre de 2024

• Ingresos: 9.260 millones de dólares (+13,5%)
• Estados Unidos y Canadá: 4.090 millones de dólares
• Europa, Medio Oriente y África: 2.960 millones de dólares
• América Latina: 1.170 millones de dólares
• Asia Pacífico: 1.040 millones de dólares
• Altas netas de nuevos suscriptores: 4,84 millones (+176% interanual)
• EE.UU. y Canadá: 0,98 millones (+855,9% interanual)
• Europa, Medio Oriente y África: 1,58 millones (+145 % interanual)
• América Latina: 0,83 millones (+283,5% interanual)
• Asia Pacífico: 1,49 millones (+2,3% interanual)
• Total de suscriptores: 264,52 millones (13,8 % interanual)
• EE.UU. y Canadá: 82,17 millones (+10,5% interanual)
• Europa, Medio Oriente y África: 89,45 millones (+15,6% interanual)
• América Latina: 46,79 millones (+13,4% interanual)
• Asia Pacífico: 46,83 millones (+18,6% interanual)
• Ingresos promedio por usuario: $11,78 (+0,7% interanual)
• EE. UU. y Canadá: 16,92 dólares (+4,6 % interanual)
• Europa, Medio Oriente y África: $11,07 (+1,7% interanual)
• América Latina: $8,42 (-2,0% interanual)
• Asia Pacífico: $7,45 (-7,3% interanual)
• Coste de ingresos: 5.080 millones de dólares (+5,8 % interanual)
• Beneficio bruto: 4.150 millones de dólares (+23,6 % interanual)
• Margen bruto: 44,8% (41,1% hace un año)
• Gastos operativos: 1.790 millones de dólares (+8,7 % interanual)
• Ingresos operativos: 2.430 millones de dólares (+41,8 % interanual)
• Margen operativo: 25,6% (21% hace un año)
• Ingresos netos: 1.990 millones de dólares (+52,5 % interanual)
• Margen neto: 20,1% (16% hace un año)
• BPA: 4,59 dólares (+56,5 % interanual)
• BPA ajustado: 4,52 dólares (+56,9 % interanual)
• Gastos de capital: $102,4 millones (+65,1% interanual)
• Flujo de caja libre: 1.880 millones de dólares (-11,1 % interanual)

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Número de suscriptores

Como es habitual, el número de suscriptores será uno de los datos más seguidos en la publicación de resultados de Netflix. Netflix sorprendió significativamente en este caso en el cuarto trimestre de 2023, reportando una adición de más de 13 millones de nuevos suscriptores netos, el mayor salto desde la pandemia en el primer trimestre de 2020. La compañía no proporcionó una guía para el crecimiento de suscriptores en el primer trimestre de 2024, pero sí las expectativas medianas entre los analistas encuestados por Bloomberg aboga por un aumento de 4,84 millones a 264,52 millones de suscriptores totales. Esto marcaría un crecimiento interanual del 13,8% y una aceleración del crecimiento interanual del 12,8% informado para el cuarto trimestre de 2023. Una aceleración en el crecimiento de suscriptores en 2023 se debió en gran medida a que Netflix se embarcó en una ofensiva contra el intercambio de contraseñas en mayo de 2023.

Se espera que Netflix registre una aceleración del crecimiento interanual del número total de suscriptores.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Si bien se espera que el número total de suscriptores alcance otro máximo histórico este trimestre, de hecho se espera que la incorporación neta de nuevos suscriptores sea baja. Un crecimiento de 4,84 millones sería casi 3 veces menor que la incorporación reportada en el cuarto trimestre de 2023, y también estaría por debajo de la incorporación promedio de suscriptores de los últimos años. Sin embargo, algunos consideran que esas expectativas son algo conservadoras y no se puede descartar una mejora en los datos de suscriptores dado el fuerte impulso de los datos y la sólida lista de contenidos.

