Acciones de Crecimiento: Apple Inc.

¿Cómo responderá la acción de Apple (AAPL.US) a la presentación del nuevo iPhone 15 en el “Wonderlust”?

Esa es la pregunta que los interesados en la compañía se están haciendo ahora mismo. Es probable que experimente una caída, si atendemos al comportamiento histórico de eventos anteriores, pero este último lanzamiento de productos solidificarán aún más la posición dominante de Apple en el mercado. Específicamente, Apple está posicionada a tomar la iniciativa con su polémica estrategia de precios destinada a aumentar los ingresos en un mercado de iPhone en proceso de maduración.

Históricamente, las acciones de Apple tienden a disminuir después de la introducción de los nuevos iPhone. Aproximadamente el 75% de las veces, el precio de las acciones cae después de la revelación de un nuevo iPhone (fuente: build.com). Durante la última década, este porcentaje ha sido aún mayor. Generalmente, la mayoría de los inversores ya están al tanto de los rumores sobre nuevos productos y negocian las acciones con anticipación, lo que a menudo genera decepción durante el evento, puesto que está descontado. Sin embargo, dado que las acciones de Apple cayeron alrededor de un 5% la semana pasada, es posible que la mayoría de los inversores ya estén anticipando este fenómeno. Sin embargo, la reciente caída de los precios estuvo relacionada principalmente con diversos acontecimientos relacionados con China.

El veto de China, la guerra comercial continúa

La reciente directiva de China que ordena a las agencias gubernamentales prohibir el uso de iPhones en el lugar de trabajo ha generado preocupación sobre la vulnerabilidad de los ingresos chinos de Apple. Sin embargo, esta preocupación podría eclipsar una amenaza más importante: el hecho de que la gran mayoría de la fabricación de productos de Apple tiene, hasta cierto punto, raíces en China. El proceso de diversificación para salir de esta dependencia requerirá mucho tiempo y esfuerzo. Si bien parece poco probable que estas relaciones establecidas desde hace mucho tiempo se desmoronen abruptamente, la mera posibilidad de tal evento podría ensombrecer las acciones de la compañía.

Los expertos estiman que Apple tardará años, sino décadas, en trasladar sus operaciones de fabricación y cadena de suministro fuera de China. Un cambio de este tipo podría tener efectos adversos en los márgenes de beneficio. Estas preocupaciones surgen en un momento en que Apple cotiza con una valoración superior, lo que indica un margen de error mínimo. Aunque un número creciente de desafíos se ciernen sobre la empresa, la fortaleza de su ecosistema aún puede brindar cierto apoyo para mitigar posibles desventajas en el desempeño de la acción.

Las finanzas y la valoración de Apple muestran las contribuciones sustanciales de Europa y China a los ingresos generales de la empresa. En conjunto, estas regiones representan una participación significativa del 44% de los ingresos totales de la compañía en el tercer trimestre fiscal de 2023.

Ingresos por geografía de Apple Q3-23. Fuente Apple, elaboración propia.

Si bien la situación actual en ambos escenarios puede no parecer demasiado alarmante, existe el riesgo inminente de que esto pueda ser sólo la fase inicial. La verdadera preocupación no radica en la posible pérdida de ingresos sino más bien en la interrupción de la cadena de suministro. Como se indica en la presentación 10-K de 2022 de Apple. 

"prácticamente toda la fabricación de la Compañía se realiza en su totalidad o en parte por socios subcontratados ubicados principalmente en Asia, incluida China continental, India, Japón, Corea del Sur, Taiwán y Vietnam".

Debemos tener en cuenta que China encabeza la lista, ya que las estimaciones de los expertos sugieren que la mayoría de los productos todavía se fabrican parcialmente en China. Bloomberg Intelligence estima que sacar sólo el 10% de la producción fuera de China llevaría ocho años, lo que subraya la gravedad potencial de este escenario. Apple había profundizado sus vínculos de producción con China para aumentar los márgenes a nivel unitario, con poca anticipación de que las tensiones geopolíticas pudieran llegar a un punto en el que esta relación mutuamente beneficiosa pudiera verse comprometida.

