Acțiuni de creștere: Tesla

Venituri de 24.618 milioane USD. Aceasta este cifra estimată de consensul analiştilor pentru sfârşitul celui de-al patrulea trimestru. Pentru fiecare categorie de venituri, estimarea se bazează pe ceea ce a fost la acea vreme o creștere rezonabilă în timpul celui de-al treilea trimestru, așa cum este publicat la pagina 5 a raportului Tesla 10-Q.

Tesla (Q3) și estimări pentru Q4

Estimări de vânzări vs leasing

Evident, cea mai importantă cifră pentru estimarea veniturilor este cifra vânzărilor de mașini, care este și categoria despre care știm cel mai mult datorită raportului recent de producție și livrare („P&D”). Folosind cele mai recente două rapoarte, pot fi obținute următoarele informații:

Tesla și estimările de consens

Deși cifrele din trimestrul al patrulea sunt exact cele raportate de Tesla în raportul P&D din trimestrul al patrulea, consensul a făcut ajustări minore la cifrele din al treilea trimestru. Tesla furnizează în aceste rapoarte doar procentul de mașini închiriate (nu numărul specific) din cifra de livrare, rotunjit la cel mai apropiat procent.

Atunci când scrisoarea acționarilor din al treilea trimestru a fost publicată ulterior, au fost raportate un total de 11.004 vehicule închiriate, ceea ce înseamnă că procentul total de leasing a fost mai precis în jur de 3,2%, dar scrisoarea nu oferă o defalcare a modelelor S/X vs. 3/Y. Totalul S/X inițial a fost păstrat în tabelul anterior și ajustat în cazul 3/Y deoarece acestea sunt modelele cele mai accesibile și cu cea mai mare cerere. În realitate, leasingurile S/X ar fi putut fi oriunde între 1.713 și 1.960 (9,5%-10,5%), cu un interval de unități similar posibil de la leasingurile 3/Y.

Defalcarea datelor

Vânzări de mașini: vânzările de unități au crescut cu 16,9% în al patrulea trimestru. Cu toate acestea, vânzările de S/X la prețuri mai mari au scăzut de fapt. De asemenea, știm că au existat scăderi de preț, mai ales în China. Drept urmare, se estimează o creștere de 14% a veniturilor, ceea ce poate fi puțin optimist.

Leasing: Numărul contractelor noi de leasing a crescut cu aproximativ 55% în ultimul trimestru, dar acest lucru nu se traduce printr-o creștere cu 55% a veniturilor din chirii. În contabilitatea normală a leasingului, veniturile din leasing sunt luate în mod normal pro rata pe durata leasingului. O complicație mai mare este faptul că există întotdeauna contracte de închiriere vechi expirate și chiar și contracte de închiriere noi ar fi în vigoare doar pentru o parte a trimestrului. În cele din urmă, Tesla dezvăluie că unele închirieri sunt leasing de tip vânzări, sau „leasing”, ceea ce înseamnă că, în anumite cazuri, toate veniturile din chirie (sau cel puțin valoarea actuală a contractelor de leasing) sunt recunoscute în avans. În orice caz, veniturile trimestriale din chirii au fluctuat între 558 de milioane de dolari și 688 de milioane de dolari în ultimul an, fără un model clar perceptibil. Iar piața acordă acestui parametru o creștere de 5% în ultimul trimestru.

Creșterea serviciilor și a altor venituri: au fost surprinzător de puternice în ultimul an, variind de la 12% la 20% pe trimestru, deși au rezultat doar o creștere de 12% în al treilea trimestru. Creșterea din această categorie era așteptată să urmărească mai îndeaproape dimensiunea „bazei instalate” totale a Tesla (vânzări cumulate). Aplicând o creștere de 19%.

Generarea și stocarea energiei: Creșterea trimestrială estimată a veniturilor de 26% pentru această categorie, în parte pentru că aceasta este zona în care investitorii se așteaptă la o creștere rapidă. Într-o oarecare măsură, este, de asemenea, un „plug” în încercarea mea de a justifica estimarea medie a analiştilor de 24,62 miliarde de dolari în venituri.

