Los sectores que más pueden beneficiarse del nuevo Congreso de EE.UU.

La victoria demócrata en ambas cámaras del Congreso estadounidense ha cambiado el equilibrio político en Washington, pero para los mercados la pregunta importante no es simplemente quién ganó las elecciones. Es qué partes del flujo de caja de las empresas puede modificar realmente el nuevo Congreso, ese punto permite separar el movimiento inicial del mercado de los efectos potencialmente más duraderos. El presidente conserva capacidad de veto y una parte importante de las políticas comerciales, energéticas, regulatorias y geopolíticas puede continuar mediante el Ejecutivo y las agencias federales. Por eso, el escenario se parece más a un gobierno dividido y con mayor supervisión que a un giro completo de política económica.

La consecuencia es que los mayores beneficiarios no necesariamente serán las industrias políticamente asociadas con los demócratas. Probablemente sean aquellas donde las valoraciones incorporaban el riesgo de que una política existente desapareciera o se deteriorara, lo que deja un mapa bastante diferente.

Salud es probablemente el beneficiario más directo

Si hubiera que elegir el sector donde el resultado electoral tiene una transmisión más clara hacia los fundamentales, salud estaría entre los primeros lugares, la razón está en Medicaid y otros programas de asistencia. La legislación aprobada durante el anterior Congreso contemplaba alrededor de US$900.000 millones en reducciones de Medicaid durante la próxima década, además de aproximadamente US$200.000 millones en SNAP. Con ambas cámaras bajo control demócrata, parte de esos recortes podría retrasarse, suavizarse o convertirse en moneda de negociación durante futuras discusiones presupuestarias.

Para hospitales con elevada exposición a pacientes cubiertos por Medicaid, como HCA Healthcare, Tenet Healthcare o Universal Health Services, esto importa directamente. Menores recortes potenciales implican menos riesgo sobre el volumen de pacientes cubiertos, las tasas de pacientes sin seguro y, finalmente, sobre los ingresos. Algo similar ocurre con aseguradoras especializadas en Medicaid. Sin embargo, aquí conviene diferenciar entre proteger programas existentes y aprobar una gran expansión sanitaria. El nuevo Congreso puede elevar la capacidad negociadora de los demócratas, pero una restauración completa de subsidios o una reforma sanitaria amplia todavía encontraría el veto presidencial como barrera. Por eso, la tesis positiva es principalmente de menor riesgo de deterioro, no de un nuevo boom de gasto.

Ese es uno de los puntos centrales de los análisis posteriores a la elección de que los mayores ganadores pueden ser compañías cuyo valor estaba deprimido por riesgo político y cuyos resultados dependen de legislación ya vigente.

Energía limpia

La segunda área interesante es energía limpia, especialmente solar a gran escala y fabricación doméstica. Aquí tampoco sería correcto interpretar la elección como el comienzo de una nueva ola de subsidios, el efecto más importante es que reduce la posibilidad de que algunos incentivos existentes sean eliminados o debilitados mediante nueva legislación. Eso puede ser particularmente relevante para fabricantes estadounidenses que dependen de créditos fiscales como el 45X, incluido First Solar.

Cuando un mercado teme que un beneficio fiscal pueda desaparecer, normalmente aplica un descuento mayor a esos flujos de caja futuros. Si el nuevo Congreso dificulta una eventual eliminación, el valor presente de esos créditos aumenta incluso sin que el gobierno entregue un dólar adicional. En otras palabras, puede producirse un rerating por reducción del riesgo político.

También existe espacio para infraestructura eléctrica, nuclear y proyectos vinculados a la red, porque algunas reformas de permisos y expansión energética cuentan con cierto apoyo bipartidista. Sin embargo, no todo el sector solar merece la misma lectura, el solar residencial continúa enfrentándose a tasas elevadas, financiación cara y cambios en incentivos específicos. Utility-scale solar y fabricación doméstica ofrecen una tesis electoral más directa que simplemente comprar cualquier compañía renovable.

Tecnología

Aquí aparece probablemente la parte más interesante del nuevo escenario, dado que una victoria demócrata aumenta el riesgo de mayor supervisión sobre inteligencia artificial y centros de datos, especialmente en temas como consumo eléctrico, tarifas pagadas por usuarios residenciales, empleo, protección al consumidor y permisos para nuevas instalaciones. Pero interpretar esto como “el nuevo Congreso es negativo para toda la IA” sería demasiado simple.

A nivel federal, una regulación radical continúa siendo difícil mientras el Ejecutivo mantenga capacidad de veto. Además, muchas decisiones críticas para los centros de datos (conexiones eléctricas, permisos, localización, tarifas y exenciones fiscales) dependen de estados, comisiones de servicios públicos y gobiernos locales. Morgan Stanley considera que el ciclo agregado de inversión en IA probablemente continuará, aunque bajo condiciones más estrictas. Esto puede dividir al propio sector tecnológico en ganadores y perdedores, los más expuestos serían desarrolladores que necesitan levantar financiación, comprar terrenos, conseguir energía y construir nueva capacidad.

