Acțiunea săptămânii - ASML (17.04.2025)

Acțiunile ASML Holding (ASML.NL) s-au confruntat cu o presiune semnificativă în urma raportului său privind câștigurile din primul trimestru, în timp ce furnizorul dominant de echipamente de litografie din lume navighează prin incertitudinea tot mai mare a politicilor tarifare din SUA. Înregistrările trimestriale ale companiei, de 3,94 miliarde de euro, au fost cu mult sub așteptările analiștilor, de 4,82 miliarde de euro, evidențiind îngrijorările cu privire la cererea viitoare pe fondul tensiunilor comerciale în creștere dintre SUA și China.

Câștigurile nu corespund așteptărilor

Performanța ASML din primul trimestru a prezentat o imagine mixtă, cu vânzări nete de 7,74 miliarde EUR care au depășit cu puțin așteptările analiștilor de 7,8 miliarde EUR. În timp ce compania a reușit să depășească rentabilitatea, cu un venit net de 2,36 miliarde EUR, care a depășit previziunile de 2,3 miliarde EUR, ratarea îngrijorătoare a rezervărilor a umbrit aceste rezultate. Nivelul scăzut al comenzilor - care indică ezitarea clienților de a se angaja în achiziții viitoare de echipamente - a generat îngrijorări cu privire la traiectoria de creștere a ASML. Adăugând la neliniștea investitorilor, previziunile privind veniturile companiei pentru al doilea trimestru, de 7,2-7,7 miliarde EUR, au fost inferioare estimărilor consensuale de 7,8 miliarde EUR, conducerea citând în mod explicit incertitudinea tarifelor ca motiv pentru intervalul de previziuni mai larg decât de obicei. În ciuda acestor provocări pe termen scurt, ASML și-a menținut perspectivele pentru întregul an 2025, deși directorii au recunoscut că societatea ar putea tinde spre limita inferioară a intervalului său de estimare a veniturilor de 30-35 de miliarde de euro dacă persistă incertitudinea în ceea ce privește clienții.

Câștigurile față de estimări. Sursa: Bloomberg L.P.

Incertitudinea legată de tarife creează tendințe contrare pe piață

Christophe Fouquet, CEO al ASML, a recunoscut că „anunțurile recente privind tarifele au sporit incertitudinea în mediul macroeconomic”, creând o situație complexă pentru gigantul din domeniul echipamentelor pentru semiconductoare. Compania se află prinsă într-un mediu politic american contradictoriu, în care guvernul încurajează în același timp producția internă de cipuri, amenințând în același timp cu taxe vamale asupra echipamentelor de producție esențiale. Directorul financiar Roger Dassen a subliniat această inconsecvență în timpul apelului privind câștigurile, menționând că „această complexitate este recunoscută” de administrația Trump, care a anunțat o revizuire a ecosistemului semiconductor. În ciuda scutirilor temporare pentru echipamentele de semiconductoare, ASML se confruntă cu riscuri potențiale din cauza tarifelor aplicate materialelor componente și transporturilor transfrontaliere de piese și instrumente necesare pentru procesul său complex de producție.

Menținerea producției europene

„Cea mai mare parte a asamblării finale a produselor noastre are loc aici, în Țările de Jos”, a declarat Dassen, subliniind că societatea intenționează să își mențină baza de producție europeană, unde sunt concentrate capacitățile și lanțul său de aprovizionare. În schimb, ASML a indicat că va transfera probabil o „parte semnificativă” a oricăror tarife către clienți, susținând că povara financiară ar trebui distribuită în mod echitabil de-a lungul lanțului valoric al semiconductorilor, în special către cei care importă mașini în SUA.

Cererea de AI rămâne un motor de creștere

În ciuda incertitudinilor pe termen scurt, ASML și-a menținut previziunile privind veniturile pentru întregul an, de 30-35 de miliarde de euro, susținute de cererea puternică și continuă de echipamente pentru fabricarea cipurilor legate de inteligența artificială. „Inteligența artificială continuă să fie principalul motor de creștere în industria noastră”, a declarat Fouquet, reafirmând că discuțiile cu clienții susțin așteptările de creștere atât în 2025, cât și în 2026. Compania a livrat cu succes al cincilea sistem High NA în primul trimestru, plasând aceste mașini avansate la trei clienți diferiți, o etapă critică pentru următoarea generație de producție de semiconductori. Cu toate acestea, compania a recunoscut că AI a creat „o schimbare în dinamica pieței care avantajează unii clienți mai mult decât alții”, contribuind atât la potențialul de creștere, cât și la riscurile de scădere.

