¿Falló la intervención de Japón en el yen?

¿Puede considerarse un fracaso gastar una cantidad récord para defender una moneda y verla regresar, apenas un mes después, al nivel que obligó a intervenir? La respuesta parece evidente, pero en el mercado de divisas rara vez lo es. Japón destinó 15,399 billones de yenes a comprar su propia moneda entre el 30 de julio y el 26 de agosto, la mayor intervención mensual de su historia. El yen llegó a apreciarse desde la zona de 163 unidades por dólar hasta aproximadamente 155, pero este lunes vuelve a negociarse alrededor de 159,65 y ha llegado a superar momentáneamente el nivel de 160. A primera vista, el efecto se ha evaporado. Sin embargo, medir la intervención solo por el precio final puede conducir a una conclusión demasiado sencilla.

La cifra oficial procede del Ministerio de Finanzas japonés y corresponde a ventas de divisas y compras de yenes. El importe exacto fue de 15,3993 billones de yenes durante el periodo comprendido entre el 30 de julio y el 26 de agosto. No es una estimación de mercado. El desglose diario definitivo se publica con mayor retraso, pero las operaciones principales se concentraron alrededor del 30 y 31 de julio, cuando el dólar había alcanzado niveles próximos a 164 yenes. La actuación incluyó una colaboración excepcional de Estados Unidos, algo que amplificó el mensaje político y ayudó a producir una corrección inmediata.

¿Qué intenta conseguir Japón cuando interviene en el yen?

La primera cuestión consiste en aclarar qué intenta conseguir una intervención. Japón no anuncia normalmente un cambio fijo que quiera defender. Su lenguaje oficial se refiere a movimientos excesivos, unilaterales o desordenados. Por tanto, la operación no tiene por qué lograr una apreciación permanente para cumplir parte de su función. Puede buscar reducir la velocidad de la caída, elevar el coste de las posiciones especulativas, recuperar liquidez en momentos de tensión y recordar a los operadores que vender yenes no es una apuesta sin riesgo.

Desde esa perspectiva, la intervención sí produjo resultados. El USD/JPY cayó alrededor de un 5% desde los máximos de finales de julio, las posiciones apalancadas sufrieron una sacudida y el avance del dólar dejó de ser lineal. Además, el secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, afirmó este fin de semana que los movimientos recientes del yen estaban bastante contenidos y no eran desordenados. Esa valoración importa porque Estados Unidos participó en la actuación anterior. Si Washington no percibe ahora una disfunción grave, la vuelta hacia 160 no implica automáticamente que exista urgencia para repetir la operación.

Pero también hay una lectura menos favorable. Una intervención de casi 100.000 millones de dólares, según el tipo de cambio utilizado para convertir el importe oficial, apenas ha conseguido retener una parte de la apreciación inicial. El yen vuelve a una zona que hace pocas semanas se consideraba suficientemente extrema como para justificar una acción coordinada. Esto muestra el límite clásico de las intervenciones cuando se enfrentan a unos fundamentales monetarios adversos.

El diferencial de tipos sigue siendo el principal problema para el yen

El principal problema es el diferencial de tipos. El Banco de Japón mantiene su tipo de referencia en el 1%, después de elevarlo en junio y conservarlo sin cambios en julio. La Reserva Federal mantiene el intervalo de los fondos federales entre el 3,50% y el 3,75%. A esa diferencia se suma la rentabilidad de los bonos. El Treasury estadounidense a dos años ronda el 4,3%, mientras los activos japoneses, aunque ofrecen rendimientos mucho mayores que en el pasado, continúan resultando menos atractivos para determinadas estrategias internacionales. Mientras exista una remuneración superior en dólares, el yen seguirá utilizándose como moneda de financiación.

El discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole reforzó esta dificultad. El presidente de la Reserva Federal dejó abierta la posibilidad de nuevas subidas si la inflación estadounidense no converge hacia el objetivo del 2%. La expectativa de un endurecimiento en septiembre elevó de nuevo los rendimientos estadounidenses y devolvió apoyo al dólar. Japón intervino contra una fotografía del mercado, pero esa fotografía cambió cuando la Fed volvió a parecer más restrictiva.

