¿Puede el peso mexicano enfrentar nuevos problemas por el alza de los rendimientos globales?

Los rendimientos de los bonos suben a máximos de décadas en todo el mundo

El rendimiento de un bono es lo que paga un gobierno a quien le presta dinero, de modo que cuando los inversionistas venden bonos su precio baja y su rendimiento sube, y eso es lo que está ocurriendo al mismo tiempo en Estados Unidos, Japón y Reino Unido.

El bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años llegó el 1 de octubre a 5,34%, su nivel más alto desde 2002, mientras que el de 30 años ronda 5,7%, el de Japón a 10 años está en 3,1%, el más alto desde 1996, el de Alemania superó 3,6%, su máximo desde 2008, y el de Reino Unido a 30 años tocó 6%.

Detrás del alza están la inflación que provoca el petróleo caro por el conflicto en Medio Oriente, el alza de tasas de la Reserva Federal, los déficits de los gobiernos y la mayor emisión de deuda, mientras que el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, dijo que el aumento refleja un alza global de los costos de financiamiento que él no puede controlar.

Qué tiene que ver con el peso

Competencia por el dinero de los inversionistas

Un inversionista que compra bonos mexicanos a 10 años gana hoy cerca de 9,5% frente a cerca de 5,3% en Estados Unidos, una diferencia de 4,2 puntos que le paga por asumir el riesgo de que el peso se deprecie, de modo que cuando el rendimiento de Estados Unidos sube esa diferencia se achica y el mismo riesgo paga menos, como ocurrió en septiembre cuando bajó cerca de 0,3 puntos en un solo mes.

En el último año el rendimiento de Estados Unidos pasó de cerca de 4,1% a cerca de 5,3%, mientras que el de México pasó de cerca de 8,7% a cerca de 9,4%, de modo que la diferencia bajó de cerca de 4,6 a cerca de 4,1 puntos.

Como referencia, el peso perdió 6,3% en septiembre, más de lo que esa diferencia paga en un año completo, de manera que quienes compraban pesos para cobrar la diferencia vieron cómo el movimiento del tipo de cambio se comió la ganancia y muchos salieron de esa posición, una operación que se conoce como carry trade.

Un dólar más fuerte

Cuando los rendimientos de Estados Unidos suben el dinero del mundo tiende a ir hacia el dólar, y el índice dólar llegó a 102,5, su nivel más alto desde abril de 2025, mientras que Banco Base calcula que el tipo de cambio tiene una correlación de 0,81 con el rendimiento del bono de 10 años, en una escala donde 1 significa que se mueven igual.

Menos apetito por los países emergentes

Con rendimientos altos en las economías más grandes los inversionistas reducen su exposición a los países emergentes, y el peso, que es de las monedas emergentes más operadas del mundo y cotiza prácticamente las 24 horas, suele ser de las primeras en venderse porque es fácil de vender.

Más costo para México

Cuando los rendimientos globales suben los de México también tienden a subir, y el bono mexicano a 10 años llegó a 9,64% el 29 de septiembre, su nivel más alto en un año, lo cual encarece el financiamiento del gobierno y de las empresas mientras que un peso más débil podría trasladarse a los precios y limitar el margen de Banxico para bajar su tasa más adelante.

Qué pasó con el peso en otras ocasiones en que subieron los rendimientos

2013: la Reserva Federal anuncia el retiro de estímulos

Entre el 2 de mayo y el 5 de septiembre de 2013 el rendimiento del bono de Estados Unidos a 10 años subió 1,37 puntos porcentuales cuando la Reserva Federal anunció que reduciría sus compras de bonos, y las monedas emergentes perdieron en promedio cerca de 9% frente al dólar mientras que el peso pasó de 11,93 en mayo a 12,98 el 28 de junio, una depreciación cercana a 9%.

El golpe fue fuerte porque los rendimientos subieron rápido desde niveles muy bajos y los inversionistas sacaron dinero de los países emergentes.

