Acțiuni de creștere: ASML & Qualcomm

Teză investițională

Profitând de grupul de date de afaceri și de contextul macroeconomic actual, vom explora în următoarea noastră analiză situația și perspectivele de creștere ale ASML Holding N.V. (ASML.NL), care și-a gestionat eficient riscurile cheie, demonstrând conducerea și poziționarea superioară a ASML. pe piata semiconductorilor. Și în al doilea rând, la Qualcomm Incorporated (QCOM.US), care a beneficiat de efectul de redeschidere a Chinei și vom încerca să analizăm de ce 2023 ar putea fi un an bun pentru firmă.

Deși ASML în principiu merită o evaluare mai mare, din perspectiva profilului risc/recompensă, s-ar putea să nu fie câștigătorul în acest caz. ASML operează însă un monopol, fiind cu mult înaintea concurenților săi, ceea ce justifică o alegere aproape logică. În mod similar, QCOM are un mare potențial de a îmbunătăți perspectivele pieței și nivelurile sale istorice scăzute de evaluare.

Relația ASML-QCOM

ASML nu concurează cap la cap cu QCOM; ambele companii fac parte din lanțul de aprovizionare cu semiconductori. Cu toate acestea, ASML se află în vârful lanțului de aprovizionare, a ajuns aproape de monopol asupra sistemelor sale cu ultraviolete extreme EUV (sistemele EUV sunt folosite pentru a imprima cele mai complexe straturi ale unui cip, în timp ce restul straturilor sunt imprimate cu diferite sisteme DUV). Clienții ASML sunt Taiwan Semiconductor (TSM), Samsung Electronics și Intel Corporation (INTC.US) și mașini proporționale EUV avansate care costă 200 de milioane de dolari fiecare.

În schimb, QCOM, un producător care nu are fabrici (se angajează în proiectare și vânzare), nu face tranzacții cu ASML, ci se bazează pe clienții ASML pentru a-și fabrica cipurile. În ciuda faptului că ambele companii sunt situate la capetele opuse ale lanțului de aprovizionare, examinarea perspectivelor lor oferă o perspectivă asupra direcției industriei.

În imaginea de mai jos ne putem face o idee despre ecosistemul complet al pieței semiconductorilor și locul în acesta a ASML și QCOM.

Yiazou Capital Research

Cerere puternică pentru ASML, în ciuda recesiunii

O mare parte din industria semiconductorilor se confruntă cu stocuri mari și cerere mai slabă, ceea ce a dus la o încetinire a cererii de memorii și hardware de ultimă generație. Acest lucru are un impact mai mare asupra concurenților ASML, cum ar fi Applied Materials (AMAT.US) și Lam Research (LRCX.US).

Comenzile primite pentru ASML au atins 6,3 miliarde de euro în ultimul trimestru. Deși aceasta este mai mică decât nivelurile extreme de rezervare observate în ultimele două trimestre, comenzile din ultimul trimestru au rămas puternice și în conformitate cu tendințele recente. Mai mult de jumătate sunt legate de sistemele EUV, ceea ce reflectă așteptările privind cererea potențială din partea producătorilor majori de cipuri pentru produse high-end.

Pe măsură ce comenzile au depășit din nou vânzările de sistem cu o marjă largă, registrul de comenzi s-a extins la peste 40.400 de milioane de euro. Acest nivel echivalează cu vânzările de sistem de peste 2,5 ori în 2022, semnificativ mai mari decât în perioadele precedente cu condiții de piață favorabile. Ca atare, ASML poate fi optimist și încrezător în creșterea vânzărilor în acest an și proiectează o creștere de peste 25%.

Creștere de 25% în 2023? Dar cum?

În 2023, ASML proiectează o creștere a veniturilor de cel puțin 25%, determinată de „livrări rapide” de 3,1 miliarde EUR (3,4 miliarde USD) până în 2023, care nu au fost încă recunoscute. Mai precis, aceste „livrări rapide” sunt folosite pentru a accelera instalarea sistemelor EUV; ASML întârzie recunoașterea tarifelor și evită inspecțiile multiple din fabrică în timpul unei expedieri rapide. În timpul penuriei de cipuri din 2020 și 2021, această practică a devenit larg răspândită, deși este mai puțin răspândită acum, deoarece piața semiconductorilor încetinește.

