Választások Brazíliában: Lula visszatér a hatalomba, a piacok pánikkal reagálnak. A brazil ETF közel 15%-ot veszít Tokióban. Mi a helyzet az USDBRL-lel, a szójababbal, a cukorral, a BRAComp-pal és az ETF-ekkel?

Luiz Inácio Lula da Silva megnyerte a brazil elnökválasztás vasárnapi második fordulóját, legyőzve a jobboldali Flávio Bolsonaro szenátort a szavazatok hozzávetőleg 52%-ával, szemben Bolsonaro 48%-ával. A különbség meghaladta a 4 millió szavazatot. Az eredmény teljesen megfordította a választói hangulatot: Lula október 4-én elveszítette az első fordulót, így 1989 óta ő lett az első jelölt, aki az első forduló elvesztése ellenére végül elnyerte az elnöki tisztséget. A kezdeti piaci reakció jelentős: a Bovespát követő tokiói ETF az ázsiai kereskedés során közel 15%-ot esett, ami arra utal, hogy a befektetők Bolsonaro győzelmére rendezkedtek be.

Főbb tények

• Választási eredmény: Lula nem egymást követő negyedik elnöki ciklusát nyerte el, miután a szavazatok szinte teljes feldolgozása mellett legyőzte Bolsonarót. Az első forduló után a piac Bolsonaro győzelmének nagyobb esélyt tulajdonított, így a második forduló eredményének megfordulása meglepte a befektetőket.

• Piaci reakció Ázsiában: A Bovespát követő tokiói ETF a gyér, kora reggeli kereskedésben hozzávetőleg 15%-ot esett. Ez kezdeti jelzésnek tekinthető, a valódi próba azonban a brazil piac nyitása után következik.

• A Goldman Sachs forgatókönyve: A bank egy szélsőséges, nem alapeseti forgatókönyvre hívja fel a figyelmet, amelyben az USD/BRL árfolyam akár 10%-kal is emelkedhet, a hosszú lejáratú államkötvények hozama hozzávetőleg 200 bázisponttal ugorhat meg, a hitelfelárak 30–40 bázisponttal szélesedhetnek, a brazil részvények pedig mintegy 15%-ot veszíthetnek értékükből.

• A pozicionáltság mint kockázati tényező: Az első forduló után emelkedtek a piacok, mivel a befektetők Bolsonaro győzelmére számítottak. A mai eladási hullám jelentős része a korábban Bolsonaro győzelmére épített pozíciók kockázatának leépítéséből eredhet, nem pedig Lula politikájának új értékeléséből.

• Mellékhatás a gabonapiacon: A chicagói szójabab-határidős jegyzések kéthavi mélypontra estek Lula győzelmének hírére, mivel a piac ezt Brazília és Kína kapcsolatainak szorosabbá válására utaló jelként értelmezi.

• Regionális hatások: Ha az eladási hullám rendezetlenné válik, a kockázat más latin-amerikai devizákra és a feltörekvő piacok általános hangulatára is átterjedhet.

Piaci kommentár

Brazíliához és a Bovespához kapcsolódó ETF-ek. A ma Tokióban látott elmozdulás nagyon alacsony forgalom mellett következett be, ezért rendkívül eltúlzottnak tekinthető, és valószínűleg felső határt jelenthet az Egyesült Államokban és Európában jegyzett ETF-ek reakciója szempontjából. Az igazi próba azonban a São Pauló-i helyi piac nyitásakor következik, ahol a likviditás összehasonlíthatatlanul nagyobb. Kulcsfontosságú lesz, hogy a mintegy 15%-os esés tartósnak bizonyul-e, vagy gyorsan megjelennek a vevők, arra számítva, hogy a piac túlreagálta az eredményt. A Goldman Sachs kifejezetten hangsúlyozza, hogy az általa felvázolt számok egy szélsőséges forgatókönyvet, nem pedig alapeseti előrejelzést jelentenek. Ezt érdemes kiemelni, mivel a főcímek könnyen bizonyosságként tüntethetik fel ezt a fontos különbséget.

Az MSCI Brazil indexet követő ETF (IBZL.NL) és a BRAComp határidős kontraktus is jelentősen emelkedett a választás első fordulója után. Ha mindkét instrumentum visszatérne az október 2-i szintjére, akkor a piacnyitáskor körülbelül 10–11%-os eséssel kellene számolnunk. Forrás: XTB

USD/BRL. A brazil reál ma az egyik legnehezebb kereskedési napja elé néz hosszú idő óta. Az amerikai dollár reállal szembeni 10%-os erősödése szélsőséges forgatókönyv, de már ennek töredéke is megfordítaná a deviza több hete tartó erősödő trendjét, amelyet a piac Bolsonaro győzelmére számítva épített be az árfolyamba. A reált érintő devizapárok esetében a hozamgörbe alakulása is kulcsfontosságú lesz: ha a hosszú lejáratú hozamok valóban mintegy 200 bázisponttal megugranak, ismét előtérbe kerül a költségvetési kockázati prémium. Ez a téma Lula negyedik elnöki ciklusában végigkísérheti a reál alakulását, tekintettel a politikus korábbi, szociális kiadásokra építő politikájára.