Pero los acontecimientos recientes, incluida la guerra entre Rusia y Ucrania y la prohibición del iPhone en China, han cambiado el cálculo. Incluso si Apple pudiera abordar financieramente esa transición, los costes probablemente serían exorbitantes. Los inversores pueden argumentar, con razón, que tal escenario parece muy improbable. Sin embargo, es esencial comprender que los mercados de valores están influenciados por el sentimiento y el miedo, no sólo por realidades matemáticas. La mera posibilidad de un impacto negativo podría ensombrecer la valoración de la acción, especialmente dada su rica valoración actual.

En el clima actual de tipos de interés más altos, muchas empresas de ingresos recurrentes cotizan a valoraciones más bajas, como beneficios de x11 a x14 veces para los REIT de arrendamiento neto, ganancias de 12 a 14 veces para las compañías de seguros de salud y ganancias de x8 a x10 veces para los gasoductos midstream, entre otras. otros. No es difícil imaginar que la acción se reajuste a la baja hasta múltiplos de 20x-25x beneficios para tener en cuenta el riesgo relacionado con China.

Incluso en el extremo superior de este rango, Apple podría potencialmente permanecer estable en el futuro previsible, sin siquiera considerar los posibles beneficios afectados por las interrupciones en la cadena de suministro.

Wonderlust

Pero vamos a centrarnos en el foco de atención. El evento de este año parece ser predecible, sin rumores de revelaciones sorpresa de productos. Con el lanzamiento de este nuevo iPhone, el principal objetivo de Apple es mantener su estrategia de animar a sus clientes a optar por modelos de mayor precio, aumentando así su precio medio de venta y sus márgenes de beneficio.

Apple inició esta estrategia de precios en 2019 cuando presentó el primer iPhone Pro. El objetivo era hacer que las versiones Pro fueran más atractivas para los clientes, invitándolos a actualizar a estos modelos más caros. Desde entonces, los ingresos del iPhone han aumentado o se han mantenido estables, aunque las ventas unitarias en general se han estancado. Los modelos de iPhone Pro cuentan con el último chipset, cámaras mejoradas y funciones adicionales. Este año seguirá el mismo patrón.

Esta estrategia de precios está preparada para desencadenar un aumento del 20% en las acciones de Apple en los próximos meses, según el mercado. Si bien los precios de los modelos base permanecerán sin cambios, se justifica un aumento de 100 $ para los nuevos modelos de iPhone 15 Pro y Pro Max debido al chip, la batería y las tecnologías fotográficas mejorados. También anticipa descuentos y promociones constantes por parte de los operadores estadounidenses y señala que el 25% de la base de 1.200 millones de usuarios de iPhone no ha actualizado su iPhone en cuatro años. Antes de profundizar en esta tesis, resumamos primero lo que podemos esperar de los anuncios de Apple.

Lo que ya conocemos para el evento de Apple

El evento de este martes de Apple se centrará en el nuevo iPhone, pero no sabemos mucho más sobre la próxima línea de productos. Como dicta la tradición, la atención se centrará en los nuevos iPhone pero, hasta donde sabemos, veremos el siguiente contenido:

iPhone 15 y iPhone 15 Plus

La especulación gira principalmente en torno a mejoras menores para los modelos estándar de iPhone: el iPhone 15 y el iPhone 15 Plus. Históricamente, se espera que estos modelos cuenten con el chipset A16, siguiendo los pasos de la serie iPhone 14 Pro. Los rumores también sugieren un diseño de bisel más delgado, la integración de una isla dinámica y una cámara trasera renovada con una actualización de gran angular de 48 megapíxeles. En particular, el conocido conector de puerto Lightning puede dar paso a una contraparte USB-C más convencional, aunque es posible que este cambio no sea universalmente aceptado. Las capacidades basadas en la ubicación en toda la nueva línea de iPhone podrían recibir un impulso mediante la incorporación de un chip de banda ultra ancha U2, lo que marca la primera actualización significativa del U1 desde su debut en 2019. El plan de Apple incluye introducir el U2 en sus nuevos iPhones antes de extenderlo. su uso a otros dispositivos.

