Acción de la semana: Marvell Technology y la carrera por el recurso más valioso de la infraestructura de IA

El desarrollo de la inteligencia artificial ha creado un nuevo problema para la industria de los semiconductores. Aumentar la potencia de procesamiento de los chips no es suficiente si los datos no pueden llegar a ellos con la rapidez necesaria. Como resultado, la memoria está adquiriendo una importancia cada vez mayor, al igual que la infraestructura encargada de transferir datos entre la memoria, los chips de procesamiento y los demás componentes de los servidores. Este fenómeno, conocido como “muro de la memoria” (memory wall), podría convertirse en una de las limitaciones más importantes para el desarrollo continuo de la infraestructura de IA.

Este es el problema que Marvell Technology busca aprovechar. La compañía no fabrica directamente chips de memoria, sino que proporciona tecnologías que permiten utilizar su capacidad, ancho de banda y disponibilidad de manera más eficiente. Los controladores de memoria, las soluciones CXL, los switches, la conectividad óptica, las tecnologías PCIe y los chips diseñados a medida están creando una capa de infraestructura cada vez más importante entre la memoria y el procesamiento.

La escala de este negocio está creciendo rápidamente. En el segundo trimestre del año fiscal 2027, Marvell generó ingresos de $2.740 millones, un aumento interanual del 37%, mientras que los centros de datos ya representaban el 79% de las ventas. La compañía espera ingresos de aproximadamente $12.000 millones para el año fiscal 2027 y alrededor de $20.000 millones en 2028. Sus ambiciones a largo plazo son aún mayores, con un objetivo de ingresos de entre $70.000 millones y $90.000 millones para 2031.

Aquí es donde surge la pregunta más importante para el mercado. ¿Se convertirá realmente Marvell en uno de los principales beneficiarios de la creciente demanda de memoria y transferencia de datos en la infraestructura de IA, o algunas de las expectativas actuales resultarán demasiado optimistas?

Marvell no necesita ganar la carrera por construir el mejor chip de IA. Solo necesita convertirse en uno de los mayores beneficiarios de los problemas que surgen a su alrededor.

Cómo genera ingresos Marvell con la infraestructura de IA

Marvell opera bajo un modelo fabless. La compañía se centra en el diseño de chips, la arquitectura y el desarrollo tecnológico, mientras que externaliza la fabricación a productores externos, incluido TSMC. Este modelo permite a Marvell limitar el gasto en sus propias instalaciones de fabricación y concentrar su capital en el diseño de chips cada vez más avanzados.

La parte más importante del negocio está pasando a ser la de los chips diseñados a medida. Marvell trabaja con los mayores operadores de centros de datos para crear soluciones adaptadas a sus necesidades específicas. Esto también incluye chips de procesamiento diseñados para aplicaciones de inteligencia artificial. Para los clientes, esto ofrece la oportunidad de construir sus propios sistemas sin tener que depender exclusivamente de soluciones estándar de los mayores fabricantes de chips de procesamiento.

La segunda gran área es la tecnología encargada de transferir datos. Marvell suministra chips de redes, switches, procesadores de señales y soluciones ópticas. Su importancia aumenta a medida que crece el número de chips que operan dentro de un mismo sistema. Cuanto mayor es el clúster de procesamiento, más datos deben transferirse entre procesadores, memoria y servidores adicionales.

La tercera área es la memoria y el almacenamiento. Entre otras cosas, Marvell desarrolla soluciones CXL que permiten ampliar y compartir memoria, así como controladores SSD utilizados en centros de datos. Esto complementa directamente el problema descrito en la sección anterior. Si la memoria se convierte en una de las limitaciones de la infraestructura de IA, las tecnologías que permiten gestionarla de manera más eficiente y transferir con mayor eficacia los datos almacenados en ella adquieren cada vez más valor.

Por lo tanto, Marvell está presente en varias capas de la infraestructura. Por un lado, diseña chips de procesamiento a medida; por otro, suministra componentes encargados de la memoria, el almacenamiento de datos y la comunicación entre las distintas partes del sistema. La historia no gira en torno a un producto específico, sino a la creciente complejidad de toda la infraestructura tecnológica de IA.

