Acțiunea săptămânii - Intel (28.09.2023)

• Intel a rămas în urma Nvidia și AMD
• Compania a înregistrat performanțe slabe în timpul euforiei AI
• Cu toate acestea, acțiunile Intel se tranzacționează cu 30% mai sus în YTD
• Speranțe pentru revigorarea cererii de PC-uri și creșterea cheltuielilor pentru cipuri AI
• Compania a redus dividendele cu 65% la începutul anului 2023
• Prețul acțiunilor a testat limita inferioară a canalului ascendent

Acțiunile din domeniul tehnologiei au fost motivul în acest an motivul impulsurilor bursiere, cel puțin până acum, mai ales în prima jumătate a anului 2023. Creșterile acțiunilor din domeniul tehnologiei au fost motivate de “nebunia” IA, care a împins acțiunile unor companii precum Nvidia sau AMD la noi maxime istorice. Cu toate acestea, un nume mare din sectorul tehnologic - Intel - a luptat ca să țină pasul cu liderii. Haideți să analizăm mai îndeaproape compania, să vedem dacă este într-adevăr neperformantă și cum arată evaluarea sa.

Subperformanță?

În timp ce o serie de companii tehnologice cu nume mari s-au bucurat de o revenire puternică în acest an datorită nebuniei AI, Intel a rămas în urmă. Este adevărat într-o oarecare măsură - Intel nu se bucură de câștiguri la fel de puternice ca, de exemplu, Nvidia sau AMD și nu a atins noi maxime istorice în acest an. Cu toate acestea, acest lucru nu înseamnă că a ratat cu totul raliul din acest an al sectorului tehnologic. De fapt, Intel a câștigat aproximativ 31% de la începutul anului până în prezent. Deși este un randament YTD mai mic decât cel obținut de Nasdaq-100 sau de VanEck Semiconductor ETF, este mai mare decât cel obținut de o serie de companii similare Intel.

Sursa: Bloomberg, XTB Research

Compania încearcă să își redreseze afacerea

În timp ce acțiunile Intel nu au avut o performanță net  inferioară sectorului tehnologic în general și al colegilor săi, lucrurile arată mult mai rău când vine vorba de afaceri. Compania se confruntă cu probleme în ceea ce privește creșterea vânzărilor în segmentul său principal de PC-uri. În plus, segmentul centrelor de date se confruntă și el cu dificultăți, iar Intel continuă să piardă cote de piață în fața principalului său rival, AMD. Cu toate acestea, există semne că o redresare ar putea veni în scurt timp. Unii analiști văd un potențial de revenire a segmentului PC anul viitor. În plus, se așteaptă ca și creșterea cheltuielilor pentru inteligența artificială generativă să ducă la o creștere a cererii de procesoare. Cu toate acestea, trebuie spus că GPU-urile sunt mai solicitate în sfera AI, astfel că o revenire masivă a Nvidia în acest an nu ar trebui să fie o surpriză. În afară de îmbunătățirea perspectivelor pentru activitățile principale ale Intel, compania a răspuns, de asemenea, la recenta deteriorare a situației financiare prin angajarea unor măsuri de reducere a costurilor.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Evaluare

Să aruncăm o privire rapidă asupra evaluării Intel cu ajutorul a 3 metode de evaluare des folosite - DCF, multiplii și modelul de creștere Gordon. Dorim să subliniem faptul că aceste evaluări sunt doar în scop de prezentare și nu trebuie privite ca recomandări sau prețuri țintă.

Metoda fluxului de numerar actualizat (DCF)

Să începem cu metoda fluxului de numerar actualizat (DCF). Am rulat o evaluare DCF simplificată, folosind medii pe 5 ani ca ipoteze în model. Pentru ipotezele privind valoarea terminală am folosit media WACC pe 5 ani ca WACC terminal și o rată de creștere a veniturilor terminale de 4%. Orizontul de analiză a fost stabilit la 5 ani, după care a fost calculată valoarea finală. Metoda DCF cu astfel de ipoteze ne conduce la o evaluare a Intel de 43,22 dolari - sau cu aproape 25% peste prețul actual al pieței. Valoarea terminală reprezintă 80,8% din prognoză.

