Acción de la semana: IBM (24.01.2025)

International Business Machines (IBM.US) ha demostrado un fuerte impulso en su proceso de transformación, en particular en los servicios de software e inteligencia artificial. Las acciones de la empresa subieron aproximadamente un 8 % después del cierre de la sesión tras su informe de resultados del cuarto trimestre, y las acciones subieron un 24,5 % en los últimos 12 meses.

Aspectos destacados de los resultados del cuarto trimestre de 2024

• Ingresos y rentabilidad:
• Ingresos totales: 17.550 millones de dólares (+1 % interanual)
• BPA ajustado: 3,92 dólares (+1 % interanual)
• Ingresos netos: 2.920 millones de dólares frente a 3.290 millones de dólares interanuales
• Margen bruto operativo: 60,6 % (50 puntos básicos más)

Beneficios frente a estimaciones. Fuente: Bloomberg

• Rendimiento del segmento:

  • Ingresos por software: $7,92 mil millones (+10 % interanual)
  • Crecimiento de Red Hat: +17 %
  • Automatización: +16 %
  • Procesamiento de transacciones: +11 %
  • Datos e IA y seguridad: +5 % cada uno
  • Ingresos por consultoría: $5,18 mil millones (-2 % interanual)
  • Ingresos por infraestructura: $4,26 mil millones (-7,6 % interanual)
• Principales indicadores financieros:
  • Flujo de efectivo libre: $6,16 mil millones (+1,2 % interanual)
  • Posición de efectivo: $14,8 mil millones (un aumento de $1,3 mil millones desde fines de 2023)
  • Deuda total: $55 mil millones (una disminución de $1,6 mil millones desde fines de 2023)
  • Deuda financiera: $12,1 mil millones
• Rendimiento para todo el año 2024:
  • Ingresos totales: $62,8 mil millones (+1 % año tras año)
  • Ingresos operativos antes de impuestos: $11,2 mil millones
  • BPA operativos: $10,33
  • Flujo de efectivo libre: $12,7 mil millones (+14% año tras año)
• Guía para 2025:
  • Crecimiento de los ingresos: Al menos 5% a moneda constante
  • Objetivo de flujo de efectivo libre: $13,5 mil millones
  • Impacto cambiario esperado: -2% de viento en contra para los ingresos

Evolución estratégica: Transformación de software primero

IBM ha pivotado con éxito para convertirse en una empresa centrada en el software, y ahora el software representa aproximadamente el 45% de su negocio. La plataforma y soluciones híbridas de la empresa alcanzaron $15,3 mil millones en ingresos recurrentes anuales (ARR), con un crecimiento del 11%. Red Hat sigue siendo un actor destacado, con OpenShift alcanzando $1,4 mil millones en ARR y creciendo aproximadamente un 25%. Esta transformación ha mejorado significativamente el perfil de margen de IBM y la base de ingresos recurrentes.

Presentación de ganancias trimestrales de IBM. Fuente: Empresa

Impulso de la IA: hito de 5.000 millones de dólares

Las iniciativas de IA de IBM han ganado una tracción significativa, con su cartera de negocios de IA generativa creciendo a más de 5.000 millones de dólares desde su inicio hasta la fecha, casi 2.000 millones de dólares en solo un trimestre. La composición revela una división interesante: aproximadamente el 20 % proviene de las ventas de software, mientras que el 80 % se deriva de los servicios de consultoría. Esta distribución destaca la posición única de IBM tanto en el suministro de tecnología de IA como en la ayuda a las empresas a implementarla de manera efectiva.

Presentación de ganancias trimestrales de IBM. Fuente: Empresa

Validación de DeepSeek: la estrategia de modelos pequeños de IBM da sus frutos

Los recientes desarrollos con DeepSeek, una empresa china de IA, han validado la estrategia de larga data de IBM de centrarse en modelos de IA más pequeños y eficientes. Mientras que otros gigantes tecnológicos vieron caer sus acciones tras el anuncio de DeepSeek de modelos de IA eficientes, IBM se mantuvo relativamente estable. La empresa afirma lograr una "reducción de 30 veces en los costos de inferencia" utilizando su enfoque, lo que la posiciona bien en el cambiante panorama de la IA.

Innovación abierta: la estrategia de Linux para la IA

IBM ha adoptado un enfoque distintivo para el desarrollo de la IA al adoptar la innovación abierta. Los modelos Granite de la empresa, entrenados en 116 lenguajes de programación y publicados bajo la licencia Apache 2.0, representan una apuesta estratégica en el desarrollo de la IA de código abierto. El director ejecutivo Arvind Krishna lo ha denominado el "Linux de la era de la IA", estableciendo paralelismos con la exitosa estrategia de código abierto que transformó la informática empresarial.

