Az Anthropic tőzsdei bevezetési ára: Reális lehet az 1 billió dolláros értékeltség?

A Claude modell megalkotója, az Anthropic, amelyet a világ egyik legnagyobb mesterségesintelligencia-fejlesztő laboratóriumaként tartanak számon, november 10-én, kedden megkezdte a befektetői egyeztetéseket a Nasdaqon tervezett tőzsdei bevezetése előtt.

A vállalat és néhány meglévő részvényese összesen 825 millió részvény értékesítését tervezi, részvényenként 70–78 dolláros ársávban. Ez 57,8–64,4 milliárd dolláros kibocsátási értéket jelent. Amennyiben a jegyzésvezetők élnek a további részvényallokációs opciójukkal (123,75 millió részvény), a kibocsátás teljes értéke megközelítheti a 74 milliárd dollárt.

Ez a történelem második legnagyobb elsődleges részvénykibocsátása (IPO), amelyet idén korábban csak a SpaceX tőzsdei debütálása előzött meg. A részvényekkel ANT ticker alatt indulhat a kereskedés.

A jelenlegi kibocsátási ársáv alapján a vállalat piaci kapitalizációja megközelítheti az 1 billió dollárt. Ez viszonylag reális értékeltségnek tűnik a korábban felmerült, rendkívül magas, 1,5–2 billió dolláros értékeltségi elképzelésekhez képest, ugyanakkor a mesterségesintelligencia-részvényeket érintő jelenlegi eladási hullám közepette óvatosabb megközelítést tükrözhet.

Hogyan néz ki a kibocsátási tájékoztató, és mikorra várható a tőzsdei debütálás?

Rendkívüli árbevétel-növekedési ütem

A kibocsátási tájékoztató első alkalommal teszi közzé a vállalat teljes pénzügyi adatait. A harmadik negyedéves árbevétel megközelítette a 17 milliárd dollárt, szemben az egy évvel korábbi 1,4 milliárd dollárral, ami közel tizenkétszeres növekedést jelent. Az évesített árbevételi ütem (revenue run rate) október végére megközelítette a 81 milliárd dollárt, ami 10 milliárd dolláros emelkedés az előző hónaphoz képest. Az évi több mint 100 000 dollárt költő ügyfelek száma 11 900-ra nőtt.

A növekedés legfontosabb motorját a modellek szoftverfejlesztésben történő alkalmazása jelenti. A kibocsátási tájékoztató szerint a vállalaton belüli kódmódosítások több mint 90%-át a Claude írta. Az Anthropic emellett egyes iparágakra szabott megoldásokat is fejleszt, elsősorban az egészségügy és az élettudományok területén.

A nyereségesség még nem stabilizálódott

A második negyedévben a vállalat története során először ért el működési nyereséget (974 millió dollár), a harmadik negyedévben azonban ismét veszteséget könyvelt el (567 millió dollár). A működési költségek éves összevetésben 292%-kal, 17,5 milliárd dollárra emelkedtek. A veszteség főként a számítási kapacitásra vonatkozó, mintegy 5 milliárd dolláros rövid távú kötelezettségvállalásokból, valamint egy adományozási programhoz kapcsolódó 2 milliárd dolláros, nem készpénzjellegű ráfordításból adódott.

Az árképzés terén is kezdenek megjelenni a nyomás jelei. Az új modellek alacsonyabb árai és az egyes ügyfeleknek biztosított kedvezmények a harmadik negyedévben hozzávetőleg 600 millió dollárral mérsékelték az árbevétel növekedését. Emellett az alacsonyabb költségű, nyílt súlyú (open-weight) modellek – köztük a kínai fejlesztések – részéről is fokozódik a verseny.

A legnagyobb kockázat: a kötelezettségvállalások mértéke

E megállapodások egy része olyan vállalatokkal jött létre, amelyek egyben az Anthropic részvényesei is. A Google, az Amazon és a Microsoft egyszerre töltenek be befektetői, ügyfél- és számításikapacitás-szolgáltatói szerepet. Az ilyen összefonódó üzleti kapcsolatok értékelésekor fontos figyelembe venni, hogy a kereslet mekkora része tekinthető valóban függetlennek.

Piaci összehasonlítás

900 milliárd és 1 billió dollár közötti értékeltség mellett az Anthropic a vállalat évesített árbevételi ütemének 11–12-szeresén forogna. Ez alacsonyabb az Nvidia (16x), a Broadcom (21x), illetve az OpenAI magánpiaci, körülbelül 1,25 billió dolláros értékeltségéből adódó, mintegy 18-szoros szorzónál. Az értékeltség ugyanakkor a Microsoft és a TSMC szintjéhez hasonlítható.