În cele din urmă, conducerea consideră că sume similare vor fi produse în 2024. Pe lângă cele 3,1 miliarde EUR, conducerea se așteaptă ca veniturile non-EUV să crească cu aproximativ 30%, în timp ce veniturile EUV vor fi motorul cheie al creșterii, va împinge linia de vârf. cu aproximativ 40%. Potrivit ASML, „livrarea rapidă” în valoare de 3,1 miliarde EUR (3,4 miliarde USD) până în 2023 va crește veniturile cu cel puțin 25% în 2023.

Cu toate acestea, pe baza depunerilor ASML, rata de adoptare a EUV continuă să crească. În special, ASML a livrat 26, 31, 42 și, respectiv, 54 de instrumente EUV din 2019 până în 2022. Compania rămâne pe direcția în care va livra cel puțin 60 de instrumente EUV până în 2023. Presupunând estimări pentru 2023, ASML poate atinge un CAGR remarcabil pe 4 ani de 23,3%, ceea ce îi susține puternic perspectivele de creștere.

Yiazou Capital Research

În plus, compania se așteaptă ca tendințele de bază ale cererii să rămână favorabile. Ca răspuns la condițiile economice care diminuează în prezent cererea de cipuri, ASML prognozează că industria de fabricare a cipurilor va reduce producția în prima jumătate a anului 2023, după care redresarea ar trebui să se intensifice în a doua parte a anului. Planul CapEx al TSMC de 32-36 de miliarde de dolari în 2023, comparativ cu 36,3 miliarde de dolari în 2022, înseamnă că ASML se poate aștepta în continuare la o creștere puternică a vânzărilor în acest an. Creșterea livrărilor TSMC pentru cipuri avansate de 3 nanometri (nm) și un stoc mare ASML ar putea contribui la creștere. În plus, dezvoltarea cipului de 2 nm la TSMC este pe calea cea bună, ceea ce ar putea susține și cererea puternică pentru instrumente ASML.

Sursa: YCharts

Echipament de litografie cu deschidere numerică mare (NA) așteptat în curând

ASML ar putea lansa în curând noul său model de litografie EUV. Noul model va îmbunătăți viteza de procesare (performanța) și acuratețea modelului cu aproximativ 20% față de modelul actual, conform ASML. Este probabil să fie folosit pentru a produce cipuri de generație de 2 nm producție care ar putea începe în jurul anului 2025.

ASML are o poziție de comandă pe piața fotolitografică de vârf și o poziție de comandă la marginea de fugă. Harta tehnologică arată o cerere continuă pentru mașinile sale, care ar trebui să alimenteze creșterea ASP și, la rândul său, extinderea marjei brute. Clienții companiei, cum ar fi TSMC și Samsung, investesc agresiv în tehnologia 3nm și 2nm și ar putea necesita mai multe echipamente de litografie EUV de la ASML, pe care nimeni altcineva nu le oferă. În plus, vânzările de instrumente cu ultraviolete de adâncime (DUV) care au o marjă brută mai mare,  ar putea rămâne robuste datorită cererii în creștere pentru semiconductori de putere pentru vehicule electrice.

Când au fost introduse pentru prima dată, mașinile de litografie EUV procesau între 1.000 și 1.500 de plăci pe zi, dar acum pot procesa aproximativ 3.000. Performanța poate fi îmbunătățită în continuare pe măsură ce clienții dobândesc experiență în fotoprotecție și progrese în tehnologia măștilor. ASML face, de asemenea, cercetare și dezvoltare pe modelul său de generație următoare „NXE4000F”, care are o deschidere numerică (NA) de 0,33. Mașina de litografie ASML care este acum disponibilă este echipată cu optica de expunere de 0,33 NA și s-a lucrat în ultimii patru sau cinci ani pentru a dezvolta optica de expunere de 0,55 NA, care va fi tehnologia înlocuitoare.

ASML deține și are încredere în Zeiss SMT

ASML se așteaptă să câștige semnificativ din vânzarea instrumentelor sale de litografie EUV pentru nodurile de proces “Intel 4” și 3nm utilizate de clienții săi. Cu toate acestea, numărul de sisteme de litografie pe care ASML le poate produce poate fi limitat de faptul că unul dintre principalii furnizori ai companiei, Carl Zeiss SMT GmbH, (SMT) este sursa exclusivă de ASML pentru lentile, oglinzi, iluminatoare, colectoare și alte elemente optice esențiale. Ca urmare, veniturile și comenzile ASML ar avea de suferit dacă SMT nu va putea să mențină și să crească nivelurile de producție.

În cel mai recent Raport anual 2022, conducerea ASML a remarcat:

„Dacă Carl Zeiss SMT GmbH își încetează relația de aprovizionare cu noi sau dacă Carl Zeiss SMT GmbH nu poate menține producția de produse optice pentru o perioadă îndelungată, nu ne vom mai putea desfășura activitatea.”