Expunerea la China

China a reprezentat 27% din vânzările nete de sisteme ale ASML în primul trimestru, fiind a doua piață ca mărime a companiei, în ciuda restricțiilor de export în curs. Deși această cifră corespunde contribuției Chinei din trimestrul precedent, ea marchează o scădere semnificativă față de media de 41% din 2024. Compania olandeză continuă să se confrunte cu restricțiile impuse de SUA în ceea ce privește vânzarea celor mai avansate mașini EUV către China, iar acum i se interzice să exporte și al doilea cel mai sofisticat sistem DUV. Cu toate acestea, ASML a confirmat că „cererea din China este încă puternică”, în special pentru echipamentele mai vechi utilizate pentru fabricarea tipurilor mature de semiconductori, și se așteaptă ca țara să reprezinte puțin peste 25% din vânzările nete de sisteme în acest an.

Evaluare

La prețul actual, ASML (ASML.NL) demonstrează metrici de evaluare premium în comparație cu colegii din sectorul echipamentelor pentru semiconductori. ASML se tranzacționează la un P/E de 23,45 față de o medie a colegilor de 19,46 și un P/E forward de 20,52 față de media colegilor de 16,69, reflectând încrederea puternică a pieței în poziția de piață și perspectivele de creștere ale ASML.

Evaluare comparativă

ASML prezintă o poziționare premium consistentă pe mai mulți parametri de evaluare în comparație cu colegii săi (Applied Materials, KLA Corp și LAM Research):

• Peste media pe P/E (23,45 față de 19,46 media colegilor)
• P/E forward mai mare (20,52 față de 16,69 media colegilor)
• Ușor sub media P/BV (12,72 față de 13,11 media colegilor)
• Peste media P/S (7,24 față de 5,76 media colegilor)
• Peste media P/S la termen (6,80 față de 5,20 media colegilor)
• Ușor sub media P/FCF (21,19 față de 21,92 media pieței similare)

Acești multipli premium reflectă poziția dominantă a ASML în tehnologia de litografie EUV, care reprezintă un blocaj critic în producția avansată de semiconductori.

Evaluare bazată pe multipli

Abordările de evaluare bazate pe multiple sugerează semnale mixte cu privire la prețurile actuale ale ASML:

• Evaluările bazate pe medie indică prețuri potențiale de la 431,74 EUR la 584,77 EUR
• Modelele bazate pe mediană sugerează între 384,02 EUR și 558,09 EUR
• Abordările ponderate în funcție de capitalizare indică între 421,51 EUR și 577,97 EUR

Metodologiile P/BV și P/FCF sugerează cel mai mare potențial de creștere, în timp ce P/S forward indică cea mai conservatoare evaluare.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Variația evaluării DCF

Analiza noastră WACC terminală demonstrează că ASML pare să fie evaluată în mod corect în anumite ipoteze de creștere și profitabilitate:

1. Sensibilitatea creșterii veniturilor terminale:
   • La o creștere terminală a veniturilor de 3,3-3,5%, cu un WACC de 10,0-10,4%, valoarea justă variază între 452,02€-473,26€
   • Scenariile mai optimiste cu o creștere de 3,7-4,1% sugerează evaluări de 484,89 €- 553,76 €
2. Analiza marjei operaționale:
   • Prețul actual de 576,60 EUR se aliniază scenariilor care combină marje operaționale de 35-37% cu o creștere a veniturilor de 13-15%
   • La un scenariu de bază de 34% marjă operațională, ASML ar avea nevoie de o creștere a veniturilor de ~12% pentru a justifica prețul de piață actual

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

ASML (interval zilnic)

Acțiunile se tranzacționează în prezent în cadrul canalului de consolidare în care au rămas pe parcursul anului 2023. Taurii ar putea urmări o depășire rapidă a nivelului de retragere Fibonacci de 23,6%, în timp ce urșii vor încerca probabil să retesteze minimul din acest an. RSI se află într-o divergență bearish pe termen lung, care ar putea fi întreruptă dacă se atinge un maxim în creștere - un scenariu similar se aplică MACD.