Acción de la semana - FedEx (27.03.2024)

• FedEx presentó resultados el jueves pasado
• Las ventas no cumplieron con las expectativas pero los beneficios sorprendieron al alza
• Gran expansión del margen en el segmento clave Express
• Las medidas de reducción de costes parecen eficaces
• La empresa espera una pequeña caída en los ingresos del año fiscal 2024
• Autorizado nuevo programa de recompra de 5.000 millones de dólares
• Las acciones dieron el mayor salto en un solo día en un año

FedEx (FDX.US) ha sido una de las empresas con mejor desempeño del índice Russell 1000 durante la semana pasada. La compañía publicó resultados la semana pasada y, si bien fueron mixtos, el anuncio de recompra provocó un salto en el precio de las acciones. ¡Echemos un vistazo rápido a una publicación de resultados reciente de la empresa, cómo se ve su valoración y qué nos dice el gráfico!

Informe de resultados mixto: las ventas caen mientras los beneficios aumentan

FedEx publicó el informe (calendario diciembre de 2023 - febrero de 2024) el jueves de la semana pasada. En general, resultó ser mixto. La compañía informó ventas más débiles de lo esperado, y FedEx Express y FedEx Freight impulsaron la caída de las ventas año tras año. Sin embargo, la empresa logró obtener beneficios mucho mejores de lo esperado. Los ingresos operativos ajustados aumentaron un 16,5% interanual, mientras que los ingresos netos ajustados aumentaron un 11,7% interanual. El BPA ajustado también mejoró considerablemente, pasando de 3,41 dólares hace un año a 3,86 dólares ahora.

Lo que parece ser lo más destacado de la publicación son los datos de márgenes. Si bien la compañía informó márgenes operativos ajustados más débiles de lo esperado en los segmentos terrestres y de carga, el margen en su segmento clave Express mejoró considerablemente, superando las expectativas y casi duplicándose respecto al trimestre anterior. Se informó una caída bastante considerable en la rentabilidad del transporte de mercancías, con un margen operativo ajustado que cayó del 17,7% hace un año al 16,0% actual. En el trimestre anterior (segundo trimestre fiscal de 2024), el margen en este segmento se situó en el 20,6%. Sin embargo, si bien Freight es el segmento de FedEx con mayor margen, también es el segmento más pequeño, representando alrededor del 10% de los ingresos de la compañía en el período más reciente.

Fiscal-Q3 2024 earnings

• Ingresos: 21.740 millones de dólares frente a los 22.050 millones de dólares esperados (-1,9% interanual)
• FedEx Express: 10.100 millones de dólares frente a los 10.120 millones de dólares esperados (-2,4% interanual)
• FedEx Ground: 8.700 millones de dólares frente a los 8.860 millones de dólares esperados (+0,5% interanual)
• FedEx Freight: 2.130 millones de dólares frente a los 2.180 millones de dólares esperados (-2,8% interanual)
• Servicios de FedEx: 64,0 millones de dólares frente a los 76,8 millones de dólares esperados (-26,4% interanual)
  • Gastos operativos ajustados: 20.490 millones de dólares frente a los 20.920 millones de dólares esperados (-3,0 % interanual)
  • Ingresos operativos ajustados: 1.360 millones de dólares frente a los 1.240 millones de dólares esperados (+16,5 % interanual)
• FedEx Express: 256 millones de dólares frente a los 117 millones de dólares esperados (+109,9 % interanual)
• FedEx Ground: 964 millones de dólares frente a los 980 millones de dólares esperados (+14,2 % interanual)
• FedEx Freight: 340 millones de dólares frente a los 392 millones de dólares esperados (-11,9% interanual)
  • Margen operativo ajustado: 6,26% vs 5,63% esperado (5,28% hace un año)
• FedEx Express: 2,3% frente al 1,0% esperado (1,2% hace un año)
• FedEx Ground: 10,8% frente al 11,1% esperado (9,7% hace un año)
• FedEx Freight: 16,0% frente al 18,0% esperado (17,7% hace un año)
• EBITDA ajustado: 2.430 millones de dólares frente a los 2.290 millones de dólares esperados (+10,4 % interanual)
• Margen EBITDA ajustado: 11,2% vs 10,4% esperado (9,9% hace un año)
• Ingresos netos ajustados: 966 millones de dólares frente a los 878 millones de dólares esperados (+11,7 % interanual)
  • Margen neto ajustado: 4,44% vs 3,88% esperado (3,9% hace un año)
• EPS ajustado: 3,86 dólares frente a los 3,46 dólares esperados (3,41 dólares hace un año)
• Flujo de caja libre: 231 millones de dólares frente a los 678 millones de dólares esperados (-76,9 % interanual)
• Gastos de capital: 1.380 millones de dólares frente a los 1.450 millones de dólares esperados (+7,9% interanual))

