Acțiuni de creștere: 3D Systems

3D Systems Corporation (DDD.US) își desfășoară activitatea la intersecția dintre producția industrială și tehnologia de ultimă oră, poziționându-se pentru o creștere substanțială prin ofertele sale atât în sectorul industrial, cât și în cel al sănătății. Această concentrare strategică servește atât ca mijloc de atenuare a riscurilor, cât și ca o cale de expansiune. În timp ce sectorul industrial oferă o sursă sigură de venituri, divizia de sănătate din cadrul DDD deține un potențial de creștere și mai semnificativ, în special în domeniul imprimării 3D. Cu toate acestea, din cauza lipsei persistente de profitabilitate la bază, evaluarea DDD poate fi abordată doar prin luarea în considerare a valorii sale contabile actuale și a potențialului său de angajare în fuziuni și achiziții. Având în vedere progresele continue în tehnologie și activitățile de fuziuni și achiziții în curs de desfășurare în acest sector, sunt de părere că DDD este în prezent subevaluată.

O strategie de afaceri holistică cu o componentă de fuziuni și achiziții încorporată

În centrul companiei 3D Systems Corporation se află strategia sa de fuziuni și achiziții, cu obiectivul principal de a-și asigura poziții pivotale pe piață. Achizițiile Titan Additive, Kumovis și dp polar GmbH sunt foarte promițătoare și creează o combinație sinergică de competențe care acoperă producția, imprimarea 3D, asistența medicală și oportunități de creștere atunci când sunt integrate. Pentru a ilustra, Titan Additive posedă potențialul de a perturba industria auto, cunoscută din punct de vedere istoric pentru adoptarea lentă a tehnologiilor de imprimare 3D. Kumovis, cu accentul pe sănătate, are potențialul de a deveni o piatră de temelie în domeniul în plină expansiune al medicinei personalizate. În schimb, dp polar ar putea introduce schimbări revoluționare în producția de masă, ceea ce ar duce la o mai mare acoperire a pieței. Conform ultimei teleconferințe privind câștigurile, viitoarea strategie de fuziuni și achiziții a companiei, inclusiv discuțiile privind o potențială fuziune cu Stratasys (SSYS.US), este special concepută pentru a extinde rapid raza de acțiune a DDD.

Dacă ne uităm mai atent la cel mai recent dosar 10-Q al DDD, 3D Systems a investit 37.726.000 de dolari într-un acord exclusiv în numerar pentru a achiziționa 93,75% din Kumovis GmbH, cu o participație necontrolată răscumpărabilă suplimentară (RNCI) estimată la 1.559.000 de dolari. Achiziția companiei Titan Additive LLC a fost, de asemenea, realizată integral în numerar, în valoare de 39.040.000 de dolari. Aceste angajamente financiare subliniază importanța strategică pe care 3D Systems o acordă acestor achiziții. De exemplu, Kumovis este specializată în materiale PEEK, cunoscute pentru aplicațiile lor medicale substanțiale, iar achiziția se preconizează că va avea efecte dilutive pe termen scurt. Pe de altă parte, Titan Additive oferă o platformă de extrudare pe bază de pelete, care are potențialul de a deschide noi piețe în cadrul sectorului industrial.

În plus, compania a realizat și alte investiții demne de luat în seamă, inclusiv o societate mixtă cu Saudi Arabian Industrial Investments Company (Dussur), care implică o investiție inițială de aproximativ 6,5 milioane de dolari, și o investiție de 10 milioane de dolari în Enhatch Inc. În mod colectiv, aceste achiziții formează o componentă cheie a strategiei de afaceri integrate a DDD. Printr-o abordare axată pe creștere care implică fuziuni și achiziții, compania urmărește să își diversifice și să își fortifice poziția atât în sectorul sănătății, cât și în cel industrial. În plus, angajamentul financiar global reprezintă un efort semnificativ, în special dacă se ia în considerare capitalizarea de piață relativ modestă a DDD. În concluzie, aceste eforturi reflectă în mod clar aspirațiile DDD de a-și extinde rapid prezența pe diferite piețe.

Sursa: IR DDD

Din păcate, propunerea 3D Systems de a achiziționa Stratasys a fost respinsă, introducând un nivel suplimentar de complexitate în strategia de fuziuni și achiziții a 3D Systems. În pofida unor condiții mai favorabile, reticența Stratasys de a redeschide negocierile subliniază o disparitate fundamentală între perspectivele strategice ale celor două firme. Jeffrey Graves, directorul executiv al 3D Systems, a transmis că "niciun preț nu ar satisface consiliul de administrație al Stratasys", semnalând potențiala nevoie de o reevaluare strategică din partea 3D Systems.

