Acțiunile Salesforce înregistrează o creștere de 12% după publicarea rezultatelor financiare 🔼 Nu există nicio „apocalipsă” a sectorului SaaS

Acțiunile Salesforce (CRM.US) au înregistrat o creștere de aproximativ 12% în tranzacțiile după închiderea bursei, în urma unor rezultate care au evidențiat două tendințe cheie: activitatea principală din domeniul SaaS continuă să crească, în timp ce inteligența artificială (AI) devine un factor din ce în ce mai important în generarea veniturilor. Compania a depășit ușor așteptările privind veniturile, a depășit semnificativ estimările consensuale privind profitul pe acțiune (EPS) și și-a revizuit în sens pozitiv previziunile pentru întregul an. Și mai important, Agentforce crește mai repede decât în trimestrul anterior, în timp ce portofoliul de comenzi rămâne ridicat. De luni de zile, piața dezbate dacă IA generativă ar putea submina modelele tradiționale de afaceri din domeniul software-ului. Deocamdată, acest raport sugerează că Salesforce încearcă să utilizeze IA pentru a-și extinde propriul ecosistem, în loc să devină o victimă a schimbării tehnologice. Cu toate acestea, îmbunătățirea operațiunilor ar trebui separată de efectele investițiilor punctuale, întrucât o parte din creșterea profitului a provenit din participația Salesforce în Anthropic.

• Veniturile din al doilea trimestru fiscal s-au ridicat la 11,35 miliarde de dolari, față de 11,32 miliarde de dolari cât se aștepta, și au crescut cu 11% față de aceeași perioadă a anului trecut.
• Câștigul pe acțiune ajustat a atins 5,90 dolari, față de estimarea de consens de 3,27 dolari, în timp ce profitul net a crescut cu 87% față de aceeași perioadă a anului trecut, ajungând la 3,53 miliarde de dolari.
• Salesforce a înregistrat un câștig de 2,6 miliarde de dolari din investiții strategice, în principal datorită creșterii valorii participației sale în Anthropic.
• Fluxul de numerar liber a crescut cu 81% față de aceeași perioadă a anului trecut, ajungând la 1,10 miliarde de dolari, față de aproximativ 643 de milioane de dolari estimați de piață.
• Veniturile anualizate din Agentforce au depășit 1,5 miliarde de dolari și au crescut cu 240% față de aceeași perioadă a anului trecut.
• Obligațiile de performanță rămase în prezent s-au ridicat la 33,5 miliarde de dolari, față de 33,22 miliarde de dolari estimați.
• Pentru trimestrul al treilea, Salesforce se așteaptă la venituri de 11,42–11,50 miliarde de dolari și un câștig pe acțiune ajustat (EPS) de 3,42–3,44 dolari, ambele ușor peste estimările de consens.
• Previziunile privind veniturile pentru întregul an au fost revizuite în creștere la 46,1–46,4 miliarde de dolari, de la intervalul anterior de 45,9–46,2 miliarde de dolari.

IA devine o afacere măsurabilă pentru Salesforce

Cea mai importantă parte a raportului, în opinia mea, este Agentforce. Veniturile anualizate din produsele de IA ale Salesforce au depășit 1,5 miliarde de dolari și au crescut cu 240% față de aceeași perioadă a anului trecut, mai rapid decât în trimestrul anterior. Este încă o parte relativ mică din afacerea generală a Salesforce, dar rata de creștere este suficient de puternică pentru a schimba modul în care investitorii ar putea percepe compania.

Ceea ce este și mai interesant este faptul că Salesforce nu încearcă să construiască totul pe cont propriu. Noul plugin Claude este conceput pentru a permite agenților de IA ai Anthropic să redacteze e-mailuri, să actualizeze înregistrările și să utilizeze datele stocate în sistemele Salesforce. Aceasta ar putea deveni o direcție strategică importantă: în loc să concureze direct cu modelele de bază, Salesforce încearcă să-și transforme platforma CRM în stratul de date și flux de lucru pe care funcționează acele modele.