Ugyanakkor fontos szem előtt tartani, hogy az évesített árbevételi ütem (run rate) a legutóbbi hónap teljesítményét vetíti ki, nem pedig a teljes pénzügyi év tényleges árbevételét tükrözi. Ha kizárólag a harmadik negyedéves, 17 milliárd dolláros árbevételt évesítjük (17 milliárd dollár × 4), az értékeltségi szorzó már 13–15-szörösre emelkedik. Ráadásul az Anthropic még csak most kezdi elérni a nyereségességet, szemben a már kiforrott technológiai óriásvállalatokkal.

Mire érdemes figyelni?

Az IPO-ra a mesterségesintelligencia-részvények jelentős eladási hullámát követően kerül sor. A Nasdaq 100 az elmúlt hónapban közel 10%-ot esett, az Nvidia árfolyama több mint 20%-kal került lejjebb, miközben a befektetők továbbra is aggódnak az adatközpontokra vonatkozó szigorúbb szabályozás miatt. Az IPO híre ugyanakkor javította a piaci hangulatot: hétfőn a Nasdaq 100 3,4%-kal emelkedett, kedden pedig az Anthropic partnervállalatainak részvényei is jelentős erősödést mutattak. Az AMD 13%-kal, a Broadcom pedig közel 9%-kal került feljebb.

Az Anthropic közhasznú vállalatként (public benefit corporation) működik, amely a részvényesi hozamok és a mesterséges intelligencia felelős fejlesztésére irányuló küldetés összehangolására törekszik. Egy független szervezet, a Long-Term Benefit Trust választja meg az igazgatótanács többségét, miközben az alapítók egy külön részvényosztályon keresztül a fennmaradó ügyekben a szavazati jogok 50,1%-át birtokolják. Ennek következtében a kibocsátásban részt vevő befektetők korlátozott beleszólással rendelkeznek majd a vállalat irányításába. Az Anthropic a kibocsátási tájékoztatójában kifejezetten figyelmeztet arra is, hogy a technológia megfelelő biztonsági intézkedések nélkül „katasztrofális vagy egzisztenciális kockázatot jelenthet az emberiség számára”.

A kibocsátást a Goldman Sachs és a Morgan Stanley vezeti, további 20 jegyzésvezető bank részvételével. A legfontosabb kérdés az lesz, hogy a befektetői kereslet indokolja-e az ársáv felső határának elérését, illetve hogyan teljesít majd a részvény a kereskedés első napjaiban. A tőzsdei debütálás komoly tesztje lesz annak, hogy a befektetők a közelmúltbeli piaci korrekció után hajlandók-e továbbra is prémium értékeltséget fizetni a mesterséges intelligencia által vezérelt növekedésért. Az IPO emellett viszonyítási alapot teremthet az OpenAI várhatóan 2027-ben megvalósuló tőzsdei bevezetéséhez is.

Az ársáv felső határán az Anthropic értékeltsége megközelítené az 1 billió dollárt, míg az alsó határon körülbelül 900 milliárd dollár lenne. Ez a Walmart vagy a Berkshire Hathaway piaci értékével azonos nagyságrendet jelentene, ugyanakkor elmaradna a Meta és a Broadcom értékeltségétől. A kibocsátás szinte teljes egészében újonnan kibocsátott elsődleges részvényekből áll, amelyekkel a vállalat 56–62,5 milliárd dollár közötti tőkét vonhat be. Ezen felül további 26 milliárd dollárnyi finanszírozási kötelezettségvállalás érkezik stratégiai partnerektől, köztük az AMD-től, a Broadcomtól, az Nvidiától és a Google-től.

1 billió vagy 1,4 billió dollár?

A beszámolók kétféle értékeltségi mutatót említenek, és mindkettő helytálló. A körülbelül 1 billió dolláros piaci kapitalizáció a részvényenkénti 78 dolláros árfolyamon, kizárólag a forgalomban lévő részvények alapján számított értéket tükrözi. A közel 1,4 billió dolláros értékeltség ezzel szemben a teljesen hígított részvényszámot veszi alapul, vagyis figyelembe veszi a munkavállalói részvényopciókat, a még nem megszolgált részvényjuttatásokat, valamint az adományozási program számára elkülönített részvényeket is.

Mivel ezek a részvények idővel forgalomba kerülhetnek, a hosszú távú befektetők számára a magasabb érték tekinthető relevánsabbnak. 1,4 billió dolláros értékeltség mellett az Anthropic részvényei az évesített árbevételi ütem mintegy 17-szeresén forognának, ami magasabb az Nvidiánál megfigyelhető szorzónál, és nagyjából megfelel az OpenAI magánpiaci értékeltségének. Ebből a szempontból a részvénykibocsátás már kevésbé tűnik diszkontáltnak.

Mikor lesz a tőzsdei debütálás?

A Bloomberg beszámolói szerint az IPO végleges árazása november 18-án, szerdán várható. Mivel az amerikai tőzsdéken a kereskedés jellemzően a következő napon kezdődik meg, az Anthropic részvényeivel várhatóan november 19-én, csütörtökön indulhat a kereskedés. A vállalat hivatalosan még nem erősítette meg az időpontot, és az általános piaci környezet változásai miatt az ütemezés is módosulhat.