Până acum vedem cum încercăm să justificăm estimarea veniturilor prin consens, pare dificil în timp ce sunt proiectate rezultate optimiste în unii parametri. Ca rezultat, se pare că volatilitatea valorii arată că investitorii pariază mai mult pe o ratare la 24,620 milioane USD decât pe o îmbunătățire. De asemenea, este interesant faptul că estimarea de consens actualizată s-a corectat cu aproximativ 160 de milioane de dolari în ultimele zile, probabil ca o reacție târzie la dezamăgirea provocată de datele privind livrările din decembrie.

Venitul și cheltuielile nete din Q4

Estimări Tesla (Q3) și Q4

Estimarea de consens nu oferă o cifră a venitului net, ci doar EPS diluat. Prin urmare, tabelul de sus este dezvoltat din EPS diluat până la obținerea veniturilor, pentru a revizui ulterior datele în sens invers, adică de la „de jos în sus” la „de sus în jos”.

Numărul de acțiuni diluate a crescut cu doar 3 milioane în al treilea trimestru, așa că fiind conservator, consensul a crescut analiza pentru ultimul trimestru cu încă 2 milioane pentru a ajunge la numărul de acțiuni diluate de 3,470 milioane USD. Ulterior, acesta este înmulțit cu factorul de diluție de 1,07 USD pentru a ajunge la un profit net de 3.713 milioane USD.

Ipoteze pentru costuri

În acest caz, este „mai ușor” să faci estimări cu privire la cifrele individuale ale costurilor. Pentru toate liniile de activitate se utilizează aceleași marje brute ca și în cazul real din trimestrul al treilea. Ca și în cazul cheltuielilor de exploatare cu suma reală pentru trimestrul al treilea:

• Marja brută auto: Pe de o parte, volumele mai mari ar fi trebuit să ajute marjele. Pe de altă parte, scăderile de prețuri în timpul trimestrului le-ar fi putut afecta negativ. Ca urmare, se presupune că marjele au rămas mai mult sau mai puțin aceleași.

• Generarea și stocarea energiei: Dacă, de fapt, veniturile din acest segment cresc la fel de mult cum s-a indicat mai sus, marjele produselor de stocare a energiei Tesla ar fi trebuit să crească. Pe de altă parte, generarea de energie este destul de sezonieră, atât veniturile, cât și marjele fiind mult mai mici în lunile de iarnă.

• Cheltuieli de funcționare: cheltuielile rămân aceleași. În ciuda creșterii companiei, conducerea Tesla a făcut declarații despre încercarea de a reduce cheltuielile.

• Dobânzi: deși sumele sunt mai mici, veniturile din dobânzi au crescut, iar cheltuielile cu dobânzile au scăzut. Presupunând că soldul de numerar al Tesla crește și datoria acesteia scade.

• Impozitul pe venit: 10% din venitul înainte de impozitare este utilizat ca și cotă de impozitare a Tesla; a fost în general puțin mai puțin decât atât.

• În cele din urmă, pentru a atinge cifra de venit net de 3.713 milioane USD, conceptul „Alte (cheltuieli)/venituri” este utilizat ca „plafon”, care a impus ca această sumă să fie o cheltuială netă de 320 milioane USD, comparativ cu o cheltuială netă de 85 milioane USD în trimestrul anterior. De fapt, în multe trimestre această linie a arătat o sumă mai mică de profit net.

Drept urmare, și deși unii ar putea să nu fie de acord cu alocarea specifică a elementelor de venituri și cheltuieli, aceasta este o linie conservatoare pentru a stabili punctul de plecare și a aloca cele 320 de milioane de dolari în altă parte. De exemplu, veniturile din credite de reglementare, un element extrem de dificil de prognozat, sunt de 326 de milioane de dolari, așa că, prin setarea lui la zero, totalurile s-ar echilibra aproape perfect. Dacă un cititor consideră că este nerezonabilă menținerea marjei brute auto în ciuda reducerilor de preț în al patrulea trimestru, atunci costul vânzărilor auto pe linia de venituri ar putea crește cu 320 de milioane de dolari. (Acest lucru ar determina scăderea marjei brute, înainte de creditele reglementare, de la 24,2% la 22,8%).

