Prețul de debut al Anthropic. Pare rezonabil un trilion de dolari?

Anthropic, creatorul modelului Claude și, probabil, cel mai mare laborator de inteligență artificială, a început marți, 10 noiembrie, întâlnirile cu investitorii, înainte de debutul său pe Nasdaq. Compania și unii acționari existenți intenționează să vândă 825 de milioane de acțiuni la un preț cuprins între 70 și 78 de dolari. Astfel, valoarea ofertei se situează între 57,8 miliarde de dolari și 64,4 miliarde de dolari, iar dacă subscriitorii își exercită opțiunea pentru o alocare suplimentară (123,75 milioane de acțiuni), oferta ar putea crește până la aproximativ 74 de miliarde de dolari. Aceasta este a doua cea mai mare ofertă publică inițială din istorie, depășită doar de debutul companiei SpaceX de la începutul acestui an. Acțiunile se vor tranzacționa sub simbolul bursier ANT. Aceasta înseamnă că, capitalizarea de piață a companiei ar putea ajunge la aproximativ 1 trilion de dolari în cadrul ofertei actuale. Este o cifră destul de rezonabilă, având în vedere evaluările astronomice anterioare care ajungeau la 1,5–2 trilioane, dar, în același timp, pe fondul vânzărilor masive actuale de acțiuni din sectorul AI, reprezintă o mișcare relativ sigură. Cum arată prospectul de emisiune și când ar trebui să ne așteptăm la debut?

Rata astronomică de creștere a veniturilor

Prospectul dezvăluie pentru prima dată situația financiară completă a companiei. Veniturile din al treilea trimestru au atins aproape 17 miliarde de dolari, comparativ cu 1,4 miliarde de dolari în aceeași perioadă a anului precedent — o creștere de aproximativ douăsprezece ori. Rata anualizată a veniturilor a atins aproximativ 81 de miliarde de dolari la sfârșitul lunii octombrie, în creștere cu 10 miliarde de dolari față de luna precedentă. Numărul clienților care plătesc peste 100.000 de dolari pe an a crescut la 11.900.

Principalul motor al creșterii îl reprezintă aplicarea modelelor în ingineria software. Conform prospectului, peste 90% din modificările de cod din cadrul companiei au fost scrise de Claude. Anthropic dezvoltă, de asemenea, soluții pentru industrii specifice, în principal în domeniul sănătății și al științelor vieții.

Rentabilitatea nu s-a stabilizat încă

În al doilea trimestru, compania a generat pentru prima dată un profit operațional (974 de milioane de dolari), dar a înregistrat din nou o pierdere în al treilea trimestru (567 de milioane de dolari). Cheltuielile operaționale au crescut cu 292% față de aceeași perioadă a anului trecut, ajungând la 17,5 miliarde de dolari. Pierderea a fost determinată în principal de angajamente pe termen scurt privind capacitatea de calcul în valoare de aproximativ 5 miliarde de dolari și de cheltuieli neîncasate în valoare de 2 miliarde de dolari legate de un program de donații.

De asemenea, încep să apară semne de presiune asupra prețurilor. Prețurile mai mici pentru noile modele și reducerile acordate anumitor clienți au redus creșterea veniturilor din al treilea trimestru cu aproximativ 600 de milioane de dolari. Concurența crește, de asemenea, din partea modelelor open-weight cu costuri mai mici, inclusiv a celor din China.

Cel mai mare risc: amploarea angajamentelor

O parte din aceste acorduri implică tranzacții cu companii care sunt, totodată, acționari ai întreprinderii. Google, Amazon și Microsoft acționează în calitate de investitori, clienți și furnizori de servicii de calcul. Este important să se țină cont de aceste relații interconectate atunci când se evaluează în ce măsură cererea este cu adevărat independentă.

Contextul pieței

La o valoare cuprinsă între 900 de miliarde și 1 trilion de dolari, Anthropic s-ar tranzacționa la 11-12 ori valoarea veniturilor sale anualizate. Această valoare este mai mică decât cea a Nvidia (16x), Broadcom (21x) sau decât valoarea de piață privată a OpenAI (aproximativ 18x la 1,25 trilioane de dolari) și comparabilă cu cea a Microsoft sau TSMC.

