Növekvő részvények: 3D Systems

A 3D Systems Corporation (DDD.US) az ipari gyártás és a csúcstechnológia kereszteződésében tevékenykedik, és mind az ipari, mind az egészségügyi ágazatban nyújtott ajánlatai révén jelentős növekedésre képes. Ez a stratégiai fókusz egyszerre szolgálja a kockázatok mérséklését és a terjeszkedés útját. Míg az ipari ágazat megbízható bevételi forrást biztosít, a DDD-n belül az egészségügyi ágazat még jelentősebb növekedési potenciált rejt magában, különösen a 3D nyomtatás területén. A DDD értékelését azonban – az alapvető nyereségesség tartós hiánya miatt – csak úgy lehet megközelíteni, ha figyelembe vesszük a DDD jelenlegi könyv szerinti értékét, valamint az egyesülések és felvásárlások terén rejlő lehetőségeket. A technológia folyamatos fejlődésének és az ágazatban folyó összeolvadási és felvásárlási tevékenységeknek a fényében úgy vélem, hogy a DDD jelenleg alulértékelt.

Holisztikus üzleti stratégia beágyazott M&A komponenssel

A 3D Systems Corporation középpontjában a fúziók és felvásárlások stratégiája áll, amelynek elsődleges célja, hogy meghatározó pozíciókat biztosítson a piacon. A Titan Additive, a Kumovis és a dp polar GmbH felvásárlásai jelentős ígéretekkel bírnak, és a gyártás, a 3D nyomtatás, az egészségügy és a növekedési lehetőségek szinergikus keverékét teremtik meg, ha integrálódnak. A Titan Additive például képes felforgatni az autóipart, amely történelmileg arról ismert, hogy lassan alkalmazza a 3D nyomtatási technológiákat. A Kumovis az egészségügyre összpontosítva képes arra, hogy a személyre szabott orvoslás gyorsan bővülő területének egyik sarokkövévé váljon. Ezzel szemben a dp polar úttörő változásokat vezethet be a tömeggyártásban, ami nagyobb piaci elérést eredményezhet. A legutóbbi eredménybeszámoló szerint a vállalat jövőbeli M&A stratégiája, beleértve a Stratasys-szal (SSYS.US) való lehetséges egyesülésről szóló tárgyalásokat is, kifejezetten a DDD hatókörének gyors bővítésére irányul.

Ha közelebbről megvizsgáljuk a DDD legutóbbi 10-Q bejelentését, a 3D Systems 37.726.000 dollárt fektetett be egy teljes egészében készpénzes megállapodás keretében a Kumovis GmbH 93,75%-ának megvásárlására, a becsült további visszaváltható nem ellenőrző részesedés (RNCI) értéke 1.559.000 dollár. A Titan Additive LLC felvásárlása szintén teljes egészében készpénzben történt, 39 040 000 USD értékben. Ezek a pénzügyi kötelezettségvállalások aláhúzzák azt a stratégiai jelentőséget, amelyet a 3D Systems ezeknek a felvásárlásoknak tulajdonít. A Kumovis például a PEEK anyagokra specializálódott, amelyek jelentős orvosi alkalmazásaikról ismertek, és az akvizíciónak az előrejelzések szerint rövid távú hígító hatása lesz. Másrészt a Titan Additive pellet alapú extrudálási platformot kínál, amely új piacokat nyithat meg az ipari szektoron belül.

A vállalat emellett más említésre méltó beruházásokat is végrehajtott, többek között egy közös vállalatot a Saudi Arabian Industrial Investments Company (Dussur) társasággal, amely mintegy 6,5 millió dolláros kezdeti beruházást jelentett, valamint egy 10 millió dolláros beruházást az Enhatch Inc. Ezek a felvásárlások együttesen a DDD integrált üzleti stratégiájának kulcsfontosságú elemét képezik. Az összeolvadásokat és felvásárlásokat magában foglaló, növekedésre összpontosító megközelítéssel a vállalat célja, hogy diverzifikálja és megerősítse pozícióját mind az egészségügyi, mind az ipari szektorban. Ezenkívül az átfogó pénzügyi kötelezettségvállalás jelentős vállalkozás, különösen ha figyelembe vesszük a DDD viszonylag szerény piaci kapitalizációját. Összefoglalva, ezek a törekvések egyértelműen tükrözik a DDD azon törekvését, hogy gyorsan kiterjessze jelenlétét a különböző piacokon.

Forrás: IR DDD

Sajnálatos módon a 3D Systems Stratasys felvásárlására tett ajánlata elutasításra került, ami újabb bonyolult tényezőt hozott a 3D Systems fúziós és felvásárlási stratégiájába. A kedvezőbb feltételek ellenére a Stratasys vonakodása a tárgyalások újrakezdésétől aláhúzza a két cég közötti alapvető stratégiai kilátások közötti különbséget. Jeffrey Graves, a 3D Systems vezérigazgatója közölte, hogy semmilyen ár nem elégítené ki a Stratasys igazgatótanácsát, jelezve, hogy a 3D Systems részéről stratégiai átértékelésre lehet szükség.