iPhone 15 Pro y iPhone 15 Pro Max

Los modelos de iPhone 15 Pro están preparados para mejoras más sustanciales. Se anticipa que estos dispositivos tendrán un factor de forma ligeramente más grande debido a bordes más delgados, acompañados por un chasis de titanio para mejorar la durabilidad y reducir el peso en aproximadamente un 10%. Lo más significativo es que las variantes Pro estarán impulsadas por el chipset A17 de vanguardia construido en un innovador proceso de producción de 3 nanómetros. Se espera que este nuevo chipset ofrezca mejoras tanto en la duración de la batería como en el rendimiento general. Las actualizaciones adicionales pueden incluir nuevos lentes de cámara teleobjetivo y ultra gran angular. Vale la pena señalar que el interruptor de silencio tradicional puede ser reemplazado en los modelos Pro por un "botón de acción" versátil con múltiples funciones configurables, que posiblemente sirva como botón del obturador de la cámara. Se espera que el iPhone 15 Pro Max reciba la actualización más sustancial, con una lente con zoom óptico de 5-6x. Es importante destacar que se espera que los nuevos modelos Pro tengan un precio más alto.

Apple Watch Serie 9

Las expectativas para el Apple Watch Series 9 sugieren cambios relativamente menores, con actualizaciones más significativas potencialmente programadas para el próximo año. Una posible incorporación podría ser el Apple Watch Ultra. Es probable que tanto el Ultra 2 como el Series 9 se beneficien de nuevos procesadores y opciones de color.

Airpods

Una vez más, las perspectivas para los nuevos AirPods no son demasiado transformadoras y posiblemente se limiten a la introducción de un estuche de carga USB-C independiente.

Otras posibilidades

Más allá de los anuncios de productos principales, surgen otras posibilidades para el evento del martes. Estos pueden incluir una mirada más cercana al Vision Pro (recordemos el precio de 3.500 $), el posible lanzamiento de un nuevo HomePod mini y tal vez un iPad Mini actualizado. Si bien es posible que estos acontecimientos no generen un revuelo sensacional, siempre existe la remota posibilidad de una inesperada "Sorpresa de Apple".

Consulta estratégica: ¿Harán la transición los clientes a modelos Pro más caros?

Apple ha ideado una sólida estrategia de precios del iPhone, manteniendo estables los precios del modelo base mientras aumenta gradualmente los precios de las versiones Pro, incentivando a los clientes a actualizarse. Este enfoque refuerza el precio de venta promedio de los iPhone y facilita la entrada de clientes "conscientes de su presupuesto" al ecosistema de Apple. Esta estrategia adquiere mayor importancia este año, ya que no se espera que el iPhone 15 básico presente mejoras dramáticas.

Los rumores sobre el precio del iPhone 15 han variado, pero la expectativa predominante es un aumento de precio para los modelos Pro, y la mayoría de las fuentes predicen un aumento de 100 $ para ambas versiones Pro, y algunas sugieren un aumento más sustancial para el Pro Max. Las estimaciones de precios recientes indican los siguientes posibles ajustes de precios (fuente: filtración de cambios de precios del nuevo iPhone 15, iPhone 15 Pro):

• iPhone 15: desde 799 $ (sin cambios)
• iPhone 15 Plus: desde 899 $ (sin cambios)
• iPhone 15 Pro: desde 1.099 $ (un aumento de 100 $)
• iPhone 15 Pro Max: desde 1.299 $ (un aumento de 200 $)

La razón detrás del precio elevado proviene de los costes inherentes más altos asociados con el titanio en comparación con el acero inoxidable, junto con el gasto adicional de integrar la actualización de la lente “periscope” para el Pro Max. La confianza de Apple para convencer a los clientes de que opten por las variantes Pro más caras se basa en varios factores convincentes:

1. Rendimiento mejorado: el próximo chip A17 promete velocidades más rápidas y, lo que es más importante, una mayor duración de la batería.
2. Materiales de primera calidad: algunos consumidores pueden sentirse atraídos por el atractivo de la nueva carcasa de titanio.
3. Cámaras superiores: Los modelos Pro cuentan con lentes teleobjetivo y ultra gran angular mejorados, lo que mejora las capacidades fotográficas.
4. Avances de Pro Max: El iPhone 15 Pro Max, con su lente de zoom de hardware ampliado, justifica el posible aumento de precio de 200 $, lo que resulta especialmente atractivo para los entusiastas de la fotografía. Esto incluso puede convencer a los usuarios anteriores del modelo Pro para que migren al nuevo Pro Max.
5. Flexibilidad financiera: los programas de actualización, suscripción y arrendamiento mitigan el impacto de los aumentos de precios al distribuir el aumento en pagos mensuales ligeramente más altos.
6. Incentivos para los operadores: Se espera que muchos operadores estadounidenses ofrezcan descuentos en los iPhone Pro como medio para atraer nuevos clientes.
7. Factor de prestigio: las versiones Pro tienen un valor de prestigio distintivo.

