Boom-ul IA are un preț. Piața datoriei va plăti pentru asta

Piața datoriei începe să semene cu un loc în care lucrurile devin din ce în ce mai strâmte. Timp de ani de zile, cel mai mare participant al acesteia a fost guvernul Statelor Unite, ale cărui nevoi financiare sunt atât de mari încât pot domina fluxurile de pe piață. Alături de acesta, au existat întotdeauna companii care își finanțează activitățile prin emisiunea de obligațiuni. Acest lucru nu este nimic nou. Totuși, altceva este nou: amploarea datoriei pe care cele mai mari companii din domeniul tehnologiei încep să o emită și faptul că o parte din ce în ce mai mare a acesteia este utilizată pentru finanțarea infrastructurii legate de IA.

Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta sau Oracle au nevoie astăzi de capital la o scară pe care sectorul tehnologic nu a cunoscut-o cu adevărat până acum. Construirea centrelor de date, achiziționarea de servere și sisteme de calcul, extinderea infrastructurii energetice sau creșterea capacității rețelei necesită sute de miliarde de dolari. O parte din aceste investiții sunt finanțate din lichiditățile generate de companii, dar piața obligațiunilor începe să joace un rol din ce în ce mai important. Și de aceea istoria IA încetează încet să mai fie doar o poveste despre tehnologie, productivitate și profituri viitoare. Devine, de asemenea, o poveste despre datorie.

Acest lucru se observă foarte clar în datele financiare. Timp de ani de zile, datoria legată direct de IA a fost practic imperceptibilă pe fundalul întregii piețe. În 2024 au apărut primele emisiuni mai pronunțate, în 2025 s-a înregistrat o creștere bruscă, iar datele pentru 2026 indică deja o amploare complet diferită. Anul 2025 pare astăzi momentul în care finanțarea infrastructurii de IA a început să pătrundă cu o forță mai mare pe piața datoriilor. Nu este vorba despre faptul că obligațiunile corporative au apărut brusc pe piață. Ele există de zeci de ani. Diferența constă în amploarea programului actual de investiții. Centrele de date și infrastructura necesare dezvoltării IA necesită investiții extrem de mari de capital și, în același timp, sunt menite să funcționeze timp de mulți ani, astfel încât finanțarea pe termen lung devine o soluție firească.

Sursă: XTB Research, Bloomberg

Se poate observa, de asemenea, că giganții tehnologici apelează din ce în ce mai mult la finanțarea pe termen lung. Nu numai că împrumută mai mult, dar își repartizează din ce în ce mai mult această datorie pe o perioadă de mai mulți ani. Astfel, aceștia intră exact acolo unde cel mai mare emitent de datorii din lume, Departamentul Trezoreriei SUA, este activ de ani de zile.

Desigur, acest lucru nu înseamnă că Amazon sau Alphabet pot concura cu guvernul SUA în ceea ce privește valoarea totală a emisiunii. Amploarea pieței obligațiunilor de stat americane este incomparabil mai mare. Totuși, alt aspect este important. Atât Washingtonul, cât și cele mai mari companii din domeniul tehnologiei au nevoie de capital de la aceiași investitori globali. Fondurile de pensii, asiguratorii, fondurile de investiții sau administratorii de active dispun de o anumită sumă de bani pe care o pot cheltui pentru active pe termen lung. Așadar, atunci când oferta de obligațiuni de stat și corporative crește în același timp, piața trebuie să absoarbă această ofertă. Iar dacă există din ce în ce mai multe titluri, prețul capitalului începe să conteze mai mult.

Sursă: XTB Research, Bloomberg

Aici intervine relația potențial interesantă dintre boom-ul IA și randamentele obligațiunilor. Emisiunile celor mai mari companii de tehnologie nu sunt, evident, principalul motiv al randamentelor ridicate ale obligațiunilor americane. Piața este influențată în primul rând de nevoile uriașe de împrumut ale guvernului SUA, de politica Fed, de inflație, de așteptările privind rata dobânzii și de cererea din partea investitorilor interni și străini. Cu toate acestea, emisiunile legate de IA devin o altă piesă în acest puzzle. Și acesta este un element care practic nu exista acum câțiva ani.

Dacă cheltuielile pentru infrastructura IA vor continua să crească în ritmul actual, va fi dificil să se finanțeze acest întreg boom exclusiv din fluxurile de numerar actuale ale giganților tehnologici. La un moment dat, o parte din ce în ce mai mare a fondurilor va trebui să se îndrepte către piața datoriei. Sute de miliarde de dolari necesare pentru centrele de date, servere și infrastructura energetică se vor transforma atunci, simultan, în sute de miliarde de dolari de nouă ofertă de obligațiuni. Timp de ani de zile, am privit piața americană a datoriei în primul rând prin prisma Washingtonului și a Fed. Acum trebuie să adăugăm încă un actor puternic la acest puzzle: sectorul tehnologic. Guvernul SUA are nevoie de bani pentru că finanțează deficitul. Cele mai mari companii din domeniul tehnologiei au nevoie de bani pentru că finanțează cel mai mare val de investiții în infrastructură din istoria lor. Motivele sunt complet diferite, dar efectul asupra pieței este similar: o cantitate mai mare de datorii ajunge la investitori.

Prin urmare, în cazul IA, merită să ne uităm nu doar la câte cipuri vinde Nvidia, cât cheltuiește Microsoft pe centrele de date și cât de repede cresc veniturile celor mai mari companii din domeniul tehnologiei. La fel de importantă este întrebarea cine plătește pentru această febră a investițiilor și cum. Fiecare nou centru de date are prețul său, fiecare gigawatt suplimentar de putere de calcul necesită capital, iar fiecare investiție majoră trebuie să-și găsească finanțare. Dacă tot mai des această finanțare se face prin îndatorare, boom-ul IA începe să se reflecte și pe piața obligațiunilor.

Aceasta ar putea fi una dintre consecințele mai puțin evidente ale actualei revoluții tehnologice. IA nu doar crește cererea de energie, cipuri și centre de date. De asemenea, sporește nevoia de capital. Iar capitalul, contrar entuziasmului investitorilor, nu este infinit. Așadar, dacă în anii următori vom avea nevoie de împrumuturi uriașe din partea guvernului SUA și de alte sute de miliarde de dolari sub formă de datorii emise de companiile care finanțează infrastructura de IA, va fi din ce în ce mai important nu doar câtă datorie va apărea pe piață, ci mai ales la ce preț vor dori investitorii să o cumpere.

Și de aceea, boom-ul IA s-ar putea dovedi a fi, de asemenea, o poveste despre randamentele obligațiunilor, curba randamentelor obligațiunilor Trezoreriei SUA și costul banilor. O poveste care a început cu cipurile și centrele de date ar putea, în cele din urmă, să afecteze o parte mult mai mare a pieței financiare.