Desigur, cititorul ar putea decide, de asemenea, că orice set de ipoteze și estimări care duc la un venit net de 3,7 miliarde de dolari sunt prea conservatoare, așa că o creștere a câștigurilor este probabil să fie anunțată miercurea viitoare. Modelul actual încearcă să facă compresia cât mai logică și transparentă posibil, permițând cititorilor să facă propriile ajustări după bunul lor plac.

Considerații în favoarea Tesla

Taxe pe venit:

Impozitul pe venit este un subiect extrem de complex și larg înțeles greșit, dar potențial foarte important. Tesla raportează anumite detalii despre situația sa fiscală doar o dată pe an.

Există două tabele în „Nota 14 - Impozitul pe venit” despre Tesla 2021 10-K (p. 86), pe care le vedem mai jos. Odată ce 2022 10-K este publicat (probabil într-o săptămână de la raportul trimestrial de miercuri), ne așteptăm ca investitorii și părțile interesate TSLA să compare graficele din 2022 cu cele prezentate aici.

Primul tabel indică faptul că TOATE veniturile GAAP înainte de impozitare ale Tesla au fost generate în străinătate (majoritatea, dacă nu toate, în China) și că a înregistrat de fapt o pierdere înainte de impozitare de 130 de milioane de dolari în SUA. (Ca urmare, Tesla nu a raportat nicio cheltuială fiscală agenției federale fiscale din SUA pentru 2021.)

Tesla 31.12.21 10-K

Aceste cifre nu sunt neapărat aliniate 100% cu economia subiacentă; Companiile au o oarecare discreție în ceea ce privește modul de alocare a veniturilor și, în general, vor încerca să o facă în cel mai logic mod benefic din punct de vedere financiar. Un factor este cotele de impozitare; cota federală a impozitului pe corporații din SUA este de 21%, în timp ce Tesla beneficiază de o cotă preferențială de 15% în China până la sfârșitul anului 2023, spre deosebire de cota sa legală de 25%.

Elemente precum prețurile de transfer, alocațiile pentru cheltuieli generale etc. pot afecta numerele relative. Cu toate acestea, este corect să spunem că, cel puțin, marea majoritate a veniturilor înainte de impozitare ale Tesla a fost generată în China în 2021. Va fi interesant de văzut cum arată cifrele din 2022. De fapt, 2024 ar trebui să fie și mai interesant, când rata de 25% a Chinei va intra în vigoare pentru Tesla.

Am evidențiat singura cifră din tabelul „Active cu impozite amânate” din nota de subsol pe care investitorii ar trebui să se concentreze, „Deducerea de evaluare”:

Tesla 31.12.21 10-K

Tesla a stabilit o „alocare de evaluare” uriașă de peste 9.000 de milioane de dolari față de 11.000 de milioane de dolari, „totalul activelor fiscale amânate”, care este explicată în nota de sub tabel:

La 31 decembrie 2021, am înregistrat un provizion de 9.070 milioane USD pentru partea din creanțele privind impozitul amânat pe care nu ne așteptăm să o realizăm. Rezerva de evaluare a impozitelor noastre nete amânate a crescut cu 6.140 USD, 974 USD și 150 milioane USD în anii încheiați la 31 decembrie 2021, 2020 și, respectiv, 2019. Modificările rezervei se datorează în principal activelor și pasivelor suplimentare pentru impozitele amânate ale SUA suportate în anul respectiv. ..... continuăm să monitorizăm realitatea impozitelor amânate ale impozitelor din SUA ținând cont de mai mulți factori. La finalizarea acestei evaluări, luăm în considerare atât factorii obiectivi, cât și subiectivi. Acești factori au inclus, dar nu s-au limitat la un istoric de pierderi în anii precedenți, excesul de beneficii fiscale legate de compensarea pe bază de acțiuni, revenirea viitoare a diferențelor temporare existente și strategiile de planificare fiscală. După evaluarea tuturor dovezilor disponibile, intenționăm să menținem în continuare un provizion complet în activele noastre privind impozitul amânat din SUA. UU. Până când există suficiente dovezi care să susțină inversarea totalității sau a unei părți a acestor prevederi. Având în vedere îmbunătățirea rezultatelor noastre operaționale și în funcție de valoarea deducerilor fiscale de compensare pe baza acțiunilor disponibile în viitor, este posibil să eliberăm rezerva asociată cu creanțele privind impozitul amânat din SUA în anii următori. Eliberarea totalității sau a unei părți a rezervei ar avea ca rezultat recunoașterea anumitor creanțe privind impozitul amânat și o scădere a cheltuielilor cu impozitul pe beneficii pentru perioada în care este înregistrată eliberarea.

