Am putea asista în curând la o criză de lichidități? Și ce înseamnă acest lucru pentru indicele S&P 500 în cea mai slabă lună a anului?

Sistemul financiar american se află într-un moment critic. De câteva săptămâni, Trezoreria organizează licitații fără precedent de 100 de miliarde de dolari pentru bonuri de trezorerie cu scadența la 4 săptămâni. Contul general al Trezoreriei (TGA) crește, drenând în mod vizibil lichiditatea de pe piață. Este vorba de o normalizare firească sau de un semnal al unor probleme iminente pe Wall Street, mai ales într-o lună care este statistic dezastruoasă pentru bursa americană?

Drenarea lichidității

Datele de la începutul lunii septembrie 2025 oferă o imagine clară a dinamicii schimbătoare a lichidității în cadrul sistemului financiar american. Contul general al Trezoreriei a crescut de la aproximativ 370 de miliarde de dolari la sfârșitul lunii iulie la peste 610 miliarde de dolari la începutul lunii septembrie (cu un nivel mediu săptămânal de 590 de miliarde de dolari la sfârșitul lunii august), în timp ce sursele cheie de lichiditate se reduc sistematic.

De la minimul înregistrat în iulie, când a fost adoptată legea „One Big Beautiful Bill” pentru a permite emiterea de noi titluri de creanță, TGA a crescut brusc, reducând lichiditatea pieței. Sursa: Bloomberg Finance LP

Utilizarea facilității de repo inversat (RRP) a Fed a înregistrat o scădere dramatică, ajungând la doar 21,07 miliarde de dolari la începutul lunii septembrie, cel mai scăzut nivel din aprilie 2021. Aceasta reprezintă o scădere spectaculoasă față de aproximativ 460 de miliarde de dolari la jumătatea anului. Goldman Sachs estimează că rezervele bancare la Fed vor scădea sub 3 trilioane de dolari până la sfârșitul trimestrului al treilea, în ciuda unei ușoare relaxări a presiunii pe piețele de finanțare.

Datele RRP indică faptul că practic nu mai există lichidități excedentare pe piață care trebuie absorbite. Sursa: Bloomberg Finance LP

Când rezervele bancare ale Fed au scăzut sub 3 trilioane de dolari în 2022, de la 4,2 trilioane de dolari la sfârșitul anului 2021, indicele S&P 500 a înregistrat o corecție bruscă. Deși amploarea scăderii nu s-a repetat, iar rezervele au continuat să scadă în 2024 fără o reacție similară a indicelui S&P 500, dacă rezervele scad sub 3 trilioane de dolari, acest lucru ar putea fi un semn real al scăderii lichidității, mai ales în contextul emisiunilor de datorii atât de mari ale SUA, în principal pe termen scurt. Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB

Licitațiile record de bonuri de trezorerie ca semn de avertizare

Unul dintre semnalele cele mai îngrijorătoare este decizia Trezoreriei de a organiza licitații record de bonuri de trezorerie pe 4 săptămâni. În august, au fost organizate mai multe licitații de 100 de miliarde de dolari, o sumă fără precedent pentru o scadență atât de scurtă. Deși această strategie permite Trezoreriei să profite de rate ale dobânzii relativ mai mici la capătul scurt al curbei, ea prezintă riscuri serioase. De asemenea, este de remarcat faptul că ratele pe termen scurt sunt încă semnificativ mai mari decât, de exemplu, randamentul obligațiunilor pe 2 ani. Pe de altă parte, randamentele pe termen scurt sunt în prezent mult mai mici decât acum un an, în timp ce randamentele obligațiunilor pe termen lung (20 și 30 de ani) sunt net mai mari decât erau acum un an. În ultimii 25 de ani, randamentele pe 30 de ani au depășit rareori 5 %, ceea ce, teoretic, creează o oportunitate pentru investitorii în obligațiuni pe termen lung, deși, desigur, există și riscul ca randamentele pe termen lung să se comporte similar cu cele din Marea Britanie.

Curba actuală a randamentelor din SUA (linia verde) comparativ cu cea de acum un an (linia galbenă). Sursa: Bloomberg Finance LP

Analiștii pieței datoriei din SUA observă că o astfel de concentrare pe datoria pe termen foarte scurt poate semnala îngrijorarea guvernului cu privire la obținerea de oferte atractive pentru obligațiunile pe termen lung. Creșterea costurilor serviciului datoriei la rate ale dobânzii mai mari obligă Trezoreria să recurgă la refinanțări continue, ceea ce îi sporește vulnerabilitatea la fluctuațiile ratei dobânzii.

După o scădere semnificativă la jumătatea anului a licitațiilor de cupoane pe 4 săptămâni, Trezoreria a organizat recent licitații record în valoare de 100 de miliarde de dolari. În prezent, se sugerează că emisiunea acestora va scădea probabil în septembrie, dar acest lucru ar putea fi în continuare o sursă de probleme legate de drenarea banilor de pe piață. Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB

Luna august a fost o lună record pentru emisiunea de cupoane pe termen scurt. Sursa: Bloomberg Finance LP

Amenințări sezoniere în septembrie

Din punct de vedere istoric, septembrie a fost cea mai dificilă lună pentru piețele de capital din SUA, iar situația actuală a lichidității amplifică și mai mult aceste riscuri sezoniere. Problemele de lichiditate din septembrie au precedente – criza repo din septembrie 2019 a arătat cât de repede pot apărea tensiuni în finanțarea pe termen scurt atunci când rezervele scad.

