Acțiunea săptămânii: Marvell Technology și cursa pentru cea mai valoroasă resursă a infrastructurii de AI

Dezvoltarea inteligenței artificiale a creat o nouă problemă pentru industria semiconductorilor. Creșterea puterii de calcul a cipurilor nu este suficientă dacă datele nu pot fi transmise către acestea suficient de repede. Drept urmare, memoria capătă o importanță din ce în ce mai mare, la fel ca și infrastructura responsabilă de transferul datelor între memorie, cipurile de calcul și celelalte componente ale serverelor. Acest așa-numit „zid al memoriei” ar putea deveni una dintre cele mai importante constrângeri în calea dezvoltării continue a infrastructurii de AI.

Aceasta este problema pe care Marvell Technology își propune să o valorifice. Compania nu produce ea însăși cipuri de memorie, ci furnizează tehnologii care permit utilizarea mai eficientă a capacității, lățimii de bandă și disponibilității acestora. Controlerele de memorie, soluțiile CXL, comutatoarele, conectivitatea optică, tehnologiile PCIe și cipurile proiectate la comandă creează un strat de infrastructură din ce în ce mai important între memorie și procesare.

Amploarea acestei afaceri crește rapid. În al doilea trimestru al anului fiscal 2027, Marvell a generat venituri de 2,74 miliarde de dolari, în creștere cu 37% față de aceeași perioadă a anului precedent, în timp ce centrele de date reprezentau deja 79% din vânzări. Compania se așteaptă la venituri de aproximativ 12 miliarde de dolari pentru anul fiscal 2027 și de circa 20 de miliarde de dolari în 2028. Ambițiile sale pe termen lung sunt și mai mari, cu un obiectiv de venituri cuprinse între 70 și 90 de miliarde de dolari până în 2031.

Aici se află cea mai importantă întrebare a pieței. Va deveni Marvell cu adevărat unul dintre principalii beneficiari ai cererii crescânde de memorie și transfer de date în infrastructura AI, sau se vor dovedi unele dintre așteptările actuale prea optimiste?

Marvell nu trebuie să câștige cursa pentru construirea celui mai bun cip de AI. Trebuie doar să devină unul dintre cei mai mari beneficiari ai problemelor care apar în jurul acesteia.

Cum câștigă Marvell bani din infrastructura de AI

Marvell funcționează după un model „fabless”. Compania se concentrează pe proiectarea cipurilor, arhitectură și dezvoltarea tehnologică, în timp ce externalizează producția către producători externi, inclusiv TSMC. Acest model îi permite companiei Marvell să limiteze cheltuielile cu propriile facilități de fabricație și să-și concentreze capitalul pe proiectarea unor cipuri din ce în ce mai avansate.

Cea mai importantă parte a activității o reprezintă cipurile proiectate la comandă. Marvell colaborează cu cei mai mari operatori de centre de date pentru a crea soluții adaptate nevoilor lor specifice. Aceasta include și cipuri de calcul concepute pentru aplicații de inteligență artificială. Pentru clienți, acest lucru oferă oportunitatea de a-și construi propriile sisteme fără a fi nevoiți să se bazeze exclusiv pe soluții gata de utilizare de la cei mai mari producători de cipuri de calcul.

Al doilea domeniu major îl reprezintă tehnologia responsabilă de transferul datelor. Marvell furnizează cipuri de rețea, comutatoare, procesoare de semnal și soluții optice. Importanța acestora crește odată cu numărul de cipuri care funcționează în cadrul unui singur sistem. Cu cât clusterul de calcul este mai mare, cu atât mai multe date trebuie transferate între procesoare, memorie și servere suplimentare.

Al treilea domeniu îl reprezintă memoria și stocarea. Printre altele, Marvell dezvoltă soluții CXL care permit extinderea și partajarea memoriei, precum și controlere SSD utilizate în centrele de date. Acest lucru completează în mod direct problema descrisă în secțiunea anterioară. Dacă memoria devine una dintre constrângerile infrastructurii de AI, tehnologiile care permit gestionarea mai eficientă a acesteia și transferul mai eficient al datelor stocate în ea devin din ce în ce mai valoroase.

Prin urmare, Marvell este prezentă pe mai multe straturi ale infrastructurii. Pe de o parte, proiectează cipuri de calcul personalizate; pe de altă parte, furnizează componente responsabile de memorie, stocarea datelor și comunicarea între diferite părți ale sistemului. Povestea nu se referă la un produs specific, ci la complexitatea crescândă a întregului stack al infrastructurii de AI.

