Previa de la nómina no agrícola: los tres escenarios para el Nasdaq

La Oficina de Estadísticas Laborales publica este viernes 4 de septiembre a las 8:30 de la mañana hora del Este el reporte de empleo de agosto, que es el último conjunto completo de datos laborales antes de la reunión de la Reserva Federal del 15 y 16 de septiembre. El consenso espera una creación de entre 55 mil y 58 mil plazas, una tasa de desempleo estable en 4.1% y un crecimiento de salarios de 3% anual, con un rango de estimaciones que va desde una pérdida de 25 mil empleos hasta una creación de 102 mil, y esa amplitud de casi 130 mil plazas entre los extremos indica el grado de desacuerdo que existe sobre el estado real del mercado laboral.

De dónde viene el mercado

El reporte de julio mostró una pérdida de 23 mil empleos cuando se esperaba una creación cercana a las 80 mil, y llegó acompañado de revisiones a la baja que dejaron el crecimiento de junio en apenas 20 mil, mientras que el 28 de agosto la propia oficina reconoció en su revisión de referencia preliminar que la economía generó 79 mil empleos menos de los estimados en los doce meses que terminaron en marzo. El anticipo privado de ADP para agosto mostró la creación de 38 mil plazas frente a las 47 mil esperadas, que es el menor avance en siete meses.

Hay además un detalle que conviene tener presente al leer el titular, porque la tasa de desempleo bajó a 4.1% en julio mientras la participación laboral descendía a 61.4% y acumulaba una caída de 0.7 puntos porcentuales en el año por la salida de cerca de 1.4 millones de personas de la fuerza laboral, de manera que el indicador mejoró porque se redujo el denominador y no porque aumentara el empleo.

Por qué la reacción del mercado está invertida

Cuando se publicó esa pérdida de 23 mil empleos el 7 de agosto, el Nasdaq subió 1.3% hasta 26,690 puntos y el S&P 500 cerró en récord, porque los operadores leyeron la debilidad del empleo como la confirmación de que la Reserva Federal no iba a necesitar subir tasas. Esa reacción es la contraria a la de un ciclo convencional, donde un dato débil se celebra porque anticipa recortes, y aquí se celebró porque eliminaba un alza.

Esa lógica funcionó mientras la debilidad del empleo vino acompañada de una moderación en los precios, y dejó de funcionar el 28 de agosto, cuando Kevin Warsh utilizó su discurso en Jackson Hole para señalar que el gasto en el índice de precios al consumo personal corre a 3.7% en doce meses y a 4.1% en seis meses, y que le costaría trabajo describir las condiciones financieras generales como restrictivas. Antes de ese discurso la probabilidad de que la Fed mantuviera su tasa sin cambios rondaba el 70%, y después de él las plataformas de predicción mostraban entre 48% y 56% de probabilidad de un alza de veinticinco puntos base.

El mapa de niveles del Nasdaq

Gráfico del Nasdaq con los principales niveles técnicos de soporte y resistencia antes del reporte de empleo.

El índice cotiza en 29,501.98 puntos y se encuentra apoyado sobre una directriz bajista de corto plazo trazada desde el máximo de principios de agosto, con lo cual llega al dato en un punto donde la estructura todavía no define dirección y donde los cuatro niveles que ordenan el escenario están a distancias que conviene tener presentes antes de la apertura.

Hacia arriba, la primera resistencia son los 29,741 puntos que están apenas 0.8% por encima del precio, y la referencia siguiente son los 30,421.97 donde comenzó el movimiento impulsivo previo, lo que representa un avance de 3.1% desde los niveles actuales. Hacia abajo, el soporte inmediato son los 28,801.68 que implican un retroceso de 2.4% y que corresponden a la zona de consolidación que el precio ha respetado de forma repetida desde mayo, mientras que la referencia estructural son los 27,150.42, equivalentes a una caída cercana a 8%.

La distribución de esas distancias describe un índice con menos recorrido inmediato al alza que a la baja, porque el primer objetivo alcista está a menos de un punto porcentual mientras que la ruptura del soporte abre un tramo de casi ocho, y esa asimetría es la que conviene tener en cuenta al leer cada uno de los tres escenarios.

Escenario de una lectura favorable para la renta variable

La combinación que más ayudaría al índice es una creación moderada de empleo cercana al consenso acompañada de salarios contenidos en 3% o por debajo, porque describiría un mercado laboral que se estabiliza sin generar presión adicional sobre los precios y retiraría del precio la probabilidad de un alza en septiembre.

En el gráfico diario el Nasdaq cotiza en 29,501.98 puntos y su primer objetivo en ese escenario sería romper los 29,741, que están apenas 0.8% arriba, para dirigirse después hacia los 30,421.97, que es donde comenzó el movimiento impulsivo previo y donde se encuentra la resistencia relevante de la estructura, lo que implicaría un avance cercano a 3.1% desde los niveles actuales. El liderazgo en ese movimiento correspondería a las compañías de mayor duración de flujos, que son las que más sufrieron durante el ajuste de rendimientos de las últimas semanas.

