سعر طرح شركة "أنثروبيك" (Anthropic): هل يبدو تريليون دولار رقماً معقولاً؟

بدأت شركة "أنثروبيك" (Anthropic) -مبتكرة نموذج "كلود" (Claude) والتي تُعدّ -بكل المقاييس- أكبر مختبر للذكاء الاصطناعي- اجتماعاتها مع المستثمرين يوم الثلاثاء، 10 نوفمبر، تمهيداً لإدراج أسهمها في بورصة "ناسداك". وتعتزم الشركة، إلى جانب بعض المساهمين الحاليين، طرح 825 مليون سهم بسعر يتراوح بين 70 و78 دولاراً للسهم الواحد. وبناءً على ذلك، يتراوح حجم الطرح بين 57.8 مليار و64.4 مليار دولار؛ وفي حال مارس متعهدو التغطية خيارهم لشراء حصة إضافية (تصل إلى 123.75 مليون سهم)، فقد يرتفع إجمالي قيمة الطرح إلى نحو 74 مليار دولار. ويُعدّ هذا ثاني أكبر طرح عام أولي في التاريخ، ولا يسبقه سوى الطرح الذي أجرته شركة "سبيس إكس" (SpaceX) في وقت سابق من هذا العام. وسيتم تداول الأسهم تحت الرمز "ANT". وهذا يعني أن القيمة السوقية للشركة قد تصل إلى نحو تريليون دولار وفقاً لهذا الطرح؛ وهو رقم يبدو معقولاً إلى حد ما، لا سيما عند مقارنته بالتقييمات الفلكية السابقة التي تراوحت بين 1.5 و2 تريليون دولار، كما يُعدّ خطوة آمنة نسبياً في ظل موجة البيع الحالية التي تشهدها أسهم شركات الذكاء الاصطناعي. فكيف تبدو تفاصيل نشرة الإصدار، ومتى يمكننا توقع بدء التداول؟

معدل نمو هائل في الإيرادات

تكشف نشرة الإصدار عن البيانات المالية الكاملة للشركة لأول مرة. فقد بلغت إيرادات الربع الثالث قرابة 17 مليار دولار، مقارنة بـ 1.4 مليار دولار في العام السابق؛ أي بزيادة تقارب اثني عشر ضعفاً. ووصل معدل الإيرادات السنوي (على أساس الأداء الحالي) إلى نحو 81 مليار دولار بنهاية أكتوبر، بزيادة قدرها 10 مليارات دولار عن الشهر السابق. كما ارتفع عدد العملاء الذين يدفعون أكثر من 100 ألف دولار سنوياً ليصل إلى 11,900 عميل.

ويُعد تطبيق النماذج في مجال هندسة البرمجيات المحرك الرئيسي لهذا النمو؛ فوفقاً لنشرة الإصدار، كُتبت أكثر من 90% من تغييرات الأكواد البرمجية داخل الشركة نفسها بواسطة نموذج "كلود" (Claude). وتعمل شركة "أنثروبيك" (Anthropic) أيضاً على تطوير حلول مخصصة لقطاعات محددة، وعلى رأسها الرعاية الصحية وعلوم الحياة.

الربحية لم تستقر بعد

حققت الشركة ربحاً تشغيلياً لأول مرة في الربع الثاني (بلغ 974 مليون دولار)، لكنها عادت لتسجل خسارة في الربع الثالث (بلغت 567 مليون دولار). وقد قفزت المصروفات التشغيلية بنسبة 292% على أساس سنوي لتصل إلى 17.5 مليار دولار. وتعود هذه الخسارة بشكل رئيسي إلى التزامات قصيرة الأجل تتعلق بقدرات الحوسبة بقيمة تقارب 5 مليارات دولار، بالإضافة إلى تكاليف غير نقدية بقيمة ملياري دولار مرتبطة ببرنامج تبرعات.

كما بدأت تظهر مؤشرات على وجود ضغوط تتعلق بالتسعير؛ إذ أدى خفض أسعار النماذج الجديدة وتقديم خصومات لبعض العملاء إلى تقليص نمو إيرادات الربع الثالث بنحو 600 مليون دولار. وإلى جانب ذلك، تتصاعد حدة المنافسة نتيجة ظهور نماذج مفتوحة الأوزان (open-weights models) ذات تكلفة أقل، بما في ذلك نماذج قادمة من الصين.

أكبر المخاطر: حجم الالتزامات

يتضمن جزء من هذه الاتفاقيات معاملات مع شركات تُعدّ في الوقت ذاته مساهمةً في المشروع التجاري؛ إذ تلعب شركات "جوجل" و"أمازون" و"مايكروسوفت" أدواراً متعددة، فهي مستثمرون وعملاء ومزودون لخدمات الحوسبة في آنٍ واحد. ومن المهم أخذ هذه العلاقات المتشابكة في الحسبان عند تقييم مدى استقلالية الطلب الفعلي.

سياق السوق

بقيمة سوقية تتراوح بين 900 مليار دولار وتريليون دولار، سيتم تداول أسهم شركة أنثروبيك بما يعادل 11 إلى 12 ضعف إيراداتها السنوية المتوقعة. وهذا أقل من قيمة أسهم إنفيديا (16 ضعفًا)، وبرودكوم (21 ضعفًا)، أو قيمة أسهم أوبن إيه آي في السوق الخاصة (حوالي 18 ضعفًا بقيمة 1.25 تريليون دولار)، ومقارب لقيمة أسهم مايكروسوفت أو تي إس إم سي.