Si los centros de datos requieren una potencia de procesamiento cada vez mayor, también necesitarán más memoria, conexiones más rápidas y un mayor ancho de banda de red. Por lo tanto, Marvell puede ampliar su presencia junto con la expansión de todo el sistema, incluso si no es el fabricante del chip de procesamiento principal.

Para los inversionistas, la pregunta clave es qué proporción de la infraestructura necesaria para operar sistemas de IA podrá cubrir Marvell. Esto nos lleva directamente a la siguiente sección, donde podemos analizar las cifras y examinar qué tan rápido está creciendo el negocio y qué calidad respalda ese crecimiento de los ingresos.

El muro de la memoria: un nuevo problema para la infraestructura de IA

El desarrollo de la inteligencia artificial está desplazando cada vez más el cuello de botella desde la potencia de procesamiento bruta hacia la entrega de datos. Los chips de IA más avanzados pueden realizar una enorme cantidad de operaciones, pero sus capacidades se ven limitadas si la memoria no puede suministrar datos con suficiente rapidez. A medida que los modelos crecen, aumenta la demanda no solo de potencia de procesamiento, sino también de ancho de banda de memoria, capacidad y comunicaciones más rápidas entre los distintos elementos del centro de datos.

Este problema es particularmente visible durante la inferencia. Los contextos más largos, un mayor número de usuarios y los sistemas que realizan múltiples tareas secuenciales aumentan la cantidad de datos almacenados mientras un modelo está en funcionamiento. Parte de esos datos debe ubicarse muy cerca del chip de procesamiento, pero la costosa memoria HBM tiene una capacidad limitada. Esto genera demanda de capas adicionales de memoria, dispositivos de almacenamiento más rápidos y tecnologías capaces de transferir datos entre ellos sin crear cuellos de botella.

La compañía no fabrica HBM ni chips en sus propias plantas de fabricación, pero diseña una amplia gama de chips utilizados en toda la infraestructura de IA. Esto incluye chips diseñados a medida para los mayores operadores de centros de datos, así como soluciones encargadas de la memoria, el almacenamiento y la transferencia de datos. Marvell está desarrollando tecnologías CXL que permiten ampliar y compartir memoria, controladores de almacenamiento capaces de trasladar parte de los datos fuera de los costosos recursos HBM y soluciones ópticas que permiten transferir cantidades cada vez mayores de información entre chips.

Esto es importante porque Marvell no necesita ganar la carrera por el chip de IA más rápido para beneficiarse del crecimiento de este mercado. Sus productos incluyen tanto chips de procesamiento diseñados para clientes específicos como toda la capa de infraestructura que los rodea. Cuanto mayor se vuelve un sistema de IA, más memoria, conexiones, switches y chips de comunicación se necesitan para que la infraestructura funcione de manera eficiente.

La oferta limitada de memoria podría aumentar aún más la importancia de estas tecnologías. Si HBM continúa siendo un recurso costoso y escaso, los operadores de centros de datos tendrán mayores incentivos para utilizarlo de la manera más eficiente posible y trasladar parte de los datos a otras capas de memoria. En ese escenario, Marvell podría beneficiarse no solo del creciente número de chips de IA, sino también del aumento del valor de la infraestructura necesaria para suministrar datos a esos chips.

Este es el núcleo de la tesis de inversión actual en torno a Marvell. La compañía diseña tanto chips de procesamiento a medida como tecnologías encargadas de la memoria, la comunicación y la transferencia de datos. Cuanto mayor sea el desafío de suministrar datos a los chips de IA, mayor será el valor potencial de las soluciones diseñadas para resolver ese problema.

Un trimestre récord

Los resultados de Marvell muestran que el crecimiento relacionado con la IA ya no es simplemente una expectativa futura. En el segundo trimestre del año fiscal 2027, la compañía generó ingresos de $2.700 millones, un aumento interanual del 37%. Este fue el nivel de ventas más alto en la historia de la compañía, y el resultado superó en $39 millones el punto medio de las previsiones anteriores de la administración.

Los centros de datos siguen siendo la fuente de crecimiento más importante. Los ingresos de este segmento aumentaron un 46% interanual y ya representaban la gran mayoría de las ventas. Es importante destacar que el crecimiento no proviene de un solo tipo de producto. Marvell señala una fuerte demanda tanto de soluciones relacionadas con la conectividad como de chips diseñados a medida. La administración también espera que su negocio de chips personalizados acelere aún más su crecimiento durante la segunda mitad del año fiscal 2027.

