Acción de la semana - Nvidia (29.08.2024)

Nvidia (NVDA.US) publicó sus resultados para el segundo trimestre fiscal de 2025 (mayo-julio de 2024). Los inversores esperaban con ansias el informe y lo siguieron de cerca, ya que Nvidia, debido a su tamaño e importancia para el sector de la IA, ha sido el principal impulsor de los movimientos del mercado de valores de EE. UU. recientemente. Si bien la compañía informó de resultados mejores de lo esperado, la reacción del mercado sugiere decepción. Echemos un vistazo más de cerca a los resultados presentados por la compañía.

Nvidia informa de otro trimestre mejor de lo esperado

Nvidia ha anunciado otro trimestre de gran éxito con la publicación de sus resultados del segundo trimestre fiscal (mayo-julio de 2024). Los ingresos durante el trimestre crecieron un 122,4% en comparación con el trimestre del año anterior y superaron los 30.000 millones de dólares, impulsados ​​por un aumento interanual del 154,5% en los ingresos del centro de datos. El margen bruto ajustado mejoró del 71,2% en el segundo trimestre fiscal de 2024 al 75,7% actual, allanando el camino para que el beneficio bruto crezca más rápido que las ventas (136,4% interanual), lo que indica una mayor mejora en la eficiencia. También se detectó una mejora continua en el margen operativo, lo que apunta a una mejor disciplina de costes. Esto ha permitido que el beneficio neto ajustado aumente más del 150% interanual y que el BPA diluido aumente de 0,27 dólares en el segundo trimestre fiscal de 2024 a 0,68 dólares.

En todos los casos, los resultados fueron mucho mejores de lo esperado por los analistas. Sin embargo, cabe señalar que la escala de ventas siguió disminuyendo, ya que las ventas del segundo trimestre fiscal de 2025 fueron "solo" un 4,2% más altas que la estimación media de los analistas. La única medida en la que Nvidia resultó ser más débil de lo esperado fue el flujo de caja operativo, que fue impulsado por cambios en el capital de trabajo no monetario. Los grandes aumentos en los gastos de capital y el gasto en I+D muestran que la empresa sigue invirtiendo fuertemente en el crecimiento.

Resultados de Nvidia

• Ingresos: $30.04 mil millones frente a los $28.82 mil millones esperados (+122,4 % interanual)
• Centro de datos: $26.27 mil millones frente a los $25.08 mil millones esperados (+154,5 % interanual).
• Computación: $22.60 mil millones frente a los $21.61 mil millones esperados.
• Redes: $3.67 mil millones frente a los $3.65 mil millones esperados.
• Juegos: $2.88 mil millones frente a los $2.79 mil millones esperados (+15,9 % interanual).
• Visualización profesional: $454 millones frente a los $451,1 millones esperados (+19,8 % interanual).
• Automotriz: $346 millones frente a los $348 millones esperados (+36,8 % interanual).
• OEM y otros: $88 millones frente a los $78 millones esperados (+33,3 % interanual).
• Ganancia bruta ajustada: $22.73 mil millones frente a los $21.59 mil millones esperados (+136,4 % interanual).
• Ganancia bruta ajustada Margen bruto: 75,7% frente al 75,5% esperado (71,2% hace un año).
• Gastos operativos ajustados: 2.790 millones de dólares frente a los 2.810 millones de dólares esperados (+51,9% interanual).
• Beneficio operativo ajustado: 19.940 millones de dólares frente a los 18.850 millones de dólares esperados (+156,4% interanual).
• Margen operativo ajustado: 66,4% frente al 65,8% esperado (57,6% hace un año).
• EBITDA ajustado: 20.370 millones de dólares frente a los 19.000 millones de dólares esperados (+150,2% interanual).
• Beneficio neto ajustado: 16.950 millones de dólares frente a los 15.940 millones de dólares esperados (+151,5% interanual).
• Margen neto ajustado: 56,4% frente al 54,8% esperado (49,9% hace un año).
• BPA diluido: 0,68 dólares frente a los 0,64 dólares esperados (0,27 dólares al año).
• Gastos de I+D: 3.090 millones de dólares frente a los 3.080 millones de dólares previstos (+51,5 % interanual).
• Flujo de caja operativo: 14.490 millones de dólares frente a los 15.000 millones de dólares previstos (+128,3 % interanual).
• Gastos de capital: 977 millones de dólares frente a los 438 millones de dólares previstos (+238 % interanual).
• Flujo de caja libre: 13.510 millones de dólares frente a los 13.570 millones de dólares previstos (+123 % interanual).

