Acțiunea săptămânii - Oracle (14.03.2024)

• Oracle câștigă aproape 12% după publicarea rezultatelor pentrutrimestrul fiscal III
• Cel mai mare salt într-o singură zi din decembrie 2021
• Rezultatele arată o creștere mare a cererii
• Compania se așteaptă să recunoască 40% din obligația de performanță rămasă în următoarele 4 trimestre
• Veniturile din cloud ale Oracle sunt în continuare în urma Microsoft și Amazon
• O privire asupra evaluării
• Acțiunile ating un nou maxim istoric

Oracle (ORCL.US) a fost vedeta de pe Wall Street marți, înregistrând o creștere de aproape 12% și contribuind la relansarea revenirii sectorului tehnologic. Spike-ul pe acțiunile companiei a fost declanșat de publicarea unor rezultate solide pentru trimestrul fiscal III 2024 (perioada decembrie calendaristic 2023 - februarie 2024). Comunicatul a arătat o creștere mare a cererii pentru produsele și serviciile companiei, împingând acțiunile la cele mai înalte niveluri din toate timpurile. Să aruncăm o privire asupra publicării și evaluării companiei!

Raportul privind rezultatele arată o cerere puternică pentru cloud

Raportul de profit al Oracle pentru trimestrul fiscal 3 2024 (perioada decembrie 2023 - februarie 2024) s-a dovedit a fi o surpriză pozitivă. În timp ce compania a raportat vânzări generale care au fost în linie cu așteptările, creșterea veniturilor a fost determinată de cererea puternică pentru produsele cloud. Obligația de performanță rămasă a companiei a crescut de la 65,5 miliarde de dolari în al doilea trimestru fiscal la 80,2 miliarde de dolari în al treilea trimestru fiscal, iar Oracle a declarat că se așteaptă să recunoască aproximativ 40% din aceasta ca venit în următoarele patru trimestre!  Un salt în obligația de performanță este determinat de creșterea cererii pentru infrastructura cloud a Oracle. În timp ce profitul brut și venitul net al companiei au fost ușor mai mici decât se așteptau, acestea au reușit totuși să crească de la an la an, creșterea venitului net depășind creșterea vânzărilor.

Câștigurile pentru trimestrul fiscal III 2024

• Venituri ajustate: 13,28 miliarde de dolari față de 13,28 miliarde de dolari prognoză (+7,1% față de anul trecut)
• Venituri din cloud (IaaS și SaaS): 5,1 miliarde de dolari față de 5,06 miliarde de dolari prognoză (+24% față de anul trecut)
  • Infrastructură cloud (IaaS): 1,8 miliarde de dolari față de 1,69 miliarde de dolari prognoză (+50% față de anul trecut)
  • Aplicații în cloud (SaaS): 3,3 miliarde de dolari față de 3,3 miliarde de dolari prognoză (+14% față de anul trecut)
• Venituri în funcție de ofertă:
  • Venituri din servicii cloud și suport pentru licențe: 9,96 miliarde de dolari față de 9,85 miliarde de dolari prognoză (+12% față de anul trecut)
    • Servicii cloud pentru aplicații și suport pentru licențe: 4,58 miliarde de dolari, față de 4,45 miliarde de dolari prognoză (+10% față de anul trecut)
    • Servicii cloud de infrastructură și suport pentru licențe: 5,38 miliarde de dolari față de 5,3 miliarde de dolari prognoză (+13% YoY)
  • Venituri din licențe cloud și licențe on-premise: 1,26 miliarde de dolari față de 1,2 miliarde de dolari (-2,5% față de anul trecut)
  • Venituri din hardware: 754 milioane de dolari față de 769 milioane de dolari prognoză (-7% YoY)
  • Venituri din servicii: 1,31 miliarde de dolari față de 1,37 miliarde de dolari prognoză (-5% YoY)
• Profitul brut ajustat: 9,41 miliarde de dolari față de 9,65 miliarde de dolari prognoză (+5,1% față de anul trecut)
• Marja brută ajustată: 55,5% față de 72,9% prognoză (73,5% în urmă cu un an)
• Venit operațional ajustat: 5,79 miliarde de dolari față de 5,71 miliarde de dolari prognoză (+12% YoY)
• Marja operațională ajustată: 44,0% față de 42,9% prognoză (42,0% în urmă cu un an)
• Venit net ajustat: 2,4 miliarde de dolari față de 2,71 miliarde de dolari prognoză (+26,6%)
• Marja netă ajustată: 18,1% față de 19,2% prognoză (15,3% cu un an în urmă)
• EPS ajustat: 1,41 dolari față de 1,38 dolari prognoză (1,22 dolari în urmă cu un an)
• Fluxul de numerar liber: 3,8 miliarde de dolari față de 2,21 miliarde de dolari prognoză (+130,8% față de anul trecut)
• Obligația de performanță rămasă: 80,20 miliarde de dolari față de 59,28 miliarde de dolari prognoză (+28,7% pe an)
  • Obligația curentă de performanță rămasă: 34,49 miliarde de dolari față de 32,38 miliarde de dolari prognoză (+15,3% față de anul precedent)

