Acción de la semana - Nvidia (22.11.2023)

• Nvidia informó de los beneficios en el tercer trimestre fiscal de 2024 en el día de ayer.
• La empresa superó las expectativas de ventas y beneficios.
• Casi un 280% de crecimiento interanual en el segmento de ventas.
• El beneficio del Datacenter supuso un 80% del beneficio total.
• La empresa cree que los ingresos en China se podrían ver afectados.
• Una mirada a la valoración.
• Las acciones cotizan sin cambios en el premercado de hoy.

Nvidia (NVDA.US) publicó ayer otro sólido informe trimestral tras el cierre de la jornada en Wall Street. La empresa superó las expectativas en todas las métricas clave. Sin embargo, la advertencia sobre las ventas a China está haciendo que los inversores sean cautelosos, y las acciones de la compañía cotizan sin cambios en el premarket de hoy. ¡Echemos un vistazo más de cerca a la reciente publicación de resultados de la compañía, cómo reaccionó a publicaciones anteriores y cómo se ve su valoración!

Otro informe trimestral sólido

Nvidia (NVDA.US) publicó ayer el informe de beneficios para el tercer trimestre fiscal de 2024 después del cierre de la sesión de Wall Street. La compañía informó de un aumento interanual de más del 200 % en los ingresos totales, hasta los 18.120 millones de dólares. Los ingresos totales superaron en más de 2.000 millones de dólares lo esperado por los analistas, con un fuerte crecimiento en dos de los segmentos clave de la compañía: centro de datos y juegos. El margen mejoró mucho en comparación con el trimestre del año anterior y también fue mejor de lo esperado. Un aumento interanual de más del 600% en los ingresos operativos resalta aún más el impacto masivo y positivo que tiene el aumento de la demanda de IA en el negocio de la empresa. Si bien las operaciones aumentaron más del 600%, los gastos operativos experimentaron un aumento interanual de solo el 13%, lo que demuestra que la empresa es mucho más eficiente que hace un año.

Resultados del trimestre fiscal (Q3 2024)

• Beneficios: $18.120 millones vs $16.090 de dato esperado (+205,5% interanual)
  • Centro de datos: $14.51 billion vs $12.82 de dato esperado (+278.8% interanual)
  • Videojuegos: $2.86 billion vs $2.70 de dato esperado (+82% interanual)
  • Visualización profesional: $416 million vs $409,2 de dato esperado (+108% interanual)
  • Automóviles: $261 millones vs $266,9 de dato esperado (+4% interanual)
• Margen bruto ajustado: 75,0% vs 72,5% esperado (56.1% hace un año)
• Gasto operativo ajustado: $2.030 millones vs $2.000 de dato esperado (+13% interanual)
• Ingreso operativo ajustado: $11.560 millones vs $9.670 de dato esperado (+650.6% interanual)
• Margen operativo ajustado: 63,8% vs 61.0% esperado (26% hace un año)
• Gastos de I+D: $2.290 millones vs $2.21 de dato esperado (+18% interanual)
• BPA Ajustado: $4.02 vs $3.36 expected (+593,1% interanual)
• Free cash flow: $7.040 millones vs $7.170 de dato esperado (-$156 millones hace un año)

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

New license requirements expected to impact sales to China

Además de publicar sólidos beneficios en el tercer trimestre fiscal, Nvidia también proporcionó pronósticos optimistas para el cuarto trimestre fiscal de 2024. La compañía espera que los ingresos en el último trimestre del año fiscal alcancen los 20.000 millones de dólares. Esto marcaría un crecimiento interanual del 224-237%, así como un crecimiento intertrimestral del 8,2-12,6%. Sin embargo, no todo es perfecto. La compañía señaló que los nuevos requisitos reducirán significativamente sus ventas a China en el cuarto trimestre fiscal de 2024 y destacó que China representó alrededor del 20-25% de los ingresos de su centro de datos en los últimos trimestres. En el lado positivo, Nvidia dijo que espera ventas sólidas en otras regiones, que compensarán con creces la caída en las ventas a China.

Pronósicos para el cuarto trimestre fiscal

• Beneficios: $19.600-20.400 millones vs $17.800 esperados.
• Margen bruto ajustado: 75,0-76,0% vs 72,6% esperados.
• Gastos operativos ajustados: alrededor de 2.200 millones de $ vs 2.130 esperados.