Az USD/BRL árfolyam akár az 5,2-es szint körüli értékre is visszatérhet. A devizapár és a szójabab közötti erős korreláció arra utal, hogy ebben az esetben a szójabab ára akár 1200 centre is eshet. Forrás: xStation5

A szójabab esetében a piac már reagált: a chicagói határidős kontraktusok kéthavi mélypontra estek, mivel a befektetők arra számítanak, hogy Lula tovább mélyíti a kereskedelmi kapcsolatokat Kínával, amely a brazil szójabab legnagyobb felvásárlója. Ez egyrészt kedvező hír a brazil exportőrök számára az értékesített mennyiség szempontjából, másrészt azonban a gyengébb reál és a kínai exportra helyezett nagyobb hangsúly azt eredményezheti, hogy Brazília még agresszívebb árversenytárssá válik az amerikai szójabab számára. Ez magyarázhatja a chicagói határidős jegyzések visszaesését.

A kávé és a cukor közvetetten, a devizaárfolyamon keresztül reagálhatnak. Brazília mindkét nyersanyag legnagyobb termelője a világon, a gyengébb reál pedig definíció szerint arra ösztönzi a helyi termelőket, hogy felgyorsítsák az exportot, mivel az exportbevételeik minden egyes dollárja több reált ér. Történelmileg az ilyen helyzetekben – amikor a reál gyengül, miközben a kínálati fundamentumok változatlanok maradnak – nyomás nehezedett a kávé és a cukor dollárban jegyzett árára, mivel a brazil exportőrök a gyengébb devizát kihasználva fokozott eladásokkal igyekeztek bevételhez jutni.

Ugyanakkor fontos megjegyezni, hogy az arabica közelmúltbeli emelkedését elsősorban a Minas Gerais régióban tapasztalható betakarítási késések okozták, nem pedig a makrogazdasági tényezők. Ezért a devizaárfolyam hatását felülírhatják az időjárási körülmények, ha az esőzések továbbra is akadályozzák a betakarítást. Ennek ellenére nagyon valószínű, hogy a kávé ára ismét 300 cent alá csökken.

A cukor továbbra is rendkívül túlvett a spekulánsok körében, de ez a helyzet változóban van. Enyhe árcsökkenésre is van esély, bár ebben továbbra is az El Niño jelenség játssza a főszerepet.

Olaj és az Egyesült Államokkal kapcsolatos politika. Tágabb makrogazdasági portfóliószempontból ez tűnik a legfontosabb kérdésnek. Bolsonaro retorikáját és várható kereskedelmi együttműködését tekintve kétségtelenül közelebb állt a Trump-adminisztrációhoz, így veresége bonyolítja a regionális erőviszonyokat egy olyan időszakban, amikor Washingtonnak már a Közel-Kelettel, Oroszországgal és Kínával is komoly kihívásokkal kell foglalkoznia.

Közvetlen olajpiaci hatásra azonban nem számítanék. Brazília jelentős és egyre növekvő olajtermelő, de a jelenlegi, Irán, a Hormuzi-szoros és Szaúd-Arábia körül kialakult olajpiaci válságban nem tartozik a kínálatot meghatározó kulcsszereplők közé. A valódi kockázat máshol rejlik: ha Lula valóban közelebb viszi Brazíliát Pekinghez, és távolabb Washington­tól, az befolyásolhatja a jövőbeli kereskedelmi tárgyalások hangulatát, valamint azt, hogy Brazília partnerként vagy akadályként jelenik-e meg az Egyesült Államok azon törekvéseiben, amelyek célja a Kínától való függés csökkentése az ellátási láncok diverzifikálásával.

Ez inkább a következő hónapok kérdése, nem a mai kereskedési napé, a piac azonban már most elkezdi beárazni ezt a bizonytalanságot – elsősorban a devizákon és a kötvényeken keresztül, nem pedig az olajpiacon.

Összegzés. A mai tokiói pánik nagyrészt a választási eredmény előtt felvett, rosszul pozicionált befektetési pozíciók leépítéséről szól, nem pedig a fundamentumok azonnali újraértékeléséről. Az igazi próba a brazil piac nyitásakor következik, amikor kiderül, hogy a befektetők látnak-e bármit Lula környezetének első jelzéseiben, ami enyhítheti a költségvetési aggályokat, vagy éppen ellenkezőleg, megerősíti a Goldman Sachs forgatókönyvét.

A szójabab, a kávé és a cukor esetében a legfontosabb közvetítő mechanizmus továbbra is a reál árfolyamának alakulása lesz, nem pedig az új elnök politikája közvetlenül.