Acción de la semana - Caterpillar (02.11.2023)

• Caterpillar informó de sus resultados para el tercer trimestre del 2023 este martes.
• Las cifras de ventas y beneficios mejoraron las expectativas de los analistas.
• La acumulación de inventario y la caída de los pedidos generan preocupación sobre la demanda.
• Miramos su precio, las acciones caen a su nivel más bajo desde principios de junio de 2023.

Caterpillar (CAT.US), El fabricante estadounidense de maquinaria pesada publicó resultados el martes 31 de octubre antes de la apertura de la sesión de Wall Street. El informe fue sólido pero la acción cayó con fuerza en la jornada siguiente. Echemos un vistazo más de cerca a los resultados del tercer trimestre de 2023 de Caterpillar, así como a la valoración de la empresa.

Resultados sólidos para el tercer trimestre de 2023

La publicación de resultados de Caterpillar resultó ser sólida. Los ingresos de 16.810 millones de dólares fueron superiores a los 16.600 millones de dólares esperados y los ingresos operativos de 3.450 millones de dólares fueron mucho mayores que los 3.090 millones de dólares esperados. La compañía sostuvo que estos buenos resultados fueron posibles gracias a una combinación de mejores precios y un mayor volumen de ventas. Las ventas en América del Norte aumentaron un 25 % interanual, mientras que las ventas en América Latina disminuyeron un 11 % interanual. Caterpillar anunció que el margen operativo ajustado podría caer en próximos trimestres.

Resultados del tercer trimestre de 2023

• Beneficio: $16.810 millones (+12% interanual)
  • Construcción: $7.000 millones (11,1% interanual)
  • Recursos: $3.400 millones (+9% interanual)
  • Energía y transporte: $6.900 millones (+11% interanual)
• Beneficio operativo: $3.450 millones (+42% interanual)
• Margen operativo: 20,5%
• EPS: $5,45 (+41% interanual)
• Beneficios por segmentos :
  • Construcción: $1.850 millones (+53% interanual)
  • Recursos: 730 millones (+44% interanual)
  • Energía y transporte: $1.180 millones (+26% interanual)
• Margen de beneficios por segmentos:
  • Construcción: 26,4% vs 19,3% hace un año.
  • Recursos: 21,8% vs 16,4% hace un año.
  • Energía y transporte: 17,2% vs 15,1% hace un año.

Dashboard financierto de Caterpillar. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Aumento de los inventarios

Sin embargo, no todo es color de rosa y hay algunos puntos preocupantes en los resultados del tercer trimestre de Caterpillar. Si bien la compañía ha logrado superar las expectativas de ingresos y beneficios, también ha informado de un aumento de 600 millones de dólares en los inventarios de los distribuidores por tercer trimestre consecutivo. Si lo unimos con la caída 2.600 millones de dólares en la cartera de pedidos vemos una combinación bastante preocupante que sugiere un debilitamiento de la demanda de los productos de la compañía. Un repunte continuo de los inventarios puede tener un impacto desfavorable en las ventas futuras. Sin embargo, el CEO de la compañía restó importancia a esta tendencia diciendo que los inventarios de los distribuidores se mantienen en el rango de venta típico de 3 a 4 meses y algunos distribuidores prefieren tener más inventarios de algunos productos.

Caterpillar es puntera en su sector

Los informes de Caterpillar se siguen de cerca, ya que la posición de la compañía como fabricante líder de maquinaria de construcción la convierte en un referente de la economía estadounidense. Si observamos el gráfico a continuación podemos ver que la correlación entre el ISM manufacturero y el desempeño de la cotización de Caterpillar es alto. Además, las reversiones en el rendimiento de Caterpillar a menudo preceden a las reversiones en ISM, por lo que la fluctuación de las acciones de la compañía pueden verse como un indicador adelantado del desempeño de la economía.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valoración

Método de descuento de flujos

Comenzamos con el que es el modelo fundamental más popular para valorar acciones: el método de descuento de flujos (DCF). Adoptamos un enfoque sencillo y nos basamos en los promedios de los últimos cinco años. Se realizaron pronósticos para 10 años de la siguiente manera: 3% de crecimiento de los ingresos y 7,6% de coste de capital ponderado (WACC). Este conjunto de supuestos nos proporciona el valor intrínseco de las acciones de Caterpillar de 263,62 dólares por acción, más del 13% por encima del precio de mercado actual.

Un punto a tener en cuenta es que el valor intrínseco obtenido mediante el método DCF es muy sensible a los supuestos realizados. A continuación se proporcionan dos matrices de sensibilidad: una para diferentes conjuntos de supuestos de margen operativo y crecimiento de ingresos y la otra para diferentes conjuntos de supuestos de WACC terminal y crecimiento de ingresos terminales.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

A continuación, echemos un vistazo a cómo se ve la valoración de Caterpillar con la de sus comparables. Hemos creado un grupo de comparables formado por Deere & Co, 3M, Cummins Inc y Mitsubishi Heavy Industries, cuatro competidores públicos clave de Caterpillar. Hemos analizado 6 múltiplos de valoración diferentes: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Ventas y EV/EBITDA.

Si observamos la tabla siguiente podemos ver que existe cierta volatilidad en los múltiplos de sus comparables Caterpillar, especialmente en el caso del múltiplo P/FCF. El uso de múltiplos medianos nos proporciona una valoración que oscila entre $ 148,94 en el caso de múltiplo EV/ventas y $ 336,46 en el caso de múltiplo P/FCF. Una media recortada (excluyendo las valoraciones más alta y más baja) nos proporciona un valor intrínseco de 185,46 dólares por acción. Es decir, en torno a un 20% por debajo del precio de cierre de ayer.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelo de crecimiento de Gordon

Como empresa con una larga trayectoria de pago creciente de dividendos (Hasta 30 años), Caterpillar puede valorarse utilizando un modelo de crecimiento de Gordon, el cual es un método de valoración basado en dividendos. Hemos asumido una tasa de crecimiento de dividendos del 8%, así como una tasa de rendimiento requerida del 10% según los promedios y tendencias de los últimos 5 años. Ejecutar un modelo con tales supuestos nos lleva a un valor intrínseco de 254,34 dólares por acción. Es decir, casi un 10% por encima del precio de cierre de ayer.

Como suele ocurrir con los modelos de valoración, el modelo de crecimiento de Gordon también es muy sensible a las suposiciones realizadas. A continuación se proporciona la matriz de sensibilidad para el crecimiento de dividendos y los supuestos de tasa de rendimiento requerida. Los mosaicos verdes muestran combinaciones que dan como resultado una valoración superior al mercado y los mosaicos rojos muestran combinaciones que dan como resultado valoraciones inferiores al mercado.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Miramos la gráfica

Por último pero no menos importante, echemos un vistazo a la gráfica de Caterpillar (CAT.US) en el intervalo D1. Podemos ver que la acción rompió por debajo del promedio móvil de 200 sesiones (línea violeta), así como un retroceso del 38,2% de un movimiento ascendente del último año. La publicación de resultados de esta semana proporcionó más combustible para la negociación, ya que las acciones cayeron más de un 6% el martes y bajaron a niveles no vistos desde principios de junio de 2023. Las caídas se detuvieron en la zona de soporte que oscila alrededor del 50% del retroceso de Fibonacci.

Fuente: xStation5