Există legături puternice între ASML și Zeiss de aproximativ trei decenii. În 2016, compania a făcut o mișcare strategică și a cumpărat un pachet minoritar de 24,9% din Carl Zeiss SMT Holding GmbH & Co. K.G., care deține 100% din acțiunile SMT pentru a asigura dezvoltarea tehnologiei de imagistică EUV și îmbunătățirea ofertei. Ca urmare, în anul fiscal 2021/2022, achizițiile totale ale ASML de la SMT și filialele sale au crescut cu 27% în 2021 și cu 30% în 2022, ajungând la 2,7 miliarde de euro și reprezentând aproximativ 31% din veniturile totale din grupul Zeiss de 8,8 euro. . și ≈100% din veniturile SMT în 2022.

Yiazou Capital Research

Segmentul SMT a condus veniturile totale ale grupului Zeiss pentru 2021-2022, crescând cu peste 19% de la an la an, sau aproximativ dublu față de următorul segment cu cea mai rapidă creștere. Având în vedere faptul că pentru grupul Zeiss comenzile au crescut cu 40% în 2021/22 și că 31% din veniturile totale ale grupului provin din segmentul SMT, putem presupune că,  pentru viitorul previzibil, comenzile ASML vor continua să crească în valori de două cifre din partea superioară a intervalului, toate celelalte fiind egale.

De asemenea, expunerea generală a ASML la SMT a crescut în 2022; de exemplu, avansurile pentru comenzi SMT au fost de 982,8 milioane EUR și 1,100 milioane EUR în 2021 și, respectiv, 2022, în timp ce împrumuturile de primit aproape s-au triplat la 364,4 milioane EUR. Pentru context, expunerea netă a ASML de 2.078 milioane EUR în 2022 reprezintă aproximativ 29% din capitalul consolidat al grupului Zeiss, ceea ce reprezintă o sumă considerabilă, și aproximativ 90%-95% din capitalul SMT, presupunând un capital proporțional bazat pe contribuția la vânzări (31% x 7.170 milioane EUR). ASML poate controla teoretic SMT, deoarece generează aproape toate veniturile SMT, făcând practic dificil de încheiat relația ASML-Zeiss.

ASML Annual Report 2022

Stabilizarea pieței QCOM și creșterea Chinei

Pe de altă parte, perspectiva pozitivă a Qualcomm (QCOM.US) se bazează în mare măsură pe poziția sa de lider în tehnologia 5G, iar recentul acord cu Apple Inc. (AAPL) confirmă și mai mult superioritatea tehnologică. Prin urmare, este rezonabil să ne așteptăm la profituri semnificative pentru divizia QCT a Qualcomm prin vânzarea de modemuri 5G și componente RF front-end către producătorii de dispozitive mobile și un impuls puternic pe piețele non-mobile. Ca urmare, veniturile QCT pentru anul fiscal 2022 au înregistrat o creștere de 39% față de anul precedent, determinată de prețuri de vânzare mai mari, o trecere către mai multe produse 5G de ultimă generație și livrări crescute de circuite integrate. pentru dispozitive mobile și venituri mai mari din IoT (Internet of Things).

Cu toate acestea, pe termen scurt, Qualcomm este posibil să se confrunte cu provocări precum niveluri ridicate ale stocurilor și cerere slabă pentru telefoane mobile și IoT în prima jumătate a anului, agravând provocările sezoniere tipice în al doilea și al treilea trimestru. Cu toate acestea, Qualcomm ar putea compensa aceste provocări într-o oarecare măsură prin lansări de noi produse, câștiguri recente ale cotei de piață și o abordare disciplinată a cheltuielilor operaționale până în a doua jumătate a anului, când se așteaptă ca redresarea să înceapă din cauza factorilor sezonieri și a reaprovizionării stocuri epuizate.

Problemele pentru lanțul de aprovizionare cu smartphone-uri au fost mai pronunțate decât scăderea vânzărilor directe din industrie, care a fost de asemenea pusă sub semnul întrebării. Scăderea de două cifre a vânzărilor de smartphone-uri pe întregul an 2022 nu era așteptată la începutul anului. În consecință, producătorii și-au suprasolicitat stocul de îngrijorare că ar putea achiziționa provizii în cazul în care cererea se îmbunătățește peste așteptări. Acest exces de stoc a agravat provocările la sfârșitul anului, deoarece furnizorii și producătorii au fost nevoiți să facă față unor cantități mari de stocuri restante, în ciuda unei ușoare îmbunătățiri a vânzărilor reale de-a lungul anului.

