Acțiunea săptămânii - Caterpillar (02.11.2023)

• Caterpillar a raportat marți rezultatele pentru Q3 2023
• Vânzările și câștigurile au depășit așteptările analiștilor
• Acumularea stocurilor și scăderea comenzilor ridică îngrijorări cu privire la cerere
• O privire asupra evaluării folosind 3 modele populare
• Preț acțiunilor coboară la cel mai scăzut nivel de la începutul lunii iunie 2023

Caterpillar (CAT.US), producător american de utilaje grele, a publicat marți, 31 octombrie, înainte de deschiderea ședinței de pe Wall Street, cel mai recent raport de profit. Raportul a fost solid, dar acțiunile au scăzut totuși puternic în timpul sesiunii următoare. Haideți să analizăm mai îndeaproape rezultatele din Q3 2023 ale Caterpillar, precum și evaluarea companiei.

Rezultate solide pentru Q3 2023

Comunicatul privind rezultatele de la Caterpillar s-a dovedit a fi solid. Veniturile de 16,81 miliarde de dolari au fost mai mari decât prognoza de 16,6 miliarde de dolari, iar venitul operațional de 3,45 miliarde de dolari a fost mult mai mare decât estimările de 3,09 miliarde de dolari. Compania a declarat că rezultate atât de bune au fost posibile datorită unui mix de prețuri mai bune, precum și a unui volum mai mare de vânzări. Creșterea prețurilor a susținut creșterea vânzărilor în toate cele trei segmente cheie. Vânzările din America de Nord au crescut cu 25% de la an la an, în timp ce vânzările din America Latină au scăzut cu 11% de la an la an. Caterpillar a declarat că se așteaptă la o ușoară creștere a vânzărilor în Q4 2023 față de Q4 2022. Marja operațională ajustată este estimată în scădere de la un trimestru la altul în Q4 2023

Rezultatele din Q3 2023

• Venituri: 16,81 miliarde de dolari (+12% față de anul precedent)
  • Industria construcțiilor: 7,0 miliarde de dolari (11,1% față de anul precedent)
  • Resurse: 3,4 miliarde de dolari (+9% de la an la an)
  • Energie și transporturi: 6,9 miliarde de dolari (+11% de la an la an)
• Profit operațional: 3,45 miliarde de dolari (+42% față de anul precedent)
• Marja operațională: 20,5%.
• EPS: 5,45 dolari (+41% față de anul precedent)
• Profit pe segment
  • Industria construcțiilor: 1,85 miliarde de dolari (+53% față de anul precedent)
  • Resurse: 0,73 miliarde de dolari (+44% față de anul precedent)
  • Energie și transporturi: 1,18 miliarde de dolari (+26% față de anul precedent)
• Marja de profit pe segment:
  • Industria construcțiilor: 26,4% față de 19,3% în urmă cu un an
  • Resurse: 21,8% față de 16,4% în urmă cu un an

Tablou financiar pentru Caterpillar. Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Stocurile dealerilor cresc, portofoliul de comenzi se micșorează

Cu toate acestea, nu totul este atât de roz și există câteva puncte îngrijorătoare în rezultatele Caterpillar din trimestrul al treilea. Deși compania a reușit să depășească așteptările privind veniturile și profiturile, a raportat, de asemenea, o creștere de 0,6 miliarde de dolari a stocurilor dealerilor pentru al treilea trimestru consecutiv. Combinând acest lucru cu o scădere a portofoliului de comenzi de 2,6 miliarde de dolari, observăm un mix destul de îngrijorător care sugerează o slăbire a cererii pentru produsele companiei. O creștere continuă a stocurilor ar putea avea un impact nefavorabil asupra vânzărilor, deoarece vor trebui reaprovizionări mai puțin frecvente. Cu toate acestea, directorul general al companiei a minimizat această tendință, spunând că stocurile dealerilor rămân în intervalul tipic de vânzare de 3-4 luni, iar unii dealeri preferă să aibă mai multe stocuri pentru anumite produse.

Compania este văzută ca un indicator al economiei globale

Rapoartele de la Caterpillar sunt urmărite îndeaproape, deoarece poziția de lider în producția de utilaje de construcții a companiei face ca aceasta să fie un indicator nu doar pentru economia SUA, ci și pentru întreaga economie globală. Dacă ne uităm la graficul de mai jos, care prezintă randamentele pe 12 luni ale acțiunilor Caterpillar cu datele ISM pentru sectorul manufacturier, putem observa corelația dintre cele două care este destul de mare. Mai mult, putem observa că inversările în randamentul Caterpillar precedă adesea inversarea datelor ISM, prin urmare, performanța acțiunilor companiei poate fi considerată uneori ca un indicator al performanței economiei.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Evaluare

Să aruncăm o privire rapidă asupra evaluării Caterpillar cu ajutorul a 3 metode de evaluare des folosite - DCF, multiplii și modelul de creștere Gordon. Dorim să subliniem că aceste evaluări sunt doar în scop de prezentare și nu trebuie privite ca recomandări sau prețuri țintă.