Cu toate acestea, având în vedere creșterea continuă a fuziunilor și achizițiilor în sectorul imprimării 3D, este foarte probabil ca 3D Systems să se angajeze într-o achiziție sau fuziune în viitorul apropiat. Pe măsură ce acest peisaj al fuziunilor și achizițiilor continuă să evolueze, evoluțiile neprevăzute nu ar trebui să fie neglijate. Este esențial de subliniat faptul că, în condițiile în care sectoare precum cel dentar și cel al bio-imprimării sunt pregătite pentru transformare prin intermediul imprimării 3D, 3D Systems trebuie să urmărească în mod activ extinderea prin achiziții complementare.

Accent pe progresul tehnologic și pe asistența medicală

Cu toate acestea, inovația tehnologică se află în centrul strategiei 3D Systems. Încorporarea software-ului într-un sistem unificat bazat pe cloud reprezintă o schimbare profundă în ceea ce privește eficiența operațională. Noțiunea de "geamăn digital" are un mare potențial, permițând o analiză a datelor în timp real care ar putea revoluționa întregul ciclu de viață al produsului. Întregul proces, de la concepție până la retragere, poate fi eficientizat și îmbunătățit prin această abordare, cuplată cu imprimarea 3D, ceea ce duce la o eficientizare operațională și la o calitate sporită. Acest lucru capătă o importanță deosebită într-o industrie în care cheltuielile asociate dezvoltării prototipurilor pot fi substanțiale, ceea ce face ca o alternativă digitală să fie un element cu impact foarte important.

Sursa: IR DDD

În plus, aventura 3D Systems în medicina regenerativă reprezintă nu numai un efort comercial, ci și o evoluție profund promițătoare pentru omenire. Capacitatea de a utiliza imprimarea 3D pentru crearea de organe ar putea eradica în mod eficient piața ilicită a traficului de organe și ar putea remodela peisajul etic din jurul donațiilor de organe. Acest lucru poziționează, de asemenea, compania ca o entitate biotehnologică etică, o nișă de piață în plină dezvoltare. Din punct de vedere investițional, ar putea face ca acțiunile companiei să fie o achiziție atractivă pentru anumite ETF-uri care aderă la mandate de guvernanță corporativă, etice și ESG. Acest lucru oferă 3D Systems o adaptabilitate suplimentară, deoarece ar putea acumula rapid o bază substanțială de acționari, ceea ce ar putea servi drept catalizator pentru prețul acțiunilor sale.

Riscuri și factori pesimiști

Cu toate acestea, este esențial să se mențină o perspectivă echilibrată în ceea ce privește perspectivele DDD. Principalele provocări cu care se confruntă DDD pot fi reduse la creșterea stagnantă a veniturilor, la obligațiile legate de datorii și la diluarea acțiunilor. Aceste preocupări justifică o evaluare nuanțată, mai ales în lumina aparentei realinieri strategice a companiei, în care asistența medicală și imprimarea 3D apar ca principale motoare de creștere.

În consecință, atunci când se analizează creșterea istorică a veniturilor sale, este imperativ să se contextualizeze acest lucru în cadrul axării în evoluție a activității sale. O privire asupra documentelor depuse la SEC de DDD de acum cinci ani dezvăluie un peisaj de afaceri segmentat geografic, în care asistența medicală juca un rol secundar, în loc să ocupe un loc central. În prezent, asistența medicală a crescut în importanță, meritând propriul segment de raportare alături de sectorul industrial. În timp ce provocările din sectorul dentar sunt deconcertante, acestea ar trebui privite ca niște piedici temporare în cadrul unei strategii mai ample, pe termen lung. În plus, sectorul sănătății dă dovadă de obicei de rezistență în timpul crizelor economice și devine rapid cel mai profitabil segment al DDD (cel puțin în ceea ce privește EBITDA ajustat).

În ceea ce privește datoria DDD, consider că emiterea biletului convertibil de 446,5 milioane de dolari a constituit un risc bine calculat, cu potențial de recompense substanțiale. De asemenea, a întărit rezervele de numerar ale DDD, oferind lichidități ample pentru nevoile operaționale și, în același timp, facilitând o creștere ulterioară prin fuziuni și achiziții viitoare, în special dacă compania valorifică în mod eficient sinergiile în domeniul sănătății care îmbunătățesc și extind capacitățile de imprimare 3D ale DDD.

