Cuando se trata de empresas no rentables, la orientación (guía) y el ARR (Annual Recurring Revenue o Ingresos anuales recurrentes) son más importantes para los inversores que la sorpresa por unos beneficios a corto plazo.
UiPath Inc. (PATH.US), compañía de software y desarrollo de robotización de procesos automáticos, no es ajena a este modelo. Tras sus últimos resultados, se hundió a un nuevo mínimo aún cuando la sorpresa de sus resultados fue positiva. Esto se debe a que el precio de mercado de la acción está por encima (muy por encima) de su valor intrínseco actual en base al modelo de descuento de flujos de efectivo (DCF).
Las empresas se pueden valorar de muchas formas y ninguna de ellas es perfecta, pero para una compañía que todavía no tiene beneficios, el DCF es un buen método de valoración. Sus últimos resultados son los siguientes:
Resultados Q2
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BPA: 0,01$ (mejora de 0,07$)
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BPA Normalizado: -0,19$ (mejora de 0,01$)
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Ingresos: 195,52$M (mejora de8,8$M)
A pesar de superar los resultados, el mercado se asustó por las caídas sostenidas por segundo trimestre consecutivo, especialmente en una de las métricas más favorecidas: el ARR.
Además, el vencimiento del bloqueo de las acciones para aquellos que acudieron a la IPO (salida a bolsa), y la fuerte venta de acciones de uno de los principales directivos de la cotizada sigue asustando a algunos inversores.
Sin embargo, algunas casas de análisis estiman el valor objetivo de UiPath por encima de los 80$.
Valoración
Usando el modelo DCF en dos fases, que, como su nombre lo indica, considera dos etapas de crecimiento. La primera etapa es generalmente un período de mayor crecimiento, que se dirige hacia el valor terminal, capturado en el segundo período de "crecimiento constante".
Para la primera fase es necesario estimar los próximos diez años de flujos de efectivo. Si es posible, se usan estimaciones de analistas (ya que nos ahorran mucho tiempo), pero cuando no están disponibles, extrapolamos el flujo de caja libre (FCF) anterior de la última estimación publicada en el informe de resultados. Se supone que las empresas con un flujo de caja libre cada vez más lento reducirán su tasa de contracción y que las empresas con un flujo de caja libre creciente verán que su tasa de crecimiento se ralentiza durante este período. Esto se hace para reflejar que el crecimiento tiende a desacelerarse más en los primeros años que en los años posteriores.
Generalmente, asumimos que un dólar hoy vale más que un dólar en el futuro, por lo que la suma de estos flujos de efectivo futuros se descuenta al valor actual:
En el caso de UiPath, el Valor presente del FCF de 2031 en 2021 según la fuente son (PVCF) = 3.300$ millones
Por lo tanto, ahora necesitamos calcular el valor terminal, que representa todos los flujos de efectivo futuros a partir del décimo año en adelante. La fórmula de Gordon Growth (Gordon-Saphiro) se utiliza para calcular el valor terminal a una tasa de crecimiento anual futura es igual a la media de 5 años del rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años (g), que es del 2.0%. Descontamos los flujos de efectivo terminales al valor actual al coste del capital (r) de 6.5% y redondeamos el FCF 2031 para facilitar los cálculos.
- Valor terminal (TV) = FCF2031 × (1+g)÷(r- g)= 1.200$ millones×(1+2.0%)÷(6.5%-2.0%) = 27.000$ millones
- Valor actual del valor terminal (PVTV) = TV÷(1+r)^10 = 27.000$ millones÷(1+6.5%)^10= 14.000$ millones
El valor total, o valor patrimonial, es entonces la suma del valor presente de los flujos de efectivo futuros, que en este caso son 18.000$ millones redondeando. Para obtener el valor intrínseco por acción, lo dividimos por el número total de acciones en circulación. Lo que nos da un precio por acción intrínseco de 41,75$.
En relación con el precio actual de las acciones de 51,85$ (20/09/21), la empresa parece potencialmente sobrevalorada, por lo que la gran pregunta es: ¿por qué esta acción es tan cara? Tenga en cuenta que las valoraciones no son perfectas, ya que un pequeño ajuste en los inputs pueden marcar una gran diferencia. Tenga esto en cuenta.
source: XTB Research
Los supuestos
Ahora, las entradas más importantes para un flujo de efectivo descontado son la tasa de descuento y, por supuesto, los flujos de efectivo reales. El DCF no considera el posible comportamiento cíclico de una industria o los requisitos de capital futuros de una empresa, por lo que no ofrece una imagen completa de su desempeño potencial. Dado que estamos considerando a UiPath como un potencial, el coste de capital se usa como la tasa de descuento en lugar del coste de capital (o el coste de capital promedio ponderado, WACC), que representa la deuda, pero como no tiene deuda, se usa únicamente el coste de capital (r).
¿Qué hará la acción en el corto plazo?
Si bien la valoración de una empresa es importante, no debería ser la única métrica que se debe tener en cuenta al investigar una empresa. El modelo DCF no es una herramienta perfecta para la valoración de acciones. Más bien, debería verse como una guía sobre "¿qué suposiciones deben ser ciertas para que esta acción esté infravalorada o sobrevalorada?" Por ejemplo, si la tasa de crecimiento del valor terminal se ajusta ligeramente, puede alterar drásticamente el resultado general.
¿Es el alto potencial de crecimiento si la compañía no tiene prácticamente ninguna deuda?
Hay que valorar principalmente los puntos débiles de UiPath para hacernos una idea de por qué su cotización ha caído tanto, incluso por debajo del precio de la IPO.
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Es una compañía no rentable que además no tiene previsiones de entrar en beneficios al menos en 3 años.
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Han habido fuertes ventas por parte de los propios directivos de UiPath, algo que no gusta a los inversores y que pone en entredicho la alineación de los intereses entre ejecutivos y compañía.
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Sin prácticamente deuda, es decir apalancamiento, es muy difícil que la compañía pueda potenciar su crecimiento, sobre todo cuando no obtiene beneficios y una buena negociación podría conseguir una financiación favorable con un coste de la deuda bajo.
Análisis técnico
source: xStation
A grandes rasgos, la evolución de UiPath evidencia la sobrevaloración del precio en su estreno en bolsa, que desencadenó un fuerte impulso alcista hasta los 89,9$. Y con el análisis comentado anteriormente, parece que los inversores están buscando que al menos alcance el valor intrínseco, lo que supone un retroceso adicional del 10% sobre el precio actual.
Este nivel se encuentra en el entorno del 161,8% de fibo de la última corrección, lo que podría ayudar a proyectar el objetivo que buscan los inversores, que el precio alcance su precio justo.
Darío García, EFA
XTB España
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