Si los permisos tardan más o si se exige que los centros de datos paguen una mayor parte de las inversiones necesarias en generación y red eléctrica, el retorno esperado de nuevos proyectos disminuye. Pero las grandes plataformas cloud que ya poseen capacidad instalada pueden encontrarse en una situación distinta. Si construir capacidad adicional se vuelve más lento y costoso, los activos existentes se vuelven relativamente más escasos. Eso podría favorecer a operadores con infraestructura consolidada frente a nuevos participantes altamente endeudados. Es una de las razones por las que la reacción correcta no necesariamente es “menos IA”, sino una posible redistribución de valor dentro de la cadena de IA.

Infraestructura eléctrica

La consecuencia anterior lleva a un segundo ganador tecnológico, aunque no sea estrictamente un sector de software o semiconductores: la infraestructura eléctrica. El cuello de botella del desarrollo de IA está pasando progresivamente de conseguir GPUs a conseguir energía, conexiones a la red, transformadores, almacenamiento y subestaciones. Si los gobiernos locales obligan a los grandes centros de datos a asumir una mayor proporción del costo de la infraestructura eléctrica que requieren, una parte adicional del capex podría trasladarse desde los chips hacia la red.

Empresas vinculadas a equipamiento eléctrico, ingeniería y transmisión podrían beneficiarse de ese proceso incluso si el ritmo de construcción de algunos centros de datos se ralentiza. El punto importante es que más regulación sobre centros de datos no implica necesariamente menos inversión total, puede cambiar dónde se realiza esa inversión.

Bancos y criptomonedas

Financieras y criptomonedas son un caso diferente, un Congreso demócrata implica mayor supervisión y más audiencias, pero buena parte del proceso de desregulación financiera continúa en manos de reguladores designados por la administración. Bloomberg Intelligence estima que los cambios de capital actualmente en preparación podrían liberar alrededor de US$18.000 millones entre grandes bancos como JPMorgan, Bank of America y Citigroup, mientras también se estudian modificaciones en requisitos de liquidez. Por tanto, los bancos no son necesariamente “ganadores demócratas”.

Más bien son un sector donde la victoria demócrata no elimina completamente un catalizador que ya existía. Algo parecido ocurre con criptomonedas. La nueva composición del Congreso puede dificultar determinadas leyes, pero SEC y CFTC todavía pueden avanzar mediante regulación dentro de sus competencias. El riesgo para ambos sectores probablemente aumenta hacia 2028, porque la supervisión legislativa actual puede servir para construir la agenda regulatoria de la siguiente elección.

Defensa

Si salud y energía limpia experimentan una reducción del riesgo político, defensa enfrenta exactamente lo contrario. El Congreso tiene una herramienta particularmente poderosa aquí, el presupuesto. La propuesta de elevar el gasto militar hacia US$1,5 billones enfrenta ahora un camino más complejo. Los demócratas pueden aumentar el escrutinio sobre programas nuevos y limitar parte del gasto incremental solicitado por la Casa Blanca, eso no significa un desplome del presupuesto militar. Misiles, sistemas antidrones, reposición de municiones y programas vinculados a necesidades operativas conservan respaldo bipartidista. Por eso, la elección podría producir una mayor dispersión dentro del propio sector defensa: menos apoyo indiscriminado para todo el complejo militar y mayor diferenciación entre programas considerados esenciales y proyectos más vulnerables a negociaciones presupuestarias.

Aranceles y consumo

Retail y consumo son probablemente donde más fácil sería sobreestimar el efecto electoral. La victoria demócrata puede aumentar la presión política contra los aranceles debido a su impacto sobre precios y costo de vida. Pero el presidente conserva herramientas importantes bajo las secciones 301 y 232, entre otras facultades comerciales. Por eso, compañías como Nike, Costco, fabricantes de automóviles y otros grandes importadores todavía enfrentan incertidumbre sobre precios, márgenes y cadenas de suministro. Bloomberg Intelligence no espera que el nuevo Congreso, por sí solo, provoque una retirada significativa de esa estrategia comercial.

Aquí el resultado electoral puede limitar algunos extremos, pero no elimina el riesgo arancelario.

¿Dónde está entonces la mejor oportunidad?

El nuevo Congreso probablemente no inicia un nuevo ciclo económico, lo que hace es redistribuir el riesgo político. Los sectores con la tesis más clara serían aquellos donde el Congreso puede impedir que una fuente de ingresos existente empeore:Hospitales y aseguradoras con exposición a Medicaid, seguidos por solar a gran escala y fabricación doméstica vinculada a incentivos ya existentes.

Después aparecen beneficiarios de segundo orden: grandes plataformas cloud con infraestructura instalada e infraestructura eléctrica, que pueden ganar si construir nuevos centros de datos se vuelve más costoso y complejo.

En el otro extremo, desarrolladores de centros de datos altamente dependientes de financiación, determinados programas de defensa y algunas empresas expuestas a un aumento de supervisión regulatoria enfrentan más incertidumbre. La lectura, por tanto, no debería ser “comprar sectores demócratas”, es más útil preguntar qué empresas estaban descontando un deterioro regulatorio que ahora es menos probable, cuáles siguen dependiendo de decisiones ejecutivas y cuáles podrían ver cambiar su estructura competitiva aunque la demanda final siga intacta. Ese es probablemente el verdadero trade que deja el nuevo Congreso.