Dashboard financiar pentru Oracle. Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Oracle câștigă cel mai mult din decembrie 2021!

Acțiunile Oracle au crescut puternic în urma publicării raportului privind câștigurile din trimestrul III fiscal 2024. Cotația acțiunilor a închis marți cu aproape 12% mai sus, marcând cel mai mare salt într-o singură zi pentru acțiuni din decembrie 2021. În plus, a fost și cea mai mare închidere înregistrată, acțiunile ștergând complet corecția descendentă din septembrie-octombrie 2023, care a fost declanșată de publicarea unor rezultate dezamăgitoare pentru trimestrul fiscal Q1. 

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Cum se compară Oracle cu alte companii de cloud computing?

Oracle a avut un trimestru foarte bun, iar creșterea prețului acțiunilor ca răspuns la publicarea unor câștiguri solide nu ar trebui să fie o surpriză. Cu toate acestea, cum se compară compania cu alte companii de cloud computing? Aceasta este o întrebare delicată.

AWS de la Amazon și Microsoft Azure sunt cei mai mari furnizori de cloud în acest moment. Compararea multiplilor Amazon și Microsoft cu multiplii Oracle ar fi înșelătoare, deoarece Amazon și Microsoft nu sunt companii de cloud pur și simplu, ci se implică și în alte activități, cum ar fi, de exemplu, comerțul electronic în cazul Amazon. Putem, totuși, să comparăm veniturile din cloud ale acestor companii. Datele pentru ultimele 20 de trimestre privind veniturile legate de cloud de la Amazon, Microsoft, Google și Oracle au fost prezentate în graficul de mai jos.

După cum se poate observa, există o diferență uriașă între veniturile legate de cloud ale Amazon și Microsoft în comparație cu cele ale Oracle sau Google. Mai mult, după cum se poate vedea, acest decalaj s-a mărit semnificativ în ultimele 20 de trimestre. De asemenea, ratele de creștere a veniturilor din cloud ale Oracle sunt oarecum dezamăgitoare în comparație cu Amazon, Microsoft și Google. 

Cu toate acestea, trebuie remarcat faptul că, comparația furnizată în graficul de mai jos nu este perfectă - în timp ce perioadele de raportare pentru Amazon, Microsoft și Google sunt egale cu trimestrele calendaristice, nu este cazul Oracle. Cele mai recente date de pe grafic pentru Oracle sunt pentru perioada decembrie 2023 - februarie 2024, în timp ce pentru celelalte trei companii sunt pentru perioada octombrie - decembrie 2023.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

O privire asupra evaluării

Să aruncăm o privire rapidă asupra evaluării Oracle cu ajutorul a 3 metode de evaluare des utilizate - DCF, multiplii și modelul de creștere Gordon. Dorim să subliniem că aceste evaluări sunt doar în scop de prezentare și nu trebuie privite ca recomandări sau prețuri țintă.