Mindazonáltal, figyelembe véve a 3D nyomtatási ágazaton belül a fúziók és felvásárlások folyamatos megugrását, nagyon valószínű, hogy a 3D Systems belátható időn belül felvásárlásba vagy fúzióba fog bocsátkozni. Mivel a fúziók és felvásárlások e tájképe folyamatosan fejlődik, az előre nem látható fejleményeket nem szabad figyelmen kívül hagyni. Lényeges hangsúlyozni, hogy mivel az olyan ágazatok, mint a fogászati és a bio-nyomtatás a 3D nyomtatás révén történő átalakulás előtt állnak, a 3D Systemsnek aktívan kell törekednie a kiegészítő felvásárlásokon keresztüli terjeszkedésre.

Kiemelt hangsúly a technológiai fejlődésen és az egészségügyön

A 3D Systems stratégiájának középpontjában azonban a technológiai innováció áll. A szoftverek egységes felhőalapú rendszerbe való beépítése mélyreható változást jelent a működési hatékonyságban. A digitális iker fogalma nagy lehetőségeket rejt magában, lehetővé téve a valós idejű adatelemzést, amely forradalmasíthatja a teljes termékéletciklust. A teljes folyamat, a koncepciótól a nyugdíjazásig, hatékonyabbá és jobbá tehető ezzel a megközelítéssel, a 3D nyomtatással párosítva, ami a működés racionalizálását és a minőség javulását eredményezi. Ez különös jelentőséggel bír egy olyan iparágban, ahol a prototípusok fejlesztésével járó költségek jelentősek lehetnek, így a digitális alternatíva megváltoztathatja a játékmenetet.

Forrás: IR DDD

Ezen túlmenően a 3D Systems regeneratív gyógyászatba való belevágása nemcsak üzleti vállalkozás, hanem az emberiség számára is rendkívül ígéretes fejlődés. A 3D nyomtatás szervkészítésre való alkalmazása hatékonyan felszámolhatja az illegális szervkereskedelem piacát, és átformálhatja a szervadományozással kapcsolatos etikai helyzetet. Ez a vállalatot etikus biotechnológiai vállalkozásként is pozícionálja, ami egy feltörekvő réspiac. Befektetési szempontból ez a vállalat részvényeit vonzóvá teheti a vállalatirányítási, etikai és ESG-mandátumokhoz ragaszkodó ETF-ek számára. Ez a 3D Systems számára további alkalmazkodóképességet biztosít, mivel gyorsan jelentős részvényesi bázist gyűjthet, ami potenciálisan hátszelet adhat a részvényárfolyamának.

Kockázatok és pesszimista tényezők

A DDD kilátásait illetően azonban elengedhetetlen a kiegyensúlyozott szemlélet fenntartása. A DDD előtt álló elsődleges kihívások a stagnáló bevételnövekedésre, az adósságkötelezettségekre és a részvények felhígulására vezethetők vissza. Ezek az aggodalmak árnyalt értékelést igényelnek, különösen a vállalat nyilvánvaló stratégiai átrendeződésének fényében, ahol az egészségügy és a 3D nyomtatás elsődleges növekedési hajtóerőként jelenik meg.

Következésképpen, amikor a múltbeli bevételnövekedést vizsgáljuk, ezt feltétlenül kontextusba kell helyezni az üzleti tevékenységének változó fókuszában. A DDD öt évvel ezelőtti SEC-bejelentéseire vetett pillantás egy földrajzilag szegmentált üzleti tájképet mutat, ahol az egészségügy inkább mellékszerepet játszik, mintsem hogy a középpontba kerüljön. A jelenben az egészségügy jelentősége megnőtt, és az ipari szektor mellett saját jelentéstételi szegmenst érdemel. Bár a fogászati ágazat kihívásai nyugtalanítóak, ezeket egy szélesebb körű, hosszú távú stratégián belüli átmeneti visszaesésnek kell tekinteni. Ráadásul az egészségügyi ágazat jellemzően ellenállónak bizonyul a gazdasági válságok idején, és gyorsan a DDD legjövedelmezőbb szegmensévé válik (legalábbis a korrigált EBITDA tekintetében).

Ami a DDD adósságát illeti, úgy vélem, hogy a 446,5 millió dolláros átváltható kötvény kibocsátása jól kiszámított kockázatot jelentett, amely jelentős nyereséggel járhat. A DDD készpénztartalékait is megerősítette, bőséges likviditást biztosítva a működési igények kielégítésére, ugyanakkor megkönnyítve a további növekedést a jövőbeli fúziók és felvásárlások révén, különösen, ha a vállalat hatékonyan kihasználja az egészségügyi szinergiákat, amelyek javítják és bővítik a DDD 3D nyomtatási képességeit.

