Acciones de crecimiento - Netflix

13:37 14 de septiembre de 2021
  • Netflix es un gran ejemplo de acción de crecimiento, combinando el potencial de capitalización a largo plazo con una excelente flexibilidad de asignación de los recursos de capital.

  • Este análisis examina los dos aspectos más importantes de la sostenibilidad del crecimiento: el rendimiento del capital empleado (“ROCE”) y la tasa de reinversión.

  • Los resultados muestran que en sus niveles de precios actuales, NFLX ha alcanzado la valoración que los fundamentales actuales pueden respaldar.

  • La inversión en este punto requerirá algo de tiempo, paciencia y compromiso para que los fundamentales se pongan al día.

 

 

Introducción

Para evaluar las perspectivas a largo plazo de Netflix (NFLX.US), este análisis examina los dos aspectos más importantes para el crecimiento sostenible: el rendimiento del capital empleado (“ROCE”) y la flexibilidad de asignación de capital.

Los resultados muestran que NFLX obtiene un ROCE constantemente alto y cuenta con una sólida capacidad de generación de efectivo, una combinación potente para impulsar el crecimiento orgánico. Pero por otro lado, los resultados también muestran que a sus niveles de precios actuales, NFLX ha alcanzado su valoración total que los fundamentales actuales pueden respaldar. Qué quiere decir esto, que su valor bursátil está en línea con su valor en libros. Dado que los rendimientos potenciales a medio plazo son limitados, la inversión en este punto requerirá algo de tiempo, paciencia y compromiso para que los fundamentales vuelvan a ofrecer potencial de revalorización en el precio de la acción.

 

NFLX: el negocio y el “background”

Por simplificar y para entender de una manera sencilla qué es Netflix, es la red de televisión digital más grande del mundo y tiene aproximadamente 207 millones de suscripciones de pago en más de 190 países. Su ingresos se descomponen en el 50% de EE. UU./Canadá y el 50% del resto del mundo.

Las claves de NFLX están en su escala y escalabilidad. El siguiente cuadro muestra el número de suscriptores desde 2013 en todo el mundo. Como se puede ver, Netflix tenía 207,64 millones de suscriptores en todo el mundo a partir del primer trimestre de 2021. La base de suscriptores ha estado creciendo a un 26% CAGR (crecimiento anual compuesto) entre 2013 y 2018. En los últimos 3 a 4 años, la competencia en el espacio del “streaming” se ha intensificado. Y el crecimiento de las suscripciones de NFLX se ha desacelerado un poco, pero aún crece a un ritmo impresionante. La base de suscriptores ha estado creciendo a una tasa compuesta anual del 18% entre 2018 y el primer trimestre de 2021.

 

fuente: Número de suscriptores de Netflix a nivel mundial. Statista.com

Es poco probable que el posicionamiento de NFLX como líder del sector cambie en el futuro (salvo cualquier cambio importante en la regulación o la legislación antimonopolio) debido a los llamados "efectos de red". Los efectos de red se refieren al hecho de que el valor de ciertos productos o servicios aumenta a medida que más personas los utilizan. En otras palabras, ciertas redes se vuelven cada vez más valiosas a medida que se hacen más grandes.

No hay nada nuevo en el concepto. Ha sido cierto en otros sectores como el caso de los ferrocarriles, los teléfonos y las máquinas de fax. Todos estos ejemplos sencillos comparten estos rasgos comunes: A) cuanto más grande se vuelve la red, más valiosa se vuelve (un segmento de un ferrocarril que une las ciudades A y B es mucho más valioso cuando este segmento también se vincula con otros ferrocarriles que unen otras ciudades); y B) cuanto mayor sea la red, mayor será el coste de cambio (si todos usan una máquina de fax y usted no quiere usar una, tendrá difícil encontrar una alternativa viable).

Una vez más, el concepto no tiene nada de nuevo. Pero la era de Internet amplificó drásticamente la potencia de los efectos de red. Una vez que se establece una ventaja, por la razón que sea, algoritmos inteligentes de inteligencia artificial, algoritmos avanzados de aprendizaje automático o simplemente mala suerte (NFLX se ha beneficiado de todos estos factores), los efectos de red simplemente se activarán, tomarán el control y se agravarán.