Benioff a afirmat în mod direct că nu vede niciun „SaaSpocalypse”. Deocamdată, cifrele îi oferă o oarecare susținere. Veniturile continuă să crească cu o rată de două cifre, portofoliul de comenzi rămâne solid, iar afacerea cu IA se accelerează, deși conducerea a recunoscut, de asemenea, că produsele de integrare și analiză se confruntă încă cu unele „vânturi contrare și volatilitate”.

Rezultatele și previziunile sunt solide, dar cifra profitului necesită o oarecare prudență

Cea mai mare depășire a așteptărilor a venit din partea EPS, dar aici cifrele trebuie interpretate cu atenție. Salesforce a obținut aproximativ 2,6 miliarde de dolari din investiții strategice, în principal datorită creșterii valorii participației sale în Anthropic, astfel încât o parte din îmbunătățirea profitabilității nu a provenit direct din activitatea operațională de bază.

Pe de altă parte, fluxul de numerar liber a crescut cu până la 81%, ajungând la 1,10 miliarde de dolari, ceea ce înseamnă că îmbunătățirea calității afacerii nu este doar un efect contabil cauzat de reevaluarea activelor. Pentru mine, fluxul de numerar este un indicator mai important decât cifra principală a EPS, deoarece arată că Salesforce continuă să genereze mai mult numerar chiar și în timp ce investește în IA și în produse noi.

Portofoliul de comenzi rămâne, de asemenea, puternic. RPO-ul actual a atins 33,5 miliarde de dolari și a depășit așteptările, sugerând că cererea de abonamente rămâne relativ stabilă. Nu este genul de creștere observată în rândul companiilor de infrastructură de IA, dar pentru o companie de software mare și matură este totuși un rezultat solid. Salesforce și-a majorat previziunile privind veniturile pentru întregul an la 46,1–46,4 miliarde de dolari, valoarea medie sugerând o creștere de aproximativ 11%. Pentru trimestrul al treilea, conducerea se așteaptă la venituri de 11,42–11,50 miliarde de dolari și un EPS ajustat de 3,42–3,44 dolari, ambele valori situându-se ușor peste previziunile de pe Wall Street.

Acest lucru ar putea conta foarte mult pentru încrederea pieței, deoarece, înainte de publicarea raportului, acțiunile Salesforce înregistraseră o scădere de aproximativ 22% de la începutul anului, în timp ce indicele S&P 500 crescuse cu aproximativ 12%. Piața luase în calcul riscul ca inteligența artificială generativă să slăbească afacerile tradiționale de tip SaaS și să le erodeze puterea de stabilire a prețurilor. Acest raport indică scenariul opus: Salesforce ar putea folosi IA pentru a crește valoarea platformei sale și a îmbunătăți monetizarea în rândul bazei sale existente de clienți.

De asemenea, trebuie luate în considerare noi contracte și achiziții. Compania a câștigat un contract în valoare de 1,6 miliarde de dolari de la Departamentul Afacerilor Veteranilor din SUA, iar achiziția companiei Fin, în valoare de 3,6 miliarde de dolari, se preconizează acum că va fi finalizată mai devreme decât se planificase inițial. Aceste evoluții nu schimbă peste noapte argumentele de investiție, dar consolidează imaginea unei companii care este încă capabilă să adauge noi motoare de creștere. Întrebarea cheie acum este dacă IA poate ajuta Salesforce să-și accelereze din nou creșterea după ani de maturizare în cadrul modelului tradițional SaaS.