Desde la perspectiva de la rentabilidad, el panorama es algo más complejo. Marvell informó un margen bruto del 53,1% bajo GAAP y del 58,9% sobre una base ajustada. El beneficio neto fue de $308 millones bajo GAAP y de $865,9 millones sobre una base no GAAP. La diferencia es considerable, lo que significa que los inversionistas no pueden evaluar la compañía únicamente observando el beneficio por acción.

Al mismo tiempo, la compañía está generando cantidades significativas de efectivo. El flujo de caja operativo totalizó $605,5 millones durante el trimestre. Esto es importante porque el rápido crecimiento de los ingresos en la industria de los semiconductores puede requerir mayores inventarios, pagos anticipados y gastos para asegurar el suministro. Por lo tanto, el crecimiento de los ingresos por sí solo no sería un argumento suficiente si no se tradujera también en flujo de caja.

Incluso más importantes que los propios resultados son las perspectivas para el próximo trimestre. Marvell espera ingresos de aproximadamente $3.150 millones, con una variación potencial del 5%. El punto medio de las previsiones implica un crecimiento adicional respecto del segundo trimestre. La compañía también espera un margen bruto de entre el 57,5% y el 58,5% y un beneficio por acción de aproximadamente $1,10.

La conclusión más importante de estas cifras es que Marvell no solo está aumentando sus ventas, sino que actualmente atraviesa una fase de rápida expansión. Por lo tanto, la pregunta está pasando de si la compañía está creciendo a cuánto tiempo podrá mantener su ritmo actual y si los próximos años traerán mejoras igualmente sólidas. Con la valoración actual, la respuesta a esta pregunta será mucho más importante para los inversionistas que el propio trimestre récord.

Objetivos ambiciosos y riesgos

Marvell tiene por delante un crecimiento muy rápido, pero algunas de las expectativas actuales se basan en el supuesto de que el gasto en infraestructura de IA se mantendrá elevado durante los próximos años. La administración espera ingresos de aproximadamente $12.000 millones en el año fiscal 2027 y alrededor de $20.000 millones en 2028. Su objetivo a más largo plazo es aún más ambicioso: ingresos de entre $70.000 millones y $90.000 millones para 2031.

El objetivo a corto plazo es mucho más fácil de evaluar que los supuestos para finales de la década. Marvell ya cuenta con programas concretos con los mayores operadores de centros de datos, y se espera que el crecimiento provenga de varias áreas simultáneamente. Además de los chips diseñados a medida, la compañía apuesta por el crecimiento de la conectividad óptica, los switches y las tecnologías relacionadas con la memoria. Esto reduce su dependencia de un único producto, pero no elimina el riesgo de ejecución asociado con estos planes.

El riesgo más importante está directamente relacionado con el muro de la memoria. Si HBM sigue siendo un recurso costoso y con una oferta restringida, las tecnologías que mejoran la utilización de la memoria podrían adquirir cada vez más importancia. Sin embargo, si durante los próximos años entra en funcionamiento una gran cantidad de nueva oferta, los precios de la memoria caen y los fabricantes aumentan la disponibilidad de HBM, podría disminuir la presión por encontrar formas alternativas de utilizar la memoria. Las mejoras en la eficiencia de los modelos de IA, la compresión de datos o la reducción de la longitud de los contextos podrían tener un efecto similar.

Esto no significa que la demanda de los productos de Marvell desaparecería. Incluso con memoria más barata, los centros de datos necesitarán conexiones más rápidas, switches, chips diseñados a medida y soluciones ópticas. El problema es, más bien, que algunas de las expectativas actuales de crecimiento podrían resultar demasiado elevadas si el ritmo de expansión de la infraestructura de IA comienza a desacelerarse.

El segundo riesgo es la concentración de clientes. Marvell trabaja con los mayores operadores de centros de datos, lo que le proporciona acceso a proyectos de enorme escala, pero también hace que una parte significativa de sus ventas dependa de las decisiones de un pequeño grupo de compañías. Los retrasos en un solo programa importante podrían tener un impacto notable en los resultados. La competencia es igualmente importante. Los mayores clientes de Marvell están desarrollando sus propias soluciones, mientras que en algunas áreas la compañía también compite con Broadcom, Nvidia y Astera Labs.