En el caso de NFLX, se beneficia de una retroalimentación positiva autosostenida: quiere decir, más usuarios en esta red conducirán a contenidos recomendados más relevantes y precisos y mejores decisiones para crear nuevos contenidos, lo que hará que la red sea aún mejor y más valiosa para sus usuarios. y clientes, lo que, a su vez, atraerá a más usuarios y clientes nuevos a unirse y dificultará la salida de los usuarios existentes, lo que de nuevo conducirá a más usuarios y una red aún más grande y así constantemente.

Flexibilidad y rentabilidad en la asignación de capital

El negocio es tan rentable y se encuentra en una posición financiera tan sólida que disfruta de una envidiable libertad de asignación de capital, como se ilustra en el siguiente gráfico.

 

Fuente: Seeking Alpha

Esta tabla muestra que NFLX ha estado asignando su efectivo operativo (“OPC”) en los últimos años. Como se ve, el CAPEx de mantenimiento es insignificante, solo el 0,9%. Y el gasto de CAPEx solo requiere el 2.8% del OPC. Actualmente, NFLX tampoco realiza recompras de acciones y tiene una coste de la deuda muy ligera. Su deuda a largo plazo en este punto es de aproximadamente 15.000$ millones y su pago de intereses es de aproximadamente 750 millones por año. Para poner las cosas en perspectiva, ha generado un poco más de 15.000$ millones de OPC anuales en los últimos años. Como resultado, de alguna manera está efectivamente libre de deudas: el servicio de la deuda es una fracción insignificante de su deuda. Y más importante, podría pagar todas las deudas en un año si así lo desea.

Entonces, el panorama general de la asignación de capital es realmente simple para NFLX: genera una tonelada de efectivo de manera orgánica y tiene una libertad casi absoluta para asignar el efectivo disponible. Puede reinvertir el capital para impulsar un mayor crecimiento, retenerlo en la cuenta bancaria, pagar un dividendo, pagar deudas, recomprar acciones, etc. Además, cuando se combina con su alto rendimiento del capital, proporciona una combinación potente para impulsar el crecimiento orgánico a largo plazo.

Las causas fundamentales de la impresionante capacidad de generación de efectivo anterior son el avance tecnológico y la escalabilidad del servicio. NFLX disfruta de una rentabilidad superior tanto en relación con otros competidores en el mismo sector como con el mercado en general, como se ilustra en el siguiente gráfico. Por eso, puede permitirse producir contenidos con actores de primer orden sin que siquiera suponga un esfuerzo económico adicional, sabiendo que su mercado es global y pueden ofrecerlo a cualquier suscriptor de cualquier parte del mundo.

 

Potencial de crecimiento y rentabilidad a largo plazo

Si usted es un inversor de largo plazo y está alineado con el concepto de rendimientos del capital o tasa de crecimiento perpetuo, entonces el rendimiento a largo plazo es simple. Nuestro rendimiento a largo plazo es simplemente la suma de dos partes: el rendimiento de la inversón cuando hicimos la inversión ("OEY") y la tasa de crecimiento perpetuo ("PGR") de los beneficios. Es decir:

ROI a largo plazo = OEY + PGR

Y a largo plazo, la tasa de crecimiento viene dada por:

PGR = ROCE * Tasa de reinversión

Las razones de la simplicidad a largo plazo son principalmente dos. La primera razón es que todas las fluctuaciones en la valoración se promedian (toda la suerte al final se iguala). En segundo lugar, realmente no importa cómo la empresa utilice los beneficios (como dividendo, retenidos en la cuenta bancaria o utilizadas para recomprar acciones). Siempre que se use con sensatez (como en el caso de NFLX), se reflejará como una devolución para el accionista de la empresa. Es por eso que métricas de valoración como el P/E (PER) no aparecen en absoluto en este análisis.

Entonces, como accionista de un negocio a largo plazo, el rompecabezas de nuestro retorno consta de tres piezas: OEY, ROCE y la tasa de reinversión. Y los examinaremos uno por uno para NFLX inmediatamente a continuación.