Aquí se encuentra la debilidad estructural de la intervención. El Ministerio de Finanzas puede comprar yenes, pero no puede decidir la trayectoria de los tipos estadounidenses. Tampoco puede sustituir de forma permanente al Banco de Japón. Una operación puntual modifica el equilibrio entre compradores y vendedores durante unas horas o días. Para cambiar una tendencia duradera necesita que la política monetaria, la inflación, los flujos comerciales o el apetito global por el riesgo comiencen a acompañarla.

La inflación y la debilidad del yen complican al Banco de Japón

El Banco de Japón dispone de argumentos para continuar normalizando su política, aunque el cuadro de inflación no es tan sencillo como sugiere la debilidad de la moneda. El índice general de precios al consumo aumentó un 1,9% interanual en julio. La medida que excluye alimentos frescos avanzó un 1,8%, y la que excluye alimentos frescos y energía también creció un 1,9%. Son cifras oficiales calculadas ya con la nueva base de 2025. No reflejan una inflación desbordada, pero el banco central sostiene que la inflación subyacente se está asentando cerca del 2% y vigila los efectos de segunda ronda procedentes de salarios, energía y bienes importados.

La depreciación del yen complica esa evaluación. Japón importa gran parte de su energía y numerosas materias primas. Un yen débil encarece esas compras incluso cuando el precio internacional no cambia. La escalada en Oriente Próximo y el repunte del petróleo aumentan el riesgo de inflación importada. El propio Banco de Japón ha destacado que la moneda puede elevar los precios, reducir la renta real de los hogares y comprimir los márgenes de las pequeñas empresas. En una encuesta citada por la institución, el 41,5% de las pequeñas y medianas empresas afirmó que la depreciación les afectaba más que el aumento de los tipos, frente al 25,6% que consideraba más dañino el coste financiero.

Esta realidad reduce el margen para tolerar indefinidamente una moneda débil. Sin embargo, una subida de tipos tampoco es gratuita. La rentabilidad del bono japonés a diez años ha alcanzado aproximadamente el 2,95%, su nivel más alto desde 1996. Japón mantiene una deuda pública extraordinariamente elevada y un aumento rápido de las rentabilidades encarece progresivamente la financiación del Estado. Además, la política fiscal expansiva del Gobierno aumenta las dudas sobre la sostenibilidad presupuestaria. El Banco de Japón debe apoyar al yen sin provocar una desestabilización del mercado de deuda. Es una cuerda floja bastante menos elegante de lo que parece desde fuera.

Morgan Stanley y MUFG anticipan más movimientos del Banco de Japón

Morgan Stanley considera que la intervención reveló una mayor disposición a acelerar las subidas de tipos, pero también subraya que la dirección del yen dependerá en gran medida de la Reserva Federal. MUFG espera que el Banco de Japón eleve los tipos en septiembre de 2026 y de nuevo en enero de 2027, un ritmo superior al que el mercado descontaba antes de la intervención. Son previsiones institucionales, no compromisos del banco central. Su importancia reside en que plantean el mecanismo necesario para que la actuación cambiaria tenga un efecto más persistente, reducir gradualmente el diferencial monetario.

La intervención, por tanto, puede haber comprado tiempo para que el Banco de Japón actúe. Comprar tiempo no es lo mismo que cambiar una tendencia, pero tampoco es irrelevante. Si la autoridad monetaria sube tipos en septiembre y comunica una normalización adicional, la zona de 160 podría convertirse en el punto desde el que el yen recuperase parte del terreno perdido. Si retrasa el ajuste mientras la Fed endurece su política, el mercado volverá a comprobar cuánto capital está dispuesto a movilizar el Ministerio de Finanzas.