Dacă centrele de date necesită o putere de calcul din ce în ce mai mare, vor avea nevoie, în același timp, de mai multă memorie, conexiuni mai rapide și o lățime de bandă mai mare a rețelei. Prin urmare, Marvell își poate extinde prezența odată cu extinderea întregului sistem, chiar dacă nu este producătorul cipului principal de calcul.

Pentru investitori, întrebarea cheie este, așadar, ce parte din infrastructura necesară pentru funcționarea sistemelor de AI va putea acoperi Marvell. Acest lucru ne conduce direct la secțiunea următoare, unde ne putem îndrepta atenția către cifre și putem examina cât de rapid crește afacerea și ce fel de calitate se ascunde în spatele acestei creșteri a veniturilor.

„Memory Wall”: o nouă problemă a infrastructurii AI

Dezvoltarea inteligenței artificiale mută din ce în ce mai mult punctul de blocaj de la puterea brută de calcul către livrarea datelor. Cele mai avansate cipuri de AI pot efectua un număr enorm de operații, dar capacitățile lor sunt limitate dacă memoria nu poate furniza datele suficient de repede. Pe măsură ce modelele se extind, crește cererea nu numai pentru puterea de calcul, ci și pentru lățimea de bandă a memoriei, capacitate și o comunicare mai rapidă între diferitele elemente ale centrului de date.

Această problemă este vizibilă în special în timpul inferenței. Contextele mai lungi, numărul mai mare de utilizatori și sistemele care execută mai multe sarcini secvențiale cresc cantitatea de date stocate în timp ce un model rulează. O parte din aceste date trebuie să se afle foarte aproape de cipul de calcul, dar memoria HBM, care este costisitoare, are o capacitate limitată. Acest lucru generează cerere pentru straturi suplimentare de memorie, dispozitive de stocare mai rapide și tehnologii care pot transfera date între acestea fără a crea blocaje.

Compania nu produce HBM sau cipuri în propriile fabrici, dar proiectează o gamă largă de cipuri utilizate în întreaga infrastructură de AI. Aceasta include cipuri proiectate la comandă pentru cei mai mari operatori de centre de date, precum și soluții responsabile de memorie, stocare și transferul datelor. Marvell dezvoltă tehnologii CXL care permit extinderea și partajarea memoriei, controlere de stocare capabile să transfere o parte din date departe de resursele costisitoare de tip HBM, precum și soluții optice care permit transferul unor cantități din ce în ce mai mari de informații între cipuri.

Acest lucru este important deoarece Marvell nu trebuie să câștige cursa pentru cel mai rapid cip de A pentru a beneficia de creșterea acestei piețe. Produsele sale includ atât cipuri de calcul proiectate pentru clienți specifici, cât și întregul strat de infrastructură care le înconjoară. Cu cât un sistem de AI devine mai mare, cu atât sunt necesare mai multă memorie, conexiuni, comutatoare și cipuri de comunicații pentru ca infrastructura să funcționeze eficient.

O ofertă limitată de memorie ar putea spori și mai mult importanța acestor tehnologii. Dacă HBM rămâne o resursă costisitoare și limitată, operatorii centrelor de date vor avea motive mai puternice să o utilizeze cât mai eficient posibil și să transfere o parte din date către alte straturi de memorie. Într-un astfel de scenariu, Marvell ar putea beneficia nu numai de numărul tot mai mare de cipuri de AI, ci și de valoarea crescândă a infrastructurii necesare pentru a furniza date către aceste cipuri.

Acesta este nucleul actualei teze de investiții referitoare la Marvell. Compania proiectează atât cipuri de calcul personalizate, cât și tehnologii responsabile de memorie, comunicații și transferul de date. Cu cât devine mai mare provocarea de a furniza date către cipurile de AI, cu atât este mai mare valoarea potențială a soluțiilor concepute pentru a rezolva această problemă.

Un trimestru record

Rezultatele Marvell arată că expansiunea legată de AI nu mai este doar o așteptare pentru viitor. În al doilea trimestru al anului fiscal 2027, compania a generat venituri de 2,7 miliarde de dolari, în creștere cu 37% față de aceeași perioadă a anului trecut. Acesta a fost cel mai ridicat nivel al vânzărilor din istoria companiei, iar rezultatul a depășit cu 39 de milioane de dolari valoarea medie a previziunilor anterioare ale conducerii.

Centrele de date rămân cea mai importantă sursă de creștere. Veniturile din acest segment au crescut cu 46% față de aceeași perioadă a anului trecut și au reprezentat deja marea majoritate a vânzărilor. Un aspect important este că această creștere nu provine doar dintr-un singur tip de produs. Marvell subliniază cererea puternică atât pentru soluțiile legate de conectivitate, cât și pentru cipurile proiectate la comandă. Conducerea se așteaptă, de asemenea, ca activitatea sa în domeniul cipurilor personalizate să se accelereze și mai mult în a doua jumătate a anului fiscal 2027.

