El BCE lo tiene claro: Ha llegado el momento de una nueva subida de tipos

Un fuerte aumento de los precios de las materias primas energéticas a mediados de julio provocó un reajuste de las expectativas del mercado hacia una postura más restrictiva (lo que refleja una mayor previsión de una política monetaria más dura).

Petróleo brent y West Texas (2026)

Fuente: XTB Research, 10.09.2026

Desde hace casi dos meses, el mercado da prácticamente por hecho que la reunión de hoy del Banco Central Europeo concluirá con una subida de los tipos de interés. Esta medida ya está totalmente descontada; cualquier otra decisión supondría una sorpresa considerable para los inversores.

Cambio en las expectativas del mercado sobre las variaciones de los tipos antes de la reunión de octubre (2025-2026)

Fuente: Bloomberg, 10.09.2026

Estas expectativas se han visto reforzadas por mensajes de marcado carácter restrictivo (hawkish) por parte de los miembros del Consejo de Gobierno. Muchos de ellos han señalado recientemente que, hasta que el tipo de interés principal no supere el 2,5%, resulta difícil hablar de una política monetaria restrictiva. Entre quienes se han expresado en estos términos figuran Philip Lane (economista jefe del BCE), Gabriel Makhlouf (gobernador del Banco Central de Irlanda) y Gediminas Simkus (gobernador del Banco de Lituania).

Un factor clave es la persistencia del choque inflacionista provocado por la guerra en Irán. En agosto, la inflación de la Eurozona alcanzó el 3,3%, su nivel más alto en casi tres años. La cifra general lleva ya seis meses por encima del objetivo del 2% fijado por el BCE. Quienes defienden una subida de tipos también se apoyan en la sorprendente resiliencia de la Eurozona: a pesar del aumento de los costes energéticos, la economía europea está evolucionando mejor de lo previsto, y los sólidos datos de crecimiento del PIB correspondientes al segundo trimestre de 2026 han llevado a los analistas a revisar al alza sus previsiones para el conjunto del año. Además, los partidarios de una política restrictiva argumentan que factores estructurales —como el envejecimiento de la población, la desglobalización y la creciente oferta de activos seguros en los mercados de capitales mundiales— están impulsando los tipos al alza (o, más concretamente, elevando el nivel del tipo neutral).

Hoy, los inversores centrarán su atención en las declaraciones de la presidenta Lagarde, especialmente en aquellas relativas a la posibilidad de una nueva subida de tipos en diciembre. El mercado ya descuenta casi por completo esta medida.

Trayectoria de los tipos de interés del BCE implícita en el mercado (2026-2027)

Fuente: Bloomberg, 10.09.2026

Sin embargo, esto no significa que el camino hacia nuevas subidas de tipos vaya a ser sencillo. La facción partidaria de una política monetaria más laxa (dovish) ya expresa su preocupación por un enfriamiento excesivo de la economía, señalando que la inflación subyacente se mantiene en niveles muy contenidos (2,4 % en agosto). Será crucial la valoración que haga la presidenta del BCE sobre la persistencia del actual choque energético; hacer hincapié en esta cuestión se interpretará como un argumento de peso a favor de otra subida de tipos en diciembre.

Las nuevas proyecciones macroeconómicas también despertarán interés. Los analistas prevén una revisión al alza de la proyección de inflación para 2027 de aproximadamente 0,2-0,3 puntos porcentuales, lo que, a nuestro juicio, supondría un ajuste relativamente menor.

Por otra parte, crece la especulación sobre una posible salida anticipada de Lagarde. La dirigente francesa es la principal candidata para asumir la presidencia del Foro Económico Mundial.