Acción de la semana: ASML (17.04.2025)

Las acciones de ASML Holding enfrentaron una fuerte presión tras la publicación de sus resultados del primer trimestre, mientras la empresa líder mundial en equipos de litografía navega por la creciente incertidumbre derivada de las políticas arancelarias de EE. UU. Las reservas trimestrales de €3.94 mil millones estuvieron por debajo de las expectativas de los analistas de €4.82 mil millones, lo que resalta las preocupaciones sobre la demanda futura en medio de las crecientes tensiones comerciales entre EE. UU. y China .

Resultados por debajo de las expectativas

El desempeño del primer trimestre de ASML mostró una imagen mixta, con ventas netas de €7.74 mil millones, ligeramente por debajo de las expectativas de €7.8 mil millones. Aunque la empresa superó las previsiones de rentabilidad con un ingreso neto de €2.36 mil millones, superando los €2.3 mil millones esperados, la preocupante caída en las reservas eclipsó estos resultados. La débil entrada de pedidos, que indica la reticencia de los clientes a comprometerse con futuras compras de equipos, ha generado preocupaciones sobre la trayectoria de crecimiento de ASML. Además, la guía de ingresos para el segundo trimestre de €7.2–7.7 mil millones estuvo por debajo de las estimaciones de consenso de €7.8 mil millones, con la dirección citando explícitamente la incertidumbre arancelaria como la razón del rango de orientación más amplio de lo habitual. A pesar de estos desafíos a corto plazo, ASML mantuvo su perspectiva para todo el año 2025, aunque los ejecutivos reconocieron que la empresa podría situarse hacia el extremo inferior de su rango de orientación de ingresos de €30–35 mil millones si persiste la incertidumbre de los clientes.

Beneficios vs. Estimaciones. Fuente: Bloomberg L.P.

La incertidumbre arancelaria crea obstáculos en el mercado

El CEO de ASML, Christophe Fouquet, reconoció que "los recientes anuncios de aranceles han aumentado la incertidumbre en el entorno macroeconómico", creando una situación compleja para el gigante de los equipos de semiconductores. La empresa se encuentra atrapada en un entorno político contradictorio en EE. UU., donde el gobierno alienta simultáneamente la fabricación nacional de chips mientras amenaza con aranceles sobre equipos de fabricación críticos. El CFO Roger Dassen destacó esta inconsistencia durante la llamada de resultados, señalando que "esta complejidad está siendo reconocida" por la administración Trump, que ha anunciado una revisión del ecosistema de semiconductores. A pesar de las exenciones temporales para los equipos de semiconductores, ASML enfrenta riesgos potenciales por aranceles sobre materiales de componentes y envíos transfronterizos de piezas y herramientas necesarias para su complejo proceso de fabricación.

Mantenimiento de la fabricación europea

A pesar de la creciente presión por las preocupaciones arancelarias, ASML ha rechazado firmemente la idea de trasladar más producción a EE. UU. "La mayor parte del ensamblaje final de lo que hacemos ocurre aquí en los Países Bajos", afirmó Dassen, enfatizando que la empresa planea mantener su base de fabricación europea, donde se concentran sus capacidades y cadena de suministro. En cambio, ASML indicó que probablemente trasladaría una "parte significativa" de cualquier arancel a los clientes, argumentando que la carga financiera debería distribuirse de manera justa en toda la cadena de valor de los semiconductores, particularmente a aquellos que importan máquinas a EE. UU..

La demanda de IA sigue siendo un motor de crecimiento

A pesar de las incertidumbres a corto plazo, ASML mantuvo su orientación de ingresos para todo el año de €30–35 mil millones, respaldada por una demanda continua y sólida de equipos de fabricación de chips relacionados con la IA. "La inteligencia artificial continúa siendo el principal motor de crecimiento en nuestra industria", afirmó Fouquet, reafirmando que las conversaciones con los clientes respaldan las expectativas de crecimiento tanto en 2025 como en 2026. La empresa envió con éxito su quinto sistema High NA en el primer trimestre, colocando estas máquinas avanzadas con tres clientes diferentes, un hito crítico para la próxima generación de fabricación de semiconductores. Sin embargo, la empresa reconoció que la IA ha creado "un cambio en la dinámica del mercado que beneficia a algunos clientes más que a otros", lo que contribuye tanto al potencial alcista como a los riesgos a la baja.

