Acción de la semana - Alphabet (26.09.2024)

Google, filial de Alphabet Inc., sigue siendo líder en el mercado tecnológico en 2024. Los recientes resultados financieros de la compañía para el segundo trimestre de 2024 no solo superaron las expectativas de los analistas, sino que también destacaron su creciente fortaleza en computación en la nube y su compromiso continuo con el desarrollo de inteligencia artificial (IA). Los principales desafíos que pueden afectar negativamente a la compañía incluyen procedimientos antimonopolio relacionados con la monopolización del mercado de publicidad digital, el aumento del escrutinio regulatorio (especialmente en los mercados de la UE) y la intensificación de la competencia en el espacio de IA y servicios en la nube.

Breve resumen:

• Google mantiene el dominio en el mercado de motores de búsqueda (91% de participación global) y logra un crecimiento en su negocio de nube. Google Cloud alcanzó su primer billón en beneficios operativos.
• La compañía está invirtiendo fuertemente en el desarrollo de IA, duplicando el gasto interanual e integrando IA en toda su cartera de productos, incluso a través de asociaciones de IA en dispositivos móviles y tecnología AR. Los principales desafíos incluyen procedimientos antimonopolio relacionados con la monopolización del mercado de publicidad digital, un mayor escrutinio regulatorio (especialmente en los mercados de la UE) y una competencia cada vez más intensa en el espacio de servicios de IA y nube.
• Un mayor desarrollo depende de la continua integración de la IA, el crecimiento del mercado de la nube, el desarrollo de chips patentados (TPU), la evolución del mercado de AR/VR y la expansión en los mercados emergentes.
• Aunque los resultados financieros siguen siendo sólidos y superan las estimaciones de los analistas, Google se enfrenta al desafío de mantener el crecimiento frente a la presión regulatoria y competitiva en un mercado tecnológico que cambia rápidamente.
• Nuestra valoración indicativa fue de $162,29 según suposiciones más conservadoras y de $183,43 según promedios históricos.

Los resultados financieros de Alphabet están creciendo dinámicamente

En el segundo trimestre de 2024, Alphabet presentó resultados financieros mejores de lo esperado, con ingresos totales que alcanzaron los $84,7 mil millones, lo que representa un aumento interanual del 13,6% y superó el consenso de los analistas de $84,3 mil millones. Los beneficios por acción (BPA) de la compañía de $ 1.89 también superaron las expectativas de $ 1.85 por acción, lo que representa un salto significativo del 31% en comparación con el mismo período del año pasado.

Los ingresos por publicidad, la principal fuente de ingresos de la compañía, alcanzaron los $ 64.6 mil millones, superando ligeramente las previsiones de los analistas de $ 64.5 mil millones. Sin embargo, los ingresos por publicidad de YouTube fueron de $ 8.66 mil millones, lo que estuvo por debajo de las expectativas de los analistas de $ 8.95 mil millones. YouTube sigue siendo una parte clave del ecosistema de Google, y la compañía está explorando activamente nuevas estrategias de monetización, incluidos servicios de suscripción como YouTube Premium, YouTube TV o anuncios de pausa de video.

El segmento Google Cloud registró un crecimiento impresionante, generando ingresos de $ 10.35 mil millones, superando las estimaciones de los analistas de $ 10.1 mil millones. Además, el ingreso operativo de Google Cloud fue de $ 1.17 mil millones, superando significativamente las expectativas de los analistas de $ 982.2 millones.

El margen operativo de Alphabet aumentó en 310 puntos básicos, alcanzando el 32,4%, lo que indica una eficiencia operativa mejorada. Sin embargo, cabe señalar que el margen operativo de Google Cloud del 11% todavía está por detrás de sus competidores: Microsoft Cloud con un margen del 35,7% y AWS Cloud con un margen del 38%.

Alphabet también aumentó sus inversiones en el desarrollo de modelos de IA, gastando 2.200 millones de dólares en el segundo trimestre de 2024, lo que duplica los 1.100 millones de dólares gastados en el mismo período del año pasado. Esto indica el compromiso estratégico de la empresa con el desarrollo de tecnología de IA.