Sursa: statista.com

Privind în 2023, există mai multe motive pentru a fi optimist cu privire la perspectivele QCOM.

În primul rând, se așteaptă ca piața smartphone-urilor să se stabilizeze după o scădere de 11% în 2022, iar piața din China este de așteptat să se redreseze din cauza relaxării restricțiilor legate de COVID. În al doilea rând, acestea vor depăși digestia stocurilor maxime în trimestrul al patrulea din 2022. În cele din urmă, există posibilitatea reînnoirii stocurilor în 2023, condusă de revenirea la tendințele normale de creștere sezonieră. Este posibil ca acești trei factori să îmbunătățească încrederea investitorilor în acțiunile Qualcomm (QCOM.US) și să readucă atenția asupra performanței superioare determinate de creșterea conținutului pe piețele de bază.

Stabilizarea pieței smartphone-urilor este primul pas către redresarea lanțului de aprovizionare a componentelor smartphone-urilor, logic. Redeschiderea Chinei este de așteptat să ducă la o revenire la tendințele normale de vânzări sezoniere. Acest lucru ar trebui să se traducă într-o revenire la o creștere secvențială în a doua jumătate a anului 2023 și o repopulare înainte de această creștere. Deși poate exista o anumită incertitudine în legătură cu revenirea nivelurilor stocurilor la nivelurile anterioare, se așteaptă ca, având în vedere reaprovizionarea așteptată, companiile componente să beneficieze mai mult și să se poziționeze pentru creștere.

Stabilizarea pieței ar trebui să reorienteze factorii de creștere asupra creșterii conținutului și să liniștească investitorii cu privire la dezavantajul limitat al estimărilor consensuale. În timp ce reaprovizionarea stocurilor de componente în canal este probabil un factor determinant al volumelor în comparație cu o piață netedă a smartphone-urilor, principalul motor al sentimentului privind acțiunile Qualcomm ar trebui să fie stabilizarea pieței. Acest lucru ar trebui să permită o revenire a creșterii veniturilor din telefoane datorită oportunităților de creștere a conținutului, așa cum demonstrează creșterea puternică a veniturilor din telefoane în 2022, în ciuda pieței în scădere. În plus, această stabilizare ar trebui, de asemenea, să liniștească investitorii cu privire la dezavantajul limitat al estimărilor consensuale.

Sursa: YCharts

Tendințele pe termen lung rămân pozitive

Investitorii compară piața de PC-uri în scădere și piața smartphone-urilor. Piața PC-urilor a atins apogeul în 2011 și apoi a scăzut între 2011 și 2019 înainte de a experimenta o revenire în 2020 și 2021 din cauza pandemiei. În ciuda volatilității de pe piața PC-urilor, este de așteptat să continue să scadă la un CAGR de -7% și să se modereze până la un nou nivel de 267 de milioane de unități în 2023. Această scădere constantă pe o perioadă lungă sugerează că ciclurile de înlocuire nu s-au îmbunătățit. și este puțin probabil să se schimbe semnificativ față de rata de declin pe termen lung. Prin comparație, piața smartphone-urilor a atins apogeul în 2017 și a scăzut în 2018 și 2019 din cauza ciclurilor lungi de înlocuire.

Sursa: canalys.com

Perspectivele pentru cheltuielile de consum în China în 2023 sunt mai favorabile decât în 2022, în ciuda întreruperilor din noiembrie. În timpul unei întâlniri a Partidului Comunist din China din 16 februarie, guvernul a anunțat o nouă victorie asupra COVID-19. Declarația susține că China a învins efectiv virusul, oferind îngrijiri medicale pentru 200 de milioane de persoane infectate cu COVID-19 din noiembrie 2022, inclusiv aproape 800.000 de pacienți în stare critică.

Omul de știință chinez George Gao a declarat că probabilitatea ca noi variante de COVID-19 să apară în China este scăzută. Acest lucru este susținut de declarația CDC din China conform căreia supravegherea sa continuă nu a detectat noi tulpini de COVID-19 în timpul recentului focar. Gao a asigurat lumea că nu este nevoie să ne facem griji cu privire la apariția unor variante noi sau neobișnuite în China și că temerile legate de această problemă ar trebui atenuate.