Exposición a China

China representó el 27% de las ventas netas de sistemas de ASML en el primer trimestre, convirtiéndose en el segundo mercado más grande de la empresa a pesar de las restricciones de exportación en curso. Aunque esto coincide con la contribución de China del trimestre anterior, marca una disminución significativa desde el promedio de 2024 del 41%. La empresa holandesa continúa enfrentando restricciones lideradas por EE. UU. en la venta de sus máquinas EUV más avanzadas a China, y ahora tiene prohibido exportar también sus sistemas DUV, los segundos más sofisticados. No obstante, ASML confirmó que "la demanda de China sigue siendo fuerte", particularmente para equipos más antiguos utilizados en la fabricación de tipos maduros de semiconductores, y espera que el país represente ligeramente más del 25% de las ventas netas de sistemas este año.

Valoración

Al precio actual, ASML presenta métricas de valoración superiores a las de sus pares del sector de equipos de semiconductores. ASML cotiza con una relación precio/beneficio (P/E) de 23,45, frente a una media del sector de 19,46, y un P/E proyectado a futuro de 20,52 frente a la media de 16,69, lo que refleja la fuerte confianza del mercado en la posición y perspectivas de crecimiento de ASML.

Valoración comparativa

ASML mantiene de forma consistente una posición de prima en múltiples métricas de valoración frente a sus pares (Applied Materials, KLA Corp y LAM Research):

• P/E superior a la media (23,45 vs 19,46)

• P/E futuro más alto (20,52 vs 16,69)

• Ligeramente por debajo de la media en P/BV (12,72 vs 13,11)

• Superior a la media en P/S (7,24 vs 5,76)

• Superior a la media en P/S proyectado (6,80 vs 5,20)

• Ligeramente por debajo de la media en P/FCF (21,19 vs 21,92)

Estos múltiplos premium reflejan la posición dominante de ASML en la tecnología de litografía EUV, un cuello de botella crítico en la fabricación de semiconductores avanzados.

Valoración basada en múltiplos

Los enfoques de valoración basada en múltiplos sugieren señales mixtas respecto al precio actual de ASML:

• Valoraciones basadas en la media indican precios potenciales entre €431,74 y €584,77

• Modelos basados en la mediana sugieren un rango de €384,02 a €558,09

• Enfoques ponderados por capitalización apuntan a €421,51 a €577,97

Las metodologías basadas en P/BV y P/FCF sugieren el mayor potencial alcista, mientras que el P/S futuro indica la valoración más conservadora.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sensibilidades de valoración por DCF

Nuestro análisis de WACC terminal indica que ASML parece razonablemente valorada bajo ciertos supuestos de crecimiento y rentabilidad:

Sensibilidad del crecimiento de ingresos terminales:

• Con un crecimiento terminal de ingresos entre 3,3% y 3,5% y un WACC de 10,0% a 10,4%, el valor justo oscila entre €452,02 y €473,26

• Escenarios más optimistas con un crecimiento de 3,7% a 4,1% sugieren valoraciones entre €484,89 y €553,76

Análisis de margen operativo:

• El precio actual de €576,60 se alinea con escenarios que combinan márgenes operativos del 35-37% con crecimiento de ingresos entre 13-15%

• En un caso base con margen operativo del 34%, ASML requeriría un crecimiento de ingresos cercano al 12% para justificar su precio actual de mercado

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

ASML (Intervalo D1)

La acción se encuentra cotizando dentro del canal de consolidación en el que se mantuvo durante todo 2023. Los compradores podrían buscar una ruptura rápida por encima del nivel de retroceso de Fibonacci del 23,6%, mientras que los vendedores podrían intentar volver a probar el mínimo de este año. El RSI muestra una divergencia bajista de largo plazo, que podría invalidarse si se alcanza un máximo más alto — lo mismo aplica al MACD.