A magas tőkeáttételről alkotott vélekedéssel ellentétben a DDD mérlegének vizsgálata azt mutatja, hogy eszközeinek csupán 31,5%-át finanszírozza hosszú lejáratú hitelekből, és a kötelezettségek összértéke az összes eszköz 48,8%-át teszi ki, ami egyik esetben sem utal túlzott tőkeáttételre. A DDD mérlege tehát elég szilárd ahhoz, hogy a belátható jövőben is támogassa a folyamatos működést, és még egy jelentős M&A-tranzakciót (például a Stratasys-szal való egyesülést) is elbírhat.

Forrás: Seeking Alpha

Végül, a 3D Systems fúziók és felvásárlások, valamint terjeszkedési törekvései beruházásokat igényelnek, amelyeket 2020 óta részben részvényalapú kompenzációval finanszíroz. Ez alatt az időszak alatt a forgalomban lévő részvények szerény, 12,7%-os emelkedést mutattak. A 3D Systems részvényárfolyamának egyidejű csökkenése a körülbelül 10 dollárról a jelenlegi 5,06 dolláros részvényenkénti szintre azonban nem tulajdonítható kizárólag a hígulásnak. Sőt, a részvények felhígulása indokolt lehet, ha a 3D Systems egészségügyre összpontosító tevékenysége továbbra is erős korrigált EBITDA-t eredményez, és ezzel párhuzamosan enyhíti a rövid távú likviditási korlátokat.

Értékelési szempontok

Értékelési szempontból a 3D Systems alulértékeltnek tűnik, jelenleg 0,95-ös ár/könyv (P/B) és 1,38-as vállalati érték/értékesítés (EV/értékesítés) mutatóval kereskedik. Ezek a mutatók a 2,52-es és az 1,69-es iparági medián alatt vannak. Mindazonáltal lényeges elismerni, hogy a 3D Systems negatív szabad cash flow-t mutat, amely évente körülbelül 70 millió USD-t tesz ki. Ennek ellenére a vállalat jelentős, 490,4 millió dolláros készpénztartalékkal rendelkezik, ami bőséges pénzügyi rugalmasságot biztosít stratégiai kezdeményezéseinek végrehajtásához. Tekintettel azonban a 3D Systems tartósan hiányzó strukturális nyereségességére, a hagyományos szabad cash flow elemzés helyett csak a meglévő könyv szerinti érték és a fúziók és felvásárlások lehetőségei alapján állapítható meg az értékelése.

3D Systems chart

Jelenleg a DDD a legalacsonyabb történelmi árfolyamán kereskedik, egy olyan szinten, amelyet először 2020-ban ért el. Forrás: xStation

Továbbá, ha visszatekintünk a történelemre, a DDD részvénye a COVID-19 világjárvány korai szakaszában megközelítőleg 5,50 dolláros mélypontot ért el, amihez részvényenként 4,44 dolláros könyv szerinti érték társult. Ezzel szemben a részvényeivel most e küszöb alatt kereskednek, annak ellenére, hogy magasabb, 5,33 dolláros részvényenkénti könyv szerinti értékkel büszkélkedhetnek, levonva a pandémiával kapcsolatos további bizonytalanságokat. Következésképpen összességében azt lehet állítani, hogy a DDD jelenlegi részvényárfolyamát tekintve alulértékelt. Figyelembe véve a 2021-es csúcsokhoz képest bekövetkezett jelentős csökkenést, úgy vélem, hogy a DDD lefelé irányuló potenciálja viszonylag korlátozott ebben a helyzetben.

Összefoglalva

A 3D Systems Corporation ipari és egészségügyi megoldásokra összpontosító stratégiája összefonódik az integrált fúziós és felvásárlási stratégiával. Bár a meghiúsult Stratasys-fúzió aláhúzza a nagyméretű M&A-ügyletek végrehajtásának kihívásait, ugyanakkor a vállalat eltökéltségét is hangsúlyozza, hogy piacvezető szerepet kíván betölteni. Ezt az eltökéltséget tovább erősítik az egészségügyben elért technológiai előrelépései és a digitális ikrek koncepciója, amely működési fejlesztéseket ígér. Ez a 3D Systems a regeneratív orvoslással kapcsolatos etikai álláspontja miatt az ESG befektetési kritériumokhoz is jobban igazodik. A negatív pénzügyi aggodalmak ellenére ezeket a stratégiai átrendeződés és a növekedési törekvések támogatására képes mérleg összefüggésében kell figyelembe venni. Ha az M&A-potenciál és a stratégiai törekvések prizmáján keresztül értékeljük, a DDD jelenlegi alulértékeltsége meggyőző, bár bonyolult befektetési lehetőséget kínál. Következésképpen úgy vélem, hogy a DDD a jelenlegi szinteken kedvező emelkedési potenciált kínál a befektetők számára, akik hajlandóak eligazodni a folyamatban lévő fúziók és felvásárlások történetében.

Darío Garcia, EFA
XTB Spain