Cu toate acestea, ca de obicei, este necesară o notă de precauție. DCF este foarte sensibilă la ipotezele făcute. Mai jos sunt furnizate două matrici de sensibilitate - una pentru diferite ipoteze privind marja de exploatare și creșterea veniturilor și una pentru ipoteze privind WACC terminal și creșterea veniturilor terminale.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Comparație prin multiplii

În continuare, să trecem la comparația multiplilor pentru Intel. În primul rând, am creat un grup larg de companii similare din SUA din domeniul cipurilor, inclusiv Nvidia, IBM, Advanced Micro Devices, Qualcomm, BroadCom, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices și Texas Instruments. Cu toate acestea, creșterea din acest an a acțiunilor Nvidia și AMD a umflat semnificativ multiplii acestora, iar aceștia au împins mai sus mediile pentru grupul de referință. Pentru a depăși această problemă, am decis să folosim mediile grupului de colegi. Deoarece Intel a obținut câștiguri și fluxuri de numerar liber negative în cele mai recente 4 trimestre combinate, multiplii P/E și P/FCF nu pot fi calculați pentru Intel, iar evaluările care utilizează mediana grupului de comparare nu ar avea prea mult sens (evaluările ar fi negative). Cu toate acestea, considerând media evaluărilor calculate folosind cei patru multipli rămași ne conduce la o evaluare a Intel de 76,84 dolari pe acțiune! Acest lucru ar indica faptul că acțiunile Intel sunt subevaluate în mod semnificativ, dar trebuie să se țină cont de faptul că Intel a ajuns târziu la “petrecerea” AI și evaluarea sa actuală pare să reflecte acest lucru (pe lângă faptul că are și fundamente destul de slabe).

Comparație a multiplilor Intel și cei al colegilor săi. Sursa: XTB Research, Bloomberg Finance LP

Modelul de creștere Gordon

A treia metodă de evaluare pe care o vom folosi este Gordon Growth Model, o metodă bazată pe dividende. Intel are un istoric îndelungat în ceea ce privește plata și creșterea dividendelor, dar un aspect important de reținut este că la începutul acestui an a avut loc o reducere masivă a dividendelor. Plata trimestrială a fost redusă de la 0,365 dolari pe acțiune la 0,125 dolari pe acțiune. Asta înseamnă o reducere de 65%! Dividendul cumulat pentru cele mai recente 4 trimestre este de 0,98 dolari pe acțiune. Dacă introducem această valoare în modelul de creștere Gordon, precum și costul istoric al capitalului propriu de aproximativ 9% și creșterea istorică a dividendelor de 6% ca ipoteză, ajungem la o evaluare de 34,63 dolari pe acțiune - aproape exact în linie cu prețul actual al pieței.

Cu toate acestea, dacă lăsăm costul capitalului propriu și ipotezele de creștere a dividendelor neschimbate, dar folosim valoarea de 0,50 dolari pe acțiune ca dividend anual (4 trimestre de plăți de 0,125 dolari), modelul ne va oferi o evaluare de doar 17,67 dolari - cu aproape 50% sub prețul actual al pieței.

Matrice de sensibilitate pentru modelul de creștere Gordon al Intel, cu un dividend anual de 0,50 USD. Sursa: XTB Research, Bloomberg

O privire asupra graficului

Nu în ultimul rând, să aruncăm o privire asupra situației tehnice de pe graficul Intel (INTC.US). Urmărind graficul zilnic, putem observa că mișcarea descendentă din 2021/22 a fost oprită în zona de 25 de dolari pe acțiune în urmă cu aproximativ un an. De atunci se poate observa o mișcare ascendentă constantă. Acțiunile se mișcă în cadrul unui canal de preț ascendent de la începutul anului 2023. Cu toate acestea, o încercare recentă de depășire a limitei superioare a canalului a eșuat, iar acțiunile prețul a început să se retragă. Prețul s-a retras spre și a testat limita inferioară a canalului în această săptămână, dar cumpărătorii au reușit să împiedice o spargere în jos. O rezistență de urmărit pe termen scurt poate fi găsită în zona de 36,50 dolari, în timp ce rezistența cheie poate fi găsită în zona de 41,00 dolari, unde se află limita superioară a canalului, precum și retragerea Fibonacci de 38,2% a mișcării descendente din 2021/22. Suportul cheie de urmărit în cazul în care vom vedea o trecere decisivă sub limita inferioară a canalului de creștere poate fi găsit la 33,05 dolari și este marcat cu limita inferioară a structurii Overbalance.