Los márgenes operativos ajustados en las divisiones Express y Ground mejoraron, mientras que el margen en el segmento de carga se deterioró. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB

Si bien el transporte de mercancías es un negocio de alto margen de FedEx, representó entre el 10 y el 15 % de los ingresos totales de la empresa en los trimestres más recientes. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB

La empresa no ve ninguna mejora este año fiscal

Además de publicar los resultados del tercer trimestre fiscal de 2024, FedEx también publicó pronósticos actualizados para el año fiscal actual. La empresa todavía espera una caída de "un solo dígito" durante todo el año fiscal 2024 (calendario de junio de 2023 a mayo de 2024). Sin embargo, el pronóstico de EPS (beneficio por acción) ajustado para todo el año se redujo del rango de $17,00-18,50 al rango de $17,25-18,25. Además, FedEx espera un menor gasto de capital de 5.400 millones de dólares en el nuevo pronóstico, en comparación con los 5.700 millones de dólares del pronóstico anterior.

Previsiones para todo el año fiscal 2024

• Crecimiento de los ingresos: 'caída de un solo dígito'
• BPA ajustado: 17,25-18,25 dólares frente a 17,00-18,50 dólares en la previsión anterior
• Gastos de capital: 5.400 millones de dólares frente a 5.700 millones de dólares en el pronóstico anterior

La compañía informó una caída interanual de ingresos menor en los segmentos Express y Freight que en períodos anteriores. Sin embargo, el crecimiento de los ingresos se desaceleró en el segmento Terrestre. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB

El anuncio de recompra respalda el precio de las acciones

Si bien los resultados del tercer trimestre fiscal de 2024 fueron mixtos, la publicación provocó un salto en las acciones de FedEx. Por un lado, estuvo impulsado por la mencionada mejora de márgenes en el segmento Express. Sin embargo, también hay otras razones detrás del salto del precio de las acciones. Las medidas de reducción de costos de FedEx parecen ser efectivas, ya que el tercer trimestre fiscal de 2024 es el tercer mes consecutivo en el que las ganancias de la compañía aumentan a pesar de la disminución de las ventas. La compañía dijo que su plan de revisión en curso ya ha resultado en reducciones de costos de $1.8 mil millones de dólares. Esto fue bien recibido por los analistas, que comenzaron a mejorar sus recomendaciones sobre acciones y sus objetivos en cuanto a beneficios. Además, una mejor disciplina de costes permite a la empresa compartir más beneficios con los inversores: FedEx autorizó un nuevo programa de recompra de acciones por valor de 5.000 millones de dólares. Esto se suma a los alrededor de 600 millones de dólares que quedan en virtud de un programa existente adoptado en 2021.

Las acciones de FedEx presentó la mayor subida en un solo día en un año después de que la compañía anunciara un nuevo programa de recompra. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB

Una mirada a la valoración

Echemos un vistazo rápido a la valoración de FedEx con tres métodos de valoración utilizados con frecuencia: DCF, múltiplos y modelo de crecimiento de Gordon. Queremos enfatizar que esas valoraciones son solo para fines de presentación y no deben verse como recomendaciones o precios objetivo.