Si bien se espera que el crecimiento total de suscriptores año contra año se acelere, se espera que la incorporación neta de nuevos suscriptores en el primer trimestre de 2024 sea bastante pequeña, especialmente tras un salto masivo en el cuarto trimestre de 2023.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Tendencias de ingresos

El crecimiento de los ingresos de Netflix se ha desacelerado en los últimos años. Sin embargo, el crecimiento parece tocar fondo a finales de 2022 y principios de 2023. En la segunda mitad de 2023 se podría observar una aceleración notable en el crecimiento de los ingresos en todas las regiones principales, siendo los ingresos en EMEA los que crecerán más. Sin embargo, se espera que esta aceleración del crecimiento se haya estancado en el primer trimestre de 2024. Se espera que el crecimiento de los ingresos totales aumente ligeramente, y se espera que solo EE. UU. y Canadá experimenten una aceleración.

El crecimiento de los ingresos de Netflix se recuperó en 2023 y se espera que el sólido ritmo de crecimiento del cuarto trimestre de 2023 se haya prolongado en el primer trimestre de 2024, gracias a un crecimiento más fuerte en EE. UU. y Canadá. Las líneas de puntos representan las expectativas para el primer trimestre de 2024.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

La pregunta ahora es cuánto de este crecimiento proviene de la expansión de la base de suscriptores y cuánto proviene de una mayor rentabilidad. Puede resultar útil echar un vistazo a los datos de crecimiento de los ingresos medios por usuario. Estos datos parecen aún menos halagüeños, ya que se esperan notables desaceleraciones en el crecimiento en EMEA, América Latina y Asia Pacífico. Además, se espera que el crecimiento en América Latina y Asia Pacífico se vuelva negativo este trimestre.

Las cosas parecen menos optimistas cuando se trata del crecimiento promedio de ingresos por usuario. Se espera que América Latina y Asia Pacífico experimenten caídas año tras año. Las líneas de puntos representan las expectativas para el primer trimestre de 2024.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Margenes

Hablando de rentabilidad, echemos un vistazo a los datos de margen de Netflix. Los datos sobre los márgenes bruto, operativo y neto de Netflix se presentan en el siguiente cuadro. Como se puede ver, los márgenes de Netflix han ido mejorando entre 2016 y el inicio de la pandemia de Covid en 2020. Sin embargo, esta mejora se estancó y los márgenes comenzaron a moverse lateralmente. Se espera un gran aumento en los márgenes en el primer trimestre de 2024. Sin embargo, es necesario una advertencia. El primer trimestre del año ha estado marcado por picos estacionales en los márgenes, mientras que el cuarto trimestre ha estado marcado a menudo por puntos bajos estacionales en los datos. Dicho esto, una subida en los márgenes por encima del rango se consideraría positivo, pero las estimaciones coincidentes podrían considerarse una ligera decepción.

Los márgenes de Netflix se han movido lateralmente tras el inicio de la pandemia. Si bien se espera que los márgenes del primer trimestre de 2024 mejoren considerablemente en comparación con el cuarto trimestre de 2023, cabe señalar que el primer trimestre a menudo presenta picos estacionales, mientras que el cuarto trimestre a menudo presenta mínimos estacionales en los datos de márgenes. Las líneas de puntos representan las expectativas para el primer trimestre de 2024.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Guía

Además de los datos del primer trimestre de 2024, los inversores también prestarán mucha atención a las orientaciones que ofrecerá la empresa para los próximos trimestres. Netflix se mostró muy optimista sobre 2024 durante la presentación de resultados del cuarto trimestre de 2023, y la pregunta es si esta perspectiva optimista se materializó y se espera que dure. La mejora en los fundamentos de la compañía tras la pandemia de Covid es evidente, ya que Netflix ya no es una empresa que quema efectivo. Por otro lado, las expectativas de flujo de caja libre del primer trimestre sugieren que la compañía puede informar de una caída en el flujo de caja libre del cuarto trimestre por primera vez desde principios de 2021 y 2022.

En lo que respecta a las previsiones para el primer trimestre de 2024, Netflix preveía 9.240 millones de dólares en ingresos, 2.420 millones de dólares en beneficios operativos, 1.980 millones de dólares en ingresos netos y un beneficio por acción ajustado de 4,49 dólares. Las expectativas actuales de los analistas superan ligeramente las previsiones de la empresa.

