Acción de la semana - Salesforce (28.05.2024)

Salesforce (CRM.US) es una de las acciones a tener en cuenta esta semana, ya que la compañía tiene previsto informar de sus resultados del primer trimestre fiscal de 2025 el miércoles tras el cierre del mercado. La compañía tiene un sólido historial de superar las expectativas de beneficios e ingresos, pero la desaceleración esperada en el crecimiento de las obligaciones de desempeño restantes es una fuente de preocupación. ¡Echemos un vistazo a cómo se ve la valoración de Salesforce!

Salesforce informará de los resultados del primer trimestre esta semana

Si bien la temporada de presentación de resultados de Wall Street casi ha terminado y más del 90% de las acciones estadounidenses de gran capitalización ya han informado de sus resultados, todavía quedan algunas empresas conocidas por informar. Salesforce es una de esas empresas, y el informe del primer trimestre fiscal de 2025 (calendario febrero - abril de 2024) está programado para publicarse el miércoles 29 de mayo tras el cierre del mercado. 

Las expectativas de los analistas apuntan a un crecimiento de los ingresos de dos dígitos, más o menos al mismo nivel que en el cuarto trimestre fiscal de 2024, pero ligeramente más lento que en el trimestre del año anterior. Se espera que los ingresos por suscripción y soporte sigan siendo un motor clave de las ventas de la empresa, con una participación de más del 90% en los ingresos totales. Se espera que Integration & Analytics experimente el crecimiento de ventas más rápido. Las expectativas también apuntan a una mayor eficiencia, con un coste de ingresos creciendo mucho más lento que las ventas y gastos operativos cayendo a pesar del aumento esperado en las ventas. Esto allana el camino para un gran aumento de los ingresos. También se espera que el flujo de caja operativo y libre mejore significativamente en comparación con hace un año.

Expectativas de los resultados del primer trimestre fiscal de 2025

• Ingresos: 9.145 millones de dólares (+10,9 % interanual)
• Suscripción y soporte: 8.567 millones de dólares (+12,1 % interanual)
• Ventas: 1.986 millones de dólares (+9,8 % interanual)
• Servicio: 2.188 millones de dólares (+11,4 % interanual)
• Plataforma y otros: 1.745 millones de dólares (+11,4 % interanual)
• Marketing y comercio: 1.275 millones de dólares (+9,0 % interanual)
• Integración y análisis: 1.359 millones de dólares (+20,2 % interanual)
• Servicios profesionales y otros: 577 millones de dólares (-4,6 % interanual)
• Coste de ingresos: 2.195 millones de dólares (+3,3 % interanual)
• Beneficio bruto: 6.945 millones de dólares (+13,4 % interanual)
• Margen bruto: 76,0% (74,2% hace un año)
• Gastos operativos: 5.185 millones de dólares (-9,2% interanual)
• Ingresos operativos: 1.776 millones de dólares (+331 % interanual)
• Margen operativo: 19,4% (5,0% hace un año)
• Ingresos antes de impuestos: 1.848 millones de dólares (+467 % interanual)
• Ingresos netos: $1,439 millones de dólares (+623% interanual)
• Margen neto: 15,5% (2,4% hace un año)
• EPS: $1,50 ($0,20 hace un año)
• EPS diluido: $1,44 ($0,20 hace un año)
• EPS ajustado: $2,38 ($1,69 hace un año)
• Flujo de caja operativo: 5.491 millones de dólares (+22,3 % interanual)
• Flujo de caja libre: 5.334 millones de dólares (+25,6 % interanual)
• Obligación de desempeño restante: 53.451 millones de dólares (+14,5 % interanual)
• Actual: 26.774 millones de dólares (+11,1 % interanual)
• No Corriente: $26.582 millones (+17,6% interanual)

Se considera que el crecimiento de los ingresos de Salesforce se mantendrá más o menos sin cambios en comparación con el ritmo del cuarto trimestre fiscal de 2024. Se espera que los ingresos por servicios profesionales y otros caigan mucho menos de lo que lo hicieron, pero su participación en los ingresos totales es muy pequeña. Las líneas discontinuas marcan las expectativas para el primer trimestre fiscal de 2024.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Se considera que el crecimiento de los ingresos en las subsecciones de Suscripción y Soporte se mantendrá más o menos sin cambios en comparación con el cuarto trimestre fiscal de 2024. Las líneas discontinuas marcan las expectativas para el primer trimestre fiscal de 2025.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

¿Dónde poner el foco?

Los resultados principales se seguirán de cerca, pero dado el historial de la compañía de superar las expectativas, no se puede descartar otra sorpresa y es posible que los mercados ya se estén posicionando para una. Dicho esto, la orientación que la compañía ofrecerá para el segundo trimestre del año fiscal 2025 puede ser más importante que las cifras de ingresos del primer trimestre del año fiscal. Además, los inversores se centrarán en los datos de obligaciones de desempeño restantes, ya que se espera que muestren una desaceleración en el crecimiento, lo que puede indicar una debilidad en los nuevos pedidos de los clientes, o en el caso de obligaciones de desempeño restantes actuales, como debilidad en las renovaciones.

La compañía ya dijo durante la publicación de resultados del cuarto trimestre fiscal de 2024 que no espera ver una contribución material de la IA generativa a su negocio este año, pero dado que la IA es la moda actual del mercado, los inversores seguramente buscarán pistas al respecto. Si la empresa proporciona un cronograma claro sobre cuándo espera que genAI mejore el crecimiento de los ingresos, podría ser un desencadenante de subidas en el precio de las acciones (a menos que sea un futuro lejano).