Metoda fluxului de numerar actualizat (DCF)

Să începem cu probabil cel mai popular model fundamental de evaluare a acțiunilor - metoda Discounted Cash Flow (DCF). Acest model se bazează pe o serie de ipoteze. Noi am decis să adoptăm o abordare simplificată și să ne bazăm aceste ipoteze pe mediile din ultimii 5 ani. S-au făcut previziuni detaliate pentru 10 ani, ipotezele privind valoarea terminală fiind stabilite după cum urmează - 3% creștere terminală a veniturilor și 6,5% cost terminal ponderat al capitalului (WACC). Un astfel de set de ipoteze ne oferă o valoare intrinsecă a acțiunilor Oracle de 196,97 dolari - sau cu aproape 57% peste valoarea de închidere de ieri. Previziunile privind valoarea terminală reprezintă aproximativ 73% din evaluarea DCF. Trebuie remarcat faptul că fundamentarea ipotezelor pe medii pe 5 ani nu surprinde pe deplin potențialul provenit din creșterea cererii de cloud datorată revoluției AI. Acestea fiind spuse, evaluarea furnizată poate fi considerată oarecum conservatoare.

Un aspect care trebuie remarcat este că valoarea intrinsecă obținută prin metoda DCF este foarte sensibilă la ipotezele formulate. Mai jos sunt furnizate două matrici de sensibilitate - una pentru diferite seturi de ipoteze privind marja de exploatare și creșterea veniturilor, iar cealaltă pentru diferite seturi de ipoteze privind WACC terminal și creșterea veniturilor terminale.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Metoda multiplilor

În continuare, să analizăm cum se compară evaluarea Oracle cu cea a companiilor similare. Am construit un grup de colegi format din 9 companii care generează mai mult de 50% din veniturile lor din industria software de infrastructură - Microsoft, ServiceNow, Palo Alto Network, Fortinet, Twilio, Splunk, Akamai Technologies, CrowdStrike Holdings și Zscaler. Am analizat 6 multipli de evaluare diferiți - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vânzări și EV/EBITDA.

Urmărind tabelul de mai jos, putem observa că există o mare volatilitate în ceea ce privește multiplii pentru colegii de la Oracle, companiile cu capitalizare mai mică fiind adesea aberante. Mediile și, într-o mai mică măsură, medianele sunt “umflate” de acest lucru. Acestea fiind spuse, am decis să calculăm multiplii ponderați în funcție de capitalizare și să ne bazăm pe aceștia pentru evaluări. Utilizarea multiplilor ponderați în funcție de capitalizare ne oferă evaluări cuprinse între 47,99 dolari în cazul multiplului P/BV și 275,65 dolari în cazul multiplului EV/EBITDA. O medie ajustată (excluzând cele mai mari și cele mai mici evaluări) ne oferă o valoare intrinsecă de 236,53 dolari pe acțiune, adică aproape 90% peste prețul de închidere în numerar de ieri.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelul de creștere Gordon

Oracle plătește dividende în mod regulat din 2009. Fiind o companie cu un istoric decent de aproape 15 ani de plăți și creșteri ale dividendelor, Oracle poate fi evaluată folosind modelul de creștere Gordon - metoda de evaluare bazată pe dividende. Am presupus o rată de creștere a dividendelor de 8%, precum și o rată de rentabilitate necesară de 9%, pe baza mediilor și a tendințelor din ultimii 5 ani. Rularea unui model cu astfel de ipoteze ne conduce la o valoare intrinsecă de 146,88 dolari pe acțiune, sau cu aproximativ 17% peste prețul de închidere de ieri.

Așa cum se întâmplă de obicei în cazul modelelor de evaluare, modelul de creștere Gordon este, de asemenea, foarte sensibil la ipotezele folosite. Matricea de sensibilitate pentru ipotezele privind creșterea dividendelor și rata de rentabilitate necesară este prezentată mai jos. Căsuțele verzi indică combinațiile care duc la o evaluare peste nivelul pieței, iar cele roșii indică combinațiile care duc la evaluări sub nivelul pieței.

Sursa: Bloomberg Finance LP, XTB Research

O privire asupra graficului

Analizând graficul Oracle (ORCL.US) pe intervalul zilnic, putem observa că acțiunea a început sesiunea de tranzacționare de marți cu un gap ascendent masiv. Creșterea de după publicarea rezultatelor a împins prețul acțiunii peste zona de 114,00 dolari, precum și peste cel de 117,50 dolari - nivelul formațiunii Double Top din noiembrie 2023 și februarie 2024. Prețul a urcat până în zona de 127,50 dolari, zonă marcată cu maximele din iunie-septembrie 2023, și a reușit să avanseze la cel mai înalt nivel din istorie. Cu toate acestea, raliul nu s-a extins miercuri, acțiunile retrăgându-se ușor.

Sursa: xStation5