Amazon: el crecimiento de la inversión en activos fijos eclipsa el margen récord

El beneficio operativo alcanzó los $28.1bn, superando con holgura el límite superior de las previsiones de la compañía ($22.5bn-$26.5bn).

El margen operativo (13.9%) subió hasta el nivel más alto de la historia de Amazon.

Los ingresos del segmento clave de AWS crecieron un 39% hasta los $46bn (el ritmo más rápido en casi cinco años), con un margen del segmento del 38.7%.

Los ingresos ($201.9bn) y el EPS ($1.89) quedaron ligeramente por debajo del consenso.

El flujo de caja libre de los últimos 12 meses cayó a -$42.4bn.

Las acciones de Amazon perdieron aproximadamente un 6% en el mercado fuera de horario, tras una caída de más del 4% durante la sesión regular.

Análisis de los resultados de Amazon:

Las métricas principales que los inversores suelen examinar primero, los ingresos y el beneficio por acción, resultaron decepcionantes. Este último quedó notablemente por debajo de lo esperado, con un desfase de unos $0.08. No obstante, las partidas clave del informe tuvieron un comportamiento razonablemente bueno. Los ingresos del sector vital de AWS se dispararon un 39% (hasta los $46bn), mientras que el beneficio operativo superó el límite superior de las previsiones de la compañía ($28.1bn).

Anthropic distorsiona la imagen

El beneficio neto se situó en $20.7bn, lo que representa un descenso sobre el papel respecto al nivel del año anterior ($21.2bn). No obstante, cabe señalar que en el tercer trimestre de 2025 Amazon registró una ganancia de $9.5bn procedente de su inversión en Anthropic, lo que infló de forma significativa el resultado comparativo. En el tercer trimestre de 2026, las partidas no operativas generaron una pérdida de $1.2bn, mientras que los gastos por intereses aumentaron hasta los $1.7bn.

El beneficio operativo presenta una imagen mucho más sólida (subiendo hasta los $28.1bn desde los $17.4bn del año anterior). Aquí también hay que tener en cuenta varios matices, concretamente el acuerdo con la FTC (c. $2.5bn) y los costes de indemnización (c. $1.8bn), que pesaron sobre la cifra del año anterior. Excluyendo estas partidas, el crecimiento se sitúa en aproximadamente un 29% en lugar de un 61%. Aun así, sigue siendo un resultado muy sólido.

Aspectos positivos en la nube

La importancia de AWS para el conjunto del negocio sigue creciendo, y a un ritmo más rápido de lo esperado. Los servicios en la nube representaron el 23% de los ingresos totales en el tercer trimestre de 2026 ($46bn, un 39% más interanual) y un notable 63% del beneficio operativo del grupo.

Aunque el margen descendió ligeramente respecto al trimestre anterior (del 39.4% al 38.7%), quedó claramente por encima de las expectativas (c. 37.3%). Esto transmite un mensaje clave y constituye uno de los motivos más sólidos para el optimismo sobre las perspectivas de la compañía.

Andy Jassy señaló que el crecimiento de los ingresos de AWS mantendrá un fuerte impulso pese a la elevada base de comparación, con una previsión de crecimiento anual superior al 40% tanto en 2027 como en 2028. Se cerraron nuevos acuerdos de AWS con Meta, NVIDIA, OpenAI, Salesforce, Oracle y Qualcomm, entre otros. El volumen de uso de tokens en Bedrock se disparó casi 17 veces en términos interanuales, mientras que el gasto en el servicio por parte de los clientes de la lista Fortune 500 aumentó casi 7 veces.

El calendario del Prime Day frenó las ventas, pero ¿en qué medida?

Se esperaba que el traslado del Prime Day del tercer al segundo trimestre redujera el crecimiento de las ventas del tercer trimestre de este año en torno a 4 puntos porcentuales. En consecuencia, las ventas en Norteamérica crecieron un 6% hasta los $112.9bn, mientras que las ventas de la tienda online aumentaron solo un 2% hasta los $68.5bn (frente a las expectativas del mercado de c. $69.6bn).

Los ingresos por publicidad alcanzaron los $19.6bn, lo que supone un aumento del 11% (12% a tipo de cambio constante). Esto representa una desaceleración frente al 26% del segundo trimestre y quedó por debajo del consenso del mercado, con Amazon citando de nuevo el traslado del Prime Day al segundo trimestre.

La rentabilidad, en cambio, resultó más sólida: el margen operativo en Norteamérica alcanzó el 7.7% frente a una estimación de consenso del 6.8%, con un beneficio operativo del segmento de $8.7bn frente a $4.8bn del año anterior. Antes de la publicación, las preocupaciones se centraban principalmente en los márgenes minoristas, lo que convierte este resultado en una sorpresa positiva.

Previsiones para el cuarto trimestre

Amazon espera unos ingresos en el rango de $240bn-$247bn (lo que supone un crecimiento interanual del 12%-16%) y un beneficio operativo de entre $28.5bn-$33.5bn, frente a $25bn del año anterior. El punto medio del rango de ingresos ($243.5bn) se sitúa ligeramente por debajo de las expectativas de consenso de c. $244.5bn. Las previsiones de beneficio, sin embargo, son sólidas, ya que el extremo inferior del rango supera el resultado del tercer trimestre.

El coste de la expansión

La presión bajista sobre la cotización parece derivarse de la preocupación por el coste de la expansión. En el tercer trimestre, Amazon destinó c. $76bn netos a propiedades, planta y equipo, más del doble de la cifra del año anterior (c. $34bn). Mientras el flujo de caja operativo de los últimos 12 meses aumentó un 29% hasta los $168.3bn, el gasto de capital creció a un ritmo mucho más pronunciado, lo que llevó el flujo de caja libre (FCF) de los últimos 12 meses a -$42.4bn (frente a +$14.8bn del año anterior). Solo en el tercer trimestre, el FCF fue de aproximadamente -$33bn.

La deuda a largo plazo aumentó desde $65.6bn a finales de 2025 hasta $173.1bn a finales del tercer trimestre, de los cuales $48.1bn proceden exclusivamente de emisiones del propio tercer trimestre.

Amazon mantuvo su previsión de gasto de capital para todo el año 2026 en c. $220bn. Este supuesto parece relativamente conservador, dado que ya se habían gastado $172bn en los primeros nueve meses. Esto implica, o bien una desaceleración significativa de la inversión en el cuarto trimestre (de $76bn a $48bn), o bien un exceso respecto a las previsiones originales.

Opinión

El mercado sabía desde hace meses que Amazon estaba gastando más de lo que generaba en flujo de caja. Sin embargo, la magnitud resultó sorprendente, lo que golpeó especialmente a las acciones de Amazon en el entorno actual, ya que el flujo de caja libre del tercer trimestre se desplomó c. $35bn en términos interanuales. La compañía no dio ninguna indicación de cuándo podría revertirse esta tendencia. Además, todo apunta a que la empresa podría superar sus previsiones originales de gasto de capital para 2026, a lo que se suman pequeños incumplimientos en ingresos, publicidad y EPS.

En nuestra opinión, la magnitud de la caída es excesiva. El sólido desempeño operativo de AWS (beneficio de $17.8bn, margen del 38.7%), junto con unas previsiones que apuntan a un crecimiento sostenido de los ingresos en este sector clave durante los próximos años, ofrece motivos sólidos para el optimismo sobre la capacidad de la compañía para transformar un gasto de capital masivo en crecimiento de beneficios.