El discurso de Warsh que puede sacudir al euro este viernes

El euro llega al viernes suspendido en una de esas zonas en las que el mercado parece tranquilo precisamente porque nadie quiere moverse antes de tiempo. El EUR/USD cotiza alrededor de 1,1650, después de haber alcanzado máximos de tres meses por encima de 1,1700. La tendencia de corto plazo continúa favoreciendo a la moneda europea, pero el movimiento se enfrenta ahora a una prueba mucho más importante que cualquier dato económico: el primer gran discurso de Kevin Warsh como presidente de la Reserva Federal en Jackson Hole.

¿Qué espera exactamente el mercado? No tanto una subida o una bajada inmediata de los tipos como una respuesta a una pregunta más incómoda: ¿qué preocupa realmente a la nueva Reserva Federal, la inflación o el coste creciente de la deuda estadounidense?

Jackson Hole será una prueba de credibilidad para Kevin Warsh

Warsh asumió la presidencia de la Fed en mayo y, desde entonces, ha intentado romper con una de las costumbres más arraigadas de los bancos centrales modernos: explicar constantemente qué harán en las próximas reuniones. Considera que esta orientación ha generado mercados excesivamente dependientes de cada palabra pronunciada por sus responsables. Su intención es recuperar flexibilidad y reducir el protagonismo de las previsiones.

La teoría resulta razonable. El problema es que guardar silencio no elimina la incertidumbre, simplemente obliga al mercado a rellenar los huecos. Y cuando los inversores desconocen cómo interpreta la Reserva Federal los datos, cada frase adquiere una importancia todavía mayor.

Jackson Hole será, por tanto, una prueba de credibilidad. Warsh no necesita anunciar cuál será la próxima decisión sobre los tipos, pero sí deberá explicar qué condiciones podrían llevarlo a subirlos, mantenerlos o comenzar a reducirlos. El mercado quiere conocer la función de reacción de la nueva Fed. Quiere saber qué dato pesa más, qué riesgo considera prioritario y hasta dónde está dispuesto a permitir que lleguen las rentabilidades de la deuda.

La inflación ofrece argumentos para un discurso restrictivo

La inflación ofrece motivos suficientes para adoptar un discurso restrictivo. El índice PCE general aumentó un 3,7% interanual en julio, mientras que la inflación subyacente se mantuvo en el 3,3%. Ambas cifras continúan claramente por encima del objetivo del 2%.

No estamos ante una desviación pequeña ni reciente. La Reserva Federal lleva más de cinco años sin conseguir estabilizar la inflación alrededor de su objetivo. El encarecimiento de la energía, las tensiones comerciales, los aranceles y la enorme inversión vinculada a la inteligencia artificial pueden mantener las presiones sobre los precios durante más tiempo del esperado.

Desde una perspectiva estrictamente monetaria, Warsh debería recordar que la lucha contra la inflación todavía no ha terminado. Podría defender que los tipos deben permanecer elevados e incluso dejar abierta la posibilidad de nuevas subidas. Un mensaje de este tipo reforzaría al dólar y presionaría inmediatamente al euro.

El mercado de deuda complica la posición de la Reserva Federal

Sin embargo, la inflación representa solamente una parte del problema. La otra se encuentra en el mercado de deuda.

Las rentabilidades estadounidenses de largo plazo permanecen cerca de máximos de varios años. El bono a diez años se mueve alrededor del 4,7%, mientras los vencimientos más largos han llegado a niveles no vistos desde antes de la crisis financiera. Esto encarece las hipotecas, reduce la inversión empresarial y eleva el coste de refinanciar una deuda federal superior a los 40 billones de dólares.

El Tesoro estadounidense ha comenzado a ampliar sus recompras de determinados bonos de largo plazo para mejorar la liquidez del mercado y contener algunas de estas tensiones. La operación no reduce realmente la deuda ni equivale a un programa de expansión cuantitativa. El Gobierno recompra ciertos vencimientos mientras continúa emitiendo otros títulos para financiar el déficit.