Excesul de QCOM în SUA s-ar putea termina în curând

Este posibil ca Qualcomm să înlăture în cele din urmă vestigiile principalului său risc din SUA, riscul legal, provocarea eșuată a FTC în domeniul antitrust și politicile sale de licențiere a proprietății intelectuale. Din nefericire, un proces colectiv pentru consumatori care a urmat procesului FTC a supraviețuit parțial respingerii în primul trimestru, trenând litigiul rămas. Totuși, potența acestei chestiuni a scăzut odată cu o decizie a curții de apel care revoca certificarea de clasă în al treilea trimestru al anului 2021.

Este posibil ca Qualcomm să respingă un proces antitrust al consumatorilor din cauza unor presupuse practici anticoncurențiale de acordare a licențelor de proprietate intelectuală. Cu toate acestea, refuzarea parțială a moțiunii de respingere pe 6 ianuarie înseamnă că procesul va dura mai mult decât se aștepta. În plus, având în vedere poziția sa puternică în proces, succesul în înfrângerea procesului FTC și înclinația către litigiu, este puțin probabil ca Qualcomm să rezolve în curând. Chiar și așa, decizia judecătorului din 6 ianuarie, care prelungește un dosar deja prelungit, apropie procesul de posibilitatea unei înțelegeri tocmai pentru a pune capăt chestiunii. Acest lucru este valabil mai ales dacă reclamanții reușesc din nou să obțină certificarea de clasă în instanța de judecată.

Revizuirea evaluării

Pe baza consensului pieței, multiplu P/E al QCOM de aproximativ 12x este mai mic decât media industriei și semnificativ sub multiplii pe termen lung pentru companiile de semiconductori mai diversificate. După cum se arată mai jos, QCOM se tranzacționează substanțial sub multiplu mediu pe termen lung, în ciuda scăderii limitate a câștigurilor pe termen scurt. În contrast, ASML se tranzacționează peste multiplu P/E mediu pe 5 ani de 40x, ceea ce indică rezistența și evaluarea premium sau în exces din cauza afacerii sale aproape monopoliste.

Sursa: YCharts

Fără îndoială, creșterea este cel mai important factor în evaluarea unei companii și, având în vedere faptul că ambele acțiuni au un CAGR similar pe 3 ani de aproximativ 21%, ei bine QCOM pare subevaluat în comparație cu ASML. În plus, în timp ce ASML se bucură de o creștere suplimentară pe termen lung, problemele QCOM s-ar putea diminua în a doua jumătate a anului 2023 și ar putea reveni la o creștere de două cifre în 2024.

Comparație a ritmurilor de creștere. Sursa: SeekingAlpha

Analiză tehnică

Atât ASML, cât și QCOM au avut performanțe slabe în 2022, problemele de alimentare cu semiconductori jucând un rol suplimentar în scăderile QCOM de până la 40% până la sfârșitul anului 2022.

Sursa: xStation

Se pare că sentimentul optimist reînnoit în 2023 le permite acestor două companii analizate să aibă o performanță bună la bursă. Însoțite de contextul macro și de afaceri menționat anterior, acestea ar putea fi factorul de diferențiere în cadrul sectorului tehnologic pe care mulți investitori încearcă să îl localizeze. În timp ce cotația acțiunilor companiei europeană ASML încearcă să spargă rezistența de 640,00 EUR pe acțiune, dacă tendința continuă, ținta QCOM din SUA ar fi de 140,00 USD pe acțiune. O creștere de 7,8% și, respectiv, 13,5%.

Concluzii

Cu o cotă de piață de 90% a ASML în EUV și o creștere estimată de 40% în acest segment până în 2023, compania este bine poziționată pentru a-și proteja fluxurile de numerar în viitorul previzibil, justificând prima de evaluare și făcând compania companiei să fie rezistentă la recesiune.

Deși acțiunile ASML nu sunt deosebit de ieftine, monopolul și mediul economic unic susținut de brevete, legăturile tehnologice profunde în industrie, dependența de alte companii de semiconductori, tehnologia cheie de fabricare a cipurilor și puterea de preț fără egal justifică mai mult decât excesul de evaluare. ASML este printre cele mai bune acțiuni de semiconductori pe care investitorii pe termen lung le pot deține pe termen lung.

Investitorii au fost îngrijorați de potențialul dezavantaj al estimărilor pentru o reducere suplimentară a cheltuielilor consumatorilor în raport cu piața smartphone-urilor. Cu toate acestea, stabilizarea pe piața smartphone-urilor și dezavantajul limitat al estimărilor actuale de consens ale Qualcomm oferă un punct atractiv pentru companie.

Dario Garcia, EFA

XTB Spania