Si nos fijamos en los indicadores, parece que el mercado valora a Alphabet por debajo de sus competidores. Una de las razones de la caída de precios y de los ratios P/E y P/E forward más bajos pueden ser cuestiones legales, que se analizan más adelante en el texto.

Nuevos horizontes: Google al borde de la revolución de la RA y la IA

El éxito de Google Cloud se atribuye en parte a sus tecnologías innovadoras, en particular sus unidades de procesamiento de tensor (TPU) patentadas, optimizadas para cargas de trabajo de IA y aprendizaje automático. La adopción de TPU por parte de clientes importantes como Apple para entrenar modelos de IA demuestra su ventaja competitiva y posiciona bien a Google en el mercado de IA en rápido desarrollo.

El sistema operativo Android, que impulsa más del 70% de los teléfonos inteligentes del mundo, proporciona a Google una enorme base de usuarios para sus servicios y aplicaciones móviles. Aunque no se monetiza directamente, el dominio de Android garantiza que los servicios de Google permanezcan a la vanguardia del procesamiento de datos móviles, impulsando los ingresos por publicidad y la recopilación de datos.

El compromiso de Google con el desarrollo de IA es evidente en el aumento del gasto en esta área. En el segundo trimestre de 2024, Alphabet informó haber gastado $ 2.2 mil millones en la creación de modelos de IA dentro de las organizaciones DeepMind y Google Research, duplicando los $ 1.1 mil millones gastados en el segundo trimestre de 2023. Los desarrollos recientes resaltan el enfoque estratégico de Google en IA y tecnologías emergentes. La asociación con Samsung lleva las capacidades de inteligencia artificial de Google a la popular línea de teléfonos inteligentes Galaxy, lo que amplía el alcance de Google AI en el mercado móvil. Además, la colaboración con Qualcomm y Samsung en las gafas AR señala el renovado enfoque de Google en la tecnología de realidad aumentada, lo que potencialmente abre nuevos mercados y casos de uso para las capacidades y el software de inteligencia artificial de Google.

Desafíos legales

Google enfrenta desafíos y riesgos importantes. La empresa está siendo sometida actualmente a procedimientos antimonopolio, en particular en relación con su dominio en el mercado de la publicidad digital. Esto plantea un riesgo potencial, que va desde multas elevadas hasta la desinversión forzosa de partes del negocio de tecnología publicitaria. El escrutinio regulatorio, especialmente en los mercados de la UE, reduce la operatividad y puede afectar la capacidad de la empresa para innovar y expandir algunos servicios. Alphabet Inc., la empresa matriz de Google, está actualmente sujeta a numerosos procedimientos legales y regulatorios en todo el mundo.

En los Estados Unidos, se están llevando a cabo dos procedimientos antimonopolio: uno relacionado con el mercado de la publicidad digital y el otro con el dominio en el sector de búsqueda en Internet. En un caso histórico por infracción de derechos de autor contra Oracle, relacionado con el uso de las API de Java, la Corte Suprema de los Estados Unidos falló a favor de Google. La empresa pagó 350 millones de dólares por una violación de la seguridad de los datos en Google+. En la Unión Europea, Google ha sido multada con más de 8.000 millones de euros por prácticas monopolísticas. En el Reino Unido, la empresa pagó 1.200 millones de dólares por un caso relacionado con violaciones de la privacidad de los usuarios. Además, en la India, Google fue multada con 161 millones de dólares por abusar de su posición dominante en el mercado de aplicaciones móviles. Los procedimientos anteriores ilustran la complejidad de los desafíos regulatorios que enfrenta Google a nivel mundial, en particular en las áreas de derecho de la competencia, protección de datos personales y derechos de propiedad intelectual.

Feroz batalla en la nube y la IA

La competencia en el espacio de la IA se está intensificando, con rivales como Microsoft y Amazon haciendo avances significativos. El crecimiento de modelos de IA abiertos, como Llama de Meta, Claude o Chat GPT, plantea un desafío a la oferta de IA de Google. En los servicios en la nube, la intensa competencia de AWS y Azure ejerce presión sobre Google Cloud. La rápida evolución de la tecnología de IA requiere que Google adapte continuamente sus servicios de búsqueda y publicidad para mantener su relevancia y eficacia. Los cambios en el comportamiento de los usuarios, como una mayor dependencia de las plataformas de redes sociales para el descubrimiento de información, plantean desafíos al modelo tradicional de búsqueda centrado en Google.