La pandemia de Covid transformó a Netflix de una entidad que quemaba efectivo a una empresa que genera un flujo de caja libre positivo. Sin embargo, las expectativas para el primer trimestre de 2024 (color verde) sugieren que el flujo de caja libre del cuarto trimestre se debilitará en comparación con el cuarto trimestre de 2023.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Análisis técnico

Echemos un vistazo rápido a la valoración de Netflix con dos métodos de valoración utilizados con frecuencia: DCF y múltiplos. Como Netflix no es una acción que paga dividendos, no se puede valorar con el modelo de crecimiento de Gordon, que utilizamos a menudo en nuestro análisis de acciones de la semana. Queremos enfatizar que esas valoraciones son solo para presentación y no deben verse como recomendaciones o precios objetivo.

DCF

Comencemos con probablemente el modelo fundamental más popular para valorar acciones: el método de flujo de caja descontado (DCF). Este modelo se basa en una serie de supuestos. Hemos decidido adoptar un enfoque simplificado y basar esos supuestos en promedios de los últimos cinco años. Se hicieron pronósticos detallados para 10 años, con supuestos de valor terminal establecidos de la siguiente manera: 4% de crecimiento de los ingresos de la terminal y 9,4% de coste de capital ponderado de la terminal (WACC). Este conjunto de supuestos nos proporciona un valor intrínseco de las acciones de Netflix de 678,90 dólares, más del 10% por encima del precio de cierre de ayer. La previsión del valor terminal representa alrededor del 72% de la valoración del DCF.

Un punto a tener en cuenta es que el valor intrínseco obtenido mediante el método DCF es muy sensible a los supuestos realizados. A continuación se proporciona una matriz de sensibilidad para diferentes conjuntos de supuestos de margen operativo y crecimiento de ingresos.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

A continuación, hemos decidido echar un vistazo a cómo se compara la valoración de Netflix con la de sus pares. Hemos construido un par que consta de 4 empresas que se consideran rivales de Netflix: Walt Disney, Paramount Global, Warner Bros Discovery y Fox Corp. Hemos analizado 6 múltiplos de valoración diferentes: P/E, P/BV, P. /S, P/FCF, EV/Ventas y EV/EBITDA.

Como se puede ver en la siguiente tabla, la valoración de Netflix no parece optimista en comparación con la de sus pares. La empresa cotiza a múltiplos mucho más altos que sus pares, ya que el reciente repunte del precio de las acciones superó la mejora en los fundamentos de Netflix. Calculamos múltiplos medios, medianos y ponderados por capitalización para el grupo y los utilizamos para valorar Netflix. Se ha calculado la media recortada (excluyendo la valoración más alta y la más baja) para cada grupo de múltiplos. Los múltiplos ponderados por capitalización nos proporcionan la valoración más alta: 246,47 dólares por acción. Sin embargo, ¡esto todavía está casi un 60% por debajo del precio de cierre de ayer!

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Análisis Técnico

Por último, pero no menos importante, echemos un vistazo al gráfico de Netflix en el intervalo D1. Podemos ver que ha estado operando con un fuerte movimiento ascendente durante casi 2 años. Las acciones subieron casi un 300% desde los mínimos de mayo de 2022. Sin embargo, el avance se detuvo en el área de oscilación de 640$, marcada con máximos y mínimos locales desde finales de 2021. Las acciones han estado cotizando mayoritariamente de forma lateral en el rango de 605-635 dólares durante el último mes, y parece que los analistas están esperando el catalizador para el próximo gran movimiento. La publicación de resultados del primer trimestre podría ser ese catalizador. Si el informe sorprende positivamente, con otro trimestre de crecimiento muy fuerte de suscriptores, es posible que se produzca otro aumento en el precio de las acciones. En tal escenario, los máximos históricos en la cota de 700$ que se alcanzaron a finales de 2021 se convertirán en el foco de los alcistas.

Fuente: xStation5