Părțile îndrăznețe din nota anterioară sunt cele mai semnificative puncte. În special, secțiunea finală stabilește că eliberarea provizionului ar avea ca rezultat o scădere a cheltuielilor cu impozitul în beneficiile perioadei; Acesta ar putea fi eufemismul anului. Dacă întreaga rezervare de 9.100 de dolari ar fi eliberată dintr-o dată, ar rezulta o cheltuială fiscală negativă de 9.000 de milioane de dolari și o creștere similară a beneficiului net pentru trimestrul! Cunoscut și ca extraordinar.

De asemenea, este important să înțelegem cum apar aceste creanțe privind impozitul amânat. Există multe diferențe între contabilitatea GAAP și calculele impozitului pe venit în ceea ce privește veniturile și cheltuielile. Un exemplu este amortizarea accelerată a echipamentelor permise de IRS (Trezoreria SUA). Ca urmare, cheltuielile cu amortizarea pot fi mai mari în declarația fiscală decât în declarațiile GAAP, ceea ce poate fi chiar un beneficiu (conform GAAP) dar o pierdere impozabilă pentru o companie și, prin urmare, nu ar trebui să plătească impozit pe venit, atunci când face acest lucru contabil. pentru o pierdere.

O diferență, care în cazul Tesla este uriașă, este tratamentul de exercitare a opțiunilor pe acțiuni (vanilla). Deși exercitarea efectivă a opțiunilor nu afectează declarațiile GAAP (în schimb, cheltuiala teoretică pentru acestea ar fi fost înregistrată anterior), IRS permite o înregistrare a cheltuielilor pentru diferența dintre valoarea de piață a acțiunilor și prețul de exercitare a opțiunii în venit, cu impozitele aplicabile.

Desigur, în 2021, Musk și-a exercitat o mare parte din drepturile din opțiuni pe acțiuni acordată în 2012. CNBC a estimat că a avut un profit potențial de 28 de miliarde de dolari pe baza prețului de piață la momentul acordării, care este impozabil în momentul exercitării opțiunilor, chiar dacă acțiunile nu sunt vândute. Tesla a putut să înregistreze aceeași sumă ca o cheltuială în declarația de impozit. A avea o deducere impozabilă de 28 de miliarde de dolari înseamnă că, la rata corporativă federală de 21%, aceasta va economisi Tesla aproape 6 miliarde de dolari în taxe dacă o va folosi vreodată. Deși creanța de impozit amânat brut a crescut cu aproximativ 6 miliarde de dolari, conducerea companiei a decis să majoreze alocarea cu o sumă similară din cauza incertitudinii asociate exercitării dreptului, rezultând aproape nicio modificare a creanței fiscale nete amânate cu aproximativ 2.000 milioane USD.

Logica din spatele regulii IRS este că, dacă Tesla i-ar fi plătit lui Musk compensații în numerar de 28 de miliarde de dolari, ar fi fost o cheltuială deductibilă, așa că acordarea lui de 28 de miliarde de dolari în acțiuni nu ar trebui tratată altfel. Cu toate acestea, din cauza acestei prevederi, unele corporații mari și profitabile cu planuri generoase de compensare a executivului au fost nevoite să plătească puțin sau deloc impozit pe venit și a devenit un subiect de discuție chiar politică. Deși legile în acest sens au fost modificate pentru opțiunile acordate după 2017. Drept urmare, opțiunile Musk 2018 nu vor primi un tratament atât de generos.

