Problemele companiei Nvidia: scandalul unui director general și concurenții care îi suflă în ceafă

Una dintre cele mai importante figuri din lumea piețelor financiare și a tehnologiei, Jensen Huang, a fost prins înșelând. Acest scandal nu ar avea o importanță prea mare pentru piețele financiare dacă nu ar fi o serie de factori, cum ar fi faptul că persoana față de care Jensen Huang a manifestat interes romantic s-a dovedit a fi Alice Huang, care, potrivit unei anchete a „New York Times”, ar fi un contact al serviciilor secrete chineze.

Ce știm până acum?

1. Situația este în continuă evoluție și încă neclară. Într-o scrisoare publicată pe 8 noiembrie, domnul Jensen a recunoscut că a avut o relație extraconjugală. El nu a dezvăluit identitatea celeilalte persoane și nu a confirmat acuzațiile de spionaj.
2. Consiliul de administrație a inițiat o anchetă independentă, supravegheată de administratori independenți și de consilieri juridici externi. Consiliul afirmă că, în prezent, nu există motive să se creadă că securitatea națională sau secretele companiei au fost compromise. Aceasta este poziția consiliului la începutul anchetei, nu concluzia finală a acesteia.
3. Președinții celor trei comisii guvernamentale implicate în această chestiune au solicitat o informare cu ușile închise pe 18 noiembrie. Un răspuns sau o dată alternativă trebuie furnizate până pe 11 noiembrie.
4. Autoritățile din Singapore confirmă o anchetă care vizează Megaspeed, dar au negat informațiile conform cărora ar desfășura propria anchetă privind legăturile lui Alice Huang cu China, precum și declarațiile care le-au fost atribuite de „The Wall Street Journal”.

Care este riscul?

Dacă se materializează vreun risc operațional sau de reglementare ca urmare a confirmării suspiciunilor sau a zvonurilor care circulă, amenințările la adresa valorii companiei au următoarele vectori:

Riscul operațional: Dacă Jensen Huang ar fi avut o relație cu o persoană care s-ar fi dovedit a fi un spion chinez, iar acest agent ar fi obținut cumva informații confidențiale despre companie sau operațiunile acesteia, acest lucru ar putea afecta competitivitatea Nvidia pe piață și ar putea afecta grav valoarea companiei. Cu toate acestea, este dificil să se estimeze amenințarea reală și amploarea unei eventuale scurgeri de informații, dacă ar avea loc una. Ceea ce trebuie subliniat este că imensul avantaj de piață al Nvidia nu se rezumă doar la procese tehnologice specifice. Este un avantaj al ecosistemului și al sinergiilor dintre cele mai avansate cipuri de acest tip din lume. Chiar și în cel mai rău caz, este greu de imaginat un scenariu în care China să fie capabilă să reproducă tehnologia Nvidia, având în vedere, printre altele, lipsa unei litografii suficient de avansate.

Riscul de reglementare: Indiferent de rezultatele anchetelor, scandalul ar putea contribui la impunerea unor restricții suplimentare la export și/sau la o supraveghere sporită din partea SUA asupra sectorului său tehnologic. Acest lucru ar putea încetini vânzările în străinătate, fluxurile de capital și ar putea reduce rentabilitatea anumitor investiții. Aceasta ar putea afecta negativ nu numai evaluarea companiei Nvidia, ci și pe cea a întregului sector.

Riscul de piață: Într-un caz extrem, Jensen Huang ar putea fi demis din funcția de CEO de către consiliul de administrație, deși este greu să considerăm acest scenariu ca fiind cel de bază în prezent. Acest lucru ar însemna o scădere a încrederii pieței în conducerea companiei și o punere la încercare a capacităților unui potențial succesor. Și mai problematică este chestiunea acordului matrimonial al domnului Jensen cu soția sa, întrucât se pare că aceștia nu au un acord de separare a bunurilor (un acord prenupțial). Acest lucru implică o posibilitate teoretică ca Lori Huang, soția lui Jensen, să poată primi o parte din acțiuni în cadrul unei împărțiri a bunurilor în cazul unei proceduri de divorț. Totuși, acest lucru nu ar însemna automat că acele acțiuni ar fi vândute și nici nu ar impune un cost asupra companiei Nvidia în sine. Un aspect important este faptul că doamna Lori co-administrează deja o parte semnificativă din participația familiei prin intermediul unui set de entități fiduciare.

Contextul pieței

Analiza bazată pe indicatori a companiei Nvidia sugerează că aceasta este în prezent „ieftină” în raport cu estimările consensuale privind profiturile viitoare, dar mult mai puțin ieftină în raport cu lichiditățile pe care le generează efectiv.

Prognoza mediană a câștigului pe acțiune (EPS) pentru Nvidia în anii 2027 și 2028 se situează în prezent în jurul valorii de 9,3 USD, respectiv 15,9 USD. La nivelul actual de evaluare, acest lucru implică un raport preț/câștig (P/E) pe 12 luni de aproximativ 18. Situația pare mai puțin favorabilă dacă se ia în considerare fluxul de numerar liber, unde indicatorii pe 12 luni sugerează un raport P/E cuprins între 20 și 24, în funcție de ipotezele de bază.

Compresia multiplilor și a valorilor de piață din ultimele luni nu sugerează atât de mult că Nvidia este „ieftină” în prezent, cât faptul că s-a format un „rezervor” semnificativ în valoarea de piață, care reflectă deja așteptările privind potențiale surprize negative. Întrebarea cheie pentru investitori rămâne modul în care se vor desfășura evenimentele în contextul scandalului. Dacă afacerea Huang se va încheia în mare parte cu pierderi de reputație, iar previziunile și conversia numerarului se mențin, vânzarea masivă ar putea fi excesivă, deși nu este obligatoriu să fie așa.

Un moment de slăbiciune al companiei, real sau nu, este exploatat fără milă de concurenții ambițioși. La doar câteva ore după ce scandalul în care a fost implicat CEO-ul a devenit public, Google a anunțat noi inițiative în segmentul cipurilor (TPU). Noile modele TPU 8tx și 8i Max au fost proiectate având în vedere diferite sarcini de lucru, reflectând viziunea Google conform căreia următoarea fază a dezvoltării AI va necesita hardware din ce în ce mai specializat.

În momentul de față, este foarte dificil să se tragă o concluzie de fond cu privire la rivalitatea dintre produsele Nvidia și Google, care încă nu au intrat în producția de masă. Cu toate acestea, presiunea concurențială tot mai mare, chiar dacă nu se traduce prin pierderi de vânzări, ar putea afecta evaluările, sub greutatea investițiilor necesare pentru menținerea unui avantaj competitiv.