Graficul acțiunilor Salesforce (Interval D1)

Analizând acțiunile Salesforce, acestea s-au „luptat” cu media mobilă exponențială (EMA) pe 200 de zile înainte de publicarea rezultatelor, încercând să o depășească și să inverseze tendința generală de scădere. După publicarea raportului, acțiunile se tranzacționează în apropierea nivelului de 226 de dolari, sugerând o revenire a cumpărătorilor și o posibilă inversare a tendinței dacă acțiunile reușesc să închidă astăzi peste 205 de dolari. Acest nivel este susținut și de retragerea Fibonacci de 23,6% a celui mai recent impuls descendent.

Sursă: xStation5

Venituri, profit net, marje și evaluare

Salesforce rămâne o afacere cu o creștere mult mai lentă decât liderii boom-ului infrastructurii de IA, dar își îmbunătățește din ce în ce mai mult calitatea rezultatelor financiare și profitabilitatea. Veniturile continuă să crească constant, în timp ce profitul net a înregistrat o creștere mai rapidă decât vânzările în ultimele trimestre, fapt reflectat în îmbunătățirea treptată a marjei nete până la aproximativ 18,9% și menținerea unei marje brute ridicate, de aproape 76,9%. Acest aspect este important deoarece, într-un model SaaS aflat în faza de maturizare, crearea de valoare suplimentară depinde din ce în ce mai mult de extinderea marjei, de disciplina costurilor și de o mai bună monetizare a bazei existente de clienți, mai degrabă decât doar de creșterea veniturilor. Evaluarea pare, de asemenea, relativ rezonabilă: raportul preț/profit (P/E) pe ultimele 12 luni este de aproximativ 20x, în timp ce raportul P/E anticipat este de aproximativ 13,3x, ceea ce sugerează că piața se așteaptă la o creștere suplimentară a profiturilor, dar nu atribuie companiei Salesforce multiplicatorii tipici pentru cele mai agresive companii tehnologice cu creștere rapidă. Diferența dintre raportul P/E anticipat și cel pe ultimele 12 luni este deosebit de importantă, deoarece arată că așteptările consensuale indică o îmbunătățire semnificativă a profiturilor în următoarele 12 luni. Dacă Agentforce poate accelera cu adevărat monetizarea IA fără a afecta marjele, evaluarea actuală s-ar putea dovedi mai puțin exigentă decât ar sugera performanța slabă a acțiunii de la începutul anului până în prezent.

Sursă: XTB Research

Fluxul de numerar liber, EBITDA, ROIC și datoria

Al doilea grafic arată că unul dintre cele mai mari puncte forte ale Salesforce rămâne capacitatea sa de a genera fluxuri de numerar mari și în creștere, chiar și cu o creștere moderată a veniturilor. Fluxul de numerar liber se situează la aproximativ 6,6 miliarde de dolari, în timp ce EBITDA a crescut la aproximativ 3,5 miliarde de dolari, confirmând o eficiență operațională mai bună și o conversie mai puternică a activității în numerar. ROIC-ul, de aproximativ 9,5%, nu este spectaculos, dar este mai stabil decât era acum câțiva ani și sugerează că societatea își îmbunătățește treptat eficiența capitalului după o perioadă de achiziții majore. Raportul datorie/capital propriu, de aproximativ 1,2x, merită însă urmărit, întrucât gradul de îndatorare este acum semnificativ mai ridicat decât în urmă cu câteva trimestre și limitează o parte din flexibilitatea bilanțului. Cu un P/E forward de aproximativ 13,3x și un EV/EBITDA de aproximativ 14,6x, piața nu evaluează Salesforce ca pe o companie cu creștere rapidă, ci mai degrabă ca pe o afacere matură din domeniul software-ului, cu o opțiune de accelerare reînnoită prin intermediul IA. Pentru investitori, aspectul cheie va fi, prin urmare, nu doar creșterea continuă a fluxului de numerar liber (FCF), ci și măsura în care integrarea Agentforce și a Anthropic poate stimula rentabilitatea investiției (ROIC) și creșterea veniturilor fără a necesita o nouă creștere agresivă a gradului de îndatorare.

Sursă: XTB Research