Oferta publică inițială (IPO) are loc în urma unei vânzări masive a acțiunilor din sectorul inteligenței artificiale. Indicele Nasdaq 100 a scăzut cu aproape 10% în ultima lună, acțiunile Nvidia au înregistrat o scădere de peste 20%, iar investitorii rămân îngrijorați de reglementările mai stricte privind centrele de date. Totuși, știrile despre IPO au contribuit la îmbunătățirea sentimentului pieței: luni, indicele Nasdaq 100 a crescut cu 3,4%, iar marți acțiunile partenerilor Anthropic au înregistrat o creștere semnificativă, AMD urcând cu 13%, iar Broadcom cu aproape 9%.

Anthropic este organizată ca o societate de utilitate publică, echilibrând profiturile acționarilor cu misiunea sa de a dezvolta AI în mod responsabil. Un trust independent, Long-Term Benefit Trust, alege majoritatea membrilor consiliului de administrație, în timp ce fondatorii dețin 50,1% din drepturile de vot pentru restul chestiunilor prin intermediul unei clase de acțiuni dedicate. Prin urmare, investitorii care vor achiziționa acțiuni în cadrul ofertei vor avea un control limitat asupra guvernanței. În prospectul său, Anthropic avertizează în mod explicit că tehnologia ar putea prezenta „riscuri catastrofale sau existențiale pentru umanitate” dacă nu este dezvoltată cu măsuri de protecție adecvate.

Oferta este condusă de Goldman Sachs și Morgan Stanley, alături de alte 20 de bănci subscritoare. Factorii-cheie vor fi dacă cererea investitorilor susține stabilirea prețului la limita superioară a intervalului și cum se va comporta acțiunea în primele sesiuni de tranzacționare. Debutul va constitui un test major al disponibilității investitorilor de a plăti evaluări premium pentru creșterea din domeniul AI în urma recentei corecții a pieței, putând stabili un punct de referință pentru IPO-ul anticipat al OpenAI din 2027.

La limita superioară a intervalului de preț, Anthropic ar fi evaluată la aproximativ 1 trilion de dolari, iar la limita inferioară la aproximativ 900 de miliarde de dolari. Aceasta plasează evaluarea sa la același nivel cu Walmart sau Berkshire Hathaway și sub Meta și Broadcom. Aproape întreaga ofertă constă în acțiuni noi emise pe piața primară, aducând companiei între 56 de miliarde și 62,5 miliarde de dolari. O sumă suplimentară de 26 de miliarde de dolari este asigurată de parteneri strategici, printre care AMD, Broadcom, Nvidia și Google.

Un trilion sau 1,4 trilioane?

Rapoartele menționează doi indicatori de evaluare, ambii fiind corecți. Aproximativ 1 trilion de dolari reflectă capitalizarea de piață la 78 pe acțiune, calculată exclusiv pe baza acțiunilor aflate în circulație. Cifra de ~1,4 trilioane reprezintă evaluarea complet diluată, care ține cont de opțiunile pe acțiuni ale angajaților, de alocările de acțiuni neacordate încă și de acțiunile rezervate pentru programul de donații. Deoarece aceste acțiuni vor intra în cele din urmă în circulație, cifra mai mare este mai relevantă pentru investitorii pe termen lung. La 1,4 trilioane de dolari, Anthropic s-ar tranzacționa la aproximativ 17 ori rata anualizată a veniturilor sale — mai mult decât Nvidia și aproximativ la același nivel cu evaluarea privată a OpenAI. Din această perspectivă, oferta pare mai puțin redusă.

Când va avea loc debutul?

Conform rapoartelor Bloomberg, stabilirea prețului final pentru oferta publică inițială (IPO) este preconizată pentru miercuri, 18 noiembrie. Având în vedere că tranzacționarea în SUA începe, de obicei, a doua zi, este probabil ca acțiunile Anthropic să intre în tranzacționare joi, 19 noiembrie. Compania nu a confirmat încă oficial data, iar schimbările în condițiile generale ale pieței ar putea determina modificarea calendarului.