Márgenes de Nvidia 

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Las previsiones para el tercer trimestre fiscal de Nvidia son decepcionantes

Como los resultados del segundo trimestre fiscal de Nvidia resultaron ser mejores de lo esperado, uno puede preguntarse por qué las acciones de la compañía cayeron en las operaciones posteriores al cierre. Parte de la respuesta son las previsiones. Nvidia dijo que espera que los ingresos del tercer trimestre fiscal alcancen los 32.500 millones de dólares +-2%, o 31.850-33.150 millones de dólares. Si bien esto todavía está por encima de la previsión media de los analistas de 31.900 millones de dólares, algunos analistas pronosticaron que los ingresos del tercer trimestre fiscal alcanzarían los 37.900 millones de dólares. Además, la compañía espera que el margen bruto ajustado se sitúe en torno al 74,5-75,5% en el trimestre actual. Esto también estuvo en línea con las expectativas, pero al mismo tiempo sugiere que la expansión del margen bruto se detendrá.

En general, la previsión del tercer trimestre fiscal de Nvidia estuvo en línea con las expectativas de los analistas, lo que para muchos fue visto como una decepción dado que la compañía ha seguido sorprendiendo positivamente hasta ahora. Por otra parte, cabe señalar que la reacción de los mercados ante el anuncio puede haber sido exagerada. Después de todo, una empresa de 3 billones de dólares que proyecta un crecimiento de ingresos superior al 70% no es motivo para sentirse decepcionado.

Pronósticos de Nvidia para el tercer trimestre fiscal

• Ingresos: 31,85-33,15 mil millones de $ vs (31,9 mil millones de $ estimados medianos, 37,9 mil millones de $ como estimación optimista).
• Margen bruto ajustado: 74,5-75,5% vs 75% esperado.
• Gastos operativos ajustados: $3,00 mil millones vs $2,98 mil millones esperados.
• Otros ingresos y gastos ajustados: $350 millones de ingresos.
• Tasa impositiva ajustada: 16-18%.

Nvidia anuncia retrasos en la producción de Blackwell

Hemos dicho que las previsiones son parte de la respuesta a por qué las acciones de Nvidia han reaccionado negativamente a la publicación de resultados. La otra parte de la respuesta son los detalles no financieros de la publicación. La empresa ha reconocido que se enfrenta a problemas y retrasos en la producción de chips Blackwell. Sin embargo, la empresa advierte de que está realizando cambios destinados a mejorar las tasas de fabricación y que espera varios miles de millones de dólares de ingresos de los chips Blackwell en el cuarto trimestre fiscal de 2025 (calendario noviembre de 2024 - enero de 2025).

¿Qué nos dice la valoración de Nvidia?

Ahora, intentemos valorar las acciones de Nvidia en función de sus fundamentoales y múltiplos de acciones. Es una tarea difícil, ya que la empresa está a la vanguardia de la IA y se beneficia enormemente de ella. Sus ingresos están aumentando, pero es difícil juzgar cuánto durará un crecimiento tan sólido. Dicho esto, es difícil hacer suposiciones apropiadas para el modelo de flujo de caja descontado.

