Palo Alto: Creștere puternică, rezultate financiare mixte și o reacție slabă

Sectorul securității cibernetice este complex și se schimbă rapid. Același lucru se poate spune și despre Palo Alto (PANW.US), liderul sectorului. Acest lucru s-a reflectat în conferința de prezentare a rezultatelor financiare a companiei, de marți.

Rezultatele pot fi considerate bune, dar nu sunt atât de bune pe cât ar putea sugera cifrele brute și o analiză superficială. Acest lucru justifică indirect reacția pieței: în ciuda creșterii și a depășirii așteptărilor privind veniturile și profitul, acțiunile au înregistrat o scădere de aproximativ 2% la deschiderea ședinței de tranzacționare.

Rezultate financiare

• Veniturile companiei au atins 3,41 miliarde USD, în creștere cu 34% față de aceeași perioadă a anului trecut și ușor peste așteptările de aproximativ 3,35 miliarde USD.
• Câștigul pe acțiune ajustat (EPS) s-a situat la 1,02 USD, față de estimarea de consens de aproximativ 0,98 USD.
• Obligațiile de performanță rămase (RPO) au crescut la 21,2 miliarde USD, cu aproximativ 34% față de aceeași perioadă a anului trecut, comparativ cu estimările companiei de 20,9–21,0 miliarde USD.
• Marja fluxului de numerar liber (FCF) a crescut la 38,4% (+40 puncte de bază) în ultimul trimestru.

Ritmul de creștere este impresionant, dar nu este organic și nu răspunde pe deplin preocupărilor investitorilor.

Merită reținut faptul că Palo Alto se tranzacționează în prezent la un raport preț/profit (P/E) de aproximativ 300, așa că rezultatele „bune” nu sunt suficiente.

Ce a lipsit

• Primele dezamăgiri apar la nivelul marjei operaționale (non-GAAP), care a scăzut cu 70 de puncte de bază față de trimestrul anterior. Situația nu este atât de gravă pe cât sugeraseră observatorii mai pesimiști, dar semnalează probleme legate de ritmul de monetizare a soluțiilor (platforma) și de integrarea companiilor recent achiziționate.
• Câștigul pe acțiune (EPS) conform GAAP arată mult mai rău. Conform standardelor GAAP, compania a înregistrat o pierdere netă totală de 282 milioane USD. Acest rezultat pare dezastruos, dar este necesar să se țină cont de context. Compania a înregistrat „costuri” de 487 milioane USD pentru compensații pe bază de acțiuni, pierderi din amortizare de 281 milioane USD și 524 milioane USD legate de deprecierea sau modificările valorii instrumentelor financiare și de datorie. Modelul de afaceri rămâne sănătos și promițător, dar dacă unele dintre aceste costuri se vor repeta, ar putea ridica întrebări dificile.
• „Noile” achiziții ale Palo Alto, CyberArk și Chronosphere, reprezintă o sabie cu două tăișuri pentru evaluare. Diversificarea, consolidarea și expansiunea îmbunătățesc perspectivele, dar diluează activitatea principală și pun presiune pe profituri, deoarece achizițiile și integrarea sunt costisitoare.

• Creșterea veniturilor cu 34% este, de asemenea, parțial înșelătoare. O mare parte a creșterii provine din achiziționarea soluțiilor și a clienților CyberArk și Chronosphere, precum și din aprofundarea sinergiei între produse.
• O defalcare pe segmente arată că activitatea „principală” a companiei, „Network & AI”, a înregistrat o creștere solidă, dar mai puțin impresionantă, de 17%.
• Creșterea numărului de clienți este impresionantă. Majoritatea platformelor și soluțiilor companiei înregistrează creșteri ale bazei de clienți de aproximativ 200% și o creștere a vânzărilor în subsegmentele cheie de aproximativ 50% pe an. Aceasta nu este problema, însă modul în care compania își prezintă datele lasă mult de dorit și nu permite realizarea unor previziuni de înaltă calitate cu privire la cât din creșterea vânzărilor, a traficului și a numărului de clienți va fi efectiv menținută sau va continua să se extindă.

Previziuni

• Pentru companiile „în creștere” precum Palo Alto, care își propune în mod clar să fie una dintre acestea, previziunile sunt la fel de importante ca și rezultatele. Tendința s-a menținut și a rămas mixtă.
• Compania și-a reafirmat obiectivele anterioare de 20 miliarde USD în ARR (NSG) până la sfârșitul anului 2030 și o piață adresabilă de aproximativ 340 miliarde USD în aceeași perioadă.

Compania și-a revizuit, de asemenea, previziunile pentru sfârșitul următorului an fiscal. Se așteaptă ca veniturile să crească la peste 14 miliarde USD, ARR la 11 miliarde USD, iar RPO să depășească 25 miliarde USD. Un aspect important este că toate aceste previziuni se bazează pe menținerea marjei actuale, ceea ce înseamnă că compania va crește fără a-și îmbunătăți profitabilitatea. Aceasta este o veste proastă pe termen scurt, dar nu subminează teza de investiție pe termen lung.

Concluzie

Având în vedere multiplicatorii de evaluare atât de ridicați, investitorii se concentrează mai puțin pe calitatea modelului de afaceri și mai mult pe capacitatea acestuia de a susține o creștere excepțională în mod constant timp de mulți ani, pentru a justifica evaluările optimiste.

Compania Palo Alto este lider într-un sector extrem de exigent, așa că nu există nicio îndoială cu privire la calitatea sa. Întrebarea mai importantă ar putea fi ritmul și amploarea creșterii viitoare. Riscurile legate de IA rămân esențiale. Piața a recunoscut deja că acestea sunt simetrice, reprezentând atât o amenințare, cât și o oportunitate, dar în prezent este aproape imposibil să se facă o previziune de înaltă calitate privind dimensiunea pieței și valoarea pe care o va capta compania.

Kamil Szczepański

Analist al piețelor financiare la XTB