 

OEY

OEY son el beneficio del accionista dividido por el precio de compra. Todas las complicaciones están en la estimación de los beneficios del accionista: los beneficios económicos reales de la empresa, no las ganancias contables nominales. Aquí, se puede llegar a usar el flujo de caja libre ("FCF") como el beneficio del accionista. Es conservador en el sentido de que, rigurosamente hablando, el beneficio del accionista deben ser el flujo de efectivo libre más la porción de CAPEx que se usa para impulsar el crecimiento (es decir, el CAPEx de crecimiento).

 

ROCE

ROCE representa el rendimiento del capital empleado. Tenga en cuenta que el ROCE es diferente del rendimiento del capital (importante diferencia). ROCE considera el rendimiento del capital REALMENTE empleado y, por lo tanto, proporciona información sobre cuánto capital adicional necesita invertir una empresa para obtener una determinada cantidad adicional de ingresos, una clave para estimar la PGR (tasa de crecimiento perpetuo). La tasa de reinversión es la parte de los ingresos que la empresa recupera para impulsar un mayor crecimiento.

 

Tasa de reinversión

Por último, la tasa de reinversión. Probablemente, cuánto reinvertir es la decisión de asignación de capital más importante que debe tomar un Consejo de Administración. Y afortunadamente para NFLX, su gestión disfruta de una envidiable flexibilidad de asignación de capital. Como ya habíamos indicado, la imagen de la asignación de capital es realmente sencilla: NFLX gana una gran cantidad de dinero orgánicamente de sus operaciones y tiene una libertad casi absoluta de capital para asignarlo. Como veíamos en la tabla anterior de asignación de capital, la tasa de reinversión es de aproximadamente el 3% en los últimos años. La estimación se obtuvo aproximando el CAPEx de crecimiento como la diferencia entre los gastos totales de y los costes de mantenimiento.

Con un ROCE del 59%, y solo con el 3% de sus beneficios reinvertidos en el negocio, aún puede crecer un a razón del 2% por año, ¡orgánicamente y de manera perpetua! En un famoso comentario del reputado inversor Warren Buffett, indicó que hay empresas que, al final del día, indican que tienen un montón de activos y equipos depreciados y les dicen a los inversores que "estos son nuestros beneficios". Según esta frase, NFLX es exactamente lo opuesto a los negocios que él odia: gana una gran cantidad de efectivo pero no necesita gastar mucho para crecer.

No nos olvidemos que NFLX puede reinvertir mucho más del 3%, como se analizó anteriormente. Pero en la actualidad, lo más probable es que mantenga ese nivel del 3% porque, en esta etapa, no puede encontrar tantas oportunidades para reinvertir que pudieran multiplicar la escalabilidad del negocio. Pero no existe mal momento para tener mucho dinero en efectivo y la opción de actuar y tener el “gatillo preparado” para cuando surjan oportunidades es sinónimo de fortaleza e inteligencia.

 

Análisis Técnico

NFLX está desempeñando el claro ejemplo de una valoración adecuada, donde el precio de la acción coincide con el Valor en Libros. Tanto es así, que el rango lateral desarrollado por la compañía dura ya 14 meses.

 

fuente: xStation

Aunque recientemente ha desarrollado un intento de ruptura al alza, la fortaleza del rango lateral podría mantenerse, hasta encontrar soporte en la directriz alcista dibujada tanto por el precio en el corto plazo (lineas rojas), como por el indicador RSI.

Cuanto más dure el rango lateral, según la teoría, más fuerte será la ruptura de la caja y no parece que el reciente intento de los alcistas vaya a culminar positivamente, aunque se haya dibujado un nuevo máximo histórico en los 615,32$.

 

Conclusiones

Este análisis resalta dos de los aspectos fundamentales más importantes de NFLX y su sostenibilidad de crecimiento: el rendimiento del capital empleado (“ROCE”) y la tasa de reinversión. Los resultados muestran que NFLX obtiene un ROCE constantemente alto y cuenta con una flexibilidad de asignación de capital envidiable, una combinación potente para impulsar el crecimiento orgánico. Sin embargo, en la valoración de entrada actual, el rendimiento total a largo plazo se limita a una proyección alrededor del 7,3%. Es cierto que no es un retorno excepcional. Pero cuando se ajusta por su solidez financiera y la opcionalidad de la que disfruta, NFLX sigue siendo una inversión decente para los inversores pacientes que pueden esperar a que los fundamentales se pongan al día.


Darío García, EFA
XTB España

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