Flujo de caja descontado

Comencemos con probablemente el modelo fundamental más popular para valorar acciones: el método de flujo de caja descontado (DCF). Este modelo se basa en una serie de supuestos. Hemos decidido adoptar un enfoque simplificado y basar esos supuestos en promedios de los últimos cinco años. Se hicieron pronósticos detallados para 10 años, con supuestos de valor terminal establecidos de la siguiente manera: 3% de crecimiento de los ingresos de la terminal y 6% del costo de capital ponderado de la terminal (WACC). Este conjunto de supuestos nos proporciona un valor intrínseco de las acciones de FedEx de 288,64 dólares, más o menos en línea con el cierre de caja de ayer. La previsión del valor terminal representa alrededor del 77% de la valoración del DCF.

Un punto a tener en cuenta es que el valor intrínseco obtenido mediante el método DCF es muy sensible a los supuestos realizados. A continuación se proporciona una matriz de sensibilidad para diferentes conjuntos de supuestos de margen operativo y crecimiento de ingresos.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

A continuación, echemos un vistazo a cómo se compara la valoración de FedEx con la de sus pares. Hemos creado un grupo de pares formado por 6 empresas, que se consideran competidoras de FedEx. Entre ellos se incluyen United Parcel Services, DHL Group, DSV, CH Robinson, Expeditors International de Washington y ZTO Express. Hemos analizado 6 múltiplos de valoración diferentes: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Ventas y EV/EBITDA.

Se han calculado promedios para diferentes múltiplos. Hemos decidido utilizar múltiplos medianos en los cálculos de valoración, pero en el caso de las acciones que se analizan no es tan importante ya que la media, la mediana y los promedios ponderados por capitalización son muy similares. Como se puede ver en la siguiente tabla, la mayoría de las valoraciones obtenidas de esta manera están significativamente por encima del precio de mercado actual. El promedio recortado de esas valoraciones medianas (excluyendo el nivel más alto y el más bajo) sugiere un valor intrínseco de las acciones de FedEx de casi 430 dólares, casi un 50% por encima del cierre de caja de ayer.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelo de crecimiento de Gordon

Pasemos al tercer método de valoración: el modelo de crecimiento de Gordon. Este método se basa en dividendos y, dado que FedEx es una acción que paga dividendos con un largo historial de pagos, se puede utilizar para valorar las acciones de la empresa. Hemos asumido una tasa de crecimiento de dividendos del 8%, así como una tasa de rendimiento requerida promedio histórica del 10%. Este conjunto de supuestos nos proporciona una valoración de 248,40 dólares por acción de FedEx, alrededor de un 14% por debajo del cierre de caja de ayer.

Como suele ocurrir con los modelos de valoración, el modelo de crecimiento de Gordon también es muy sensible a las suposiciones realizadas. A continuación se proporciona la matriz de sensibilidad para el crecimiento de dividendos y los supuestos de tasa de rendimiento requerida. Los mosaicos verdes muestran combinaciones que dan como resultado una valoración superior al mercado, y los mosaicos rojos muestran combinaciones que dan como resultado valoraciones inferiores al mercado.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un vistazo al gráfico

FedEx (FDX.US) subió más del 7% el viernes, en respuesta a la publicación de resultados de 2023 después del cierre del mercado el jueves. ¡Este fue la mayor subida en un solo día para las acciones en el año! Si observamos el gráfico en el intervalo D1, podemos ver que la acción inició el viernes con una gran brecha de precios alcista (círculo naranja). Esto ha empujado a la acción por encima de la zona de resistencia de 282$, marcada por reacciones de precios previas y un retroceso del 78,6% del movimiento a la baja lanzado a finales de mayo de 2021, y a niveles no vistos desde finales de julio de 2021. Si prevalece el sentimiento optimista hacia la acción , la siguiente zona de resistencia a observar se puede encontrar en el área de 300$.

Fuente: xStation5