Estrategia de fusiones y adquisiciones: nueva era de acuerdos comerciales

El cambio de panorama político está abriendo nuevas oportunidades para la estrategia de adquisiciones de IBM. Los comentarios del director ejecutivo Krishna sobre un entorno "más favorable a la competencia" bajo el gobierno de Trump sugieren una mayor actividad de fusiones y adquisiciones en el futuro. Esto podría acelerar la finalización de la adquisición pendiente de HashiCorp por 6.400 millones de dólares, que ha enfrentado el escrutinio regulatorio en el Reino Unido, y potencialmente conducir a adquisiciones más estratégicas en 2025.

Renovación de infraestructura: lanzamiento de Z17

IBM planea lanzar su mainframe de próxima generación, el Z17, a mediados de 2025. Esto viene después del éxito del Z16, que la compañía describe como su "programa más exitoso de la historia". Se espera que el nuevo mainframe proporcione capacidades de IA mejoradas a través del procesador Telum II e impulse el crecimiento del segmento de infraestructura en la segunda mitad de 2025.

Presentación de beneficios trimestrales de IBM. Fuente: Compañía

Próximo Catalyst

IBM organizará un Día del inversor el 4 de febrero de 2025, donde se espera que la gerencia brinde información detallada sobre su estrategia de IA, iniciativas de crecimiento y objetivos financieros a largo plazo. El evento podría servir como un catalizador importante para las acciones, en particular dado el impulso reciente en las reservas relacionadas con la IA y el rendimiento del software.

Valoración

Basándonos en nuestro análisis de IBM utilizando datos históricos y estados financieros de la empresa, hemos desarrollado proyecciones que incorporan varios escenarios de crecimiento. Nuestro caso base DCF model utiliza los siguientes supuestos clave:

Supuestos operativos básicos:

• Tasa de crecimiento de los ingresos: 5 % para el período inicial de 5 años
• Margen operativo: 18 %
• Tasa impositiva: 10 %
• WACC: 7,8 %

Supuestos de valor terminal:

• Crecimiento de los ingresos de terminales: 3 %
• WACC de terminales: 7 %

Estos supuestos reflejan el perfil comercial maduro de IBM y, al mismo tiempo, reconocen su potencial de crecimiento en servicios en la nube e iniciativas de IA. La tasa de crecimiento terminal relativamente conservadora del 3 % equilibra la posición de mercado establecida de la empresa con las oportunidades de transformación digital en curso.

El análisis de sensibilidad revela que con nuestro caso base de margen operativo del 18 % y crecimiento de los ingresos del 5 %, el precio implícito de la acción sería de $266,43, lo que sugiere un potencial alcista desde el precio actual de $228,63. Sin embargo, si los márgenes operativos cayeran al 16% con solo un crecimiento de los ingresos del 2%, el valor implícito caería a $197,91.

Si analizamos la sensibilidad del valor terminal, con nuestro WACC terminal asumido del 7% y un crecimiento de los ingresos terminales del 3%, el modelo sigue respaldando un valor justo de $266,43. Las tablas de sensibilidad demuestran que pequeños cambios en las tasas de crecimiento terminal o WACC pueden afectar significativamente la valoración; por ejemplo, un cambio del 0,2% en la tasa de crecimiento terminal podría cambiar la valoración en aproximadamente $10-15 por acción.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Si analizamos el análisis de comparación de pares con Accenture, Infosys y Capgemini, IBM actualmente cotiza a un P/E de 23,61x y un P/E adelantado de 20,74x, ambos por debajo de la media del grupo de pares de 25,25x y 22,36x respectivamente. Esto sugiere que IBM cotiza con un descuento moderado respecto de sus pares en métricas basadas en beneficios. La relación precio/ventas de la empresa de 3,36x y la relación precio/ventas a futuro de 3,27x también están cerca de las medias del grupo de pares de 3,22x y 3,01x, lo que indica una valoración relativamente justa en métricas basadas en ventas.

Las valoraciones basadas en múltiplos presentan perspectivas interesantes en diferentes métricas. El uso de los múltiplos medios de pares sugiere un potencial alcista, con valoraciones implícitas que van desde $173,46 (P/FCF) a $268,63 (P/V a futuro). El enfoque ponderado por capitalización, que tiene en cuenta las diferencias de tamaño de las empresas, indica un potencial alcista más sustancial con valores que van desde $245,07 (EV a futuro/Ventas) a $322,22 (P/V).

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recomendaciones:

IBM tiene 21 recomendaciones, con 8 de "compra" y un precio más alto de $280, 8 de "mantener" y 5 de "venta" con un precio de $139. El pronóstico del precio promedio de las acciones a 12 meses es de $239,71, lo que implica un potencial alcista del 4,8 % con respecto al precio actual.

Análisis técnico (intervalo diario):

La acción está en un máximo histórico en las operaciones previas al mercado. Para los alcistas, el soporte estará en el máximo anterior de $239, con soporte adicional en la media móvil simple (SMA) de 50 días a $223. Los bajistas intentarán volver a probar la zona entre las medias móviles simples (SMA) de 50 y 100 días, que han actuado como niveles de soporte fuertes durante los últimos dos meses. El RSI muestra una divergencia alcista, mientras que el MACD también favorece a los alcistas.