Decidimos basar nuestras suposiciones en promedios ajustados de 5 años, con el objetivo de que se ajusten mejor a las perspectivas de la empresa. Hemos asumido un crecimiento de los ingresos del 50% y un margen operativo del 60% para los 5 años de pronósticos. La decisión de hacer 5 años de previsiones detalladas en lugar de 10 años se tomó debido a la gran incertidumbre sobre si las sólidas tasas de crecimiento de la empresa durarán. Otros supuestos se basaron en promedios de 5 años.

Como el valor terminal tiende a representar una parte significativa de la valoración del flujo de caja descontado, especialmente con períodos más cortos de pronósticos detallados, hemos decidido adoptar un enfoque muy conservador aquí. Para los cálculos del valor terminal, hemos utilizado un crecimiento de los ingresos del 5%, así como un WACC terminal del 12%, por debajo del WACC del 13% utilizado durante 5 años de pronósticos para capturar el efecto de la maduración del negocio de IA. Cabe decir que el pronóstico de crecimiento de los ingresos terminales del 5% fue muy conservador y la decisión de hacer un supuesto tan conservador fue para no distorsionar demasiado la valoración del DCF.

Este conjunto de supuestos nos proporciona un valor intrínseco de 144,12$ por acción, o alrededor de un 14,7% por encima del precio de cierre previo a los resultados de ayer. Incluso aunque hemos decidido utilizar un supuesto muy conservador de crecimiento de los ingresos terminales, el valor terminal todavía representa alrededor del 83% del pronóstico del DCF.

Un punto a tener en cuenta es que el valor intrínseco obtenido a través del método del DCF es muy sensible a los supuestos realizados. A continuación se proporcionan dos matrices de sensibilidad: una para diferentes conjuntos de supuestos de margen operativo y crecimiento de los ingresos y la otra para diferentes conjuntos de supuestos de WACC terminal y crecimiento de los ingresos terminales.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

A continuación, echemos un vistazo a cómo se compara Nvidia con sus pares. Hemos construido un grupo de pares que consta de 8 empresas, que fueron mencionadas como competidores de Nvidia en el informe anual reciente. El grupo incluye a Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks y Marvell Technology. Hemos echado un vistazo a una serie de múltiplos de seguimiento diferentes.

Hemos calculado la media, la mediana y los múltiplos ponderados por capitalización para el grupo de pares. Posteriormente se calcularon tres valoraciones diferentes de Nvidia para cada uno de esos múltiplos. Como se puede ver en la tabla a continuación, la gran mayoría de ellas sugieren que las acciones de Nvidia están muy sobrevaloradas a los precios actuales. Sin embargo, el precio de mercado actual de Nvidia incluye una prima por ser líder en un campo de IA en rápido desarrollo, que es difícil de cuantificar en los modelos de valoración.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Análisis técnico de Nvidia

Por último, pero no por ello menos importante, echemos un vistazo rápido a la situación en el gráfico de Nvidia (NVDA.US). Si observamos el gráfico en el intervalo H1, podemos ver que la acción ha estado cotizando lateralmente en el rango de 124-130$ en los últimos días en medio de la incertidumbre previa a la presentación. La cotización actual del premarket sugiere una brecha de precios bajista de alrededor del 3% en el inicio de la sesión de negociación de hoy. Sin embargo, dado que el informe publicado por la compañía no fue malo en absoluto y que la acción cotizaba un 6-7% más baja en las operaciones posteriores al cierre de ayer, existe la posibilidad de que esta caída se recorte aún más antes de la apertura de la sesión bursátil de hoy.

Sin embargo, la cotización actual del premarket sugiere una ruptura a la baja desde el rango de negociación mencionado anteriormente de 124-130$. El objetivo de dicha ruptura sugiere una posibilidad de una caída a alrededor de 118$. Aquí es donde se puede encontrar otro nivel de oscilación a corto plazo y puede resultar un soporte importante en el corto plazo si la acción continúa cayendo. Si los alcistas recuperan el control del mercado y las acciones abren o regresan al rango mencionado anteriormente, la resistencia a corto plazo a tener en cuenta se puede encontrar en el límite superior del rango, o en el área de $130.

Fuente: xStation5