Los precios del gas natural a ambos lados del Atlántico están registrando fuertes alzas, aunque están impulsados por diferentes dinámicas fundamentales. Mientras el mercado estadounidense reacciona a la actual ola de calor, el Viejo Continente se enfrenta a una creciente preocupación por el suministro de cara a la próxima temporada de calefacción.
Aunque los precios del gas natural en Estados Unidos y Europa se mantienen en extremos opuestos al observar los retornos de este año, recientemente hemos registrado fuertes alzas a ambos lados del Atlántico. Fuente: XTB
Europa: carrera contrarreloj por el suministro y riesgo de un alza hasta los 100 EUR
El mercado europeo está fuertemente influido por las preocupaciones sobre el balance de gas de cara al invierno. El nivel de llenado de los almacenamientos de gas en la UE se sitúa apenas en torno al 63-64%, significativamente por debajo no solo del promedio de los últimos 5 años, del 81%, sino también del mínimo registrado en ese periodo. Los analistas estiman que los almacenamientos podrían llenarse como máximo hasta aproximadamente el 70% antes del invierno, lo que genera el riesgo de que se reduzcan hasta un nivel inferior al 20% al final de la temporada. Por otro lado, conviene recordar que la situación del suministro es ligeramente mejor que durante la anterior crisis energética en Europa. En 2021, cuando comenzaron los problemas de suministro desde Rusia, fue posible llenar los almacenamientos hasta el 77%, mientras que en 2022, después de un final muy débil de la temporada de calefacción (el nivel de llenado cayó hasta el 25%), los almacenamientos finalmente alcanzaron el 95%, debido a que también se registró un fuerte aumento del nivel de llenado durante octubre.
Nivel de llenado de los almacenamientos de gas en Europa. Fuente: Bloomberg Finance LP
La situación actual se ve agravada por las tensiones en Medio Oriente y las condiciones meteorológicas desfavorables. Una caída de la generación de energías renovables (entre otros factores, debido al polvo del Sahara, que limita la producción fotovoltaica en Alemania y el sur de Europa) obliga a un mayor consumo de gas en el sector energético. Para competir eficazmente con Asia por los cargamentos de GNL procedentes de Estados Unidos, los precios en Europa podrían alcanzar entre 90 y 120 EUR/MWh este invierno, algo que actualmente no se refleja en la estructura de futuros del mercado del gas. Sin embargo, al mismo tiempo, las diferencias entre los contratos de invierno y verano para 2027 están alcanzando sus niveles más altos desde 2022. Excluyendo 2021 y 2022, los precios actuales se sitúan incluso entre 20 y 30 EUR/MWh por encima de los registrados en años anteriores.
La estructura de futuros se mantiene en un claro backwardation después de la temporada de invierno. Sin embargo, cabe destacar que la estructura de futuros no refleja las preocupaciones relacionadas con un aumento de los precios hacia niveles cercanos a 100 EUR/MWh. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
Estados Unidos: ola de calor frente a producción récord
En Estados Unidos, las altas temperaturas están impulsando a los compradores. El índice de Cooling Degree Days ha aumentado claramente, impulsando la demanda de gas por parte de las centrales eléctricas para alimentar los sistemas de aire acondicionado y limitando el aumento semanal esperado de los inventarios a solo 15 bcf (frente al promedio de 5 años de 33 bcf).
Sin embargo, el potencial de crecimiento a largo plazo del gas natural estadounidense sigue enfrentándose a una fuerte resistencia. La elevada producción de gas asociado en la cuenca Pérmica y la expansión de la infraestructura de transporte (incluido el gasoducto Hugh Brinson) mantienen elevados los niveles de inventarios y dificultan que los precios superen de forma sostenida los 3,00 USD/MMBtu.
El número de grados-día de refrigeración en Estados Unidos supera significativamente el rango de los últimos 5 años, lo que muestra que, en un momento en el que las temperaturas deberían estar disminuyendo, se mantienen en niveles elevados. Fuente: Bloomberg Finance LP
La demanda de gas fluctúa por encima del promedio de los últimos 5 años, mientras que la tendencia apunta a una disminución gradual hacia principios de octubre. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
El crecimiento de los inventarios en Estados Unidos se ha desacelerado ligeramente en los últimos días, lo que favorece un rebote del precio hacia los 3 USD/MMBtu. Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB
Estructura de futuros: tensión a corto plazo y calma a largo plazo
Las curvas de futuros muestran una clara diferencia entre las tensiones actuales y las expectativas del mercado a largo plazo:
- TTF (Europa): El mercado se encuentra en una profunda estructura de backwardation. Las valorizaciones actuales del mercado spot y del invierno más próximo (aproximadamente 65-68 EUR/MWh) caen drásticamente en los años siguientes. Las valorizaciones para 2027-2028 descienden hasta los 30-40 EUR/MWh y, en el horizonte de 2030, tienden hacia los 20-25 EUR/MWh. Esto muestra que los inversores están pagando una prima elevada por la seguridad “aquí y ahora”, pero asumen una estabilización gradual del mercado en el futuro. También es importante señalar que no se percibe un posible problema de escasez de gas durante este invierno, aunque, al mismo tiempo, los precios actuales se mantienen en niveles superiores a los de los últimos años (sin contar 2021 y 2022).
- Henry Hub (Estados Unidos): La estructura de la curva mantiene su estacionalidad clásica. Los máximos de precios se concentran en los meses de invierno (enero de 2027 y 2028, alcanzando entre 4,00 y 4,70 USD/MMBtu). Al mismo tiempo, los contratos con vencimientos más próximos siguen contenidos por la sólida oferta interna. Sin embargo, cabe señalar que, en comparación con la curva de hace un mes, los precios a corto plazo han aumentado, lo que muestra una mayor demanda actual, mientras que los precios para el invierno están cayendo (desde alrededor de 4,20 hasta 4,00 para el contrato de enero).
La estructura de futuros y su variación respecto a la situación de hace un mes muestran un aumento actual de la demanda y un debilitamiento de las expectativas de un consumo elevado durante el invierno, lo que podría deberse a las expectativas de una menor demanda por El Niño. Fuente: Bloomberg Finance LP
Los precios del gas vuelven a subir
Aunque los fundamentos del mercado del gas estadounidense y europeo son diferentes, la situación en Medio Oriente y el GNL (gas natural licuado) conectan ambos mercados, lo que está provocando alzas a ambos lados del Atlántico. Fuente: xStation5
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