2022: los rendimientos suben y el peso resiste

En 2022 el rendimiento del bono de Estados Unidos a 10 años pasó de cerca de 1,6% a cerca de 4,2% en octubre, una de las alzas más rápidas en décadas, y el peso cerró el año con una apreciación de 5,1% en 19,50 por dólar porque Banxico subió su tasa de 5,50% a 10,50% y la ventaja frente a la Reserva Federal se mantuvo amplia.

Octubre de 2023: el bono a 10 años toca 5%

El rendimiento del bono de Estados Unidos a 10 años tocó 5% en octubre de 2023 por primera vez desde 2007 y el tipo de cambio pasó de 16,62 en julio a 18,24 el 20 de octubre, un alza de cerca de 10% con la que la ganancia del peso en el año bajó de más de 14% a 6,9%, mientras que cuando los rendimientos bajaron en diciembre el peso regresó a 16,92 y cerró 2023 con su mayor apreciación anual desde que flota.

En ese momento la tasa de Banxico estaba cerca de 5,75 puntos arriba de la de la Reserva Federal, más del doble que hoy.

2024: los rendimientos suben y México suma sus propios problemas

En 2024 el tipo de cambio subió 22% al pasar de 17,03 a 20,79 por dólar con rendimientos estadounidenses al alza y con factores propios de México como la elección y la reforma judicial, y ese año el mercado le cobró más a México porque la diferencia entre el bono mexicano y el estadounidense a 10 años se amplió de 5,2 a 6,0 puntos.

2025: rendimientos altos con un dólar débil

En 2025 los rendimientos de Estados Unidos estuvieron en niveles altos y el bono a 30 años superó 5% desde mayo, pero el índice dólar cayó cerca de 9%, su peor año desde 2017, y el tipo de cambio bajó 13% al pasar de 20,69 a 18,00 por dólar, de modo que un rendimiento alto no afectó al peso mientras el dólar se debilitaba.

Qué es distinto ahora

Hoy los rendimientos suben en todo el mundo a la vez y con un dólar fuerte, mientras que la ventaja que paga Banxico sobre la Reserva Federal es de solo 2,5 puntos porcentuales frente a cerca de 5,75 en octubre de 2023 y 5,5 en 2024, de modo que el peso tiene menos colchón para absorber el golpe.

A favor del peso está que descontada la inflación Banxico todavía paga cerca de 3% frente a cerca de 0,5% de la Reserva Federal, que el peso ya cayó 6,3% en septiembre y parte del ajuste ya ocurrió, y que el bono mexicano a 10 años subió menos que el estadounidense en septiembre, lo cual indica que el mercado todavía no le cobra a México un riesgo propio.

En contra está que Banxico dijo que su tasa no tiene que reaccionar de manera mecánica a la de la Reserva Federal y que la ventaja podría bajar a cerca de 2,25 puntos antes de que termine el año y a cerca de 1,75 hacia mediados de 2027 si la Reserva Federal sube una vez más y Banxico mantiene su tasa en 6,50%.

Qué podría pasar según el rendimiento del bono a 10 años

En caso de que el rendimiento del bono de Estados Unidos a 10 años supere el máximo de 5,34% del 1 de octubre y el índice dólar rebase 102,85, el peso podría extender su caída porque la ventaja que paga México seguiría achicándose.

En caso de que los rendimientos se estabilicen alrededor de 5,3%, el peso podría moverse de lado mientras los inversionistas esperan los datos de inflación y la decisión de la Reserva Federal del 28 de octubre.

En caso de que los datos de empleo y de inflación de Estados Unidos sigan débiles y los rendimientos bajen hacia 5%, el peso podría recuperar terreno, ya que Banorte considera que las alzas de la Reserva Federal que el mercado descuenta para el próximo año, de cerca de 0,95 puntos porcentuales, lucen elevadas.