Escenario de una lectura restrictiva

Una creación de empleo por encima de las cien mil plazas, o unos salarios que se ubiquen en el extremo alto del rango en 3.2% o 3.3% anual, le entregaría a la Reserva Federal la justificación que necesita para subir en septiembre. El componente salarial pesa más que el titular en este caso, porque dado el marco que Warsh estableció en Jackson Hole una aceleración de los salarios valida la tesis de que la inflación tiene un componente que la política monetaria todavía no ha corregido.

El primer nivel que buscaría el índice en esa situación son los 28,801.68 puntos, que representan un retroceso de 2.4% y que corresponden a la zona de consolidación que el precio ha respetado repetidamente desde mayo, y si esa referencia se pierde el siguiente destino de la estructura son los 27,150.42, que implicarían una caída cercana a 8% desde los niveles actuales.

Existe una variante de este escenario que produciría la misma dirección por un camino distinto, y consiste en que el dato salga muy débil, porque una segunda lectura negativa consecutiva con la inflación en 3.7% describe una combinación donde el banco central no tiene margen para recortar, y esa lectura tiende a imponerse sobre el alivio inicial durante la misma sesión. La forma de distinguir entre las dos interpretaciones está en la curva de rendimientos, porque si el bono a dos años cae mucho más que el de diez el mercado está descontando recortes y el movimiento favorece a las acciones, mientras que si el de diez se sostiene o sube mientras el de dos cae el mercado está descontando que la Fed perdió capacidad de respuesta.

Escenario de que no ocurra nada

Un dato en línea con el consenso dejaría al índice dentro del rango que viene respetando, entre los 28,801.68 por abajo y los 29,741 por arriba, porque no resolvería la decisión de septiembre sino que la trasladaría al reporte de inflación al consumidor que se publica antes de la reunión.

Este es el escenario con mayor probabilidad de producir un movimiento inicial fuerte que se revierta durante la sesión, ya que el mercado necesitaría un catalizador adicional para romper cualquiera de los dos extremos y no lo tendría hasta el dato de precios.

Los dos factores que amplifican cualquier movimiento

La estacionalidad de septiembre

La estacionalidad de septiembre es real y es más pronunciada para el Nasdaq que para el resto de los índices, porque desde 1985 el índice tecnológico ha promediado un retorno de menos 0.9% en septiembre con dieciocho meses positivos frente a veintidós negativos, mientras que desde el año 2000 ese promedio empeora hasta menos 1.9% con doce positivos frente a catorce negativos. Septiembre es el único mes del calendario con retorno promedio negativo de forma consistente en el S&P 500, el Dow y el Nasdaq desde 1950, y la segunda mitad del mes concentra el peor tramo quincenal del año. Vale la pena matizar que el patrón se rompió en 2024 y en 2025, cuando septiembre cerró con avances de 1.8% y 3.3% respectivamente, y que históricamente la debilidad estacional se ha manifestado menos cuando el mercado llega al mes con tendencia alcista.

La volatilidad comprimida

El nivel de volatilidad es el segundo factor y el mecanismo detrás de él es concreto. El índice VIX cerró en 14.4 puntos el 28 de agosto, su segundo nivel de cierre más bajo desde diciembre de 2025, y llegó a tocar 14.13 como mínimo del año, mientras que la protección a la baja en opciones del S&P 500 a un mes cayó a su nivel más barato desde diciembre de 2024. El punto no es que un VIX bajo anticipe una caída, sino que cuando la volatilidad está comprimida los fondos que ajustan su exposición en función del riesgo operan con mayor apalancamiento, de modo que un salto en la volatilidad los obliga a reducir posiciones de forma simultánea y mecánica, lo cual amplifica el movimiento original.

El equipo de Citadel Securities describió esa condición señalando que los inversionistas están entrando a un periodo cargado de eventos macroeconómicos pagando relativamente poco por protegerse. Los propios futuros del VIX reconocen ese riesgo, ya que el contrato de septiembre se ubicaba en 17.92 y el de diciembre en 20.38, muy por encima del nivel al contado, y la mediana histórica del índice desde 1990 sube desde 16.5 a finales de agosto hasta cerca de 18 a mediados de septiembre y hasta 19 a principios de octubre. Un elemento adicional es que la volatilidad del mercado de bonos, medida por el índice MOVE, viene subiendo mientras la de acciones baja, y esa divergencia suele resolverse en favor del mercado que anticipa mejor.

Qué observar dentro del reporte de empleo

Los salarios promedio por hora en su comparación anual son el dato que conecta directamente con el marco de inflación de la Fed y probablemente van a determinar la reacción sostenida más que el titular. La tasa de participación laboral define si la tasa de desempleo está describiendo el mercado o el efecto del denominador. Las revisiones a los dos meses previos importan porque la tendencia reciente ha sido de ajustes a la baja sistemáticos. Y conviene filtrar los empleos educativos por la distorsión estacional que provoca la variación en las fechas de inicio del ciclo escolar durante agosto.

Un último elemento de contexto operativo es que el lunes 7 de septiembre los mercados estadounidenses permanecen cerrados por el feriado del Día del Trabajo, de manera que la reacción de mañana se produce antes de un fin de semana largo, condición que suele amplificar los movimientos porque los operadores prefieren reducir exposición antes de tres días sin posibilidad de ajustar posiciones.

Raúl Ojeda Espino, Analista Colaborador en XTB LATAM, especializado en Instrumentos Derivados.