El carry trade vuelve a poner presión sobre el yen

También debe considerarse el papel de la especulación. Tras años de tipos japoneses extremadamente bajos, el yen se convirtió en una fuente habitual de financiación para comprar activos de mayor rentabilidad. Estas operaciones de carry trade no desaparecen por una intervención. Sí pueden reducirse violentamente cuando el cambio se mueve varios puntos en pocas horas.

La caída desde 163 hasta 155 obligó a cerrar posiciones y demostró que el riesgo no era teórico. Cuando la volatilidad disminuyó y el diferencial de tipos siguió siendo favorable, parte de esas estrategias pudo reconstruirse. Esto explica la recuperación gradual del USD/JPY sin necesidad de atribuir todo el movimiento a una pérdida absoluta de credibilidad.

¿Qué niveles son importantes para el yen?

Desde una perspectiva técnica, el nivel de 160 conserva una evidente importancia psicológica y operativa. Por encima, el área comprendida entre 162 y 164 recoge los máximos que precedieron a la intervención y representa la zona en la que aumentaría el riesgo de nuevas advertencias oficiales.

Por debajo, 157 y el entorno de 155 son las primeras referencias dejadas por la reacción posterior a las compras. Estos niveles no constituyen señales directas y deben interpretarse junto con la velocidad del movimiento. Para las autoridades, una subida lenta hasta 161 puede resultar menos preocupante que un salto desordenado de dos yenes en una sesión.

Tres escenarios para el yen tras la intervención de Japón

El escenario favorable para el yen requiere una combinación de factores. El Banco de Japón tendría que subir tipos o comunicar con claridad que lo hará, la Reserva Federal debería evitar un endurecimiento superior al esperado y los precios energéticos tendrían que estabilizarse. Una mejora de la balanza comercial y una reducción de las operaciones de carry reforzarían ese movimiento. En ese caso, la intervención de julio no parecería un intento fallido, sino el primer paso de una estrategia más amplia.

El escenario contrario aparece si la Fed vuelve a subir, el Banco de Japón mantiene su gradualismo y el petróleo continúa encareciéndose. Entonces el diferencial de rentabilidad y la factura importadora seguirían presionando al yen. Una ruptura de los máximos de julio obligaría al mercado a plantearse si Tokio repetirá una operación de tamaño semejante. El volumen empleado demuestra que Japón conserva capacidad de intervención, pero repetir indefinidamente compras contra una tendencia fundamental sería caro y ofrecería rendimientos decrecientes.

Existe un tercer escenario, quizá el más probable a corto plazo, en el que el USD/JPY oscila ampliamente entre 155 y 162. La amenaza de intervención limita la velocidad alcista, mientras el diferencial de tipos impide una apreciación sostenida del yen. Esa franja sería incómoda para empresas e importadores, pero permitiría a las autoridades ganar tiempo hasta las próximas decisiones monetarias.

¿Fue un fracaso la intervención de Japón?

¿Falló la intervención? Si el objetivo era fijar permanentemente el dólar por debajo de 160, la respuesta sería sí. Pero Japón nunca declaró ese objetivo. Si pretendía interrumpir una caída desordenada, castigar las posiciones especulativas y abrir espacio para que la política monetaria actuara, consiguió una parte importante.

El verdadero veredicto no depende del nivel de este lunes, sino de lo que ocurra en septiembre. Sin un cambio en los tipos o en las expectativas, 15,399 billones de yenes habrán sido una pausa muy cara. Con una normalización monetaria posterior, podrían haber sido el puente que evitó una depreciación mucho más descontrolada.

Fuente:Xstation5

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Alejandro de Luis
Editor de Hispatrading Magazine, revista de trading con mayor difusión en español, Alejandro ha trabajado como trader en diferentes sociedades de valores y firmas de trading propietario, así como en áreas de negociación y análisis durante casi dos décadas. Autor de varios libros de trading publicados en más de 5 países ha impartido conferencias formativas y programas de especialización ante audiencias de más de 40 países, entre ellas alumnos de varias universidades europeas de prestigio.