În ultimele săptămâni, previziunile catastrofice ale comentatorilor și ale unor analiști financiari s-au concentrat în mare măsură asupra randamentelor obligațiunilor, în special a celor din SUA.
Ședința de ieri a adus depășirea pragului psihologic de 5% al randamentelor obligațiunilor americane pe 10 ani și, prin urmare, o creștere a mai multor indicatori importanți care sunt strâns corelați cu acestea. Creșterea, de exemplu, a ratelor dobânzilor la creditele ipotecare are un impact direct asupra calității vieții în SUA. Aceasta reprezintă o problemă din cauza contradicției destul de evidente dintre obiectivele lui Trump, ale Fed și ale Departamentului Trezoreriei.
În contextul acestui presupus conflict, merită să acordăm atenție relației dintre instrumentele și politicile acestor instituții. Fed stabilește o rată de referință, care constituie ulterior baza pentru costul datoriei. O creștere a acestei rate de referință ar reprezenta o constrângere serioasă pentru actuala (și viitoarea) administrație americană.
Deficitul bugetar al SUA se apropie deja de aproximativ 6%, SUA nu dă niciun semnal privind reduceri de cheltuieli sau majorări de impozite (dimpotrivă), iar în anii următori SUA va refinanța tranșe record de datorie – la costuri mai mari, care sunt deja copleșitoare în prezent.
Această discuție ar putea fi continuată urmând modelul standard al dependenței dintre deficit, inflație și rata de actualizare și, în opinia multora, inevitabilul faliment al SUA. Această discuție este însă extrem de superficială, dacă nu chiar populistă.
Randamentele obligațiunilor pot fi defalcate destul de ușor în componente inflaționiste și „reale” – acesta este spread-ul dintre (în cazul SUA) TIPS și obligațiunile „obișnuite”. În prezent, acesta este destul de standard, de aproximativ 2,4 puncte procentuale. Randamentele ambelor tipuri de obligațiuni cresc simultan, iar dacă unul dintre ele este lipsit de elementul inflaționist, înseamnă că creșterea provine din altă parte.
Modelul Christensen-Rudebusch utilizat de Fed-ul din San Francisco indică faptul că (pe scurt) prima peste rata medie preconizată „overnight” este o primă forward – iar această primă a scăzut recent, chiar dacă minim, dar totuși. De aici provine suspiciunea că creșterea rentabilității este o consecință a creșterii ratei dobânzii pe termen lung. Dacă, pe de altă parte, rata pe termen lung crește fără o majorare a așteptărilor inflaționiste, aceasta poate însemna o creștere a ratei neutre. O rată neutră, adică una care nu are un efect restrictiv sau stimulativ asupra economiei.
Creșterea nu este nici uniformă; observăm fenomenul de „steeping”, în care randamentele obligațiunilor pe termen lung cresc semnificativ mai repede/mai mult.
Dacă partea lungă a randamentelor obligațiunilor este cea care crește, înseamnă că factorul de stabilire a prețurilor se află în viitor; dacă nu este inflația (a se vedea spread-ul TIPS), atunci trebuie să fie rata pe termen lung – iar în condițiile unor presiuni inflaționiste moderate, o rată neutră mai ridicată poate însemna, cu o probabilitate ridicată, o creștere economică și/sau o rată de rentabilitate mai mare comparativ cu media pe termen lung.
Rămâne doar o ipoteză; merită remarcat faptul că bonusul de termen încă există, astfel încât remunerația pentru acest titlu nu este zero, ci fixă. În plus, o altă componentă care explică indirect comportamentul actual al obligațiunilor este schimbarea structurii cererii; mă refer în principal, de exemplu, la asigurători sau fondurile de pensii. Cu toate acestea, teza unei rate neutre pe termen lung se potrivește foarte bine în „spațiile goale” dintre aceste aspecte.
Ce ne spune acest lucru despre situația actuală?
Ratele mai mari ale dobânzii sunt un instrument cu eficiență redusă în raport cu costurile economice pe care le generează atunci când vine vorba de combaterea crizelor energetice de natură legată de ofertă. Acest aspect este important în contextul următoarei decizii a FED.
Desigur, piața evaluează în prezent (15 septembrie) această majorare cu o probabilitate de ~90%, și este dificil să găsim un argument calitativ care să justifice de ce această majorare anume nu ar avea loc.
