🐂 Máximos históricos y valoraciones en mínimos: el mercado alcista más incomprendido en años

Aunque los índices S&P 500 y Nasdaq 100 cotizan muy cerca de sus máximos históricos y acumulan ganancias de dos dígitos desde principios de año, el análisis fundamental señala una discrepancia inusual. En contra de la percepción intuitiva de un «mercado caro», según métricas financieras seleccionadas, las valoraciones de las acciones estadounidenses se encuentran actualmente en mínimos de varios años. Este fenómeno queda bien ilustrado al comparar cuatro indicadores clave del mercado, dos de los cuales he incluido en esta publicación.

Al analizar el ciclo actual en su conjunto, se observa la ausencia de la euforia generalizada característica de las burbujas especulativas. En la actualidad, solo 27 empresas del S&P 500 cotizan a un PER proyectado (forward P/E) superior a las 40 veces. Esta cifra es similar a los niveles registrados durante el pánico de mercado de 2020 y en el suelo del mercado bajista de 2022, lo que sugiere que los inversores están afrontando las cotizadas más valoradas con gran cautela.

El principal motor de la situación actual es un fenómeno por el cual los sólidos resultados financieros han crecido a mayor ritmo que el precio de las acciones. Para ilustrarlo, conviene analizar dos gráficos de gran interés:

1. El ratio PEG del S&P 500 se sitúa en mínimos de varios años

El ratio PEG (Price/Earnings-to-Growth), que ajusta el PER tradicional según la tasa esperada de crecimiento de los beneficios, se ubica en 0,9x para el mercado general. Históricamente, lecturas inferiores a 1,0x indican que el crecimiento futuro del beneficio por acción (BPA) está relativamente infravalorado respecto a los precios de cotización. Por tanto, el actual rally de los índices se debe en gran medida a una drástica mejora en la rentabilidad de las empresas estadounidenses, cuyo ritmo de crecimiento no está siendo acompañado por las valoraciones en términos relativos.

2. Compresión de múltiplos en el índice Nasdaq 100

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Un cambio estructural similar se está produciendo en el sector tecnológico. El segundo gráfico muestra el PER proyectado del Nasdaq 100. A pesar del fuerte repunte del índice, el múltiplo se ha comprimido considerablemente hasta situarse en torno a las 23 veces. Esta cifra ha perforado a la baja la media móvil de 126 días, aproximándose a los límites inferiores de la desviación estándar. Esto señala que los beneficios netos de las principales tecnológicas están aumentando a mayor velocidad que su capitalización bursátil. Asimismo, la desviación del Nasdaq respecto a su media móvil exponencial (EMA) de 200 días se ha normalizado (alrededor del 7,6 %), lo que diluye el riesgo de un sobrecalentamiento extremo del mercado a corto plazo.

Conclusiones y riesgos

Desde un punto de vista analítico, el ciclo alcista actual difiere de los episodios de 1999 o 2021, ya que cuenta con el respaldo de unos sólidos fundamentales de beneficios. Atendiendo a los ratios de valoración, el mercado descuenta hoy el crecimiento de los beneficios en sus niveles más bajos de los últimos años.

No obstante, conviene enfatizar que los ratios y múltiplos son meros modelos teóricos de valoración y no garantizan rentabilidades futuras. Representan proyecciones históricas y analíticas que, ante un entorno macroeconómico cambiante, pueden sufrir revisiones drásticas. Por su propia naturaleza, los mercados financieros siguen siendo impredecibles, y una valoración fundamental «barata» no protege contra una eventual corrección o un giro en el sentimiento del mercado. Siempre se debe tener presente el riesgo de acontecimientos imprevistos que puedan alterar drásticamente el panorama.