Metoda fluxului de numerar actualizat

Să începem cu probabil cel mai popular model fundamental de evaluare a acțiunilor - metoda Discounted Cash Flow (DCF). Acest model se bazează pe o serie de ipoteze. Noi am decis să adoptăm o abordare simplificată și să ne bazăm aceste ipoteze pe mediile din ultimii 5 ani. S-au făcut previziuni detaliate pentru 10 ani, ipotezele privind valoarea finală fiind stabilite după cum urmează - 3% creștere finală a veniturilor și 7,6% cost terminal ponderat al capitalului (WACC). Un astfel de set de ipoteze ne oferă o valoare intrinsecă a acțiunilor Caterpillar de 263,62 dolari pe acțiune - cu peste 13% peste prețul actual al pieței!

Trebuie remarcat faptul că valoarea intrinsecă obținută prin metoda DCF este foarte sensibilă la ipotezele formulate. Mai jos sunt furnizate două matrici de sensibilitate - una pentru diferite seturi de ipoteze privind marja de exploatare și creșterea veniturilor, iar cealaltă pentru diferite seturi de ipoteze privind WACC final și creșterea veniturilor finale.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Metoda multiplilor

În continuare, să analizăm cum se compară evaluarea Caterpillar cu cea a colegilor. Am construit un grup de colegi format din Deere & Co, 3M, Cummins Inc și Mitsubishi Heavy Industries - 4 concurenți publici cheie pentru Caterpillar. Am analizat 6 multipli de evaluare diferiți - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vânzări și EV/EBITDA.

Dacă ne uităm la tabelul de mai jos, putem observa că există o anumită volatilitate în ceea ce privește multiplii pentru omologii Caterpillar, în special în cazul multiplului P/FCF. Utilizarea multiplii mediani ne oferă o evaluare care variază de la 148,94 dolari în cazul multiplului EV/vânzări la 336,46 dolari în cazul multiplului P/FCF. O medie ajustată (excluzând cele mai mari și cele mai mici evaluări) ne oferă o valoare intrinsecă de 185,46 dolari pe acțiune, adică cu aproximativ 20% sub prețul de închidere de ieri.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelul de creștere Gordon

Fiind o companie cu un istoric lung de plată a dividendelor și cu 30 de ani de creșteri consecutive ale dividendelor, Caterpillar poate fi evaluată folosind modelul Gordon Growth - o metodă de evaluare bazată pe dividende. Am presupus o rată de creștere a dividendelor de 8%, precum și o rată de rentabilitate necesară de 10%, pe baza mediilor și tendințelor din ultimii 5 ani. Rularea unui model cu astfel de ipoteze ne conduce la o valoare intrinsecă de 254,34 dolari pe acțiune, sau cu aproape 10% peste prețul de închidere de ieri.

Așa cum se întâmplă de obicei în cazul modelelor de evaluare, modelul de creștere Gordon este, de asemenea, foarte sensibil la ipotezele folosite. Matricea de sensibilitate pentru ipotezele privind creșterea dividendelor și rata de rentabilitate necesară este prezentată mai jos. Casetele verzi indică combinațiile care duc la o evaluare peste nivelul pieței, iar cele roșii indică combinațiile care duc la evaluări sub nivelul pieței.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

O privire asupra graficului

Nu în ultimul rând, să analizăm graficul Caterpillar (CAT.US) pe intervalul zilnic. Putem observa că prețul acțiunilor a alunecat săptămâna trecută sub media mobilă de 200 de ședințe (linia mov), precum și retragerea Fibonacci de 38,2% a mișcării ascendente de un an. Publicarea rezultatelor din această săptămână a furnizat mai mult combustibil pentru vânzare, acțiunile pierzând peste 6% marți și coborând la niveluri nemaiîntâlnite de la începutul lunii iunie 2023. În timp ce scăderile au fost oprite la zona de suport din jurul retragerii Fibonacci de 50%, trebuie remarcat faptul că prețul a coborât sub limita inferioară a structurii Overbalance care, cel puțin în teorie, semnalează o inversare negativă a tendinței.

Sursa: xStation 5