Las recientes proyecciones de ventas subrayan la creciente popularidad de los modelos de iPhone Pro. Según las estimaciones de ventas de iPhone para 2023 de la firma de investigación tecnológica Omedia, la primera mitad de 2023 fue testigo de las siguientes cifras de ventas de iPhone:

• iPhone 14 Pro Max: 26,5 millones
• iPhone 14 Pro: 21,0 millones
• iPhone 14: 16,5 millones
• iPhone 13: 15,5 millones

Si estas tendencias de ventas continúan, las cifras anualizadas podrían generar un aumento de ingresos que oscilaría entre aproximadamente 10.000 $ millones y 15.000 $ millones, teniendo en cuenta los aumentos de precio de 100 $ o 200 $ para el Pro Max. Si bien esto podría no ser un cambio radical, significa un aumento notable para Apple, que está ansiosa por sostener sus ingresos del iPhone.

Rendimiento de las acciones de Apple

AAPL.US en D1. fuente: xStation

Apple ha sido uno de los actores de gran capitalización más destacados durante las últimas dos décadas. La primera década se caracterizó por una innovación revolucionaria, y la década siguiente vio un aumento impulsado por un agresivo programa de recompra de acciones. Podría decirse que el reciente repunte de los últimos cinco años ha sido impulsado por la expansión de su múltiplo precio-beneficio, a medida que los inversores comenzaron a reconocer el valor de su ecosistema dedicado.

En un clima en el que los inversores estadounidenses parecen cada vez más cautelosos con las acciones chinas (como lo demuestra la valoración de Alibaba (BABA.US), es intrigante observar la capacidad de Apple para mantener valoraciones superiores, incluso estando significativamente expuesta a posibles repercusiones de las tensas relaciones entre Estados Unidos y China.

Métricas clave para las acciones de Apple

Apple Q3-23 actualización, Fuente: Apple

Durante el tercer trimestre, Apple logró efectivamente mantener los gastos operativos estables. Aunque hubo un aumento del 9,5% en el gasto en Investigación y Desarrollo (I+D), esto fue parcialmente compensado por una ligera caída en los costes de ventas, generales y administrativos (SG&A). Además, una disminución en la tasa del impuesto sobre la renta del 15,7% al 12,5% contribuyó a un aumento interanual del 2,3% en los ingresos netos.

Apple se encontró con una comparación desafiante con trimestres anteriores en términos de ventas de Mac y iPad, que mostraron un crecimiento limitado. Por el contrario, el segmento que destacó fue el de Servicios, que registró una tasa de crecimiento del 8,2%. La división de Servicios, caracterizada por altos márgenes de beneficio e ingresos recurrentes, sigue siendo un impulsor alcista clave. Esta resiliencia es particularmente notable si se consideran las difíciles condiciones económicas imperantes.

Al final del trimestre, Apple contaba con una impresionante reserva de efectivo e inversiones de 166.600 $ millones de dólares, en comparación con una deuda de 109.300 $ millones, lo que subraya su sólida posición de balance de caja neta. La compañía asignó 18.000 $ millones para recompra de acciones en el trimestre y se anticipa que las recompras de acciones seguirán siendo sustanciales en el futuro cercano como parte del objetivo de Apple de alcanzar una posición neutral en cuanto a apalancamiento.

De cara al futuro, la dirección de Apple prevé que los vientos en contra persistirán durante el tercer trimestre. A diferencia de algunas de sus contrapartes tecnológicas, que pronostican vientos de cola para las divisas, Apple prevé que las divisas impactarán negativamente el crecimiento en más de 2 puntos porcentuales.

