La acción de la semana: Chubb Limited

Resumen:
- Chubb Limited (CB.US) es una de las mayores aseguradoras de P&C del mundo.
- La empresa parece superar a sus rivales en eficiencia de gestión de activos
- Otro año de rendimiento récord de las unidades de inversión
 

La inversión es básicamente un juego de búsqueda de la compensación más atractiva entre el riesgo y la rentabilidad. Generar grandes rendimientos siempre fue una de las prioridades de los inversores, pero la importancia de gestionar y mitigar el riesgo ha crecido significativamente en las últimas décadas. Mientras que todo el mundo parece estar haciendo todo lo posible para transferir el riesgo, hay un grupo de entidades que viven de la compra y puesta en común de riesgos: las aseguradoras. En este artículo examinaremos más de cerca las operaciones de Chubb Limited, una de las aseguradoras de bienes y accidentes más grandes del mundo, así como su posición entre sus rivales.

El índice S&P 500 y el índice S&P 500 Insurance se movieron en tándem durante la mayor parte de la última década. Sin embargo, después de las elecciones presidenciales de 2016 en Estados Unidos, hubo dos puntos de referencia divergentes. Las aseguradoras superaron a un amplio mercado durante el primer año y medio del llamado "Trump bump". El rendimiento de las aseguradoras de EE.UU. se ha quedado rezagado respecto al del mercado general durante los 12 meses siguientes a las turbulencias bursátiles de finales de enero y principios de febrero de 2018. Fuente: Bloomberg, XTB Research

Dejar el 2018 atrás y prepararse para el 2019

2018 fue un año dulce para las aseguradoras, especialmente de los Estados Unidos. El fuerte crecimiento económico y la rigidez del mercado laboral incrementaron la demanda de sus servicios, así como el valor de sus inversiones. Además, el endurecimiento monetario llevado a cabo por la Reserva Federal a lo largo de gran parte de 2018 apoyó los rendimientos de las inversiones de renta fija. Por último, el primer semestre del año anterior estuvo marcado por un valor relativamente pequeño de las pérdidas catastróficas que permitió a las aseguradoras registrar mayores beneficios en la suscripción. Este desarrollo ayudó a toda la industria a presentar cifras sólidas durante todo el año, ya que la primera mitad del año logró compensar las pérdidas resultantes de los huracanes de Florencia y Michael en la segunda mitad. Sin embargo, los mismos factores que ayudaron a hacer del 2018 un buen año plantean la amenaza de hacer del 2019 un año difícil. El ciclo de subida de los tipos de interés de la Reserva Federal y la rigidez del mercado laboral pueden llegar a ser un obstáculo, ya que la tasa de desempleo del sector de los seguros de EE.UU., de sólo el 1,9% en enero de 2019, hará que atraer a los jóvenes talentos sea aún más difícil y costoso. Sin embargo, es probable que estos factores tengan un amplio impacto en toda la industria y no en empresas concretas.

Datos financieros seleccionados de Chubb Limited y sus principales rivales. Fuente: Bloomberg, XTB Research

Fuerte posición entre los principales rivales

Antes de pasar a un análisis más profundo de las operaciones de Chubb Limited, vamos a proporcionar algunos antecedentes comparando a la aseguradora estadounidense con sus principales pares. Echando un vistazo a la tabla de arriba se puede ver que Chubb supera al grupo de pares en términos de gestión de activos, tal y como se muestra en el RoA por encima de la media. Sin embargo, la aseguradora estadounidense va por detrás de sus principales competidores en lo que se refiere a la generación de beneficios a partir de los fondos propios. Esto puede explicarse por un apalancamiento financiero significativamente menor de Chubb, ya que la empresa era la menos endeudada del grupo a finales de 2018. La posición de liquidez de Chubb también parece prometedora, ya que la empresa tiene más del doble de efectivo del que necesitaría para pagar la parte de la deuda a corto plazo. En esta categoría, Chubb sólo se somete a Zurich Insurance Group. El mercado valora las ganancias de Chubb más o menos en línea con el promedio y la mediana del grupo de pares. Por último, hablemos de la composición de los ingresos. Las compañías de seguros tienen dos fuentes principales de ingresos: las primas y los ingresos por inversiones. Como se puede ver en la tabla anterior, Chubb fue la que generó la mayor parte de los ingresos por primas en 2018. La aseguradora estadounidense también era la que tenía el ratio combinado más bajo, pero ¿qué significa exactamente?