Contrar percepției unui grad ridicat de îndatorare, o examinare a bilanțului DDD arată că doar 31,5% din activele sale sunt finanțate prin datorii pe termen lung, iar pasivele totale reprezintă 48,8% din activele totale, ceea ce nu sugerează o îndatorare excesivă. Prin urmare, bilanțul DDD prezintă o soliditate suficientă pentru a susține operațiunile curente în viitorul apropiat și poate chiar permite o tranzacție substanțială de fuziune/achizitie (cum ar fi o fuziune cu Stratasys).

Sursa: Seeking Alpha

În cele din urmă, urmărirea de către 3D Systems a fuziunilor și achizițiilor, precum și eforturile sale de extindere necesită investiții, pe care le-a finanțat, în parte, prin compensații bazate pe acțiuni începând cu 2020. În această perioadă, acțiunile în circulație au înregistrat o creștere modestă de 12,7%. Cu toate acestea, scăderea concomitentă a prețului acțiunilor 3D Systems de la aproximativ 10 dolari la nivelul actual de 5,06 dolari pe acțiune nu poate fi atribuită exclusiv diluției. Mai mult, diluția acțiunilor ar putea fi justificată dacă orientarea 3D Systems către domeniul sănătății continuă să genereze un EBITDA ajustat robust, reducând în același timp constrângerile de lichiditate pe termen scurt.

Considerentr privind evaluarea

Din punctul de vedere al evaluării, 3D Systems pare subevaluată, tranzacționându-se în prezent la un raport preț/valoare contabilă (P/B) de 0,95 și la un raport valoare de întreprindere/vânzări (EV/vânzări) de 1,38. Acești indicatori sunt sub mediile din industrie de 2,52 și, respectiv, 1,69. Cu toate acestea, este esențial să recunoaștem că 3D Systems prezintă un flux de numerar liber negativ, care se ridică la aproximativ 70 de milioane de dolari anual. În ciuda acestui fapt, compania menține o rezervă substanțială de numerar de 490,4 milioane de dolari, ceea ce îi oferă o flexibilitate financiară amplă pentru a-și executa inițiativele strategice. Cu toate acestea, având în vedere lipsa persistentă de profitabilitate structurală a 3D Systems, evaluarea sa poate fi stabilită doar prin prisma valorii sale contabile existente și a potențialului său de fuziuni și achiziții, mai degrabă decât prin utilizarea unei analize convenționale a fluxului de numerar liber.

Graficul 3D Systems

În prezent, DDD se tranzacționează la cel mai scăzut preț istoric, un nivel atins pentru prima dată în 2020. Sursa: xStation

Mai mult, dacă ne uităm în timp, acțiunile DDD au atins un minim de aproximativ 5,50 USD, însoțit de o valoare contabilă de 4,44 USD pe acțiune, în timpul primelor etape ale pandemiei COVID-19. În schimb, acțiunile sale se tranzacționează acum sub acest prag, în ciuda faptului că se mândresc cu o valoare contabilă mai mare de 5,33 dolari pe acțiune, mai puțin incertitudinile suplimentare asociate cu pandemia. În consecință, în ansamblu, se poate afirma că DDD este subevaluată, având în vedere prețul actual al acțiunilor sale. Ținând cont de scăderea semnificativă față de vârfurile sale din 2021, consider că potențialul de scădere al DDD este relativ limitat în acest moment.

În concluzie

Concentrarea strategică a 3D Systems Corporation pe soluții industriale și de sănătate se intersectează cu o strategie integrată de fuziuni și achiziții. În timp ce fuziunea eșuată cu Stratasys subliniază provocările legate de executarea unor tranzacții de fuziune/achizițe la scară largă, aceasta subliniază, de asemenea, determinarea companiei de a conduce piața. Această determinare este coroborată și mai mult de progresele sale tehnologice în domeniul sănătății și de conceptul de "gemeni digitali", care promit îmbunătățiri operaționale. De asemenea, acest lucru aliniază 3D Systems mai îndeaproape cu criteriile de investiții ESG, datorită poziției sale etice privind medicina regenerativă. În ciuda îngrijorărilor financiare pesimiste, acestea ar trebui luate în considerare în contextul unei realinieri strategice și al unui bilanț capabil să susțină aspirațiile sale de creștere. Atunci când este evaluată prin prisma potențialului său de fuziuni și achiziții și a eforturilor sale strategice, subevaluarea actuală a DDD face din aceasta o oportunitate de investiție convingătoare, deși complicată. În consecință, sunt de părere că DDD oferă un potențial favorabil de creștere la nivelurile sale actuale pentru investitorii dispuși să navigheze în contextul actual al fuziunilor și achizițiilor.

Darío Garcia, EFA
XTB Spain