Durante la conferencia telefónica, la gerencia indicó que se espera que las ventas de Mac y iPad mantengan los desafíos actuales, mientras que se anticipa que el iPhone y los servicios serán testigos de una aceleración secuencial del crecimiento. Para aumentar la participación de mercado, la gerencia enfatizó la estrategia de mejorar la asequibilidad, señalando que más del 50% de los iPhones se venden a través de diversos programas, intercambios, planes de pago a plazos u opciones de financiamiento. En respuesta al exigente clima económico, la Apple podría aprovechar aún más las actividades promocionales si las condiciones empeoran.

Con respecto a la IA generativa, la gerencia reveló que han estado realizando investigaciones en varias tecnologías de IA durante un período prolongado, pero enfatizaron su renuencia a discutir productos futuros en proceso hasta que estén preparados para su lanzamiento. Parece que Apple está siguiendo un enfoque mesurado y deliberado, similar a su estrategia para construir su ecosistema.

Valoración

Valoraciones históricas de Apple: Fuente seekingalpha

Ya hemos comentado brevemente al principio este ratio de valoración. El múltiplo de beneficios actual podría parecer bastante caro en comparación con las proyecciones consensuadas de un crecimiento de los ingresos de un dígito modesto a alto en el futuro previsible. Sin embargo, la idea clave aquí es que Apple ha obtenido una valoración premium similar a la de las acciones de consumo básico. Apple cuenta con una base de usuarios dedicada y en expansión, una lealtad que no solo mejora la retención de clientes durante las actualizaciones de dispositivos sino que también refuerza su flujo de ingresos por servicios.

Lo que hace que esto sea aún más convincente es que Apple tiene el potencial de introducir productos y servicios adicionales en su ecosistema leal. Su incursión en la banca de consumo ha sido exitosa: los clientes han depositado más de 10.000 $ millones. Apple Pay está ganando terreno rápidamente y representa aproximadamente el 12,6% de los pagos en línea.

Conclusión

La estrategia de precios de Apple está preparada para seguir siendo efectiva, al menos en el corto y mediano plazo. Apple reconoce que ha saturado en gran medida el mercado de ventas de unidades de iPhone, lo que convierte los ingresos del iPhone en un punto focal crítico. El enfoque de fijación de precios representa el medio más estratégico para mantener o aumentar los ingresos del iPhone.

Esta estrategia de precios debería apuntalar el crecimiento de los ingresos para el año fiscal 2024 y potencialmente más allá. En consecuencia, la predicción del mercado de un aumento del 20% en el precio de las acciones durante el próximo año puede ser realmente plausible si logra orientar a los clientes hacia las variantes de mayor precio.

Inicialmente, la reacción del mercado a estos aumentos de precios puede ser negativa, ya que muchos inversores podrían no comprender la importancia de la estrategia de precios. Inmediatamente después, podría producirse una caída en el precio de las acciones debido a estas reacciones desfavorables. Sin embargo, a largo plazo, es una estrategia sostenible para mejorar los ingresos.

En cuanto a China, es fundamental que los inversores no subestimen hasta qué punto el gobierno chino está dispuesto a limitar la presencia de Apple en el mercado. Esto es especialmente relevante en el contexto de la creciente competencia tecnológica entre Estados Unidos y China. Aproximadamente una quinta parte de los ingresos de Apple está potencialmente en juego en China. Si bien Apple expresa optimismo sobre sus perspectivas de crecimiento en India, la compañía necesitará demostrar que la expansión de los ingresos en esta región puede compensar cualquier pérdida de ingresos incurrida en China.

Dados los crecientes riesgos internacionales que enfrenta Apple, puede ser prudente que los inversores se abstengan temporalmente de adquirir acciones de Apple. En medio de la revolución en curso en la IA generativa, Apple es el único miembro del grupo de los 7 Magníficos que aún tiene que delinear su estrategia para prosperar en esta nueva era. Sin duda, el potencial de Apple en este ámbito es sustancial. Sin embargo, si se considera que otras empresas de los 7 Magníficos ya están demostrando (o al menos mostrando una gran promesa de) su capacidad para sobresalir en IA, los inversores pueden encontrar más atractivo asignar capital adicional a esas acciones en lugar de a Apple.

Darío García, EFA
XTB España