O problemă suplimentară pe care investitorii Tesla ar trebui să o cunoască este „Legea privind reducerea inflației” adoptată vara trecută, despre care Tesla a declarat următoarele în 10-Q din 30 septembrie 2022 (p. 16):

La 16 august 2022, Legea privind reducerea inflației din 2022 („IRA”) a fost adoptată și este în vigoare pentru anii fiscali care încep după 31 decembrie 2022. IRA include mai multe stimulente pentru promovarea energiei curate, a vehiculelor electrice, a bateriilor, a producției sau achiziționarea de sisteme de stocare, în plus față de un nou impozit alternativ de 15% pentru afaceri minime pe rezultatele situațiilor financiare ajustate ale companiilor cu profituri mai mari de 1.000 milioane USD. Aceste acțiuni pot afecta în mod semnificativ situațiile noastre financiare consolidate și vom continua să evaluăm aplicabilitatea și efectul IRA pe măsură ce vor fi emise îndrumări suplimentare.

Deși regulile finale de implementare nu au fost încă determinate, noul AMT (AMT este excesul impozitului minim provizoriu față de impozitul obișnuit. Prin urmare, AMT este datorat numai dacă impozitul minim provizoriu pentru anul este mai mare decât impozitul obișnuit pentru anul respectiv (taxa minimă provizoriu este calculat separat de impozitul obișnuit) ar putea avea un impact semnificativ asupra modului și locului în care Tesla raportează veniturile și asupra ratei sale de impozitare raportate în viitor. De asemenea, dacă Tesla realizează un beneficiu unic prin inversa alocarea a activelor sale privind impozitul amânat, ar trebui probabil să înceapă să raporteze o rată de impozitare mai mare în declarațiile sale GAAP. Cu toate acestea, cred că nu ar fi necesar să scrie cecuri către IRS până la epuizarea alocației, în funcție de modul în care va fi afectată de noile reguli AMT.

Amortizarea parțială a portofoliului de leasing solar al Tesla:

Tesla are un portofoliu de leasing solar cu o valoare contabilă netă de peste 5,5 miliarde USD (dintre care majoritatea au fost achiziționate de la Solar City). Compania a amortizat portofoliul pe baza ipotezei că majoritatea clienților săi își vor reînnoi contractele de leasing la scadență, care durează în medie 15-20 de ani.

Aceasta pare a fi o presupunere nerealistă, deoarece mulți clienți s-ar putea să nu dorească acest lucru. Unele dintre contractele de închiriere anterioare aveau scadențe inițiale de numai 10 ani și au fost inițiate de Solar City cu mai bine de 10 ani în urmă. Drept urmare, Tesla trebuie să înceapă să obțină câteva date reale despre ratele de reînnoire. Dacă acestea sunt semnificativ mai mici decât se anticipa, Tesla poate fi obligată să efectueze o amortizare parțială și să mărească sumele de amortizare pentru anii următori. Nu ar fi o surpriză dacă în cele din urmă ar fi necesară o reducere de valoare în intervalul de 500 milioane USD sau mai mult.

Analiză tehnică

De la începutul anului 2023, piața a început să considere că, Tesla, compania lui Elon Musk este mai bine apreciată în raport cu fundamentele sale sau, cel puțin, este mai aproape de niveluri mai realiste. Trebuie să ne amintim că Tesla vinde o parte din vehiculele livrate de unii dintre marii săi concurenți precum Toyota sau Volkswagen și capitalizarea sa de piață este în cel mai bun caz excesivă.

Graficul TSLA H1. Sursa: xStation

Prețul acțiunilor pare că acum începe să crească, iar recenta reducere a prețurilor din SUA va permite companiei să vândă mai multe vehicule datorită grantului de 7.000 de dolari. Structura tehnică arată un canal optimist susținut de RSI, care după divergența pozitivă menține Tesla spre o revenire de la minime de 41%

Concluzie

Deși nu vom avea niciodată un moment de calm cu Tesla, acesta pare a fi deosebit de volatil în acest moment, cu noi fabrici în creștere, scăderi semnificative de prețuri fiind anunțate pe mai multe dintre piețele sale și o serie de „scăderi de taxe”. Acest lucru poate face ca rezultatele financiare de la sfârșitul anului care urmează să fie anunțate în curând și comentariile asociate să fie deosebit de iluminatoare.

 

Darío García, EFA

XTB Spania