Es hora de una subida de tasas del BCE

Un fuerte aumento de los precios de las materias primas energéticas a mediados de julio provocó una revisión restrictiva de las expectativas del mercado (es decir, un aumento de las expectativas de una política monetaria más restrictiva).

Figura 1: Petróleo Brent y WTI (2026)

Fuente: XTB Research, 10.09.2026

Durante casi dos meses, el mercado ha estado prácticamente seguro de que la reunión de hoy del Banco Central Europeo concluirá con una subida de las tasas de interés. Este movimiento está actualmente completamente descontado; cualquier otra decisión supondría una pequeña sorpresa para los inversores.

Figura 2: Cambio en las expectativas del mercado sobre las variaciones de tasas antes de la reunión de octubre (2025 - 2026)

Fuente: Bloomberg, 10.09.2026

Estas expectativas se han visto reforzadas por una comunicación restrictiva mucho más intensa por parte de los miembros del Consejo de Gobierno. Muchos de ellos han señalado recientemente que, mientras la principal tasa de interés no supere el 2,5%, resulta difícil hablar de una política monetaria restrictiva. Entre quienes se expresaron en este tono se encuentran Philip Lane (economista jefe del BCE), Gabriel Makhlouf (gobernador del Banco Central de Irlanda) y Gediminas Simkus (gobernador del Banco de Lituania).

En primer plano se encuentra la persistencia del shock inflacionario provocado por la guerra en Irán. En agosto, la inflación de la eurozona alcanzó el 3,3%, su nivel más alto en casi tres años. La cifra general se ha mantenido ahora por encima del objetivo del 2% del BCE durante seis meses. Los partidarios de subir las tasas también cuentan con el respaldo de la sorprendente resiliencia de la eurozona: pese al aumento de los costos energéticos, la economía europea está teniendo un desempeño mejor de lo esperado, y los sólidos datos de crecimiento del PIB del segundo trimestre de 2026 han llevado a los analistas a elevar sus previsiones para el conjunto del año. Además, los miembros más restrictivos sostienen que factores estructurales, como el envejecimiento de la población, la desglobalización y una creciente oferta de activos seguros en los mercados globales de capitales, nos están llevando hacia tasas más elevadas (o, más concretamente, hacia un nivel más alto de la tasa neutral).

Hoy, los inversores centrarán su atención en las declaraciones de la presidenta Lagarde, especialmente en aquellas relacionadas con las perspectivas de otra subida de tasas en diciembre. El mercado ya descuenta casi por completo un movimiento de este tipo.

Figura 3: Trayectoria de las tasas de interés del BCE implícita en el mercado (2026 - 2027)

Fuente: Bloomberg, 10.09.2026

Sin embargo, esto no significa que el camino hacia nuevas subidas vaya a ser sencillo. El sector más moderado ya está expresando preocupación por un enfriamiento excesivo de la economía, señalando que la inflación subyacente se mantiene en niveles muy contenidos (2,4% en agosto). Será crucial cómo evalúe la presidenta del BCE la persistencia del actual shock energético; poner énfasis en esta cuestión se interpretará como un argumento sólido a favor de otra subida de tasas en diciembre.

Las nuevas proyecciones macroeconómicas también atraerán interés. Los analistas esperan que la previsión de inflación para 2027 sea revisada al alza en aproximadamente 0,2-0,3 puntos porcentuales, lo que, en nuestra opinión, constituiría un ajuste relativamente menor.

Como nota adicional, aumentan las especulaciones sobre una posible salida anticipada de Lagarde. La francesa es la principal candidata para asumir la dirección del Foro Económico Mundial.