Pero el mensaje implícito es difícil de ignorar: las autoridades están preocupadas por el nivel alcanzado por las rentabilidades.

Warsh se encuentra así ante una contradicción complicada. Si endurece la política monetaria para combatir la inflación, puede elevar todavía más el coste de financiación del Gobierno. Si muestra demasiada tolerancia para proteger el mercado de deuda, podría debilitar el dólar y alimentar la sospecha de que la estabilidad fiscal está condicionando las decisiones de la Reserva Federal.

En otras palabras, debe demostrar que la Fed es independiente sin provocar una nueva sacudida en el mercado de bonos. Una tarea bastante sencilla, siempre que uno no tenga que realizarla.

¿Por qué esta tensión es especialmente importante para el euro?

Esta tensión es especialmente importante para el euro porque el EUR/USD representa la comparación entre las políticas monetarias de Estados Unidos y la eurozona. No es necesario que la economía europea atraviese un periodo brillante para que el euro suba. Basta con que las perspectivas estadounidenses se deterioren más rápidamente o con que el diferencial esperado de tipos se reduzca.

El Banco Central Europeo elevó en junio el tipo de depósito hasta el 2,25% y posteriormente decidió mantenerlo. La institución espera que la inflación de la eurozona alcance alrededor del 3% durante 2026, mientras la inflación subyacente se situaría cerca del 2,5%. El encarecimiento de la energía y la incertidumbre geopolítica mantienen abierta la posibilidad de otra subida durante los próximos meses.

Esta posición ha proporcionado respaldo a la moneda europea. Mientras el BCE vuelve a discutir si necesita endurecer su política, la Reserva Federal tiene que decidir hasta qué punto puede subir los tipos sin agravar el problema de la deuda.

El euro cuenta, por tanto, con una ventaja relativa. Pero no conviene confundirla con fortaleza absoluta. La economía europea continúa creciendo lentamente y depende en mayor medida de las importaciones de petróleo y gas. Una nueva subida de la energía podría aumentar la inflación y, simultáneamente, debilitar la actividad.

El BCE podría verse obligado a elevar los tipos no porque la economía esté creciendo demasiado, sino porque Europa se ha empobrecido al tener que pagar más por la energía importada. Esa sería una subida perjudicial para el crecimiento y no necesariamente favorable para el euro durante mucho tiempo.

A corto plazo, no obstante, será Warsh quien determine el movimiento.

Escenario 1: un discurso claramente restrictivo de Warsh

El primer escenario sería un discurso claramente restrictivo. Warsh podría afirmar que una inflación subyacente del 3,3% continúa siendo incompatible con la estabilidad de precios, que todavía es demasiado pronto para hablar de relajación y que la Reserva Federal está dispuesta a mantener los tipos elevados o subirlos si los datos no mejoran.

No necesitaría prometer una subida concreta. Bastaría con que situara la inflación por encima del crecimiento y dejara claro que las rentabilidades de la deuda no modificarán el mandato de la Fed.

En ese caso aumentarían las expectativas de nuevas subidas, avanzarían las rentabilidades a corto plazo y el dólar recuperaría atractivo. El EUR/USD podría perder la zona de 1,1620-1,1600 y comenzar una corrección hacia 1,1550.

La señal más sólida no sería únicamente una caída inicial del euro, sino observar que el movimiento continúa después del discurso y aparece acompañado por un aumento de las rentabilidades reales estadounidenses. Esa combinación indicaría que el mercado está revisando de verdad sus expectativas monetarias y no reaccionando simplemente a una frase aislada.

Escenario 2: mayor preocupación por las condiciones financieras

El segundo escenario sería un Warsh más preocupado por las condiciones financieras. Podría reconocer que la inflación sigue elevada, pero señalar que parte de ella procede de la energía, los aranceles y otros factores sobre los que los tipos tienen una capacidad limitada de actuación. También podría destacar que el aumento de las rentabilidades ya ha endurecido por sí mismo el acceso al crédito.

El mercado interpretaría ese mensaje como una señal de que la Reserva Federal no desea elevar los tipos mientras continúe la tensión en la deuda de largo plazo. Las expectativas de subida disminuirían, el dólar perdería terreno y el euro volvería a probar los máximos recientes.