Las ventas a China representaron más del 20% de los ingresos totales de Nvidia en los últimos trimestres.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

La demanda de IA impulsa el aumento de los ingresos de los centros de datos

Los recientes informes trimestrales de resultados de Nvidia muestran un cambio significativo en lo que impulsa ahora el negocio de la empresa. Un gráfico con un desglose de ingresos por segmentos revela que el segmento de centro de datos representó alrededor del 80% de los ingresos totales de la empresa en este último trimestre. El aumento meteórico de la demanda de IA que está impulsando las ventas del segmento de centros de datos hizo que la importancia de los anteriores generadores de dinero de Nvidia, como los juegos o los OEM, se redujera significativamente. El segmento de juegos representa ahora menos del 16% de los ingresos totales. Este es un cambio enorme dado que el segmento de juegos representó alrededor del 50% de los ingresos totales en 2020/2021. El segmento de fabricantes de equipos originales (OEM), que representó más del 30 % en el año fiscal 2015, ha visto caer su peso a menos del 1% en los primeros tres trimestres del año fiscal 2024.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Las acciones cotizan ligeramente a la baja en el premercado

A pesar de que Nvidia informó de unos resultados trimestrales que resultaron mejores de lo esperado por el mercado, las acciones de la compañía cotizan planas en el premarket de hoy. Una advertencia sobre la caída de las ventas a China como resultado de los nuevos requisitos de licencia puede explicar la cautela de los inversores. Además, si bien el pronóstico de ventas de 20 mil millones de dólares para el cuarto trimestre fiscal fue mayor que la estimación promedio de los analistas, resultó inferior a las optimistas estimaciones que sugerían ventas de más de 21 mil millones de dólares en el trimestre de noviembre de 2023 a enero de 2024.

La siguiente tabla muestra cómo respondieron las acciones de Nvidia a las publicaciones de resultados trimestrales anteriores. Un punto a tener en cuenta es que, si bien la empresa tiene un largo y sólido historial de superar las expectativas de ingresos, las mejoras en los BPAs eran anómalos antes de que llegara la IA.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Análisis Fundamental

Intentemos ahora valorar las acciones de Nvidia en función de sus fundamentos y múltiplos de acciones. Esta es una tarea difícil ya que la empresa está a la vanguardia de la moda de la IA y se beneficia enormemente de ella. Sus ingresos están aumentando gracias a una demanda masiva en su segmento de centros de datos. Dicho esto, es difícil hacer supuestos apropiados para el modelo DCF.

Decidimos basar nuestros supuestos más o menos en promedios de 5 años, pero con pequeños cambios en los supuestos de ingresos y margen operativo. Hemos asumido un crecimiento de ingresos del 50 % y un margen operativo del 60 % para los 5 años de pronósticos, mientras que otros supuestos se basan en promedios de 5 años. Para los cálculos del valor terminal hemos utilizado un crecimiento de ingresos del 10%, así como un WACC terminal del 13%, en comparación con el 15% WACC utilizado durante 5 años de pronósticos para capturar el efecto de la maduración del negocio de IA. Este conjunto de supuestos nos proporciona un precio intrínseco de las acciones de 656,98 dólares, o alrededor de un 31,5% por encima del precio de cierre de ayer. Sin embargo, es necesario tener en cuenta que existe una gran incertidumbre en torno a los supuestos de ingresos y márgenes operativos, dado que es probable que el dominio de Nvidia en IA disminuya con el tiempo a medida que más y más empresas ingresen y se desarrollen en este campo. Además, cabe señalar que las previsiones de valor terminal representan más del 92% de las previsiones del DCF.

Un punto a tener en cuenta es que el valor intrínseco obtenido mediante el método DCF es muy sensible a los supuestos realizados. A continuación se proporcionan dos matrices de sensibilidad: una para diferentes conjuntos de supuestos de margen operativo y crecimiento de ingresos y la otra para diferentes conjuntos de supuestos de WACC terminal y crecimiento de ingresos terminales.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

A continuación, echemos un vistazo a cómo se compara Nvidia con sus pares. Hemos creado un grupo de pares formado por 8 empresas, que fueron mencionadas como competidoras de Nvidia en el reciente informe anual. El grupo incluye Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks y Marvell Technology. Hemos analizado 6 múltiplos de valoración diferentes: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Ventas y EV/EBITDA.

Hemos calculado la media, la mediana y los múltiplos ponderados por capitalización para el grupo de pares. Posteriormente se calcularon tres valoraciones diferentes de Nvidia para cada uno de esos múltiplos. Como se puede ver en la siguiente tabla, la gran mayoría de ellos sugieren que las acciones de Nvidia están muy sobrevaloradas a los precios actuales. Sin embargo, el precio de mercado actual de Nvidia incluye una prima por ser líder en un campo de IA en rápido desarrollo, lo cual es difícil de cuantificar en modelos de valoración.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Miramos a la gráfica

Por último pero no menos importante, echemos un vistazo rápido al gráfico de Nvidia (NVDA.US) en el intervalo D1. Podemos ver que la acción ha estado cotizando lateralmente en el rango de 403-477 dólares recientemente. Las acciones lograron superar el límite superior del rango y alcanzaron la cota de 500$ marcada con máximos históricos anteriores, que se alcanzaron durante una falsa ruptura al alza. El comportamiento plano de las acciones de la compañía en el premarket muestra que los inversores tienen dudas sobre las perspectivas de crecimiento tras la reciente y pronunciada subida del precio de las acciones. Si vemos que las acciones comienzan a retroceder, el límite superior del rango roto hace unos días es el primer soporte potencial. Por otro lado, si vemos que los alcistas recuperan el control e impulsan las acciones al alza, el primer objetivo potencial será el nivel de los $550.

Fuente: xStation5