Wrightson ICAP avertizează că, în a doua jumătate a lunii septembrie, contul general al Trezoreriei se estimează că va ajunge la 860 de miliarde de dolari, ceea ce, combinat cu plățile de impozite ale companiilor, ar putea determina scăderea rezervelor bancare sub 3 trilioane de dolari pentru prima dată de la începutul pandemiei. Lou Crandall de la Wrightson ICAP prevede că ar putea apărea probleme vizibile pe piața overnight atunci când soldurile agregate ale Fed vor scădea sub 2,8 trilioane de dolari.

Indicele S&P 500 a înregistrat, de obicei, o scădere în luna septembrie în ultimii 20 și 30 de ani, ceea ce reprezintă, din punct de vedere statistic, una dintre cele mai nefavorabile luni. Sursa: Bloomberg Finance LP

Wall Street și răspunsul Fed

Fed încearcă să echilibreze continuarea înăspririi cantitative cu menținerea stabilității pieței. În martie 2025, Fed a încetinit ritmul reducerii bilanțului său, limitând vânzările lunare de titluri de stat la 5 miliarde de dolari. Această decizie a avut scopul de a preveni tensiunile de lichiditate, dar unii oficiali ai Fed, precum Christopher Waller, consideră că rezervele de peste 3 trilioane de dolari se află încă într-o zonă de „abundență”.

Facilitatea permanentă de repo (SRF) a Fed devine un instrument din ce în ce mai important pentru gestionarea lichidității. În iunie 2025, utilizarea SRF a atins un nivel record de 11 miliarde de dolari, semnalând trecerea de la un instrument de urgență la un mecanism de rutină pentru gestionarea deficitului de lichiditate. Unii sugerează că problemele actuale vor obliga Fed să pună capăt QT încă din octombrie, ceea ce ar fi o știre importantă pentru Wall Street și ar putea schimba soarta indicilor, având în vedere caracterul sezonier.

Criză sau normalizare controlată?

O analiză a datelor disponibile sugerează că situația actuală este mai degrabă o normalizare controlată, deși riscantă, decât o criză iminentă de lichiditate. Argumente cheie pentru acest scenariu:

Pentru normalizare:

• Rezervele bancare rămân la un nivel ridicat (peste 3 trilioane de dolari).
• Fed dispune de instrumente de intervenție (SRF, linii de swap).
• Procesul QT este încetinit treptat.
• Sistemul bancar rămâne bine capitalizat.

Semnalele de risc:

• Utilizarea RRP la un nivel record de scăzut.
• Concentrarea pe datorii pe termen foarte scurt.
• Tensiuni sezoniere în septembrie.
• Creșterea costurilor de finanțare pe termen scurt.

Implicații pentru investitori

Wall Street se pregătește pentru o lichiditate potențial mai volatilă în lunile următoare. Recomandările cheie pentru investitori includ:

• Monitorizarea indicatorilor de lichiditate — în special nivelul rezervelor bancare și utilizarea SRF.
• Diversificarea surselor de lichiditate — fără a se baza exclusiv pe canalele tradiționale.
• Pregătirea pentru o volatilitate mai mare — în special în segmentele sensibile la rata dobânzii.
• Atenție la calendarul licitațiilor Trezoreriei — emisiunile mari pot afecta condițiile de lichiditate.

Perspective pe termen lung

Situația actuală va obliga probabil Fed să încheie înăsprirea cantitativă mai devreme decât se planificase inițial. Wall Street prevede în prezent că programul QT se va încheia în februarie 2026, cu bilanțul Fed la 6,2 trilioane de dolari. Goldman Sachs se așteaptă ca Fed să finalizeze reducerea bilanțului până la sfârșitul lunii octombrie 2025.

Pe termen lung, sistemul financiar american va trebui probabil să se adapteze la un nivel de lichiditate mai scăzut decât în timpul pandemiei, dar mai ridicat decât înainte de 2008. Facilitatea repo permanentă va deveni probabil o componentă permanentă a arhitecturii financiare, oferind un mecanism flexibil de gestionare a deficitului periodic de lichiditate.

În concluzie, situația lichidității din SUA în septembrie 2025 nu indică (încă) o criză iminentă, dar reprezintă un moment cheie de tranziție către o nouă normalitate după un deceniu de relaxare monetară extraordinară. Succesul acestei transformări va depinde de gestionarea abilă a procesului de normalizare de către Fed și de capacitatea pieței de a se adapta la o lichiditate sistemică mai limitată, dar încă suficientă. Dacă, însă, se va dovedi că lichiditatea pieței este și mai redusă decât în prezent, aceasta ar fi o rețetă perfectă pentru o retragere semnificativă a Wall Street de la nivelurile istorice actuale.