Una ruptura confirmada de 1,1700 permitiría favorecer una continuación hacia 1,1750 y posteriormente 1,1800. Sin embargo, el precio tendría que cerrar y consolidar por encima. El EUR/USD ya ha intentado superar esta zona y después ha retrocedido. Una nueva perforación momentánea seguida por un regreso inmediato podría convertirse en una ruptura falsa.

Escenario 3: un discurso ambiguo aumenta el riesgo de volatilidad

Existe todavía un tercer escenario: que Warsh pronuncie un discurso intelectualmente interesante, hable de innovación financiera, inteligencia artificial, productividad y cambios en el sistema de pagos, pero no explique qué piensa hacer con la inflación actual.

Es una posibilidad real porque el tema oficial de Jackson Hole está relacionado con la innovación financiera y sus implicaciones para los pagos y la política monetaria. Warsh podría aprovecharlo para evitar comprometerse antes de las próximas reuniones.

Un discurso ambiguo no evitaría la volatilidad. Probablemente produciría el efecto contrario. Los algoritmos intentarían interpretar cada frase y el EUR/USD podría moverse violentamente en ambas direcciones. En ese entorno, la primera reacción tendría menos valor que el comportamiento posterior de los bonos y del dólar.

Análisis técnico del EUR/USD: niveles clave a vigilar

Desde el punto de vista técnico, la estructura del euro continúa siendo moderadamente alcista. El retroceso desde 1,1700 todavía puede interpretarse como una consolidación mientras el precio se mantenga por encima de 1,1620 y, especialmente, de 1,1600. Esta es la zona donde pasa la media móvil de 200 sesiones.

Por encima de esta zona, los retrocesos estabilizados continúan favoreciendo nuevos intentos alcistas. La recuperación y posterior ruptura de 1,1700 permitiría buscar 1,1750 y 1,1800.

Por debajo de 1,1600, la estructura comenzaría a deteriorarse. Si el precio pierde también 1,1550 y no consigue recuperar rápidamente el nivel, aumentaría la probabilidad de que el máximo reciente haya formado un techo de corto plazo.

No conviene anticipar el sentido de la ruptura. En una sesión condicionada por un discurso, el mercado puede superar una resistencia, atraer compradores y regresar inmediatamente por debajo. También puede perder un soporte, activar ventas y recuperarlo pocos minutos después. La confirmación será más importante que la velocidad del primer movimiento.

Warsh puede definir la ruptura del EUR/USD entre 1,1600 y 1,1700

Warsh no puede resolver mediante un discurso el problema de inflación, deuda y credibilidad que rodea a la Reserva Federal. Pero sí puede cambiar la percepción sobre cuál de esos riesgos está dispuesto a tolerar.

Si antepone la inflación, el dólar podría recuperar terreno y el euro tendría dificultades para defender 1,1600. Si muestra mayor preocupación por la deuda y las condiciones financieras, el EUR/USD volvería a enfrentarse a 1,1700 con posibilidades de desarrollar un nuevo tramo alcista. Si evita responder, las rupturas falsas podrían convertirse en las verdaderas protagonistas de la sesión.

El euro llega al viernes atrapado entre 1,1600 y 1,1700. Warsh puede proporcionar el impulso necesario para abandonar ese intervalo. Pero, como siempre, no será la solemnidad de Jackson Hole ni el tono del discurso lo que confirme la dirección. Será la capacidad del precio para mantenerse fuera de esos niveles cuando el ruido haya terminado.

_______

Alejandro de Luis

Editor de Hispatrading Magazine, revista de trading con mayor difusión en español, Alejandro ha trabajado como trader en diferentes sociedades de valores y firmas de trading propietario, así como en áreas de negociación y análisis durante casi dos décadas. Autor de varios libros de trading publicados en más de 5 países ha impartido conferencias formativas y programas de especialización ante audiencias de más de 40 países, entre ellas alumnos de varias universidades europeas de prestigio.