También es necesario considerar los márgenes. Los chips diseñados a medida pueden generar ingresos muy elevados, pero sus márgenes no necesariamente tienen que ser tan altos como los de algunos productos más especializados. Por lo tanto, el crecimiento de los ingresos no será suficiente si la rentabilidad se deteriora al mismo tiempo. Esto será particularmente importante a medida que continúe aumentando la participación de los grandes contratos.

La mayor incertidumbre aparece en torno al objetivo de ingresos de entre $70.000 millones y $90.000 millones para 2031. Para alcanzar ese nivel, Marvell no solo debe mantener sus programas existentes, sino también conseguir proyectos adicionales, aumentar su participación en el gasto en infraestructura de IA e introducir con éxito nuevas tecnologías. Cuanto más allá de 2028 proyectemos, más dependerá de la futura cuota de mercado de la compañía en un mercado cuyo tamaño final todavía no puede determinarse con precisión.

Por lo tanto, los próximos años serán principalmente una prueba de ejecución. Si la demanda de memoria, ancho de banda y transferencia de datos continúa creciendo, Marvell podría aumentar sus ventas simultáneamente en múltiples partes de la infraestructura. Sin embargo, si el problema de la memoria comienza a aliviarse más rápido de lo que espera el mercado y el gasto en centros de datos se desacelera, las elevadas expectativas sobre la compañía podrían comenzar a jugar en su contra.

¿Podría Marvell convertirse en uno de los mayores beneficiarios de la IA?

Marvell ocupa una posición interesante en el desarrollo de la infraestructura de inteligencia artificial. La compañía no tiene que competir con Nvidia para crear el mejor chip de procesamiento. Sus productos se encuentran alrededor de esos chips: en la memoria, las redes, los switches, el almacenamiento y la conectividad óptica. Si los sistemas de IA continúan creciendo, la demanda de estos componentes también debería aumentar.

La mayor oportunidad es la continua intensificación del problema de la memoria y la transferencia de datos. Los modelos más grandes, los contextos más largos y el creciente número de usuarios aumentan la cantidad de información que debe almacenarse y transferirse. En ese entorno, las soluciones que permiten utilizar la memoria de manera más eficiente y transferir los datos con mayor rapidez podrían llegar a ser tan importantes como la propia potencia de procesamiento.

Marvell también cuenta con varias fuentes potenciales de crecimiento. Los chips diseñados a medida pueden aumentar las ventas a medida que los mayores operadores de centros de datos ponen en marcha proyectos adicionales. Las soluciones ópticas y de redes pueden beneficiarse del creciente número de chips que operan dentro de un mismo sistema, mientras que las tecnologías de memoria pueden aprovechar el aumento de la demanda de capacidad y ancho de banda.

Esto no significa que alcanzar los objetivos actuales de la compañía esté garantizado. Los próximos años mostrarán si Marvell puede aumentar realmente su participación en el gasto en infraestructura de IA, si los nuevos programas se pondrán en marcha según lo previsto y si el crecimiento de los ingresos se traducirá en una rentabilidad suficientemente elevada. Las condiciones del mercado de memoria también serán importantes. Si la oferta de HBM aumenta rápidamente, parte de la presión que actualmente incrementa el valor de una utilización eficiente de la memoria podría debilitarse.

En esta etapa, Marvell parece principalmente una compañía que se beneficia de la creciente complejidad de los centros de datos. Su ventaja no es un único producto revolucionario, sino su capacidad para suministrar muchos de los componentes necesarios para conectar la potencia de procesamiento, la memoria y las redes.

Si el gasto en IA se mantiene elevado y el problema de transferir y almacenar datos continúa intensificándose, Marvell tiene el potencial de crecer más rápido que un proveedor tradicional de semiconductores. Sin embargo, si la inversión se desacelera, la oferta de memoria aumenta rápidamente o los mayores clientes reducen sus compras, el impulso de crecimiento actual de la compañía podría debilitarse significativamente.

Por ahora, el punto más importante es que Marvell tiene exposición simultánea a varias áreas de rápido crecimiento dentro de la infraestructura de IA. Esto proporciona a la compañía un amplio margen para seguir creciendo, pero, dados sus ambiciosos objetivos financieros, el mercado exigirá que estos se validen progresivamente durante los próximos trimestres.

Fuente: XTB Reserach