ومع ذلك، من المهم أن نتذكر أن معدل الأداء السنوي (run rate) يعكس الأداء في الشهر الأخير، وليس إيرادات العام بأكمله. وإذا ما قمنا بحساب الأرقام السنوية استناداً إلى نتائج الربع الثالث فقط (17 مليار دولار مضروبة في 4)، فإن مضاعف التقييم يرتفع ليصل إلى ما بين 13 و15 ضعفاً. علاوة على ذلك، لا تزال هذه الشركة في بدايات طريقها نحو تحقيق الربحية، على عكس شركات التكنولوجيا العملاقة والراسخة.

ما الذي يجب مراقبته؟

يأتي الاكتتاب العام الأولي في أعقاب موجة بيع حادة في أسهم الذكاء الاصطناعي. فقد انخفض مؤشر ناسداك 100 بنحو 10% خلال الشهر الماضي، وتراجع سهم إنفيديا بأكثر من 20%، ولا يزال المستثمرون قلقين بشأن تشديد اللوائح التنظيمية لمراكز البيانات. ومع ذلك، ساهم خبر الاكتتاب العام الأولي في تعزيز معنويات السوق: ففي يوم الاثنين، ارتفع مؤشر ناسداك 100 بنسبة 3.4%، وقفزت أسهم شركاء أنثروبيك يوم الثلاثاء، حيث ارتفع سهم AMD بنسبة 13% وسهم برودكوم بنحو 9%.

تُدار أنثروبيك كشركة ذات منفعة عامة، توازن بين عوائد المساهمين ورسالتها المتمثلة في تطوير الذكاء الاصطناعي بمسؤولية. وينتخب صندوق استئماني مستقل، هو صندوق المنفعة طويلة الأجل، أغلبية أعضاء مجلس الإدارة، بينما يمتلك المؤسسون 50.1% من حقوق التصويت في المسائل المتبقية من خلال فئة أسهم مخصصة. وبالتالي، سيكون للمستثمرين الذين يشترون أسهمًا في الاكتتاب سيطرة محدودة على الحوكمة. في نشرة الاكتتاب، تحذر شركة أنثروبيك صراحةً من أن هذه التقنية قد تُشكل "مخاطر كارثية أو وجودية على البشرية" إذا لم تُطوّر مع ضمانات كافية.

يقود عملية الاكتتاب كلٌ من غولدمان ساكس ومورغان ستانلي، إلى جانب 20 بنكًا آخر. وتتمثل العوامل الرئيسية في مدى دعم طلب المستثمرين للتسعير عند الحد الأعلى للنطاق السعري، وكيف سيكون أداء السهم في جلسات التداول الأولى. وسيمثل هذا الاكتتاب اختبارًا هامًا لمدى استعداد المستثمرين لدفع تقييمات أعلى مقابل نمو الذكاء الاصطناعي بعد التراجع الأخير في السوق، مما قد يُحدد معيارًا للاكتتاب العام الأولي المتوقع لشركة أوبن إيه آي في عام 2027.

عند الحد الأعلى للنطاق السعري، ستُقدر قيمة أنثروبيك بحوالي تريليون دولار، وحوالي 900 مليار دولار عند الحد الأدنى. وهذا يضع قيمتها في مستوى مماثل لشركتي وول مارت أو بيركشاير هاثاواي، وأقل من شركتي ميتا وبرودكوم. ويتكون الاكتتاب بالكامل تقريبًا من أسهم جديدة، مما سيجمع للشركة ما بين 56 مليار دولار و62.5 مليار دولار. وقد تم تخصيص مبلغ إضافي قدره 26 مليار دولار من قبل الشركاء الاستراتيجيين، بما في ذلك AMD و Broadcom و Nvidia و Google.

تريليون دولار أم 1.4 تريليون دولار؟

تشير التقارير إلى مقياسين للتقييم، وكلاهما دقيق. يُمثل تريليون دولار تقريبًا القيمة السوقية عند 78 دولارًا للسهم الواحد، استنادًا فقط إلى الأسهم القائمة. أما الرقم 1.4 تريليون دولار تقريبًا فيُمثل القيمة السوقية بعد التخفيف الكامل، مع الأخذ في الاعتبار خيارات أسهم الموظفين، ومنح الأسهم غير المستحقة، والأسهم المخصصة لبرنامج التبرعات. ولأن هذه الأسهم ستُطرح للتداول في نهاية المطاف، فإن الرقم الأعلى يُعدّ أكثر أهمية للمستثمرين على المدى الطويل. عند 1.4 تريليون دولار، سيتم تداول أسهم أنثروبيك بنحو 17 ضعفًا من معدل إيراداتها السنوية - وهو أعلى من إنفيديا، ومُقارب لتقييم أوبن إيه آي الخاص. من هذا المنظور، يبدو الطرح أقل خصمًا.

متى سيكون الظهور الأول؟

وفقاً لتقارير "بلومبرغ"، من المتوقع تحديد السعر النهائي للطرح العام الأولي يوم الأربعاء، 18 نوفمبر. ونظراً لأن التداول في الأسواق الأمريكية يبدأ عادةً في اليوم التالي، فمن المرجح أن يبدأ تداول أسهم شركة "أنثروبيك" (Anthropic) يوم الخميس، 19 نوفمبر. ولم تؤكد الشركة الموعد رسمياً بعد، كما أن أي تغيرات في ظروف السوق العامة قد تؤدي إلى تعديل هذا الجدول الزمني.