Lo que viene en el calendario económico

Hoy 7 de octubre se publican las minutas de la Reserva Federal y esta semana hay subastas de bonos del Tesoro que mostrarán cuánta demanda hay por deuda de Estados Unidos, mientras que el jueves 8 de octubre se publican la inflación de México y las minutas de Banxico, el 14 de octubre la inflación de Estados Unidos y el 28 de octubre la decisión de tasas de la Reserva Federal.

Análisis técnico del dólar frente al peso

En el gráfico diario el tipo de cambio rompió en septiembre la línea de tendencia bajista que traía desde marzo de 2025 y pasó de un mínimo de 16,85 el 4 de septiembre a un máximo de 18,43 el 1 de octubre, un alza de cerca de 9%, para después regresar a 17,99, justo sobre la zona de 18,00, que es la más importante del gráfico porque fue el cierre de 2025 y porque el precio ha rebotado en ella varias veces desde diciembre.

Fuente:Xstation5

Ese movimiento coincide con el alza de los rendimientos ya que el bono de Estados Unidos a 10 años pasó de 4,8% el 1 de septiembre a cerca de 5,3% al mismo tiempo que el tipo de cambio subía de cerca de 17,0 a 18,0. El gráfico de rendimientos muestra que el de Estados Unidos lleva una tendencia alcista desde marzo, cuando estaba cerca de 3,9%, mientras que el de México ha subido menos y retrocedió en los últimos días hasta cerca de 9,4%, de modo que la diferencia entre ambos se achica.

Por qué el dólar podría seguir subiendo

Si el rendimiento de Estados Unidos sigue subiendo y el tipo de cambio supera 18,50, justo arriba del máximo del rebote y a 2,8% del precio actual, el siguiente nivel es 19,00, a 5,6% del precio actual y cerca de los máximos de mediados de 2025, ya que el RSI, que superó 80 durante el rebote, bajó a 65,5 sin que el precio perdiera la zona de 18,00, lo cual indica que el movimiento se enfrió sin romper su estructura.

Los fundamentos apuntan en esa dirección porque el índice dólar está cerca de su máximo del año, los mercados descuentan cerca de 85% de probabilidad de al menos un alza más de la Reserva Federal antes de que termine el año, Banxico dijo que no seguirá de manera mecánica a la Reserva Federal y la diferencia de tasas podría bajar a cerca de 2,25 puntos al cierre del año, mientras que Banco Base calcula 18,20 a 18,50 en episodios de volatilidad.

Por qué podría frenarse

El rebote se detuvo en 18,43, debajo de 18,50, y regresó a 18,00, de modo que mientras no haya cierres diarios por encima de 18,50 ese nivel puede funcionar como resistencia, y además la probabilidad de un alza de la Reserva Federal en octubre bajó a cerca de 20% desde cerca de 70%, Banxico todavía paga cerca de 3% por encima de la inflación y el peso ya cayó 6,3% en septiembre.

El retroceso reciente del rendimiento mexicano podría indicar que hay compradores en esos bonos, aunque la diferencia con Estados Unidos se achica porque el rendimiento estadounidense se mantiene alto.

Qué pasaría si pierde 18,00

Si el rendimiento de Estados Unidos se estabiliza alrededor de 5,3% y el tipo de cambio pierde 18,00, el primer soporte es 17,50, a 2,7% del precio actual, donde el precio se detuvo varias veces antes de la ruptura de septiembre, y debajo de ese nivel está 17,00, a 5,5%, donde el precio hizo mínimos entre diciembre y septiembre, de modo que una caída del dólar hacia esa zona sería coherente con un regreso de los rendimientos hacia 5%.

Las minutas de la Reserva Federal de hoy, la inflación de México del 8 de octubre y la inflación de Estados Unidos del 14 de octubre pueden mover los rendimientos y de ellas dependería que el tipo de cambio rompa 18,50 o regrese hacia 17,50.

Raúl Ojeda Espino — Analista colaborador de XTB