Din perspectiva rentabilității, situația este ceva mai complexă. Marvell a raportat o marjă brută de 53,1% conform GAAP și de 58,9% pe o bază ajustată. Profitul net a fost de 308 milioane de dolari conform GAAP și de 865,9 milioane de dolari pe o bază non-GAAP. Diferența este substanțială, ceea ce înseamnă că investitorii nu pot evalua compania doar pe baza câștigurilor pe acțiune.

În același timp, compania generează sume semnificative de numerar. Fluxul de numerar din exploatare a totalizat 605,5 milioane de dolari în cursul trimestrului. Acest aspect este important deoarece creșterea rapidă a veniturilor în industria semiconductorilor poate necesita stocuri mai mari, plăți în avans și cheltuieli pentru asigurarea aprovizionării. Prin urmare, creșterea veniturilor în sine nu ar constitui un argument suficient dacă nu s-ar traduce și în flux de numerar.

Chiar mai important decât rezultatele în sine este perspectiva pentru trimestrul următor. Marvell se așteaptă la venituri de aproximativ 3,15 miliarde de dolari, cu o variație potențială de 5%. Valoarea medie a estimărilor sugerează o creștere suplimentară față de al doilea trimestru. Compania se așteaptă, de asemenea, la o marjă brută cuprinsă între 57,5% și 58,5% și la un profit pe acțiune de aproximativ 1,10 dolari.

Cea mai importantă concluzie care se desprinde din aceste cifre este că Marvell nu se limitează la a-și crește vânzările; compania se află în prezent într-o fază de expansiune rapidă. Prin urmare, întrebarea nu mai este dacă compania crește, ci cât timp își va putea menține ritmul actual și dacă anii următori vor aduce îmbunătățiri la fel de semnificative. La nivelul actual de evaluare, răspunsul la această întrebare va conta mult mai mult pentru investitori decât trimestrul record în sine.

Obiective ambițioase și riscuri

Marvell se confruntă cu o creștere foarte rapidă în viitor, dar unele dintre așteptările actuale se bazează pe ipoteza că cheltuielile pentru infrastructura de AI vor rămâne ridicate în anii următori. Conducerea se așteaptă la venituri de aproximativ 12 miliarde de dolari în anul fiscal 2027 și de aproximativ 20 de miliarde de dolari în 2028. Obiectivul său pe termen lung este și mai ambițios: venituri cuprinse între 70 și 90 de miliarde de dolari până în 2031.

Obiectivul pe termen scurt este mult mai ușor de evaluat decât ipotezele pentru sfârșitul deceniului. Marvell are deja programe concrete cu cei mai mari operatori de centre de date, iar creșterea este preconizată să provină simultan din mai multe domenii. Pe lângă cipurile proiectate la comandă, compania mizează pe creșterea în domeniul conectivității optice, al comutatoarelor și al tehnologiilor legate de memorie. Acest lucru reduce dependența sa de un singur produs, dar nu elimină riscul de execuție asociat acestor planuri.

Cel mai important risc este direct legat de „bariera memoriei”. Dacă HBM rămâne o resursă scumpă și limitată, tehnologiile care îmbunătățesc utilizarea memoriei ar putea deveni din ce în ce mai importante. Dacă, însă, în următorii câțiva ani va apărea o cantitate mare de ofertă nouă, prețurile memoriei vor scădea, iar producătorii vor crește disponibilitatea HBM, presiunea de a găsi modalități alternative de utilizare a memoriei ar putea diminua. Îmbunătățirile în eficiența modelelor de AI, compresia datelor sau lungimi mai scurte ale contextului ar putea avea un efect similar.

Acest lucru nu înseamnă că cererea pentru produsele Marvell ar dispărea. Chiar și cu memorie mai ieftină, centrele de date vor avea nevoie de conexiuni mai rapide, comutatoare, cipuri proiectate la comandă și soluții optice. Problema este mai degrabă că unele dintre așteptările actuale de creștere s-ar putea dovedi prea ridicate dacă ritmul de expansiune a infrastructurii de AI începe să încetinească.

Al doilea risc îl reprezintă concentrarea clienților. Marvell colaborează cu cei mai mari operatori de centre de date, ceea ce îi oferă acces la proiecte de o amploare enormă, dar acest lucru face ca o parte semnificativă din vânzările sale să depindă de deciziile unui număr restrâns de companii. Întârzierile înregistrate de un singur program major ar putea avea un impact vizibil asupra rezultatelor. Concurența este la fel de importantă. Cei mai mari clienți ai Marvell își dezvoltă propriile soluții, în timp ce, în anumite domenii, compania concurează și cu Broadcom, Nvidia și Astera Labs.