Durante los últimos 15 años, Chubb Limited experimentó una pérdida de suscripción en sólo 7 trimestres, en comparación con los 16 trimestres de la media del grupo de pares. Fuente: Bloomberg, XTB Research

Larga experiencia en la suscripción de valores de rentabilidades superiores

El ratio combinado es probablemente el ratio financiero más importante a la hora de analizar las compañías de seguros. Es una suma de la proporción de gastos y la proporción de pérdidas. El primero es un cociente de los gastos de la empresa y las primas devengadas, mientras que el segundo representa el valor de las pérdidas incurridas (reclamaciones) como porcentaje de las primas devengadas. En resumen, el ratio combinado muestra el porcentaje de primas devengadas que la aseguradora ha pagado en concepto de siniestros o que se han cargado a gastos en un período determinado. Dicho esto, un ratio combinado inferior a 100 significa que la empresa obtuvo beneficios en el negocio de suscripción en un período. En el párrafo anterior destacamos que Chubb Limited tenía el ratio combinado más bajo entre sus rivales en 2018. De hecho, la compañía ha tenido un mejor comportamiento durante la mayor parte de los últimos 15 años, ya que su ratio combinado superó la media del grupo en sólo 4 trimestres durante ese período. Anteriormente, la alta participación de las primas en los ingresos totales de Chubb puede considerarse como un factor tanto positivo como negativo. Por una parte, demuestra que Chubb puede confiar en su actividad principal, ya que debería ser suficiente para garantizar que la empresa funciona como una empresa en marcha. Por ejemplo, las rentas de inversión suelen representar más del 20% de los ingresos de Allianz, por lo que la aseguradora alemana puede empezar a tener problemas una vez que las condiciones del mercado cambien y el rendimiento de su cartera disminuya. Por otra parte, se puede argumentar que la elevada proporción de las primas en los ingresos de Chubb puede indicar que la unidad de inversión de la empresa tiene un rendimiento inferior al esperado. Sin embargo, este no parece ser el caso esta vez, ya que los ingresos por inversiones de Chubb alcanzaron un máximo histórico de 3.240 millones de dólares en 2018, marcando el tercer año consecutivo en el que se batió el récord de rendimiento de las inversiones.

Chubb Limited está compartiendo beneficios con los accionistas de forma regular. La compañía tiene una sólida política de dividendos y trata de aumentar el pago de dividendos cada año. Aunque el rendimiento de los dividendos puede parecer bajo, tenga en cuenta que las ganancias son significativamente más altas que los dividendos, lo que proporciona a la empresa un margen de seguridad en caso de que experimente un deterioro del negocio. Fuente: Bloomberg, XTB Research

¿Nueva dirección? ¡China!

Como hemos mencionado anteriormente, el cambiante panorama económico puede convertirse en un obstáculo para todo el sector de los seguros. Sin embargo, hay algunas formas que las aseguradoras pueden tomar para continuar creciendo. Una de estas formas es, por supuesto, la expansión hacia nuevos mercados. Este es el campo donde Chubb puede brillar en los años venideros. Al igual que otras aseguradoras, Chubb está llevando a cabo negocios en China a través de entidades de joint venture, que en el caso de Chubb es Huatai Insurance Group. Sin embargo, hace poco, el organismo chino de control de seguros dio luz verde a la aseguradora estadounidense para que aumentara su participación en Huatai del 20% al 26,2%. A su vez, Huatai se convirtió en el primer holding sino-extranjero de servicios financieros. Los ejecutivos de Chubb ya anunciaron que éste no es el fin de la expansión y que buscarán aumentar aún más su participación con el objetivo final de alcanzar la mayoría y tomar el control de Huatai Insurance Group. Cuando suceda y si sucede dependerá de las autoridades chinas, pero por ahora Chubb se beneficiará de obtener una mayor porción de las ganancias de Huatai. Dado que China es el segundo mercado de seguros más grande del mundo y se está abriendo cada vez más a las empresas extranjeras, es probable que los rivales de Chubb también busquen formas de aumentar su presencia en el país, pero en este momento la aseguradora estadounidense parece estar por delante. La utilización de todo el potencial del mercado chino puede llevar un tiempo, pero Chubb Limited recompensa a los inversores a largo plazo con una sólida política de dividendos.

Scorecard de Chubb Limited. Fuente: Bloomberg, XTB Research

Chubb Limited (CB.US) nunca se recuperó de las turbulencias que asaltaron los mercados de valores mundiales a principios de 2018.  Fuente: xStation5