Guía de Salesforce para el primer trimestre fiscal de 2025

• Beneficio: 9.120-9.170 millones
• EPS ajustado: 2,37-2,39$
• EPS: 1,42-1,44$

Los analistas esperan una desaceleración en el crecimiento restante de las obligaciones de desempeño de Salesforce en el primer trimestre del año fiscal 2025, lo que puede indicar una debilidad en los nuevos pedidos y las tasas de renovación. Las líneas discontinuas marcan las expectativas para el primer trimestre del año fiscal 2025.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

¿Cómo reaccionó la acción a publicaciones de resultados anteriores?

Salesforce tiene un muy buen historial de superar las expectativas de los analistas. En la siguiente tabla se pueden encontrar datos sobre los avances y errores en las EPS ajustadas y las cifras de ingresos de las últimas 20 publicaciones trimestrales. Como se puede ver, ¡la empresa logró superar las expectativas de ingresos y ventas en cada uno de esos trimestres!.

¡La última vez que Salesforce no logró superar las expectativas de EPS ajustadas fue en el cuarto trimestre fiscal de 2016 (trimestre de noviembre de 2015 a enero de 2016)!.

Sin embargo, un punto a tener en cuenta es que incluso cuando Salesforce logró superar las expectativas de ingresos y ventas, no siempre obtuvo una respuesta positiva de los precios durante la sesión posterior a las ingresos.

El cambio de precio absoluto promedio posterior a los resultados durante los últimos 20 trimestres es del 6,49%. Esto está muy cerca del movimiento potencial del precio de las acciones posterior a los resultados que implican los mercados de opciones, que es del 6,44%.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Si analizamos las últimas ocho publicaciones trimestrales, las acciones de Salesforce subieron en promedio en los dos primeros días posteriores a la publicación del informe de resultados. Sin embargo, el promedio de los 3 a 5 días posteriores al anuncio tuvo pocos cambios en comparación con los niveles de precios previos a la publicación.

Fuente: Bloomberg Finance LP

Echamos una mirada a la valoración

Echemos un vistazo rápido a la valoración de Salesforce con dos métodos de valoración utilizados con frecuencia: Descuento de flujos y múltiplos. Queremos enfatizar que esas valoraciones son solo para fines de presentación y no deben verse como recomendaciones o precios objetivo. 

Salesforce inició un dividendo trimestral de 0,40 dólares por acción tras la publicación del año fiscal 2024. Sin embargo, como la empresa no describió una estrategia clara de dividendos, es difícil determinar posibles tasas de crecimiento de dividendos. Dicho esto, la empresa no es adecuada para valorarla utilizando el modelo de crecimiento de Gordon, que utilizamos a menudo en nuestras publicaciones sobre acciones de la semana.

Descuento de flujos

En primer lugar, echemos un vistazo a la valoración de Salesforce con uno de los modelos fundamentales más populares: el método de flujo de caja descontado (DCF). Este modelo se basa en una serie de supuestos, y hemos decidido basarlos en promedios de 5 años, pero con ligeros ajustes para que reflejen mejor las tendencias recientes en los datos. Esto significa ajustar el crecimiento de los ingresos a alrededor del 15% y aumentar el supuesto de margen operativo a alrededor del 10%. Se hicieron pronósticos para 10 años con supuestos de valor terminal de 4% de crecimiento de los ingresos terminales y 10% del coste promedio ponderado de capital (WACC). Ejecutar el modelo con estos supuestos nos lleva a un precio intrínseco por acción de Salesforce de 192,77 dólares, lo que es casi un 30 % por debajo del precio de cierre del viernes.

Un punto a tener en cuenta es que el valor intrínseco obtenido mediante el método DCF es muy sensible a los supuestos realizados. A continuación se proporcionan dos matrices de sensibilidad: una para diferentes conjuntos de supuestos de margen operativo y crecimiento de ingresos y la otra para diferentes conjuntos de supuestos de WACC terminal y crecimiento de ingresos terminales.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

A continuación, echemos un vistazo a cómo se compara la valoración de Salesforce con la de sus pares. Hemos creado un grupo de pares formado por 7 empresas: SAP (SAP.DE), Adobe (ADBE.US), Intuit (INTU.US), Synopsys (SNPS.US), Cadence Design Systems (CDNS.US), Freshworks ( FRSH.US) y Oracle (ORCL.US). Hemos analizado 6 múltiplos diferentes: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Ventas y EV/EBITDA.

Como se puede ver en la siguiente tabla, existe una volatilidad significativa en los múltiplos de sus pares de Salesforce. Si bien en el caso del PER la dispersión entre la media, la mediana y los promedios ponderados por capitalización es bastante pequeña, es bastante significativa en el caso de los múltiplos P/BV. Hemos calculado las valoraciones de Salesforce en función de los tres promedios (media, mediana y ponderado por capitalización). Un punto a tener en cuenta es que, independientemente del tipo de media que elijamos, las valoraciones obtenidas son significativamente superiores a los precios de cierre del viernes.

Fuente: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Miramos la gráfica

Por último, pero no menos importante, echemos un vistazo a la situación en el gráfico. Si echamos un vistazo al gráfico de Salesforce (CRM.US) en el intervalo D1, podemos ver que la empresa alcanzó nuevos máximos históricos a principios de marzo de 2024, pero ha tenido problemas desde entonces. Las acciones retrocedieron hasta el 23,6% del movimiento alcista iniciado a finales de 2022 y 2023, donde se detuvo el retroceso. Sin embargo, los alcistas tuvieron dificultades para reactivar la tendencia alcista más adelante y la compañía continúa cotizando cerca del retroceso antes mencionado.

Fuente: xStation5