Valoración:

Decidimos basar nuestras suposiciones en datos basados ​​en promedios de los últimos 5 años y pronósticos de Wall Street, asumiendo una disminución ligeramente menor en el gasto de capital. Supusimos un crecimiento de los ingresos del 13% y un margen operativo del 32% para 5 años de pronósticos. La decisión de preparar 5 años de pronósticos detallados se basa en datos relevantes y promedios históricos.

Dado que el valor terminal generalmente constituye una parte significativa de la valoración del flujo de caja descontado, especialmente con períodos más cortos de pronósticos detallados, decidimos adoptar un enfoque muy conservador. Para los cálculos del valor terminal, aplicamos un crecimiento de los ingresos del 3% y un WACC terminal del 11%, idéntico al WACC utilizado para los pronósticos de 5 años. Este conjunto de suposiciones nos da un valor intrínseco de $183,43 por acción, lo que ofrece un potencial de crecimiento de aproximadamente el 13,6% en comparación con el valor de mercado actual.

Al mismo tiempo, consideramos un escenario idéntico, con el margen operativo reducido al 25%. Para los mismos supuestos pero un margen menor, obtuvimos un valor intrínseco de $162,29 por acción, que está cerca de las valoraciones actuales del mercado.

Cabe señalar que el valor intrínseco obtenido por el método de DCF es muy sensible a los supuestos realizados. A continuación se muestran dos matrices de sensibilidad para el supuesto más conservador, es decir, el margen operativo del 25%: una para diferentes conjuntos de supuestos con respecto al margen operativo y al crecimiento de los ingresos, y otra para diferentes supuestos con respecto al WACC terminal y al crecimiento de los ingresos terminales.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

A continuación, veamos cómo se compara Alphabet con la competencia. Creamos un grupo de pares formado por 4 empresas cuyo modelo de negocio y crecimiento pueden ser similares a los de Alphabet: Microsoft, Apple, Amazon y Meta. Como se puede ver, Alphabet está por debajo del promedio en la mayoría de los indicadores, lo que es particularmente visible en el P/E actual y el P/E futuro.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Calculamos los ratios promedio, mediano y ponderado por capitalización para el grupo de pares. Luego, se calcularon tres valoraciones diferentes de Alphabet para cada uno de estos ratios. Como se puede ver en la tabla a continuación, cada una de ellas sugiere que las acciones de Alphabet están infravaloradas a los precios actuales en relación con sus pares. La mayoría de los indicadores también se encuentran en las proximidades del precio promedio de 12 meses previsto por los analistas, que es de $228,81.

Recomendaciones: Alphabet tiene 69 recomendaciones, de las cuales 57 son de "comprar" con el precio más alto de $234.59 y 12 son de "mantener" con el precio más bajo de $170. El precio promedio de pronóstico de 12 meses es de $228.81 y está un 26% por encima del precio de mercado.

Análisis técnico: El precio de las acciones de Alphabet se encuentra en un lugar interesante, entre dos retrocesos de Fibonacci y dos medias móviles. El 18 de septiembre, el precio cruzó por encima de la SMA de 30 días y ha estado tratando de mantenerse por encima de ella desde entonces. En caso de un movimiento a la baja, será el primer soporte, siendo la SMA de 200 días el segundo soporte. La media a largo plazo también se encuentra en el retroceso de Fibonacci del 23,6% de $157.71. Romperlo puede indicar una continuación de la tendencia a la baja. Al mismo tiempo, puede estar formándose una formación de cabeza y hombros invertida. La ruptura de la tendencia bajista puede indicar una reversión de este movimiento y el comienzo de una divergencia alcista. El RSI también se encuentra en una tendencia bajista que se ha mantenido durante un año, cuya negación será visible después de picos y mínimos más altos. De lo contrario, la tendencia bajista puede continuar.