Cu toate acestea, traiectoria ratei dobânzii pentru următorii ani, dacă nu chiar luni, ar putea arăta mult diferit în acest context față de estimările unor segmente ale pieței. Bilanțul actual al componentelor creșterii profitabilității sugerează cu tărie că piața datoriilor înregistrează, de asemenea, schimbări semnificative, pe termen lung și fundamentale – așa cum mulți ar putea sugera, pe valul implementărilor de IA – fapt subliniat chiar de Kevin Warsh în cadrul întâlnirilor sale.
Aurul și argintul cresc înainte de Fed
Sinteza pieței: Piața își încetinește scăderile în așteptarea deciziei Fed
Graficul zilei: Ce urmează pentru piața bursieră din SUA? (16.09.2026)
Calendar economic: E momentul pentru o majorare de dobândă? (16.09.2026)
"Acest material este o comunicare de marketing în sensul articolului 24 alineatul (3) din Directiva 2014/65 / UE a Parlamentului European și a Consiliului din 15 mai 2014 privind piețele de instrumente financiare, și de modificare a Directivei 2002/92 / CE și a Directivei 2011 / 61 / UE (MiFID II). Comunicarea de marketing nu este o recomandare de investiții sau o recomandare de informații sau o recomandare care sugerează o strategie de investiții în sensul Regulamentului (UE) nr. 596/2014 al Parlamentului European și al Consiliului din 16 aprilie 2014 privind abuzul de piață ( reglementarea abuzului de piață) și de abrogare a Directivei 2003/6 / CE a Parlamentului European și a Consiliului și a Directivelor Comisiei 2003/124 / CE, 2003/125 / CE și 2004/72 / CE și a Regulamentului delegat (UE) 2016/958 al Comisiei din 9 596/2014 al Parlamentului European și al Consiliului în ceea ce privește standardele tehnice de reglementare pentru aranjamentele tehnice pentru prezentarea obiectivă a recomandărilor de investiții sau a altor informații care sugerează strategii de investiții și pentru dezvăluirea de interese particulare sau indicații de conflicte de interese sau orice alte sfaturi, inclusiv în domeniul consultanței în materie de investiții, în sensul Legii privind tranzacționarea cu instrumente financiare din 29 iulie 2005 (de ex. Journal of Laws 2019, articolul 875, astfel cum a fost modificat). Comunicarea de marketing este pregătită cu cea mai mare diligență, obiectivitate, prezintă faptele cunoscute autorului la data pregătirii și este lipsită de orice elemente de evaluare. Comunicarea de marketing este pregătită fără a lua în considerare nevoile clientului, situația sa financiară individuală și nu prezintă nicio strategie de investiții în niciun fel. Comunicarea de marketing nu constituie o ofertă de vânzare, oferire, abonament, invitație la cumpărare, reclamă sau promovare a oricărui instrument financiar. XTB SA nu este responsabilă pentru acțiunile sau omisiunile niciunui client, în special pentru achiziționarea sau cedarea instrumente, întreprinse pe baza informațiilor conținute în această comunicare de marketing. XTB SA nu va accepta răspunderea pentru nicio pierdere sau daună, inclusiv, fără limitare, orice pierdere care poate apărea direct sau indirect, efectuată pe baza informațiilor conținute în această comunicare de marketing. În cazul în care comunicarea de marketing conține informații despre orice rezultat cu privire la instrumentele financiare indicate în acestea, acestea nu constituie nicio garanție sau prognoză cu privire la rezultatele viitoare. Performanțele anterioare nu indică neapărat rezultatele viitoare și orice persoană care acționează pe baza acestor informații o face pe propriul risc. Acest material nu este emis pentru a influenta deciziile de tranzacționare ale niciunei persoane. Informațiile cuprinse în cadrul acestui material nu sunt prezentate pentru a fi aplicate, copiate sau testate în cadrul tranzacțiilor dumneavoastră. Informațiile cuprinse în cadrul acestui material sunt emise în baza experienței proprii a emitentului și nu reprezintă o recomandare individuală, nu vizează atingerea anumitor obiective, randamente financiare și nu se adresează nevoilor niciunei persoane anume care ar primi-o. Premisele acestui material nu au în vedere situația și persoana dumneavoastră deci nu recomandăm utilizarea acestor informații sub orice formă. Utilizarea informațiilor cuprinse în cadrul acestui material în orice modalitate se face pe propria dumneavoastră răspundere. Acest material este emis de către un analist pentru care își asumă răspunderea XTB SA, persoană juridică autorizată de KNF – Autoritatea de Supraveghere Financiara din Polonia."