Trebuie luate în considerare și marjele de profit. Cipurile proiectate la comandă pot genera venituri foarte mari, dar marjele lor nu trebuie neapărat să fie la fel de ridicate ca cele ale unor produse mai specializate. Creșterea veniturilor nu va fi, așadar, suficientă dacă, în același timp, profitabilitatea se deteriorează. Acest aspect va fi deosebit de important pe măsură ce ponderea contractelor mari continuă să crească.

Cea mai mare incertitudine pare să fie legată de ținta de venituri de 70–90 de miliarde de dolari pentru 2031. Pentru a atinge acest nivel, Marvell trebuie nu numai să-și mențină programele existente, ci și să câștige proiecte suplimentare, să-și mărească cota din cheltuielile pentru infrastructura de AI și să introducă cu succes noi tehnologii. Cu cât privim mai departe de 2028, cu atât mai mult depinde de cota de piață viitoare a companiei într-o piață a cărei dimensiune finală nu poate fi încă determinată cu precizie.

Prin urmare, anii următori vor fi în primul rând o încercare a capacității de execuție. Dacă cererea de memorie, lățime de bandă și transfer de date continuă să crească, Marvell ar putea crește vânzările simultan în mai multe segmente ale infrastructurii. Dacă, însă, problema memoriei începe să se atenueze mai repede decât se așteaptă piața, iar cheltuielile pentru centrele de date încetinesc, așteptările foarte mari față de companie ar putea începe să îi fie în defavoare.

Ar putea Marvell să devină unul dintre cei mai mari beneficiari ai AI?

Marvell ocupă o poziție interesantă în dezvoltarea infrastructurii de inteligență artificială. Compania nu trebuie să concureze cu Nvidia pentru a crea cel mai bun cip de calcul. Produsele sale se situează în jurul acestor cipuri — în domeniul memoriei, rețelelor, comutatoarelor, stocării și conectivității optice. Dacă sistemele de AI continuă să se dezvolte, cererea pentru aceste componente ar trebui să crească și ea.

Cea mai mare oportunitate o reprezintă intensificarea continuă a problemelor legate de memorie și transferul de date. Modelele mai mari, contextele mai extinse și numărul tot mai mare de utilizatori sporesc cantitatea de informații care trebuie stocată și transferată. Într-un astfel de context, soluțiile care permit utilizarea mai eficientă a memoriei și transferul mai rapid al datelor ar putea deveni la fel de importante ca puterea de calcul în sine.

Marvell dispune, de asemenea, de mai multe surse potențiale de creștere. Cipurile proiectate la comandă pot spori vânzările pe măsură ce cei mai mari operatori de centre de date lansează proiecte suplimentare. Soluțiile optice și de rețea pot beneficia de numărul tot mai mare de cipuri care funcționează în cadrul unui singur sistem, în timp ce tehnologiile de memorie pot profita de creșterea cererii de capacitate și lățime de bandă.

Acest lucru nu înseamnă că atingerea obiectivelor actuale ale companiei este o certitudine. Anii următori vor arăta dacă Marvell își poate crește efectiv cota din cheltuielile pentru infrastructura de AI, dacă noile programe vor fi lansate conform planului și dacă creșterea veniturilor se va traduce într-o rentabilitate suficient de ridicată. Condițiile de pe piața memoriilor vor fi, de asemenea, importante. Dacă oferta de HBM crește rapid, o parte din presiunea care sporește în prezent valoarea utilizării eficiente a memoriei s-ar putea diminua.

În acest stadiu, Marvell pare în primul rând o companie care beneficiază de complexitatea tot mai mare a centrelor de date. Avantajul său nu constă într-un singur produs revoluționar, ci în capacitatea sa de a furniza multe dintre componentele necesare pentru a conecta puterea de calcul, memoria și rețelele.

Dacă cheltuielile pentru AI rămân ridicate și problema transferului și stocării datelor continuă să se intensifice, Marvell are potențialul de a crește mai rapid decât un furnizor tradițional de semiconductori. Cu toate acestea, dacă investițiile încetinesc, oferta de memorie crește rapid sau cei mai mari clienți își reduc achizițiile, ritmul actual de creștere al companiei s-ar putea slăbi semnificativ.

Deocamdată, cel mai important aspect este faptul că Marvell este prezentă simultan în mai multe segmente ale infrastructurii de AI care se dezvoltă rapid. Acest lucru oferă companiei un spațiu substanțial pentru creștere ulterioară, dar, având în vedere obiectivele sale financiare ambițioase, piața va solicita ca aceste obiective să fie validate progresiv în trimestrele următoare.

Sursa: XTB Reserach